叮咚买菜壮士断臂 中国业务转售美团
中国最早一批线上生鲜平台之一的叮咚买菜，将以7.17亿美元出售给竞争对手美团，成为中国快速演变的即时零售市场中，迄今规模最大的并购案之一 重点： 叮咚买菜宣布以7.17亿美元把核心中国业务出售给竞争对手美团后，股价下挫14%，市值跌至约7亿美元 创办人梁昌霖很可能是在意识到，在中国快速变化的即时零售市场中，叮咚买菜若继续以独立线上生鲜平台身分经营实难以为继，于是作出这项决定 阳歌 中国零售版图正被即时零售战火全面席卷，目前最大的受害者已经出现。这是我们对周四公布消息的即时判断，中国最早一批线上生鲜平台、也被视为最早即时零售商之一的叮咚买菜（DDL.US），正式投向竞争对手美团（3690.HK）这个更庞大的“购物车”。 中国线上产业很少以这种并购方式整合，部分原因在于，多数公司都由极度独立的创办人掌舵，他们宁可让自己打造的王国倒下，也不愿卖给别人。2022年叮咚买菜的主要对手每日优鲜崩盘时就是如此，尽管当时仍有不少潜在买家愿意出手收购。 因此，从这个角度来看，我们必须肯定叮咚买菜创办人梁昌霖能看清趋势，在公司仍有价值时选择出售。叮咚买菜官网形容梁昌霖是连续创业者，他在2017年创立线上生鲜业务之前，曾创办多家电商公司，而当时的中国零售环境与今日已大不相同。 尤其值得注意的是，随着阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）与京东（JD.US；9618.HK）这两大电商巨头进场，中国即时零售市场在过去一年迅速爆发。由于生鲜商品容易腐坏、又可从本地仓库快速配送，因此成为最早实现即时零售的品类之一，外卖餐饮亦遵循相同逻辑。 不过，阿里巴巴、京东，甚至美团，近期已把即时零售推向新高度，其快速配送计划不再局限于生鲜与外卖，而是涵盖许多过去需数日才能送达的日用品。如今各方竞逐谁送得最快，甚至承诺连非易腐商品也能在30分钟内送达。 这一切都代价高昂。阿里巴巴、京东与美团都动用其他盈利业务来补贴即时零售，这很可能让梁昌霖意识到，叮咚买菜无法长期与这些巨头正面竞争。补贴战对美团的冲击尤其明显，去年第三季转为亏损186亿元（约26.8亿美元），而前一年同期仍录得129亿元盈利。 在这样的背景下，再来看看叮咚买菜这笔交易，其实结构相当简单。双方表示，美团将以总价7.17亿美元收购叮咚买菜核心中国业务，其中90%将即时支付，其余10%则待相关税项结算后再付。 令人失望的是，双方声明完全未提及促成交易的激烈竞争，只强调两家公司对新鲜与品质的承诺。叮咚买菜的美国股东显然不买帐，股价周四下跌14.4%，几乎抹去过去52周的全部涨幅。不过，公司在抛售后的市值仍约为7亿美元，与美团的收购价大致相当。美团股东同样反应冷淡，该股周五早段在香港交易时下跌1.5%。 生鲜巨头 从市场角度看，叮咚买菜与美团旗下线上生鲜业务（主要为小象超市与快驴）的合并，将打造出一个产业龙头。叮咚买菜第三季营收为66.6亿元，但成长动能有限，按年仅增1.9%。根据美团公布的交易资料，叮咚买菜目前在中国营运超过1,000个前置仓，每月活跃交易用户超过700万人。 美团的生鲜业务构成其财报中新业务板块的大宗来源，该板块第三季收入按年增长15.9%至280亿元。这个板块亦包括美团海外外卖品牌Keeta，过去一年扩张速度相当激进，我们推测，新业务板块的大部分甚至全部增长，实际上都来自这项海外外卖业务。 即便如此，两家公司合并后，单季与生鲜相关的销售额将接近350亿元，折合全年约1,400亿元，规模并不小。作为对比，美国生鲜龙头Kroger（KR.US）在截至去年9月的12个月内录得1,470亿美元收入，约为叮咚的六倍，而美国市场本身也成熟得多。 不过仍须强调，这宗交易本质上谈的是即时零售，而非单纯的生鲜。叮咚创办人梁昌霖在决定出售时，很可能已意识到这一点，他的独立生鲜平台，根本无法与阿里巴巴、京东及美团抗衡，因为这些巨头在即时零售体系下，不只卖生鲜，也提供外卖与各类日用品，从厨具到服装一应具全。 值得注意的是，叮咚买菜并未将整家公司出售给美团，而只是卖出核心中国业务。叮咚买菜表示，公司仍保有国际业务，交易完成后，这将成为上市公司仅存的主要业务资产，另加一大笔现金。 