VIE架构公司重获上市 在华美资公司信心下降——中概股Bulletin

前身是中国最大农村慈善组织的中和农信，如今背上「放高利貸」的恶名。农村金融真的是一笔好生意 重点： 去年公司营收31.8亿元，录得股东应占溢利接近2.1亿元 报告期内，公司为农户所提供的贷款利率平均在17%以上 李世达 为中国近4.9亿农村常住人口提供小额贷款服务，会不会是一笔好生意？中国最大农村小额信贷机构——中和农信有限公司，近日第二度向港交所递表。然而，标榜"鄉村振興"、"服務農村"的中和农信，平均放贷利率却高达17%以上，也让公司饱受"放高利贷"的争议。 中国人民银行前行长周小川曾经指出，"如果将三农比喻为人的机体，农村金融则是机体中的重要器官"。少了金融的支援，农业、农村与农民的发展难以推进。 由于资金的逐利性，金融资源不断从贫困地区流向发达地区，从农村流向城市，从农业流向非农产业。因此，农村金融一直被视为"慈善"、"扶贫"项目之一，中和农信的发展便是由此开始。 1996年，国务院与世界银行(World Bank)合作，为四川省秦巴山区扶贫项目创设小额信贷扶贫试点项目。2000年，中国最大农村慈善组织"中国乡村发展基金会"接管项目，随后于2008年成立中和农信农业集团有限公司，转型为在全国提供综合助农服务的独立法人团体。 经过多年发展，截至2024年6月30日，中和农信农村信贷务覆盖全国23省550余个县域，辐射近两亿农村人口。业务内容也从农村普惠信貸，扩大到农业生产服务、农村消费品服务和农村清洁能源服务，公司从信贷业者变身为"助农综合服务商"。 据弗若斯特沙利文报告，截至2023年底，公司总贷款余额为191亿元，市场份额约8.6%，是中国面向农村市场最大的非传统金融机构。 股东阵容豪华 农村金融显然是一笔好生意，吸引到全球各地的投资者。根据申请文件，公司大股东是知名私募股权投资机构美国德太投资集团(TPG资本)，持股28.67%；蚂蚁集团持股27.36%为第二大股东。此外，加拿大安大略省教师退休基金会(OTPP)及新加坡淡马锡亦分别持股15.89%和9.46%。作为中和农信香港上市独家保荐人的中金公司，亦持股2.21%。股东阵容可谓相当豪华。 慈善扶贫和盈利上市，看似是八竿子打不着的事，但中和农信引入国际资本之后，公司营收逐年增加，至去年实现转亏为盈。 申请文件显示，2021年至2023年，中和农信营收分别为22.2亿元、24.3亿元、31.8亿元；2021及2022年分别亏损3,663.7万元及亏损1.9亿元，至2023年实现扭亏为盈，赚近2.1亿元。 今年上半年，公司营收19.2亿元，较去年同期增长约三成，但股东应占溢利却较去年同期的2.8亿元下滑72.4%至7,698.5万元。公司表示，盈利减少主要来自可赎回优先股公允价值变动造成的账面损失。 高利贷公司？ 值得一提的是，公司收入的来源，是向农民收取的高额贷款利率。2021年至2024年上半年，中和农信实际放贷利率分别为17.5%、17.9%、17.7%、17.8%。其持牌小额贷款附属公司，同期利率更高达19.8%、19.8%、24%及24%。 24%是《民法典》规定金融借款合同利率的上限。 另一方面，中和农信又打着"ESG"(环境、社会和治理)名号，取得较低成本的资金。根据申请文件，公司历年计息借款利率，大约在3%至6.4%之间。这些相对低息的资金，最终被以高利率出借给乡镇的底层群众。 申请文件显示，2021年至2024年上半年，公司经调整后纯利率分别为22.8%、19.5%、17.8%及17.6%。 利息这么高，为何还有人借？这凸显出农村贷款的困难，以及中和农信「上门服务」奏效。 公司目前拥有7,200名员工，以及12.7万名"村级合作伙伴"，这些"村级合作伙伴"多半都是当地名人，如村小学教师、派出所所长、商店店主等，通常是熟悉当地又受尊重的人物。中和农信透过「熟人放贷」，成功率高，违约率还低。截至今年6月24日，公司30天以上及90天以上的违约率仅为2.1%及1.5%，累计实际信贷损失率为0.5%。 全面振兴农村被视为推进全面现代化的关键之一，中国农村的金融需求有望持续增加。源于公益扶贫的中和农信，商业模式难以被复制，相对的公司盈利也仰赖政府政策支持，也对利率变动高度敏感。市场如何接纳这个特殊的存在，值得后续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

