华通变身金融科技信不信由你

2025年01月22日

Waton values itself highly in NY IPO application

这家在线证券经纪公司在寻求纽约上市时，强调对金融科技服务的专注，但其财务业绩并不太支持这一点

重点：

华通金融希望通过在纽约上市，集资3,000万美元，相对其收入和利润而言，这是一笔不小的数目
这家在线证券经纪公司，似正将自己定位为金融科技专家，但其财务业绩显示，这些努力所取得的进展并不明确

梁武仁

在这个数字时代，“金融科技”这个时髦的词确实听起来不错。

为纽约IPO做准备的在线证券经纪公司华通金融，对这种联想的魅力寄予厚望。但由于没有太多证据表明其在金融科技方面的宏伟抱负，公司能否在上市时吸引投资者，可能是一个大大的问号。

根据上周四提交美国证券监管机构的招股说明书，华通金融成立于1989年，主要业务在香港，公司将以每股4至6美元的价格发行500万股，希望通过上市集资3,000万美元。

按这个指导区间的中间值计算，公司市值约为2.4亿美元——考虑到华通金融的财务状况，对它来说是一个相当大的数目。公司截至2024年3月的12个月内总收入只有1,000万美元，这已经是比2023年增长一倍，净利润为250万美元。

根据这些业绩指标，2.4亿美元的市值相当于96倍的市盈率(P/E)和24倍的市销率(P/S)。相比之下，规模比它大得多的竞争对手富途控股(FUTU.US)的市盈率约为21倍，市销率约为8倍。在其他面向亚洲的在线证券经纪商中，老虎证券(TIGR.US)的市盈率略高一些，为50倍，市销率为3倍，但这个指标仍远远落后于华通金融所寻求的水平。

如果华通能够快速增长，这么高的估值或许是合理的。但它究竟计划去哪里找到这样的增长，这个问题可能会让很多人摸不着头脑。首先，对于一家成立超过三十年的公司来说，它的收入基础相当小。如果华通金融花了这么长时间才达到这样的收入水平，大家只会好奇，该公司凭什么预计未来自己的增长会突然加速。

公司的董事会中确实有一些明星人物，招股说明书显示，明星投资人吉姆·罗杰斯将“自美国证券交易委员会宣布我们的注册声明生效起”担任董事和高级顾问。

金融科技愿景

从招股说明书中可以清楚地看到，华通金融希望将自己定位为金融科技专家，以期通过软件许可来促进收入增长。公司在招股说明书中强调的第一个竞争优势，是作为“主要金融科技服务提供商”，为中小型经纪商提供服务。“金融科技”是公司希望向投资者强调的一个词，它在招股说明书中出现了百余次。

但华通金融的自我描述与其财务业绩并不相符，它的业绩由于收入结构的剧烈变化而显得有些令人费解。公司上一财年的收入激增，主要得益于来自传统经纪服务的收入，该业务占总收入的80%以上。这一比例较截至2023年3月大幅上升36%。

华通金融将经纪业务收入的激增，主要归因于新的债券分销服务的佣金收入，截至2024年3月的财年，该业务占其总收入的一半以上。

相比之下，华通金融所称的金融科技服务，即软件许可及相关支持服务的收入，在截至去年3月的最新财年中大幅缩水。这项为第三方客户提供金融科技服务业务的收入，较上年下降70%以上。即便是对一家相关公司的销售额也同比减少了一半以上。

对于华通金融的金融科技业务来说，这样的挫折看起来并不太乐观，因该业务板块直到2023年3月31日止的财年才开始产生收入。通常，新业务线的收入会在早期从较低的基数开始呈指数级增长。

当华通金融报告称，截至2024年9月的六个月里，其面向第三方客户的金融科技产品业务的收入同比增长了六倍多，达到54.6万美元时，情况变得更加令人困惑。但在这六个月里，该公司为关联方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的经纪服务收入下降了近30%，至89.3万美元。华通金融的两名高管是这家新西兰经纪公司的股东。

收入结构的变化

如此巨大的变化意味着，华通金融的收入构成在不同时期之间发生了巨大的变化。例如，在截至去年9月的六个月里，经纪收入在总收入中的占比从一年前的近65%降至不到50%，而在截至2024年3月的财年中，这一比例又大幅上升。

华通金融的财务表现不稳定要归因于一个事实，即它的大部分收入依赖少数几个客户，包括WGI。截至2023年3月的一年里，公司的前五大客户占其收入的98%。在接下来的六个月里——截至2023年9月，公司几乎所有的收入都来自这些客户。时间快进到截至2024年9月的六个月，这一比例降至约80%。虽然这是一个进步，但还是表明客户过于集中。

客户数量如此之少，意味着但凡一个客户减少使用它的服务，公司的收入就会遭受重创，这从其收入的各组成部分大幅波动就可以看出来。

华通金融在监管合规方面的过往也不太理想，香港监管机构查明该公司在2022年和次年，违反客户资金管理和公司间股权交易的规定。公司已采取措施纠正违规行为，但鉴于其处于一个高度敏感且受监管的行业，发生过违规行为就是一个危险信号。