这也让人不禁猜测，交易完成后，叮咚买菜这个品牌，以及上市公司 Dingdong (Cayman) 将何去何从。我们推测，叮咚买菜品牌最终可能被淡出，并入美团的小象体系，类似阿里巴巴目前正把饿了么外卖品牌整合进较新的淘宝即时零售。 除美团支付的7.17亿美元外，上市公司Dingdong (Cayman) 在去年9月底仍持有5.49亿美元现金与短期投资。这意味交易完成后，其帐上资金将超过12亿美元。理论上，梁昌霖可以把这笔资金以巨额股息方式回馈投资人，等同于较现价溢价约70%。但考虑到他连续创业者的背景，我们更倾向认为，他可能会利用这家公司与庞大现金部位，再次尝试创业，无论是在中国境内或海外。 若有人押注会出现高额派息，可以选择留下等待分红，同时锁定可观回报；但如果梁昌霖选择再度创业，例如以叮咚买菜现有的海外基础为起点，那么投资人最终可能只是拿到一个价值难测的生鲜盲盒。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
钱大妈门店现饱和 走不出南方的困惑
中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈，近日已申请在香港上市，距登上资本市场舞台只是一步之遥 重点： 钱大妈的门店在去年9月底已近3,000家 去年前九个月出现亏损近2.9亿元 刘智恒 在中国的华南城市，“钱大妈”无人不识，一句“不卖隔夜肉”，人人朗朗上口，短短14年，全国已有门店近3,000家，年收入逾百亿元，其母公司钱大妈国际控股有限公司亦于上周向港交所递交上市申请。 钱大妈并非姓钱，创始人冯冀生2012年在东莞经营猪肉摊，虽是一介屠夫，但极有生意头脑，看准社会逐渐富裕，人们对肉类的质量要求愈高，于是以不卖隔夜肉的承诺以广招揽。 2013年，冯冀生在深圳开设首家钱大妈社区生鲜店，由市场进入生活小区，以“折扣＋日清模式”达到肉类蔬果的新鲜。即将店内货物，每天按不同时段，通过折扣全清出去，卖不出的就在深夜免费送出去。 跟内地零售或餐饮企业的发展一样，当打响品牌做出知名度后，就借加盟模式扩大规模，加上多轮资本的扶持，数年间钱大妈分店以几何级数倍增起来。 负债高企业绩亏损 钱大妈的发展表面赢尽口碑，但似乎是表面风光，业绩算不上亮丽。据申请文件，去年前九个月收入同比下跌4.2%至83.59亿元，更因可换股可赎回优先股的公允价值调整而减值4.81亿元，导致亏损2.88亿元。若剔除公允价值，则有盈利2.15亿元，同比升48%。 期内经调整盈利有增长，部分归功于成本压缩。销售及营销开支同比缩减5.3%至4.23亿元，行政开支则减17%至2.72亿元。研发开支更大减32%至874万元。 另一方面，钱大妈的负债从来不低，2023年的债务净额达26.86亿元，2024年收窄至24.5亿元，去年截至9月底，债务大幅下降三成至17.3亿元，但主要是将部分可换股及可赎回优先股，转换为公司股份，债务才得以抵消。 公司2023至2024的收入分别为117.4亿元及117.88亿元，生意虽过百亿，毛利率却不高，仅有9.8%及10.2%，以致盈利只有1.69亿元及2.88亿元，净利润率更低至1.4%及2.4%。即使今年前九个月毛利率有所提升，亦只是11.3%。 北方拓展败走京城 简言之，这盘生意要以量来换取利润，目前钱大妈只有40家自营店，收入完全依赖加盟模式，主要是通过向加盟商销售产品，以及收取特许权使用及加盟费，但后者占比只有1.4%，前者则占超过九成。 因此要增加收入，自然是提升加盟商的数量，而冯冀生亦深明此理。成立不久，钱大妈的开店量就一路狂奔，2018年分店已达1,000家，2019年更在上海大开百家分店，2020年进驻华中时，全国分店已增至2,800家，两年内店量几乎翻两番。 不过，这种狂飙式的开店速度，容易引起翻车危机，毕竟地域及生活模式不同，钱大妈在南方攻无不克的“不卖隔夜肉”战略，在北方就碰了一鼻子灰。原来北方人习惯“囤菜”，对“新鲜”不大买账，加之大城市租金高昂，令钱大妈处于挨打状态，最终于2022年撤离北京城。 分店大减竞争日烈 除了败走北方外，加盟模式的问题亦陆续浮现，特别当分店数量短时间内急升暴增下，总公司难免顾此失彼，未能有效去管理及协助加盟商营运。 