大型中企重启美上市禾赛科技或成先行者

2023年01月20日

这家激光探测与测距(LiDAR)技术制造商，可能会成为一年多来首个大型中国公司赴美上市项目

重点：

禾赛科技IPO的承销商包括高盛、瑞士信贷和摩根士丹利，这是它们一年多来首次承销中国企业在美国的IPO
如果成功IPO，该公司将成为自动驾驶汽车使用的LiDAR技术之全球最大上市制造商

阳歌

元旦和中国农历新年之间的这一个月时间，往往是中国企业IPO的沉寂期，因为很多拟上市企业都选择在这个两个重大节日结束后，待投资者回归工作时再上市。但今年的情况大为不同，因为停滞了一年多的市况终于突然变得有利之际，一批IPO滞后的公司争相上市。

过去两周往往是这个沉寂期中过得最慢的一段时日，因为这是中国内地和香港迎来漫长假期、庆祝将于周日到来的兔年前的最后一段时间。但这期间，依然有两家公司向美国提交了大型IPO申请，最新一份来自总部位于上海的禾赛科技，它于周二提交了申请。

在这两份申请之前，还有一个IPO计划，即我们本周早些时候写过的成人教育公司量子之歌。在该公司的申请中，大型投行花旗集团和中国国际金融股份有限公司，也是一年多来首次承销中国企业在美国的IPO，该交易拟最高募资4,400万美元(3亿元)。

禾赛科技的申请文件没有给出具体募资目标，但我们推测其金额应该会大得多，或许高达3亿美元，其中的原因我们稍后再做分析。与量子之歌的上市计划类似，在禾赛科技的IPO中，大型投行高盛、瑞士信贷和摩根士丹利也是一年多来首次承销中国企业在美国新发起的IPO。

三家这么著名的投行共同参与一笔上市交易，在一定程度上解释了我们为什么认为这次IPO的规模可能相当大的原因，因为小规模的上市，往往只有一个承销商。

更大的背景是，中国企业赴美IPO在2021年7月陷入近乎停滞的状态，因为中美两国的监管问题给这类上市的前景笼罩上了巨大的不确定性。其中两个最大的问题来自中国，一个涉及数据安全，另一个涉及政府对所有中国企业的监管普遍趋严。这两个问题现在基本上都已经解决了，为企业恢复赴美上市扫清了障碍。

另一个大问题是中美证券监管机构围绕对纽约上市的中国公司审计数据访问权限的争端。随着双方在去年8月签署一份新协议，且11月结束的初步检查取得成功，这一争端也基本上解决了。

大部分上市计划的中断要追溯到2021年7月，这意味着滞后了大约一年半的公司可能会突然重启IPO计划。因此，很多公司，比如量子之歌和现在的禾赛科技，都在加快速度，希望拔得头筹。这些公司和它们的承销商都意识到，随着这一波申请上市的公司如愿启动IPO，投资者不可避免地会产生疲劳，因此它们都试图在投资者兴趣高昂时成功敲钟。

新的领导者

禾赛科技的故事看起来确实有趣，该公司自称是世界上最大的LiDAR制造商，该系统利用激光确定物体的位置，用于自动驾驶汽车。该公司表示，截至2021年底，全球最大的自动驾驶公司中，有12家使用它的产品作为主要的LiDAR解决方案，从而使其在当年占据了约60%的市场份额。

在实际客户方面，该公司列出了三家中国企业：电动汽车制造商理想汽车(LI.US; 2015.HK)，中国拥有的英国跑车制造商路特斯(Lotus)和一家名为集度汽车的公司，它们是禾赛科技最大的三个客户。这表明，禾赛科技仍然非常依赖中国本土市场。

有意思的是，我们在网上找到两份世界顶级LiDAR企业的名单上，都没有禾赛科技的名字，可能是因为名单上的大多数企业都是上市公司。其中，最大的三家公司是Velodyne LiDAR(VLDR.US)、Ouster Inc.(OUST.US))和Luminar Technologies(LAZR.US)，这三家公司最新财报年度的收入都在4,000万美元至4,500万美元之间。Velodyne和Ouster的市销率都在5倍左右，而Luminar则高达53倍。这使Luminar的市值在20亿美元左右，比其他两家高出大约10倍。

