亏损持续负债上升 派想未来上市补血
算力调度平台派想未来靠着AI云业务收入暴增，近日向港交所递交上市申请，但持续亏损及沉重的算力投入，也让其上市故事面临考验 重点： AI云业务收入一年大增逾十倍至1.19亿元 公司仍未实现盈利，AI云业务毛利率仍为负10.7% 李世达 AI智能体快速普及，让算力基础设施成为资本市场最热门的投资主题之一。在这波浪潮中，一些经历过中国互联网黄金年代的创业者也重新回到舞台中央。 近日向港交所递交上市申请的派想未来集团，其掌舵人正是中国视频网站PPTV创办人姚欣。从廿年前搭建视频分发网络，到今天整合分散GPU资源打造AI算力网络，姚欣押注的始终是互联网世界最底层的基础设施。 派想未来不训练模型，也不直接提供AI应用，而是通过整合全球分散算力资源，向企业及开发者提供边缘云与AI云服务。 截至2025年底，公司算力网络覆盖全球1,340多个城市与县区，拥有超过4,600个计算节点；截至今年4月底，平台累计注册开发者超过57.4万人。按灼识咨询资料，公司是中国最大的独立边缘云计算服务商，也是中国最大的独立AI云计算服务商。 姚欣于2005年创立PPTV，成为中国最早一批互联网创业者之一。离开PPTV后，他曾担任蓝驰创投风险合伙人，并于2018年创立派想未来。若说PPTV解决的是视频传输问题，派想未来则试图解决AI时代的算力调度问题。 根据申请文件，公司收入由2023年的3.58亿元增至2025年的7.7亿元，两年复合增长率达46.6%。其中最受瞩目的是AI云计算业务，收入由2023年的26.5万元增至2024年的1,039万元，再于2025年大幅跃升至1.19亿元，一年增长超过十倍，收入占比亦由1.9%提升至15.5%。平台日均Token消耗量由2025年底的2,710亿次增至2026年4月的10,280亿次，今年首四个月AI云业务收入亦持续快速增长。 与单纯出租GPU资源不同，派想未来希望将自己定位为算力调度平台。公司通过自研系统整合不同来源的异构算力资源，并强调推理优化能力。根据申请文件，在相同模型条件下，其平台相较主流推理框架SGLang，可将首字节延迟降低95%，并提升300%的吞吐量。 换言之，在不增加GPU数量下，公司可利用相同算力支撑更多推理任务。管理层亦提出“智能体基础设施”概念，希望未来向AI智能体提供底层服务。 仍未实现盈利 尽管如此，派想未来目前仍未建立理想的盈利模式。公司整体毛利率由2023年的17.7%下降至2024年的12.3%，2025年进一步降至9.4%。AI云计算业务甚至仍处于亏损状态，2024年毛利率为负95.1%，2025年虽改善至负10.7%，但仍未实现盈利。2025年，公司亏损2.23亿元，较2024年亏损2.93亿元有所收窄。 算力本身是一门成本极高的生意，公司主要成本来自向第三方采购计算资源。2025年AI云业务成本达1.32亿元，高于同期1.19亿元收入。换言之，公司现阶段仍在通过补贴方式抢占市场，希望趁产业高速成长时建立规模优势与开发者生态。 财务数据亦反映出这种压力，截至2025年底，公司负债净额达8.89亿元，流动比率仅0.4倍，不但连续三年录得经营现金流净流出，且流出规模持续扩大。即使上市融资有助补充资金，公司未来仍需持续投入算力采购及平台建设，以支撑AI云业务扩张。 派想未来最大的优势在于轻资产模式，不需自建大量数据中心或持有大规模GPU资产，而是专注算力调度与优化。但这也使公司高度依赖外部算力供应商，需持续投入资金采购算力资源。 同时，公司也必须面对阿里云、腾讯云、百度云以及金山云（3896.HK）等大型云服务商的竞争。这些企业大多拥有自建数据中心及GPU资源池，在资本与资源规模上更具优势。近年港股市场对AI相关企业的接受度明显提升，但市场最终愿意给予派想未来多高估值，仍取决于投资人是否相信其能建立技术壁垒，并在算力产业链中掌握更高附加价值。 从PPTV到派想未来，姚欣两次创业都押注基础设施生意。20年前是视频传输，20年后是算力调度。对投资人而言，关键不在公司规模，而在于其能否建立技术壁垒与开发者生态。若市场认可其AI基础设施平台定位，其估值空间将远高于一般算力服务商。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI数据中心业务蓬勃发展 华勤技术登陆港股
