VIE架构公司重获上市 在华美资公司信心下降——中概股Bulletin

老牌食品巨头旺旺收入重回增长，但渠道重建、新品推广与成本上升同步压低利润 重点： 旺旺2025财年收入增长3.8%至244亿元，但净利润下跌11.5%至38.37亿元 公司积极重整销售渠道，销售费用升16.9%，拖累盈利表现 　 李世达 过去，老牌食品企业只要守住经销商、商超和几个国民级大单品，便足以支撑多年增长。但随着零食量贩、内容电商、即时零售和折扣业态崛起，品牌商不再只是把产品送进渠道，而是要重新设计规格、价格和消费场景。对中国旺旺控股有限公司（0151.HK）这类依赖经典产品和广泛铺货的食品企业来说，渠道重建已成为维系增长的关键。从最新年度业绩看，这场变革已带动收入回升，却仍处于利润承压的阵痛期。 截至今年3月底止2025财年，旺旺收入达244亿元（35.92亿美元），同比增长3.8%，销量同比亦录得高个位数增长；但毛利率由47.6%降至46.3%。更能反映压力的是，营业利润同比下跌14%至50.21亿元，净利润同比减少11.5%至38.37亿元，净利率由18.4%降至15.7%。 这场费力的增长，其实是旺旺近两年渠道重建逐步落地的结果。公司推行“攻略城市，旺得天下”策略，并在2024财年末重新梳理产品类别、成立新的产品事业部，试图把过去依赖批发商、商超和大单品铺货的模式，改成更贴近不同渠道和场景的打法。 具体来看，旺旺把传统批发市场拆得更细，按小区域和产品组合重新找客户，同时把产品推向学校周边、电竞馆、台球室等年轻场景。便利店主打即饮和单人份，商超强化家庭装和礼盒装，零食量贩则增加适合大量走货的品项。 2025财年，传统批发和现代渠道仍占总收入近七成，但收入同比高个位数下滑；相反，零食量贩渠道高速增长，收入占比约15%，新兴渠道收入占比亦达低双位数。老渠道仍是基本盘，但增量正向零食量贩、电商、即时零售、自动售货机和社交平台转移。 大单品放慢 新品类接力 产品结构也随渠道改变。乳品及饮料仍是最大板块，收入123.42亿元，同比增长1.9%，占总收入约一半；但旺仔牛奶收入微跌0.3%，真正拉动增长的是饮料及其他小类，收入近四成增长、销量增长逾八成。米果收入59.36亿元，只增长0.5%，更多是稳住基本盘。 旺旺一直有靠大单品打开市场的基因。公司早年在台湾做罐头，后来赴日本取经发展米果，靠雪饼、仙贝打造出“旺旺”品牌；进入中国大陆后，真正让它成为国民品牌的是旺仔牛奶。然而大单品虽能守住基本盘，却难推动增长。饮料新品及休闲食品旗下的糖果、冰品等细分品类，反而录得较快增长。 其中表现最突出的是休闲食品分类，收入升10.4%至59.15亿元，销量也达双位数增长。得益于软糖、吸吸糖、压片牛奶糖等新品放量，糖果小类收入创历史新高，而新产品收入占该分类收入四分之一，说明旺旺的增长故事转向更多细分品类和消费场景。 至于去年利润下滑并非单一原因，而是成本与转型费用同时上升。其中营业成本升6.3%至131亿元，主要受进口全脂奶粉及棕榈油成本上涨拖累。同时为推动新渠道、新产品及品牌年轻化，销售费用升16.9%至35.40亿元，管理费用亦升11.4%至33.52亿元。 与同业相比，这种增收不增利显得尴尬。康师傅控股（0322.HK）2025年收入跌2.0%至790.68亿元，但净利润大升20.5%；统一企业中国（0220.HK）净利润亦升10.9%。相比之下，旺旺收入增长未能转化为盈利增长，反映其高毛利护城河正被渠道重构与营销投入重新定价。 所幸旺旺仍是一家现金充裕的公司，截至2026年3月底，公司现金及银行存款连同长期银行存款合计158.59亿元，总借款降至26.57亿元，净现金达132.03亿元，全年经营活动现金净流入45.26亿元，足以支撑新渠道、新品和海外市场投入。 绩后两个交易日，旺旺股价累跌18.7%，过去六个月跌约32.5%，估值折让已反映市场疑虑。目前滚动市盈率约8.5倍，低于康师傅的11倍及统一的12.7倍。市场担心的是旺旺收入增长背后高昂的代价，若要迎来估值修复，旺旺仍需证明零食量贩、新兴渠道和新品不只是带来销量，也能把过去属于大单品时代的丰厚利润重新找回来。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

