供应链瘦身，每日优鲜加强直采力度

2021年11月02日

这家食品生鲜电商宣布签约数百家新的直接供应商后股价反弹，尽管它的利润率仍远低于规模更大的竞争对手叮咚买菜

重点：

食品生鲜电商每日优鲜表示，它扩大了供应商直供网络，旨在改善远低于更大竞争对手叮咚买菜的利润率
每日优鲜尚未实现盈利，而原产地直采可以帮助公司降低采购成本

梁武仁

在作为上市公司的短暂时间里，每日优鲜（Missfresh Ltd.，MF.US）吃过一些苦头后学会了这样一个教训：在中国竞争激烈的生鲜电商平台市场上，作为一家亏损企业，要赢得投资者并不容易。现在，它正在做一个很可能会受到股东们欢迎的尝试，从它的供应链剔除更多冗余。

这家在6月上市的公司周四表示，它将从遍布全国各地的200多家农场、350家工厂和加工设施直接采购产品。即使在增加这些新供应商之前，这家公司90%以上的新鲜农产品和所有商品中的80%都是直接从原产地采购，远远高于去年55%的行业平均水平。每日优鲜的目标是不断提高这些比例。

从表面上看，扩大一个已经十分庞大的供应商直供网络似乎不是那么令人兴奋的消息。但每日优鲜的股价在公告发布后的两天内上涨了9%。它一直以来努力争取投资者购买它的股票，却收效甚微，而这一次却给了它亟需的提振。然而，与规模更大的竞争对手叮咚买菜（Dingdong Ltd.，DDL.US）相比，该股仍大大落后，后者的整体势头和业绩指标都远远超过了规模较小的每日优鲜。

有几个简单的原因可以解释，为什么投资者显然很欢迎每日优鲜最新的提高直采比例的消息。

从盈利的角度来看，直采有助于公司通过消除昂贵的中间商来提高利润。它还使每日优鲜能够更快地将水果、蔬菜和其他农产品送到客户手中，并保持产品的新鲜度——这对购物者来说是一个重要的吸引力，可以转化为更多的销售额。

提高利润率正是每日优鲜所需要的，这家成立7年的公司正在寻找利润。在这方面，它还未能有所突破，尽管它和竞争对手一直在快速增加营收。大量的中国人正迅速抛弃传统的菜市场，甚至是新一代的超市，转而钟情于网上购买食品杂货的便利性，通常在一小时内送达。这带来了每日优鲜及其竞争对手们在营收方面的快速增长。

每日优鲜和仍在亏钱的竞争对手都在努力解决各种成本问题，这些成本大大超过了收入。首先，该公司的收入成本很高，其中包括采购成本，这挤压了它的毛利率。

在截至2019年的两年里，每日优鲜的毛利率不到9%，对于一家食品杂货零售商来说，这低得可怜，尤其它是一家在线食品杂货零售商，理论上应该能因为省去实体开店的高额成本而受益。相比之下，沃尔玛（Walmart，WMT.US）去年的毛利率约为25%，尽管这家美国零售巨头除了在线平台外还经营着庞大的实体店网络。

去年每日优鲜的毛利率曾短暂提升。但这是一个反常现象，主要归功于去年上半年反常的销售高峰，当时中国的2019新冠肺炎疫情让人们留在家中，迫使许多人在网上购物。在截至今年6月的最近一个报告季度，这些利润率不仅回落，而且还低于疫情前的水平，因为该公司给出更多的折扣和优惠券来吸引购物者。

集中式商业模式

与拼多多（PDD.US）和美团（3690.HK）等竞争对手相比，每日优鲜也处于相对不利的地位，因为它的商业模式包括一些基本功能，它们导致了很高的运营费用。在原产地进货后，每日优鲜通过冷链运输将它们送到城市分选中心。从那里，商品送至前置仓，它们负责满足客户的实际订单。

集中式的模式使每日优鲜能够严格把控质量，但这需要大量的运营资金。每日优鲜将与产品交付、仓库运营和品控相关的成本归类为“履行费用”，这占第二季度运营费用的三分之一，是运营费用中最大的一块。

该公司将这些成本转嫁给消费者，这就将客户群限制在了能够负担得起相对较高价格的高端买家身上。相比之下，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、美团和拼多多运营的与之竞争的服务，进入市场比每日优鲜要晚，它们使用第三方供应商和仓库运营商来降低成本，不会对资金有太高的需求。这使得它们可以为消费者提供更优惠的价格，尽管品控可能不足。

与每日优鲜一样，叮咚买菜也采用的是类似的直营模式，而且也没有盈利。但今年第二季度，叮咚买菜的营收增长速度几乎是每日优鲜的两倍，扩大了相对于老对手的领先优势。该公司第二季度的毛利率也维持在15%左右，虽然不是特别高，但比每日优鲜第二季度的7.5%高出了一倍。

与每日优鲜不同，叮咚买菜没有披露直采在总采购量中的占比。叮咚买菜较高的毛利率可能部分归功于其较大的直供网络，也可能是因为采购量更大而具备更好的议价能力，或两者兼而有之。

因此，寻求在中国的生鲜市场分一杯羹的投资者正在被叮咚买菜所吸引，它在6月底与每日优鲜大约在同一时间上市。本周一收盘时，叮咚买菜的股价比它的IPO价格高出约20%，考虑到因为中国国内监管的不确定性，大多数在美上市的中国股票在此期间大幅下跌，这是一个了不起的成就。

相比之下，每日优鲜的股价自上市以来已缩水逾三分之二。根据2020年的营收状况，叮咚买菜的市销率(P/S)约为4倍，相比之下，每日优鲜的不到1倍。

为了追赶叮咚买菜，每日优鲜可以从多个方面着手来提高利润率。比如，它可以尝试增加利润更高的商品供应，像是优质的自有品牌，并通过技术改进提高仓库的运营效率。

就目前的情况来看，每日优鲜实现盈利似乎是一项艰巨的任务，而且随着竞争的加剧，这可能会变得更加困难。在接受雅虎财经（Yahoo Finance）调查的分析师中，没有人认为每日优鲜和叮咚买菜在今年或者明年会实现盈利。尽管如此，每日优鲜进一步缩减供应链的中间商表明，该公司正在尽量精简成本高昂的运营。

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2025年07月02日

3788.HK

大举押注数字资产华兴资本望重振业绩

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2025年07月02日

1911.HK

行业简讯：6月澳门赌收大升近两成半年收入1,188亿澳门元

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2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭借其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数字人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

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