2021年初，央视的《正点财经》质疑钱大妈每晚打折的激进手法，让许多加盟商亏损，并直指钱大妈在上海开店虽超过350家，多家加盟商却出现亏损。 钱大妈眼见加盟商的发展出现失控，急忙踩下刹车，大幅缩减分店，门店下线后少再重开，新开分店的步伐亦显得审慎，以致一来一回，数量不加反减，由高峰时的3,700多家，回落到去年9月的2,938家。 另外，北方拓展折戟沉沙，钱大妈只好集中火力在南方钻营。然而局限一隅的问题是门店容易出现布点过密，市场未必可以容纳，有可能导致门店间互相竞争，令分店业绩受到影响。 与此同时，近几年鲜生市场竞争愈演愈烈，除了老对手叮咚买菜（DDL.US）及京东到家外，更要应对来势汹汹的盒马鲜生，后两者资金雄厚，善于运用电商模式经营，而钱大妈主打社区实体鲜生店的运营方式，要负担高昂租金，实在有点吃不消。 钱大妈的未来，还看此次上市集资后，能否借资本走出南方，重塑北方的版图。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新帅上任 优品360迎零售新格局
越来越多香港消费者北上购物，历经CEO个人丑闻风波后，零食连锁店优品360正着力强化本土优势 重点： 优品360宣布任命新任董事长，公司CEO因与公司无关的贪腐案遭调查，引发的争议期由此告终 背靠招商局集团的支持，或使这家香港零食零售商，在内地竞争日益激烈中占据优势 谭英 对于刚刚获任优品360控股有限公司（2360.HK）董事长的陆荣而言，此番履新并未受到市场热捧。这家饱受CEO争议困扰的香港零食零售商，公布人事任命后，股价在接着的两个交易日微跌，但年内累计涨幅仍近40%。 尽管此次任命揭开公司新篇章，但市场对原优品360执行董事陆荣的平淡反应，折射出企业在香港零售环境剧变中面临的严峻挑战。优品360的控股股东招商局集团，是总部位于深圳的大型综合企业集团，陆荣则是招商局海通贸易有限公司的元老，已在公司任职22年。 与陆荣同期履新的还有同为招商局宿将孙良，亦获提名为新任执行董事。2021年起任职董事长的李关鹏辞职后，这两位年龄均为45岁的高管，标志着优品360高管团队焕然一新。 随着陆荣上任开启新阶段，投资者更关注优品360该如何拨正航向。鉴于激烈竞争，公司已关闭内地仅有的两家门店，以及澳门七家分店中的一间。与此同时，尽管客量仍远低于疫情前水平，去年香港零售额更下滑7.3%，但其在香港的门店数却从159家增至170家。 一年前，公司CEO许志群遭香港廉政公署拘捕所遗留的问题至今悬而未决。优品360当时声明，事件与公司业务无关。许志群2012年曾卷入刑事案，因代理仿冒Burberry品牌，被这家奢侈品巨头起诉。 优品360最新业绩虽未达惊艳，但新店扩张仍推动业务持续增长。去年，其营收同比上升8.2%至28亿港元（2.57亿美元），盈利增长5.3%至2.48亿港元。 尽管市场对新任高管反应平淡，但两周前投资者曾一度追捧公司股票。7月22日，报道称电商巨头京东拟以40亿港元，收购香港另一零售商佳宝超市70%股权，优品360股价当日应声大涨13%。投资者推测京东可能在港积极寻找更多实体零售资产，以对接其在内地的庞大供应链与物流体系。 其他香港零售商股价同步走强，永旺百货（0984.HK）上涨25%，优品360的竞争对手、经营795阿信屋的CEC国际（0759.HK），股价则翻逾一倍。 优品360是内地资本收购香港消费品牌浪潮的早期案例，2013年创立于深港边境以把握跨境客流商机的这家企业， 2023年3月获招商局斥8.62亿港元收购49%的股权。 本土企业主导的市场 香港零售业长期由老牌企业主导，如经营惠康、万宁及7-11连锁的DFI零售集团（D01.SI），以及长和实业（0001.HK）旗下百佳超市。据数据机构Statista统计，2021年惠康与百佳共同占据香港杂货市场84%份额，形成长期双强格局。 不过，随着香港消费者转向北上深广等地寻求低价商品，传统巨头的统治地位正受到挑战。DFI近期宣布与内地生鲜电商叮咚买菜（DDL.US）合作，在惠康全港280间门店，引入内地平价生鲜产品以应对冲击。 京东与阿里巴巴旗下淘宝，也加速渗透香港市场，今年5至6月618购物节期间，首次对香港线上客户推出折扣补贴。 