随着人工智能商业化，2026年世界人工智能大会将凸显行业向统一计算架构与物理数据解决方案的务实转型 大章 随着人工智能领域从孤立的算法突破转向全面的技术生态系统，定于7月17日至20日在上海举办的2026年世界人工智能大会将聚焦行业最紧迫的工程瓶颈。主办方表示，本届大会将有超过1,100家国际企业参展，展示超过3,000件展品，战略重点在于解决硬件碎片化、处理能力限制以及机器人领域的数据稀缺问题。 随着单个微芯片逼近物理性能极限，多家科技巨头正大举投资于“超级节点”架构。此类配置通过高速网络连接数千个处理器，使之作为一个统一的计算实体运行。 华为将发布其Atlas 950 SuperPoD，据称是业内最大的商用超级节点，设计可连接多达8,192颗芯片，针对训练万亿参数模型进行优化。中兴通讯（0763.HK; 000063.SZ）将展示协同计算集群，该集群集成了包括曦智科技和壁仞科技（6082.HK）在内的多家国内半导体厂商。 这些多样化的硬件架构导致了严重的结构性碎片化，迫使企业耗费大量资源在不同平台上重新编译软件。为解决供应商锁定问题，一个国际联盟正在力推统一操作系统众智FlagOS。由图灵奖得主戴维·帕特森牵头，该计划获得了Linux、Eclipse和PyTorch基金会等知名开源组织的支持，旨在确保跨架构的软件兼容性。 本届大会将2026年定义为具身人工智能（即能够与环境进行物理交互的机器人）商业化落地的关键之年。然而，该领域面临高保真物理训练数据的严重短缺。开发者正采取双轨策略来解决这一短板，并将在大会上展示其解决方案。 跨维智能等公司正在使用开源仿真工具，可解决高达90%的机器人学习泛化问题。为应对不可预测的物理变量，企业正利用大量工业数据。京东（JD.US; 9618.HK）已建立了一个超过1,000万小时的机器人运行数据仓库，同时上海市也开发了一个专用于人形机器人执行工业任务的测试设施。 与此同时，行业正在机器人算法上迅速达成共识，将视觉-语言-动作模型与预测性世界模型相融合。为展示这一趋势，由商汤科技（0200.HK）和蚂蚁集团支持的大晓机器人将首次发布一款面向量产的世界模型，专为实时机器人控制而设计。 尽管全球半导体市场存在地缘政治复杂性，2026年世界人工智能大会仍被定位为一场国际性盛会。包括戴维·帕特森、姚期智和理查德·萨顿在内的知名学者将担任大会主席。美国数据管理公司Hammerspace和西部数据（WDC.US）也将举办论坛，探讨全球存储基础设施议题。 这种对人工智能基础设施的务实态度也在催化风险资本投资。大会前夕，生命科学AI初创公司天鹜科技完成了超过2亿元人民币（约合2,750万美元）的A+轮融资。同样，计算优化公司共绩科技在完成近1亿元人民币的Pre-A轮融资后，估值已接近4亿元人民币。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

激光雷达制造商图达通（2665.HK）周二公布，2026年第二季度激光雷达产品总出货量约27.11万台，按年增长约385%，按季增长约49%。 期内，猎鹰系列出货量约7.78万台，按年增长约55%，按季增长约19%；灵雀系列出货量约19.16万台，按年大增约3,209%，按季增长约66%。 公司表示，在激光雷达产品出货量高速稳定增长的同时，产品应用正向机器人、物理人工智能等多元场景快速拓展。 图达通股价周二高开，至中午休市报3.22港元，升5.23%。该股自去年12月上市以来，以较发行价累跌近67.7%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里  --