与这三家公司的收入进行比较，禾赛科技确实看起来像是行业领导者。该公司2021年的收入为7.21亿元，较上年增长73%。2022年前9个月的收入又同比增长73%，达到7.93亿元。按年化计算，该公司去年的收入约为1.56亿美元，是这三家公司的三倍。

不过，禾赛科技目前处于亏损状态，2021年净亏损2.45亿元，去年前9个月净亏损1.65亿元。

按照Velodyne和Ouster类似的市销率计算，禾赛科技的市值约为7.8亿美元。但我们相信，由于其市场领先地位，它可能会获得更高的市销率，估值在10亿至15亿美元之间。这让我们回到之前关于筹资的讨论，由于公司通常会在上市的时候出售股本的10%至15%，因此禾赛科技上市可能至少筹集1亿美元，如果需求强劲，可能会达到这个数字的三倍。

该公司此前曾于2021年申请在中国上海的科创板上市，筹集20亿元人民币，但后来撤回了申请。不过，这一数额也表明，禾赛科技可能会在最近这次上市尝试中筹集2亿美元或更多资金。

我们在本文开头提到的另一个新上市申请来自生物技术制药公司硕迪生物，该公司也没有给出融资目标。大多数美国IPO申请通常至少包括一个初始融资目标，以便让投资者了解公司的规模和估值。因此，这两份新申请中都没给出这类目标，表明它们提交得相对匆忙，因为已经等待了一年多的中国企业加快了进入美国市场的计划，希望谋得先机。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

IPO, AI/基础建设/资源

理想汽车, 上市, 自动驾驶, 禾赛科技, 路特斯, 量子之歌, 硕迪生物, LiDAR技术

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

快递业告别价格战？“反内卷”成效待利润验证

中国快递业反内卷初见成效，单票收入止跌回升，但企业盈利与股价表现分化，价格修复能否持续仍待观察李世达送得愈多，单票收入却愈低，曾是中国快递业“内卷式竞争”最直接的写照。 2025年，全国快递业务量增长13.6%至1,989.5亿件，平均单票收入却按年下降6.3%至约7.51元（1.11美元）。今年开始情况已有变化，国家邮政局数据显示，今年首五个月快递业务量增长5.2%至828.7亿件，收入增长7.2%至6,353.7亿元，推算平均单票收入止跌回升约1.9%至7.67元。单计5月，收入增长9.5%，亦快于5.7%的件量增速，单票收入升幅约3.6%。这不代表所有快递公司都已全面加价，因为全国平均数还受到国际件、退货件、散件及产品结构影响，但收入增速重新超越件量，至少说明延续多年的价格下行开始松动。去年7月，国家邮政局先后表态反对“内卷式”竞争，并召开快递企业座谈会，要求依法依规治理低价无序竞争。同期，浙江义乌将区域最低价格由每票1.1元提高至1.2元；广东部分城市其后则把0.1公斤电商件发货价提高至不低于1.4元。两者虽属区域性安排，仍对两个快递业务重镇具有示范作用。今年1月，国家邮政局进一步把综合整治“内卷式”竞争列为年度重点，提出强化源头治理、平衡总部、加盟商和快递员的利益分配，并实施“穿透式”监管，纠正差异化派费及“接诉即罚”等不合理管理方式。这显示治理范围已由限制低价，逐步延伸至加盟网络的利益分配和经营秩序。事实上，价格战的压力最终往往由加盟商和末端网点承担。总部可以透过自动化、增加件量和改善转运效率降低成本，但网点的房租、人工和派送成本难以同步下降。若总部收入改善，加盟商仍依靠压低派费或增加罚款维持经营，行业便不能算真正走出内卷。价格下行暂告停顿今年首五个月，圆通速递（6123.HK; 600233.SH）累计单票收入仍按年微跌约0.8%，但已较去年同期的6.2%跌幅大幅收窄；申通快递（002468.SZ）和韵达股份（002120.SZ）则分别上升约13.4%和9.4%，但前者受到丹鸟物流并表及高单价逆向物流增加影响，后者同期件量下降约4.4%，呈现较明显的“量减价升”。至于业务量最大的中通快递（2057.HK; ZTO.US），第一季核心快递单票收入上升8.2%，部分源于大客户及退货件比例提高，而相关揽收和派送成本也同步增加。这显示持续多年的价格下行受到遏制，部分公司开始透过产品结构调整、成本下降及毛利修复，改善单票盈利。顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）的单票收入亦见回升，5月速运物流单票收入按年上升4.8%至13.75元。不过，顺丰以直营模式为主，时效快递及中高端产品占比较高，其单票收入远高于加盟制电商快递公司，变化也较多受到产品结构及客户需求影响。整体而言，几家公司虽然都出现不同程度的价格企稳，但背后原因并不相同，有的来自产品结构改善，有的伴随件量收缩，也有企业主要依靠成本下降修复毛利。这意味反内卷尚未形成一致的盈利拐点，资本市场亦未对整个板块作出全面重估。从股价表现来看，市场对各公司的盈利修复能力也有不同判断。申通快递A股年初至今累升约9.3%，圆通升4.7%，韵达升1.2%；中通港股同期升约16.9%，顺丰则仍录得跌幅。其中，圆通公布上半年净利润预增69%至86%后，股价在7月1日一度涨停，显示投资者更关注价格秩序改善能否真正转化为利润。这种分化或许与盈利结构有关，中通主要依靠中国加盟制电商快递，单票价格止跌及单票成本下降，理论上较容易反映在利润和现金流上；顺丰虽然规模更大，但业务涵盖时效快递、快运、国际物流及供应链，反内卷只是众多业绩因素之一。中通股价相对强势，可能反映市场认为其盈利转化路径较清晰，而非整个快递行业已迎来全面估值修复。反内卷可以抬高价格底线，却无法替企业建立竞争壁垒。随着件量增速放慢，企业争夺存量客户的诱因仍然存在，价格战也可能透过返利、补贴和大客户优惠重新出现。只有当竞争由低价抢件转向时效、退货服务、供应链能力和客户结构，并让加盟网点与快递员真正分享到改善，中国快递业才算走出“送得愈多、赚得愈少”的循环。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