同时，进驻香港的内地实体零售商名单持续扩容，包括瑞幸咖啡、快时尚品牌UR、淘宝旗下PapaHome家居卖场及折扣连锁品牌HotMaxx。据香港地产中介中原地产统计，许多企业正借铺市低迷期扩张，已占零售租赁需求近三成。 据最新年报披露，优品360已制定“多项策略应对挑战”。其开始引进内地“网红品牌”及“全球特色食品”吸引顾客，并依托招商局背景签订供销协议，借力母公司旗下食品进出口分销网络，以及物流供应链子公司资源。 相较部分香港同业，优品360在投资者眼中表现尚可。该公司当前市销率（P/S）为0.81倍，远高于亏损的永旺百货的0.02倍与CEC国际的0.1倍。即便长期被视为香港零售龙头的DFI，其市销率也疲软，为0.38倍，折射出内地激进竞争者带来的压力日增。 多数观点认为，内地品牌将香港作为进军国际市场的跳板。尽管香港生活水准高，但710万人口规模，使香港市场价值相对有限。鉴于香港消费者仍偏好实体购物，专注本土的优品360或因此受益。但即便走出CEO丑闻阴霾，若固守已然成熟且剧变中的本地市场，其发展空间仍将受限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 本篇已作修改，许志群仍是公司的CEO
今年业务竞争更激烈 叮咚买菜首季或见亏损
公司报告称，去年第四季度连续第四次盈利，同时指出2025年竞争将“更加激烈” 重点： 叮咚买菜第四季度收入增长18.3%，在经历了一年的萎缩后，于2024年恢复了年度增长 随着公司将业务重心转移到以上海为中心的富裕长三角地区，它在本季连续第四个季度实现盈利 阳歌 生鲜电商叮咚买菜(开曼)有限公司在2024年恢复收入增长，并实现首次盈利后表示，随着激烈的行业竞争日趋白热化，2025年还会出现更多变化。 此外，公司表示将加强与伙伴合作，标志着它将摆脱目前严重依赖自营业务的商业模式。公司最新季报还暗示，在去年四个季度均实现盈利后，2025年一季度可能再现亏损。 过去几年，叮咚买菜的日子并不好过。自成立以来，在快速发展的中国生鲜电商市场，它一直努力寻找可持续的商业模式。起初，它的目标是向全国的消费者销售基本的生鲜杂货商品；后来，公司逐渐收缩业务范围，专注于其大本营上海，以及周边经济同样发达的江苏和浙江等长三角地区。 公司还一直致力拓展自有品牌，以及推出特别打造的季节类产品，这些产品不仅有助它与同行区分开来，还能带来更高的利润空间。 公司最近表示，将开始寻求更多的合作伙伴关系，表明它计划摆脱目前的自营商业模式，实现多元化发展。自营模式虽然能为客户提供更高品质的产品，但也需要更大的资金投入。引入合作伙伴不仅可以降低公司的资金成本，还可借助合作伙伴，协助叮咚买菜在某些经验不足的产品领域取回专业优势。 叮咚买菜创始人兼首席执行官梁昌霖，周四在发布最新业绩后的电话会议上表示：“在商业模式方面，我们计划开放关键品类，与合作伙伴展开合作。这将使我们能够发挥双方的优势，实现互利共赢的成功局面。我们的目标是超越传统的供应商与零售商关系，建立更深层次的合作，以便我们能够有效地相互支持。” 与此同时，梁昌霖还暗示，在2024年取得辉煌业绩后，未来可能会出现一些动荡，但他拒绝透露具体细节。 “2025年，我们面临的竞争将更加激烈。而且我们也正处于从追求短期规模和盈利能力，向注重质量和长期竞争力转变的过程中，这可能会对我们产生影响，”他说。“尽管如此，我们对公司业务的长期发展充满信心。” 即便如此，投资者还是对最新财报感到满意，在公告发布后的周四交易中，叮咚买菜的股价上涨了13.4%。过去一年里，该股累计上涨了160%，反弹已成为中国科技股自去年秋季以来的常态，尤其是对电商公司而言。 即使反弹后，它的远期市盈率仍然相对较低，为13倍，不过与电商巨头阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)的14倍相差不远。但远远落后于其他以生鲜杂货为主的电商股，例如美团(3690.US)的21倍，以及美国巨头开市客(COST.US)的58倍和沃尔玛(WMT.US)的37倍。这意味着随着全球投资者重新调整投资组合，远离看起来越来越高估的美国市场，中国股票可能有更大的潜在上行空间。 重回营收增长轨道 过去几年里，叮咚买菜马不停蹄地进行调整，试图找到一个能够带来可持续利润和营收增长的理想模式。