京东的B2B平台第二次申请上市，希望借其强劲增长，在香港股市飙升之际能吸引投资者 重点： 京东再次申请其子公司京东工业在香港上市，此次或可筹集至少10亿美元 此举为抓住近期中国股市反弹的机会，但由于完成发行需时，最终或错过这个时机 肖林 过去一个月香港股市牛气冲天，电子商务巨头京东集团(JD.US; 9618.HK)将成为中国首家利用近期港股反弹而让子公司上市的互联网巨头。 此举来自京东工业股份有限公司，这是该公司去年首次尝试申上市失败后，第二次尝试申港上市。这家连接工业供应商和客户的B2B平台，在上周十一假期前夕再次申请IPO。如果成功上市，它将成为京东旗下第六家上市公司。 京东工业没有透露融资目标，但据报去年首次申请时，公司拟募资约10亿美元。 公司脱胎于母公司庞大的工业供应商网络，其母公司运营着中国其中一个最大的电子商务网站。与竞争对手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)多年来只是提供一个连接卖家和买家的市场不同，京东主要是将自己的产品直接卖给买家。这些买家大多是消费者，现如今他们构成了京东业务的大头。 但买家中也有相当一部分是企业，通常是厂商。京东从2013年开始成立B2B企业部门。四年后，该业务开始作为独立部门运营，将企业买家与生产所需的工具、零部件或原料供应商连接起来。 初步申请文件显示，截至6月底，京东工业拥有9,900家大企业和超过260万家中小企业客户，接触约9万家厂商、分销商和经销商。 强劲收入增长 公司通过在平台上销售产品和服务来获得收入。它的收入一直以健康的两位数速度稳步增长，相比之下，以消费者为中心的平台多数时候增长缓慢。今年上半年，是近期增长速度的典型表现，收入增长20%至86亿元。公司在2023年首次实现盈利，这个数字在今年上半年增至2.91亿元。 值得注意的是，京东工业的服务比其核心的电子商务要赚钱得多。今年上半年，服务占其毛利润的36%，尽管服务收入仅占其总收入的7%。 中国供应链服务全球最大的制造业中心，而京东工业则表示自己处于有利地位，可以受惠中国供应链的数字化趋势。其核心的B2B平台的数字化程度，仍远不及中国的零售电子商务行业，很多买家仍在使用冗长的流程来比较不同供应商间的价格和质量。 京东工业没有进行太多融资，去年才完成B轮融资。但其支持者中不乏重量级机构，如红杉资本（前身为红杉中国）和中东的穆巴达拉投资等，在上一轮融资后，公司估值约为67亿美元。 此次IPO申请的时机似是为搭上最新一轮股市反弹的东风，恒生指数已从9月11日的近期低点飙升逾30%。自9月24日中国央行宣布一系列支持经济的新措施以来，股市反弹势头强劲。但此类上市通常至少需要几个月才能完成，因此到京东工业真正上市时，反弹势头很可能会消退。 对公司来说，一个很好的参照对象是震坤行(ZKH.US)，这是仅次于京东工业的第二大B2B平台，于去年12月在美国上市。不同于京东工业，震坤行最初是一家销售进口粘合剂和润滑剂的贸易公司，2014年才建立起自己的电子商务平台。其股价已从15.5美元的IPO价格下跌了四分之三，不过在目前这一轮反弹中上涨了约25%。 就近期上市的公司而言，另一个可与之比较的是家电制造商美的，公司上个月在香港首次公开募股，这是它登陆深交所后的二次上市。在香港交易的股票在首个交易日上涨8%，此后上涨超过45%。强劲的首日表现，加上同样强劲的40亿美元融资金额（今年最大），增强人们对中国公司大型上市复苏的希望。 良莠不齐的分拆记录 京东工业有望成为京东旗下最新一家上市子公司。刘强东创办京东时，京东只是北京一家售卖磁光产品的小企业。16年后的2014年，京东在纳斯达克上市，募集资金18亿美元，成为当时中国在美国规模最大的上市公司。2020年，京东在香港二次上市，募集资金38.7亿美元。 经过多年的发展，京东已成为一家相当多元化的企业，除了核心的电商业务外，资产涵盖医疗保健、房地产和物流。这些资产中很多现在都已在纽约和香港单独上市。 2020年6月，京东持股63%的同城配送公司达达(DADA.US)在纳斯达克上市。2020年12月，京东健康(6618.HK)在香港上市，募资35亿美元，成为当年亚洲最大的医疗保健IPO和香港第二大IPO。2021年，公司提供仓储和配送服务的物流部门京东物流(2618.HK)在香港上市。京东物流于2022年收购竞争对手德邦股份(603056.SH)，后者目前仍在公开交易。 虽然有这样成功的先例，但京东旗下也有子公司的上市遭遇挫折。京东科技集团是京东旗下的金融科技部分，最初计划于2020年在上海上市。但随着中国监管机构加强对此类金融科技公司的审查，公司最终放弃了计划；而这也导致蚂蚁集团2020年底在上海和香港上市的计划泡汤。 去年早些时候，京东还提交了将房地产部分分拆并上市的计划。但据中国媒体报道，随着中国房地产市场在多年强劲增长后出现下滑，京东后来暂停了京东产发（该部门购买土地并建造京东的仓库和工业园区）的上市。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里