这家头部 ODM 企业正凭借 AI 数据中心业务的迅猛增长，以及在机器人、汽车电子领域的战略布局，吸引全球投资者关注 重点： 华勤技术股票周四登陆港股首日午收升14%，与现有 A 股上市平台形成互补，公司去年营收与利润均实现强劲双位数增长 这家电子 ODM 企业以智能手机制造起家，近年逐步拓展至平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑，以及数据中心服务器与交换机领域 阳歌 正如每年生产数百万件的电子产品一样，华勤技术（3296.HK；603296.SH）就像一台结构复杂、组件多元的精密设备。 公司盈利能力表现突出，过去三年利润均实现双位数增长，其中去年同比增长 41%；2025 年股本回报率（ROE）提升超 6 个百分点，达到 16.9%。 为拓宽业务版图、改善盈利压力，公司正加大数据中心、汽车电子等新领域的研发投入，同时通过战略收购切入机器人赛道，并以现金流支撑扩张布局。除并购外，公司还组建了内部机器人研发团队。此次港股上市，旨在引入国际资本助力战略推进。本次 IPO 由美银证券、中金公司联席保荐，募资总额达 44.6 亿港元（6.54 亿美元）。 本次 IPO 发行 5850 万股股份，每股定价 77.70 港元。该股周四午收上涨13.6%，报 87.85 港元。 港股上市将与公司 A 股上市形成协同，顺应近期中国科技企业赴港二次上市、对接国际投资者、提升全球影响力的趋势。华勤技术已具备高度全球化布局，在越南、墨西哥、印度设有生产基地，超五成收入来自海外客户。 华勤技术由中兴通讯资深人士邱文生于 2005 年创立，初期主营手机 ODM 业务。2024 年，公司以约 25% 的全球市占率位居智能手机 ODM 行业第二；按 2020-2024 年累计出货量计算，为全球第一大智能手机 ODM 厂商。伴随手机业务增长，公司持续拓展多元产品线。招股书显示，其可穿戴设备、平板电脑 ODM 业务已快速成长至全球第一。 公司在笔记本电脑、数据中心服务器及交换机领域也实现大规模突破，同时布局基于 AIoT 技术的智能互联产品，并积极开拓汽车电子、机器人等新领域，在拓展业务规模的同时，进军竞争更细分、利润率更高的蓝海市场。 大约十年前启动的快速扩张，让华勤技术营收进入高速增长通道。2025 年增长势头延续，营收从 1100 亿元增至 1710 亿元（251 亿美元），同比增长 55%，较上年 29% 的增速进一步加快。 公司核心移动终端业务（含智能手机、可穿戴设备、平板电脑）去年收入增长 57% 至 802 亿元，占总营收约 47%。AIoT 业务增速更快，全年增长 69% 至 78.8 亿元，仅占总营收 4.6%，未来增长空间广阔。创新业务增速最快，去年收入翻倍至34.8 亿元，占比仍相对较低，为 2%。 数据中心业务成增长新星 计算及数据中心业务是公司去年核心亮点之一，业务涵盖笔记本电脑、数据中心交换机与服务器。伴随 AI 浪潮带来算力与存储需求爆发，全球新建数据中心需求激增，推动该业务快速增长。该板块整体2025年收入增长 52% 至 755 亿元，占公司总营收 44%。 华勤技术是阿里云、腾讯云、火山引擎等国内头部云服务商的数据中心核心供应商，产品覆盖 AI 服务器、通用服务器、交换机及 AI 整机柜。公司在集成计算、网络、供电与液冷等全栈式技术储备让其在AI 整机柜系统领域建立先发优势，也是业内少数可同时提供自研交换机与 AI 服务器、支撑超节点架构的企业，产品适配英伟达、AMD、英特尔及国产 AI 芯片厂商的 GPU 平台。 房地产咨询机构仲量联行预测，2026-2030 年全球数据中心运营商将新增近 100 吉瓦容量，规模接近翻倍。这意味着华勤技术的计算及数据中心业务有望成为第一增长引擎，甚至可能超越移动终端成为最大收入来源。 为推进新兴业务方向布局，华勤技术已开展多项战略并购与投资：2024 年末收购深圳豪成智能科技 75% 股权，该公司主营家用清洁、陪伴机器人等连接类产品；2025 年 8 月斥资约 24 亿元入股 Nexchip Semiconductor 6% 股份，该公司生产各类电子芯片，有助于公司控制成本、保障核心芯片稳定供应。 盈利层面，华勤技术去年净利润从 2024 年的 29.2 亿元增至 41.3 亿元。值得注意的是，公司去年经营性现金流转为负值，公司表示系当期支撑业务高速扩张所致。截至去年年末，公司账面现金仍达 103 亿元，叠加港股 IPO 募资，将为业务多元化提供充足资金支持。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中国云服务竞争加剧 讯众上市谋拓东南亚