规模比它小的前竞争对手每日优鲜也曾做出类似努力，但最终在寻找合适商业模式的过程中烧钱过快而倒闭。这使得叮咚买菜成为了中国主要的自营生鲜电商，不同于美团和拼多多(PDD.US)等竞争对手，它们采用的是严重依赖合作伙伴的模式，成本较低。 叮咚买菜的营收在2022年达到峰值后，于2023年出现下滑。在与这些竞争对手的激烈角逐中，叮咚买菜收缩了业务范围，专注于长三角地区。该地区的消费者更加富裕，也更愿意为其更优质的服务和自主研发的产品埋单，结果在将重心转向高消费客户群体后，营收恢复增长。 公司去年第四季度收入增长18.3%至59亿元(约合8.14亿美元)，商品交易总额(GMV)也有相近幅度的增长，达到65.5亿元，增幅为18.4%。收入和商品交易总额如此接近并非偶然，全得益于叮咚买菜的自营模式，公司主要是直接向消费者销售产品。不过，随着未来叮咚买菜与更多伙伴展开合作，预计这两个数字之间的差距可能会越来越大。 在第四季度，叮咚买菜大部分以客户为中心的指标也都有所改善，反映客户的忠诚度在不断提高。这些指标包括每用户月均收入(ARPU)增长了3.7%，每用户月均下单也有3%的类似增速。 值得注意的是，本季度公司的履约支出同比仅增长了9.1%，约为收入增长速度的一半。这是因为它构建了一个“前置仓”网络，不仅效率更高，还能更快地完成订单配送。这使得公司的运营利润率从上年同期的负0.4%，提升至第四季度的1.1%。不过，我们需要指出的是，这个水平仍低于开市客的3.5% 和美国杂货零售巨头Kroger(KR.US)的2%。 利润率的提高帮助叮咚买菜在本季度实现了9,160万元的利润，扭转了去年同期亏损440万元的局面，并且是其连续第六个季度实现正现金流。但如我们之前指出，该公司暗示在当前的第一季度可能会再次出现亏损，它在业绩指引中表示，目标是在2025年第一季度“实现non-GAAP下的盈利”。这与上一份季报不同，当时该公司表示希望在下一个季度同时实现GAAP和non-GAAP下的盈利。 投资者似乎并不太担心该公司会再次陷入亏损，可能是因这种亏损是由非经营性的一次性因素导致。但总体而言，对2025年整体谨慎的基调或许更值得关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
叮咚买菜摸出新模式 连续三季录盈利
这家生鲜电商报告称，截至9月的三个月内，连续第三个季度实现盈利，目前利润率超越克罗格，并迫近沃尔玛 重点： 叮咚买菜三季度收入增长27%，并连续第三个季度实现盈利 这家生鲜电商调整了业务模式，专注于更富裕的市场，尤其是其总部所在的长三角地区 阳歌 对生鲜电商叮咚（开曼）有限公司(DDL.US)来说，这是一段漫长的旅程，自2017年成立以来，公司已亏损数十亿元。但在进行大量尝试后，公司终于找到了可以持续盈利的秘诀，使其从众多同行中脱颖而出，在中国庞大但竞争极其激烈的生鲜市场，几乎多数公司都在亏钱。 根据周三发布的最新业绩，截至9月底的三个月内，叮咚买菜连续第三个季度实现盈利，当季净利润1.33亿元。自一季度报告盈利1,230万元以来，公司今年一直保持盈利。二季度盈利增长至6,710万元，这意味最新盈利环比增长了一倍。 叮咚买菜成立仅七年，却对业务模式进行了多次调整。和很多同行一样，叮咚买菜被中国庞大的生鲜杂货市场吸引，最初试图成为一家面向所有人的生鲜杂货商，不仅在北京、上海等特大城市市场，还有中小城市。 但它发现，小城市对成本的敏感程度远高于大城市。使其在与拼多多(PDD.US)和美团(3960.HK)等对手的竞争中处于劣势，通过将大部分生鲜业务外包给第三方，拼多多和美团大幅降低了成本结构。相比之下，叮咚买菜从仓储到配送的大部分业务都自己处理，这提高了质量和服务水平的稳定性，但也增加了成本。 叮咚买菜发现，上海、南京等大城市的消费者愿意为了更稳定的服务和产品支付溢价，而小城市的消费者则更热衷于最低价格。因此，公司几年前开始退出小城市，将重点放在相对富裕的长三角地区，包括其总部所在地上海。 随着重心的转移，它在相对富裕的地区提高了门店密度，以便更好地服务那里的客户。与此同时，公司尝试将重心更多地放在高端产品上，包括自有品牌产品，它们的利润率普遍高于蔬菜等普通生鲜和米面等主食。 