英矽智能上半年扭亏为盈依靠BD半年营收破亿美元

英矽智能发布2026年上半年盈喜预告，预计营收超1亿美元，同比大增逾270%，不仅实现净利润扭亏为盈，且收入规模已达到2025年全年近2倍重点：强大的BD能力成为核心现金引擎，上半年接连拿下礼来、武田、SK生物制药等巨头大单核心管线Rentosertib正式迈入Ⅲ期临床，但最快要2027年底才能读出关键数据莫莉长期以来，“资金消耗快、商业化落地难、效率验证存疑”是AI制药赛道的三大痛点，如今，随着头部企业财务数据的反转，行业的估值逻辑正在被重新定义。7月9日，上市仅半年的英矽智能（3696.HK）交出了一份令市场瞩目的成绩单，其发布的正面盈利预告显示，2026年上半年公司将扭亏为盈。期内，英矽智能的收入预计达到1.025亿至1.065亿美元，同比暴增272.7%至287.3%，同时净利润将达到3350万-3950万美元，而2025年上半年曾录得净亏损1920万美元，调整后非IFRS净利润4550万-5150万美元。从收入规模来看，英矽智能2026年上半年的收入甚至是2025年全年接近2倍。这份亮眼的财报中，收入增加的核心动力来自对外授权、联合开发及研究合作协议的显著增加。丁香园 Insight 数据库显示，英矽智能2026年已累计达成14起交易，累计签约总金额超过70亿美元，其中包括4笔大额跨国药企的合作：1月与施维雅达成最高8.88亿美元合作；3月与跨国巨头礼来签订27.5亿美元全球研发协议；6月与SK生物制药签署25亿美元项目；7月2日又与武田制药达成6亿美元全球战略合作协议。值得注意的是，上述签约总金额中包含了后续的大额里程碑付款及销售分成，能否足额兑现存在不确定性。此外，由BD首付款驱动的业绩增长本身带有偶发性，虽能迅速美化当期报表，但收入的可持续性归根结底取决于合作管线的临床进展与后续里程碑的顺利达成。事实上，英矽智能在此前就曾因BD收入减少导致业绩波动。2025年，由于缺乏新增大额授权落地，公司营收从2024年的8583.40万美元下滑至5623.90万美元，净亏损更是从1709.60万美元大幅扩大至3.52亿美元。首个AI研发管线进入三期目前，全球AI制药行业的主要收入来源可归纳为三大类：售卖软件平台、提供研发外包服务，以及将自研管线进行授权合作。然而，英矽智能并不满足于只是提供技术的“卖水人”角色，公司正致力于依托其核心AI平台，稳步推进自有核心管线，以期最终实现自研药物的自主商业化落地。截至2026年6月30日，英矽智能已筛选确定31款临床前候选化合物，深度覆盖肿瘤、免疫、代谢、中枢神经系统等高壁垒、大潜力的核心疾病领域。其中，已有13款药物获得新药临床试验批准，共有10个项目处于临床试验阶段，包括4个由公司自主推进临床开发，6个在合作药企支持下开展研究。 7月8日，英矽智能核心管线Rentosertib（ISM001-055）正式迈入Ⅲ期临床，用于治疗特发性肺纤维化（IPF）。作为全球首个从靶点发现、分子生成再到临床推进均由AI全链路驱动的候选药物，Rentosertib头顶诸多光环：不仅于2023年2月获FDA孤儿药资格认定，更在2025年5月被CDE纳入突破性治疗品种。然而，光环背后亦有隐忧，该项目的IIa期研究样本量仅为71例，且其在美国的IIa期试验曾被FDA短暂下达过临床搁置（Clinical Hold）。尽管禁令随后得以解除，但也显示出监管机构对AI筛选分子的安全性验证与数据审视依然极其严格。按照52周的给药周期测算，Rentosertib的Ⅲ期临床给药预计将在2027年6月底结束，叠加后续的数据清理与统计分析流程，最快需到2027年底才能公布关键结果。这意味着，该管线从2019年立项到最终获批上市，整体周期仍长达10年。如果AI的作用仅仅只是加速研发早期的靶点筛选过程，却无法在支出高昂、失败率更高的临床阶段提升成功率，那么AI对制药产业的价值恐大打折扣。在港股AI制药板块中，英矽智能的市值约为265亿港元，而另一家头部企业晶泰科技（2228.HK）的市值约310亿港元，后者在营收结构上对BD收入的依赖度相对较低。对于重仓自研管线的英矽智能而言，当前的高估值能否获得投资者的支持将取决于两方面考验，核心管线Rentosertib最终披露的Ⅲ期临床数据能否验证AI的有效性，以及后续的BD订单能否持续接力，持续为公司带来现金流。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