公司计划将香港上市筹集的约5.32亿港元中的大部分用于扩张其中医医院和诊所网络 重點： 作为中国最著名医疗保健品牌，同仁堂医养以较低的价格完成了其香港IPO。 公司是中国最大的非公立中医医疗服务商，希望整合高度分散的市场 　 阳歌 在香港多年来最火爆的IPO行情中， AI概念股——很多公司业绩记录短、收入微薄，且面临巨额亏损，却在上市首日表现惊人——几乎吸引了所有人的视线。在此之外，其他股票还有生存空间吗？ 北京同仁堂医养投资股份有限公司（2667.HK）于7月7日在香港上市，这个问题的部分答案即将揭晓。此前，由于市场存在不确定性，公司在最后一刻推迟了原定于3月份的上市计划，此次是其第二次尝试。 修订后的发售计划共筹集了5.32亿港元。面对当前的市场环境，公司采取了更为务实的估值方法——与上一次的计划相比，定价策略更为保守，以5.5港元的价格发行了1.08亿股股票。 50%的基石投资承诺 同仁堂医养获得航空港科技资本、Aurora SF和CICCFT的基石投资支持，这些机构总计认购2.96亿港元的IPO股份。在不行使超额配售权的情况下，这部分股份约占总发售量的50%，突显了投资者对其传统中医药医疗服务业务的信心。 为了在上市前后起到缓冲股价的作用，公司部署了一支稳定价格操作人团队，如果股价在交易初期跌破发行价，他们可以在市场上买入。经调整的定价、强大的基石投资者支持以及上市后的支持相辅相成，预计将在谨慎的香港IPO环境中带来更加平稳的首发表现，并保护投资者的价值。 随着医院、门诊中心和诊所网络的不断扩张，按就诊人次计算，该公司目前已成为中国最大的非公立中医院集团，其年就诊人次平均每年增长39.4%。 公司运营着13家自有医院、门诊中心和诊所，为另外13家医疗机构提供管理服务，同时经营一家互联网医院。该互联网医院汇聚了全国各地的中医专家，与500多家外部药房建立了合作关系，使其能够将电子处方直接发送给客户附近的合作药房。 357年的老牌子 同仁堂被称为是世界上最古老的中医药品牌，拥有长达357年的历史。值得注意的是，公司在2025年的推广费用仅占其总收入的0.2%，公司将这一极低的比例归因于同仁堂品牌的护城河，以及其涵盖药材采购、制造、诊所和零售的综合中医药业务所产生的协同效应，这使得公司无需大量广告投入即可推动就诊人数和销售额的增长。 人口老龄化和消费升级正助推对中医药的强劲需求，主要驱动来自慢性病管理和预防性保健不断增长的需求，以及各年龄段人群更广泛的接受度。同时，“十四五”规划下的支持性政策和医疗保险覆盖面的扩大提供了长期利好；此外，非公立机构占据了中国中医医疗服务机构总数的54.9%，且市场高度分散，也为同仁堂医养等领先企业提供了整合的机会。 招股书中的报告显示，预计到2030年，高度分散的中医药市场规模将达到1.7万亿元，复合年增长率达9.5%。鉴于许多地方服务提供商的运营规模较小，这为同仁堂医养提供了巨大的整合机遇。公司战略是不断增加自有和托管的医疗机构，同时利用其互联网医院和供应链来实现服务标准化，从规模较小的竞争对手手中夺取市场份额。 自2022年以来，公司收购了三家医疗机构（其中两家于2024年收购），这反映出其成为市场整合者的潜力。这三家机构均位于富裕的长三角地区，其中两家位于上海。表明公司打算将重点放在消费能力最强的地区，在那里撬动更多的品牌优势。 同仁堂医养的财务状况看起来相当不错，去年其营收保持稳定，为11.7亿元，与上一年的11.8亿元相比几乎没有变化。 由其网络内2,700多名医师提供的医疗保健服务约占其总收入的85%，从2024年的9.88亿元微升至去年的9.95亿元。产品销售是第二大收入来源，约占总收入的13%，但从1.67亿元降至1.5亿元，原因是公司对最近收购的一家机构进行了调整，以避免与同仁堂集团产生同业竞争。 去年管理服务收入虽然规模仍然较小，仅为1,610万元，但显示出了巨大的潜力，因为许多独立的传统中医院和诊所都在寻求专业的运营商来提高标准和质量。同仁堂医养于4月与贵州茅台医院签署了一项合作协议——两个拥有深厚历史底蕴的名字被联系到了一起。 公司去年报告的毛利率为18.9%，其利润从2024年的4,620万元降至3,380万元。公司提醒称，2024年的数据包含了一笔1,710万元的资产出售一次性收益，而这一收益在2025年并未再次出现。 在招股书中，公司表示预计将使用约64%的上市筹集资金来扩大其网络并提升服务能力，其中包括计划在2030年底前收购3到5家医疗机构。此外，它还计划采用轻资产模式，自行开设或与合作伙伴共同开设3家医疗机构。 不那么激进的上市估值，似乎有助于同仁堂医养顺利冲过终点线，尽管它将面临激烈的竞争——仅在6月的最后一周，就有多达16家公司进行了首发上市，而本周包括同仁堂医养在内的另外15家公司也将开始挂牌交易。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里