此模式的成功在叮咚买菜的净利润率上体现得最为明显，其净利润率从今年第一季度的0.2%，稳步提高到了第二季度的1.2%，最新报告期内更是达到了相对较高的2.0%。也就是说，叮咚买菜的最新利润率，超过了美国超市巨头克罗格(KR.US)最新季度的1.37%，但仍落后于沃尔玛(WMT.US)的2.66%。 不过，能与全球最大的两家超市运营商相提并论就已经很不错了。相比之下，叮咚买菜的中国上市竞争对手中，包括实体超市运营商高鑫零售(6808.HK)和永辉超市(610933.SH)，大部分都在亏损，因此净利润率为负。 股东乐开花 财报公布当天，投资者对叮咚买菜快速增长的利润表示欢迎，将其股价推高了13%。由于担心特朗普可能当选美国总统，当天大多数在美国上市的中国股票都大幅下挫，这个涨幅就更加了不起了。 此次反弹使叮咚买菜的美国存托股票(ADS)收于4.45美元，是过去20个月以来的最高水平。不过，在这里，我们仍然应该注意到，该股较2021年23.50美元的IPO价格下跌了约80%，那时正处于市场对在美上市中国公司的情绪转冷前夕。该股目前的远期市盈率(P/E)为18倍，领先于克罗格的13倍，与美团的22倍相差也不大。 值得注意的是，自今年初以来，分析机构对该公司的看法迅速改善。在雅虎财经调查的9家分析机构中，有6家现在将该公司评为“买入”或“强烈买入”，多于年初的5家。更重要的是，这些分析机构已将公司今年的收入预测上调至增长9.8%，是年初预期增长4.3%的一倍多。 财报显示，公司三季度营收较上年同期的51.4亿元大涨27.2%至65.4亿元。公司将强劲增长归因于人们下单量增加，及其在长三角地区的网络扩大。在财报电话会议上，公司指出在最新报告期内，长三角地区13个较小市场的销售额同比增长超过50%。 公司并未对今年最后三个月的业绩提供具体指引，但表示“预计四季度和今年将实现可观的同比增长”。 叮咚买菜的支出中，有很大一部分来自其所售杂货的成本，相对较难降低。但它对履约成本（如仓储和配送）有了更多的控制权。随着专注度的提高，叮咚买菜在最新季度，将履约成本降低至收入的21.4%，而去年同期为23.2%，这也是它能够实现如此可观的利润率和盈利能力的主要因素。 分析机构对公司的乐观情绪，不仅反映叮咚买菜已练就提高效率的技巧，也反映随着经济放缓，中国消费者成本意识日益增强。餐饮业感受到了消费者减少外出就餐带来的压力，这为像叮咚买菜这样的平台带来了优势，它们满足了精打细算的消费者在家就餐的需求。 叮咚买菜目前现金流稳健，其现金和短期投资储备从去年同期的41.6亿元，增加到9月底的43亿元。事实上，没有什么能阻止叮咚买菜继续保持最近的势头，因为看起来目前的商业模式让它处于有利地位，甚至可能从消费者越来越谨慎的局面中受益。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1药网首现运营利润 股价仍持续低迷
这家药品分销商预计会从一场持续性的行业反腐行动中受益，因公司主要面向药房而不是医院进行分销 重点： 1药网第一季度营收同比下降，去年同期因中国结束疫情管控后药品需求激增，它的营收异常高 尽管在最新季报中首次实现运营利润，但公司股价仍然低迷，市盈率仅为0.05倍 阳歌 虽说水涨船高，但当前在美上市的中国股票上涨浪潮中，事实证明一些公司因较其他公司更重而涨不起来。药品批发商1药网(YI.US)便是其中之一，尽管公司刚刚报告了有史以来的首次运营利润，但股价仍然低迷。 说实话，1药网并不是最有吸引力的公司，而且在很多方面看着都像传统的杂货店运营商。这是因为它在很大程度上是制药商，与面向消费者售卖药品的医院和药房等企业之间的中间商。此外，与国药控股(1099.HK)等历史悠久的大型国有企业相比，公司相对处于劣势，后者与大部分大型药企和零售商都建立了长期联系。 话虽如此，1药网和那些比它大的竞争对手相比，也确实有一些相对优势。 由于年轻且规模相对较小，它更容易尝试新技术。在这方面，高管兴奋地谈到公司正将大量由数据驱动的功能，融入自己的服务中，以帮助客户在最快的时间内获得最优的价格和交付。 当前环境下，公司另一个有趣的优势，是极度重视面向药店销售药品，而不是与国药集团等老牌国有分销商关系密切的大型国有医院。 