这家小规模的云通信服务提供商申请在香港上市，并签约星展银行作为主承销商，以提高其在东南亚的知名度 重点： 讯众股份递表港交所，报告称由于中国云服务市场竞争激烈，其营收和客户数量双双下滑 公司计划效仿很多已进入东南亚的中国竞争对手的做法，将首次公开募股的收益，用于通过收购在东南亚扩张 谭英 上月底，云通信服务提供商北京讯众通信技术股份有限公司提交了在香港上市的申请，独家保荐人是新加坡最大银行旗下的星展亚洲融资有限公司。上周，公司通知香港交易所，再加入中央汇金和中信支持的任中信建投（国际）融资为保荐人。 那么，这有什么不同寻常之处呢？通常，中国公司在香港首次公开募股，至少会有一家国内承销商向国内投资者出售股票。因此，像中信建投这样人脉广泛的公司加入，针对的就是这个市场，同时也暗示出发行规模可能相对较大。 与此同时，选择星展银行显然与讯众股份在东南亚扩张（极有可能是通过收购来实现）的计划有关。在那里，它将追随市场领导者阿里云、华为云和百度人工智能云的脚步，据Daxue咨询公司称，这三家公司去年在中国300亿美元的云计算市场中，占据了近80%的份额。 东南亚通常是中国科技公司向海外扩张的第一站，阿里巴巴和华为都在该地区130亿美元的云市场投入了巨资，提供的服务价格比同样活跃在该地区、在全球占据主导地位的美国公司低20%到40%。阿里云于2023年1月在新加坡成立了国际总部，承诺在未来三年投资10亿美元，支持那里的全球合作伙伴。 全球扩张的部分原因是国内巨大的成本压力。阿里云在2023年4月率先开始大幅降价，一个月后腾讯云和中国电信也进行了类似降价。今年2月，阿里云进一步降价。公司在去年底决定取消从母公司阿里巴巴分拆出去的计划，激烈的竞争可能是部分原因。 让我们再回到讯众股份，尽管规模相对较小，但它仍努力向投资者推销自己的潜力，即便竞争迅速侵蚀了它的收入。从积极的一面来看，公司专注于最赚钱的客户，使它能保持利润率和利润。 讯众股份自称在“全栈式”云通信服务的细分市场排名第四，市场份额为1.8%。讯众股份称该细分市场相当分散，截至2023年底，中国约有800家云通信服务供应商。更重要的是，公司称去年在五大供应商中净利润最高。其报告称2023年利润为7,660万元，营收为9.16亿元。 相比下，阿里云报告称，截至今年3月的最新财年收入高达1,063亿元。阿里云不公布自己是否实现净盈利，因为它不是上市公司。但它在最新财年取得了61亿元的息税折旧摊销前利润(EBITA)，比截至2023年3月的财年增长了49%。 客户群萎缩 国内市场激烈的价格竞争也在削弱讯众股份。它的客户数量从2021年的3,515家下降到去年底的2,437家。同期收入也呈现类似走势，从9.935亿元降至9.16亿元。今年前三个月，其收入从上年同期的1.89亿元下降20%至1.52亿元。 期间，公司的利润保持稳定，从2021年的7,430万元小幅上升至去年的7,660万元，因为它把重点放在利润最高的客户身上。 讯众股份的主要收入来源是其通信平台即服务(CPaaS)，目前提供约85%的收入。在这一领域，它在电信基础设施提供商与它的客户之间扮演中间商角色，有时候这两者也会出现重叠。 它还试图在智能通信解决方案领域扩展业务，为客户建立私有基础设施。但这个领域似乎也遇到麻烦。来自这个细分市场的收入规模相当小且正在萎缩，从2021年的2,270万元降至去年的1,370万元。 综上所述，我们将回到之前提到的东南亚故事，讯众希望这个故事能缓解投资者对其在中国收入萎缩的担忧。公司表示，计划利用首次公开募股的收益将其CPaaS业务扩展到东南亚，公司称2023年东南亚此类服务的总市场价值为84亿元，预计到2028年将达到110亿元的规模。 另一项主要业务的联络中心，讯众也对东南亚持有类似的乐观预期，联络中心为客户运营消息和语音中心。预计该市场每年将以超过20%的速度增长，到2028年达到20亿元。 招股书称，在CPaaS及联络中心业务方面， “作为我们东南亚发展计划的一部分，我们计划在东南亚寻找与我们类似业务领域的目标，以通过收购少数股权进行扩张。”该公司还说，理想的目标公司是员工超过100人，年营收不低于5,000万港元。 讯众尚未披露任何股票发行或定价计划，这是香港上市公司在这个阶段的惯例。截至2022年3月，公司已进行了五轮融资，筹集资金2.53亿元。 2019年，达华智能(002512.SZ)提出以12亿元的价格收购讯众，收购要约后来被取消。当然，自那以后，中国云市场发生了很多变化，最引人注目的是竞争加剧。讯众股份自2015年以来一直在交易清淡的北京新三板(NEEQ)挂牌交易，按其在那里的最新收盘价计算公司市值为6亿元，是达华智能发出收购要约时的一半。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