金融科技总的来说可能潜力巨大。但这并不意味华通金融注定能够从中受益，至少从招股说明书中提供的信息来看不会。就目前情况而言，该公司似乎自视甚高——尽管在它完成IPO时，投资者可能不一定会认同这一点。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经, 新股

富途, 老虎证券, 华通金融

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：药明康德配股集资76.5亿元

中国医药外包企业无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）周四公布，拟配售7,380万股新H股，每股作价104.27港元，较前一交易日收市价112港元折让约6.9%，净集资约76.5亿港元（9.75亿美元）。此次配售股新股占扩大后H股及已发行股份总数约16.01%及2.51%，筹得资金中约90%将用于加速推进全球布局和产能建设，约10%将用于一般公司用途。公司此前公布，今年上半年收入207.99亿元，按年增长20.64%；股东应占溢利为82.87亿元，按年上升95.46%。药明康德股价周四低开，至中午休市报107.8港元，跌3.75%。公司股价今年以来上升90%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2359.HK 603259.SHG

简讯：美高梅中国二季度业绩微升

澳门博企美高梅中国控股有限公司（2282.HK）周四公布上半年业绩，4至6月的第二季度收益86.7亿港元，同比升18.9%，经调整EBITDA（息税折旧摊销前盈利）为25.1亿港元，同比升2.8%。今年中期的收益为166.6亿港元，按年升2.7%，经调整EBITDA为48.8亿港元，按年跌1.4%。二季度的主场地赌枱投资额同比上升7%至40.9亿美元，主场地赌枱的赢率微升0.5个百分点至25%。美高梅中国周四开盘升1%报15.76港元，今年以来该股上升逾60%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

2282.HK

竞争加剧盈收下滑传音拟赴港上市抗逆势

据媒体报道，这家在上海科创板的上市的平价智能手机制造商，正考虑赴港作第二上市重点：据媒体报道，科创板上市的传音控股正考虑赴港作第二上市，融资规模或高达10亿美元这家平价手机制造商凭借开拓非洲市场迅速崛起，但随着竞争加剧，其营收去年开始下滑　阳歌对企业融资而言，时机决定成败。不过，深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）显然未能汲取这一教训，媒体新近报道称，这家平价手机制造商正计划在科创板基础上，在香港作二次上市。凭借着力发展Tecno、Infinix及Itel等处于100至200美元区间的平价机型，传音控股成为国内最不为人知的手机行业翘楚。通过悄然深耕非洲市场确立主导地位后，公司2023年借力拓展其他新兴市场，跻身全球前五大手机厂商。然而，近年随着国内其他手机厂商在非洲发起挑战，加之其在新开拓市场屡遭挫败，传音控股步入艰难时期。雪上加霜的是，全球通信芯片巨头高通去年对该公司发起诉讼，其任职多年的CFO，更于当年9月短暂失联。这样的境况之下，可能难以使传音控股成为港交所IPO的有力候选者。但现实似乎并非如此，彭博社上周报道，公司正与顾问商讨，计划在香港上市集资约10亿美元。虽自身处境堪忧，传音控股无疑受到香港IPO市场火爆势头的鼓舞。该市场近期受沪深A股上市的中资企业青睐，成为他们第二上市地点。这一轮热潮以电动汽车电池制造商宁德时代为首，后者今年5月完成香港年初至今最大IPO，共募资逾40亿美元。与宁德时代类似，传音控股2019年登陆科创板时，凭借同业忽视的非洲市场，成为强劲增长典范。公司股价目前仍超发行价一倍有余，巅峰时期涨幅高达五倍，投资者对其快速崛起不吝惜掌声。随着去年下半年营收下滑，传音控股的股价近期表现相对疲弱，今年截至目前累计下跌21%。当前19倍的市盈率，仅为竞争对手小米（1810.HK）54倍市盈率的三分之一，后者近年因进军电动车市场激发热捧，股价狂飙。行业巨头苹果公司（AAPL.US）则为33倍。面对全球市场的激烈竞争与增长放缓，智能手机制造商普遍承压。传音控股因高度依赖利润率偏低的平价手机，防守力尤显脆弱，在小米与原属华为旗下的荣耀大举进军非州之际，情况愈显得不利。业绩表现跳水直至去年上半年，传音控股营收仍保持38%的同比增速，达346亿元，但下半年形势急转，骤降8.3%。收缩态势今年一季度加剧，公司公布营收同比大跌25.5%至130亿元，上年同期为174亿元。一季度净利润同比大跌70%至4.97亿元，毛利率由上年同期的21.4%降至19.3%。横向对比，小米当季毛利率为22.8%，苹果公司产品的毛利率更高达35.9%。聚焦低端市场，无疑是传音控股毛利率偏低的主因，但另一因素或是高通诉讼案。去年7月，这家美国芯片巨头起诉传音控股。媒体报道称该案于今年1月和解，意味作为协议组成部分，传音控股或需向高通支付额外专利许可费，由此推升成本、侵蚀利润率。纵观传音控股各主要市场走势，全线失守态势明显。市场研究机构Canalys数据显示，公司非洲市场出货量一季度下跌5%，市占率由52%降至47%，终结连续七个季度的增长。东南亚市场当季出货量大降20%，市占率自18%降至15%。中东局势尤甚，出货量骤减30%致市占率由22%滑落至16%。国际数据公司（IDC）分析师黄子兴（Will Wong）指出，激烈竞争与内存价格上涨双双削弱传音控股业绩。他称，该公司正摒弃“不惜一切代价的增长”战略，转向追求更高利润机型。他预计，这家公司的处境将于下半年好转，若推进港股上市，或提供更多正向动能。不容忽视的是去年9月，传音控股任职多年的CFO肖永辉短暂失联两周，也引发些许隐忧。肖永辉快速现身令公司稍安，外界多猜测其因涉他人刑案接受质询。但无论如何，核心高管在一段时间失联终非良兆。最终而言，传音控股赴港上市将为投资者开辟投资中国手机制造业的新通道，毕竟除小米外，该领域主要参与者多为非上市公司。但由于传音控股专注低端市场，且业绩滑坡，意味着若期望融资10亿美元，公司可能需以低于科创板股价的价格发行股票。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