去年末发起的一场反腐行动，为1药网等公司创造了机会。腐败的根源在中国众所周知，主要发生在医院层面，药企贿赂医生和医院其他工作人员，以便让他们订购自己的产品。1药网董事长刘峻岭在公司财报电话会议上表示，反腐一直持续到今年，甚至还在深化。 去年11月，另一家医疗公司、癌症筛查设备制造商燃石医学(BNR.US)其中主要收入在第三季度大幅下滑的原因，归咎于该类医疗设备市场的类似整顿行动。 “（反腐的）结果就是，预计更多的药品销售将转向零售药店。和医院系统相比，零售药店更容易进入、更透明。”刘俊岭说：“这种转变是国家鼓励的，并将让我们受益，因为我们专注于医院外药品市场，预计这个市场有巨大的潜力和前景。” 虽然这转变应会对1药网有利，但我们尚未看到这一点体现在公司的最新财报中。公司第一季度的收入实际上比去年同期的37亿元下降了4.6%，至35亿元。 管理层解释说，营收下降是由于去年同期情况异常，导致当时的营收异常高。确实，在中国突然取消严格的疫情管控，导致新冠病例突然激增后，2023年第一季度药品需求量巨大。2022年第一季度总计30亿元的收入可能更适合比较，最新的季度营收较2022年第一季度增长约17%。 一个负面的里程碑 虽然1药网在本季度首次实现运营利润，但当市值正式跌破同名数字（公司英文名叫111,Inc.）时，它也创下了一个更具负面意义的里程碑，公司在过去一周正式跌破了1.11亿美元大关，不过我们应该指出，它此前也曾跌破过这一门槛。在2018年首次公开募股时，公司的市值要高得多，达到12亿元，当时投资者仍看好中国药品市场的巨大增长潜力。 这一里程碑事件凸显出，尽管公司规模相对较大，业绩也在不断改善，但投资者对它缺乏尊重。目前没有一家大型券商关注该公司，也反映了这一点。但公司似乎受到了个人投资者的关注，有很多人出席公司的财报电话会议，尽管其中一些或所有人，很有可能是公司“邀请”而来。 1药网的股价在上周四，也就是业绩公布当天上午下跌了5.5%，今年以来股价已经下跌了23%。不过它已经从3月下旬的低点反弹了20%，不过仍落后于中国股票的反弹，而更广泛的中国ETF-iShares MSCI(MCHI.US)，从1月下旬的低点上涨了25%。 像1药网这样的杂货店和药品分销商，因其中间商的角色而往往获得非常低的估值，这意味着它们通常在竞争激烈的环境下运营，提供的增值服务相对较少。 公司目前的市销率(P/S)极低，只有0.05倍，看起来被严重低估了。国药控股也算不上超级巨星，市销率为0.10倍，不过倒是比1药网多出一倍来。国内线上生鲜杂货商叮咚买菜(DDL.US)的股价同样疲软，但市销率仍相对较高，为0.16倍，而美国杂货巨头Kroger(KR.US)则是这个低市值群体的“王者”，市销率为0.26倍。 在收入下降的情况下，1药网主要通过控制成本，实现了运营利润的里程碑。本季度，不包括收入成本在内的运营成本和费用，从一年前的2.58亿元下降20.6%至2.05亿元。成本控制可能进一步改善的一个领域是履约费用，这是公司本季度最大的支出之一，达到了8,850万元。最新的履约成本同比下降了13.8%，但1药网表示，随着最近推出“简化物流的新交付和运输模式”，这项成本可能很快就会以更快的速度下降。 成本的下降帮助该公司实现了370万元的运营利润，而去年同期为亏损2,170万元。公司在净利润方面继续亏损，本季度净亏损1,380万元，但较去年同期的3,180万元亏损有所收窄。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
叮咚买菜弃小攻大 再录季度盈利
退出小市场，专注大城市后，这家中国领先的生鲜电商在第一季度恢复增长 重点： 一季度叮咚买菜的收入小幅增长，结束了一年多的萎缩状态 公司录得上市以来第二个季度净利润，并表示预计今年收入和利润都将“同比大幅增长” 阳歌 是生鲜故事还是科技公司？ 说到中国领先的生鲜电商叮咚（开曼）有限公司(DDL.US)时，投资者很难回答这个问题。公司周一发布财报称，在经历了一年的收缩后，今年一季度收入恢复增长，并实现自2021年上市以来的第二次GAAP的盈利。尽管如此，公司的股价在业绩公布后还是下跌16%，显示投资者的期待远不止于此。 