3696.HK

安踏业绩疲软品牌CEO辞职

周三财新报道，安踏体育用品有限公司（2020.HK）的自有品牌安踏负责人已辞职，近期该运动品牌业绩疲软。一位发言人告诉财新，安踏品牌CEO徐阳因家庭原因辞职，并将转任公司另一职位。徐阳辞职之际，安踏品牌去年营收仅增长3.7%，至348亿元，约占公司总销售额的34%，较该品牌2024年10.6%的增速大幅放缓，该品牌去年毛利率也下降0.9个百分点至53.6%。徐阳曾负责公司高端品牌始祖鸟在中国市场的初期成功，该品牌由安踏于2019年收购。他于2023年重返安踏品牌，肩负提升品牌形象和促进销售的任务。安踏股价今年迄今下跌约8.2%，跌幅小于规模较小的竞争对手李宁（2331.HK）和特步（1368.HK），后两者分别下跌19%和30.6%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

2020.HK

越疆机器人料上半年收入翻倍惟亏损扩大

机器人制造商深圳市越疆科技股份有限公司（2432.HK）周二公布，预计今年上半年收入介乎3亿至3.3亿元（4,900万美元），按年增长94.65%至114.12%，主要受协作机器人及具身智能相关业务收入大幅增加带动。期内毛利预计为1.4亿至1.7亿元，按年增长84.73%至124.31%；归属母公司股东净亏损则料介乎9,000万至1.2亿元，较去年同期约4,087万元扩大约120%至190%。扣除非经常性损益后净亏损为1.4亿至1.7亿元。若剔除汇兑损失及股份支付影响，经调整净亏损约为3,500万至6,500万元。越疆表示，上半年亏损扩大主要由于汇兑损失及股份支付暂时增加，推高期间费用；同时，公司为把握具身智能发展机会，增加重点市场拓展及研发体系投入。公司股价周三高开，至中午休市报24.42港元，升3.13%。该股年初至今跌约35.6%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月15日

2432.HK

重点：