688036.SHG

the RWA boom is arriving ahead of schedule

以货为币资产上链 RWA热潮的机会与风险

稳定币条例即将正式上路，RWA风潮提前涌现，香港链上金融开启一场热闹的实验李世达香港《稳定币条例》将于 8 月正式实施，全球目光再度聚焦这座亚洲金融中心。稳定币发行的规则确立，也为“RWA”（现实世界资产）开辟了一条通往主流金融市场的法治通道。 RWA指的是透过区块链技术，将现实世界中可验证、可交割的实体资产（如大宗商品、不动产、票据等）进行确权与数字化，进而发行代币，于链上流通与交易。这种资产代币化（tokenization）不仅提升了交易效率，更打通了传统金融与加密经济的桥梁。RWA最大的潜力在于，它不是凭空创造一种虚拟资产，而是让实体经济变得更透明、更可融资、更流动。而稳定币条例之于RWA的重要性，在于它为RWA所需的数字结算与清算系统提供了法理基础。没有稳定币，就无法构建可编程、可实时计价与结算的代币交易环境，RWA难以突破应用瓶颈。同时，稳定币本身若无可对应、具价值基础的链上资产，其发行与使用也难获信任与规模支持。RWA提供了稳定币实际锚定物与使用场景，能提升稳定币作为结算工具的可信度与通用性。自2023年6月起，香港金管局与财库局支持多个稳定币与RWA试点项目，包括金银业贸易场、中银香港、香港交易所、HashKey与Ant Digital Technologies（蚂蚁数科）等多方参与。除此之外，浙江、山东等外贸重地也有多家出口型企业透过合作平台，将铝锭、铜板与白糖转为链上资产，用于融资与海外订单预付结算。据波士顿咨询（BCG）公布的估算数字，至2030年，全球代币化市场有望达到16万亿美元规模，这一数字约相当于当前黄金市值的三倍。市场快速反应资本市场对这波风口的反应显然更为迅速。狮腾控股（9993.HK）、广联科技（8279.HK）、德林控股（1709.HK）等多家港股公司在短时间内接连宣布进军RWA与稳定币业务，不论是表态有意申请牌照、签订合作协议或简单表示“正在研究相关方向”，都迅速引发市场炒作与股价上升。有市场专家警告，现时“稳定币概念股”部分已严重偏离基本面。由于北水资金短炒助推，多数公司仅凭合作意向或传闻即被资金追捧，后续若无实质落地，8月监管政策正式实施后势必面临估值回调风险。事实上，RWA作为连接资产确权与链上金融的基础设施，是对企业是否真正拥有产业场景与交易需求的考验。那些拥有实体商品交易、仓储物流、跨境清算、区块链应用经验的企业，在这场变革中更具竞争力。而金融科技平台则可凭藉现有用户基础与技术能力，搭建资产代币化与结算系统。如复星国际（0656.HK）旗下金融科技平台星路科技，近日发布一站式RWA平台FRP。星路预计，货币基金RWA代币化之后，会是债券、风险评级相对较佳的基金、票据等产品,再之后才会是实物资产。标准化资产会是两三年内市场偏好的RWA类型。随着《稳定币条例》于8月生效，香港或将真正迎来以实体经济为基础的链上资产时代。但这场资产重构的竞赛，终究不会奖励跑得快的人，而是给予那些跑得稳、做得真的企业。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月31日

重点：