我们应指出，即使经历了这一轮抛售，在近期海外上市中概股普遍上涨的带动下，该股今年迄今仍上涨21%，较1月的低点上涨了67%。尽管如此，叮咚买菜18倍的远期市盈率，跟体量更大的美国生鲜巨头克罗格(KR.US)一样，但落后于沃尔玛(WMT.US)的25倍。 关键是，叮咚买菜是一家生鲜杂货销售商，由于难以在竞争对手之间做到产品差异化，因此这一行的利润微薄且竞争激烈。叮咚买菜在财报电话会议上指出，降低配送成本存在困难，这是它主要的支出之一，而它正在取得一些进展的一个领域是，削减供应链中大量环节涉及的中间商。 叮咚买菜也承认最好把重点放在更大、更富裕的城市，那里的消费者不那么注重成本。该公司从去年开始退出亏损巨大的小市场，导致全年收入萎缩。 随着从小市场撤出的影响逐渐减弱，公司表示预计今年将重返增长轨道。创始人兼首席执行官梁昌霖在公司的业绩公告中表示：“我们上调了对净利润和规模的预期，预计二季度和今年都将同比大幅增长。”梁昌霖没有细说“规模”的意思，不过他指的可能是收入。 叮咚买菜还一直在尝试通过增加自有品牌来提高利润率，这些产品的利润率往往更高，是它能够区别于竞争对手的少许领域之一。但在最新业绩中它几乎没有提及这些努力，首席财务官王松仅在财报电话会议上指出，“积极致力于提高我们的自有品牌产品开发能力”。 那么，这家公司在投资者眼中处于什么位置呢？ 尽管最近市场普遍看好在美国上市的中国股票，但分析机构对叮咚买菜的看法明显还是好坏参半。雅虎财经调查的九家机构中，只有五家给出了“买入”或“强力买入”的评级，其他四家给出的评级为“持有”或“表现不佳”。但它们给出的平均目标价为2.65美元，意味该股较最新收盘价1.82美元有一定的上涨空间。 言归正传，我们来仔细看看该公司显得相对稳健的最新财务数据。首先，商品交易总额(GMV)增长1.4%，达到55.3亿元，而一季度同店GMV更是同比增长4.4%。公司提到2023年前两个月仍受疫情影响，并指出今年3月GMV同比增长6.5%，3月是一年前消费模式恢复正常后，更适合作为参照对象的第一个月。 收入增长 随着GMV的提升，叮咚买菜在一季度实现了营收从上年同期的50亿元小幅增长至50.2亿元。在此之前，公司上一次报告类似的同比收入增长是在2022年第四季度，当时它还没有开始“瘦身”。 总部位于上海的叮咚买菜在华东地区（包括上海以及临近的浙江、江苏两省）实现了盈利。公司指出，三月份这三个地方每个站点的订单量都出现了两位数的增长，同时也指出，在南方城市广州和深圳，以及北京市场，亏损都在“快速减少”。 值得注意的是，在北京市场，前竞争对手每日优鲜(MFLTY.US)倒闭，它因而受益，每日优鲜曾在首都市场占据主导地位，这里也是它的总部所在地。叮当买菜也面临着来自领先的外卖配送公司美团(3690.HK)和电商巨头拼多多(PDD.US)的竞争，不过这两家公司都更专注于三四线城市的市场。 叮咚买菜表示，最近一个季度的运营成本和支出基本持平，为50.5亿元，上年同期为50.4亿元。公司在该季度的履约开支同比下降3.9%，占总收入的比例从去年同期的23.9%降至22.8%，主要得益于订单规模的扩大。不过，销售和营销及一般和行政费用增长超过20%，抵消了履约开支的下降。 重要的是，公司连续第六个季度实现非GAAP（不包括与员工股票薪酬相关的成本）盈利。并且值得注意的是，公司还公布了自2021年上市以来的第二次GAAP的盈利1,230万元，扭转了去年亏损5,240万元的局面。 公司还表示财务状况相当稳健，指出一季度实现了现金流为正数，这是它连续第三个季度实现运营现金净流入。 公司此前曾表示，预计“二季度和今年”在“规模”和净利润方面都将实现可观的同比增长”，对此我们又该如何看待？接受雅虎财经调查的分析机构，对此并未抱持太大期望，至少在营收增长方面是如此。它们预测二季度的营收增幅仅为2%，全年为4.3%。 在未来几周，这些预测很可能会有上调，甚至评级也会上调。总言之，叮咚买菜似乎正在集中精力，专注于能够盈利的大城市，并通过更直接地控制供应链来提高效率。归根结底，它始终是一家生鲜运营商，但这并不意味着它不能成为庞大的中国生鲜市场的领导者。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
