Stellantis入股零跑大华成大赢家

2023年11月06日

9863.HK 002236.SHE

内地电动车企业零跑汽车，向克莱斯勒母公司Stellantis配股，同时零跑主要股东大华亦向Stellantis出售股份全身而退

重点：

零跑溢价19%配股引入Stellantis，但股价急升后随即急挫
集团创始人朱江名承诺，十年内不会出售股份

白芯蕊

中国汽车制造业冲出国际，今年来首次超越日本及德国，登上全球出口第一的宝座，海外企业见机不可失，纷纷投资内地电动车企业。继阿布扎比投资机构CYVN Holdings战略投资蔚来集团(NIO.US; 9866.HK)后，德国的大众汽车(VOW.DE) 紧接入股小鹏汽车 (XPEV.US; 9868.HK)，之后又有上汽集团 (600104.SH)与奥迪公司签署谅解备忘录，加快上汽奥迪开发电动车，连全球第四大车企克莱斯勒母公司Stellantis(STLA.US)上月亦宣布，入股内地电动车生产商浙江零跑科技股份有限公司(9863.HK)。

不过，Stellantis宣布入股后，零跑股价翌日(10月27日)大幅波动，开市虽裂口高开11.4%见41港元，不久即掉头急挫，最低见31.5港元，收市报32.8港元，仍跌近11%。

Stellantis成零跑大股东

据通告显示，零跑以每股43.8港元，向Stellantis发行1.94亿新H股，涉及金额85.1亿港元 (79.6亿元)，较10月25日收市价36.8港元溢价19%。另一方面，A股上市公司浙江大华技术 (002236.SZ)(简称大华)，亦向Stellantis出售9,000万股零跑股份，当中包括4,500万股H股，以及4,500万股内资股，占零跑已扩大股本6.73%。

完成整项交易，Stellantis于零跑持股逾两成，一跃成为零跑大股东，同时获得两个董事会席位，并与零跑成立合营公司，发展大中华地区以外的出口及销售业务，以及独家在当地制造零跑汽车产品。

大华为内地以视频为核心的安全防范(简称安防)龙头企业，近年更拓展人工智能及物联网业务。而零跑汽车与大华关系密切，除创始人朱江明与傅利泉来自大华外，副总裁曹力、周洪涛亦曾是大华前员工，虽然是次向Stellantis出售股份后，大华不再持有零跑股权，但零跑智能座舱控制器，及软件与智能驾驶控制器等相关技术，都由大华提供。

零跑本月1日发通告表示，创始人朱江明自愿承诺，未来十年不会转让或减持零跑股份。朱江明目前持有零跑8.1%股权，相当于向Stellantis发新股后已扩大股本6.93%。

无可否认，中国电动车产业已达到世界级水准，尤其特斯拉(TSLA.US)在上海设厂后，中国的特斯拉转采用国产制汽车零件，变相令中国汽车产业大幅升级，单是一体化压铸技术，便掀起汽车制造工业革命，已令生产流程大幅减少，不单只特斯拉受惠，也令内地汽车企业得益。

外资纷入股内地车企

电动车已为大势所趋，全球传统燃油车企业为免落后对手，都入股内地电动车企业，以最短时间获得相关技术。以大众为例，除入股小鹏外，早于2021年便入股A股电池公司–国轩高科 (002074.SZ)，更是国轩高科最大股东(截至6月底止持有24.7%股权)，同时大众已为下一代电池做准备，目前是美国上市主打固态电池的QuantumScape(QS.US)策略性股东。

至于全球第四大车企Stellantis，是由标致雪铁龙集团和菲亚特克莱斯勒集团合并创立，目前旗下包括标致、雪铁龙、Jeep及玛莎拉蒂(Maserati)等多达14个汽车品牌，虽然在燃油车市场经验丰富，但也是缺乏电动车技术。

海通证券就指出，Stellantis在中国市场电动化转型中面临重重挑战，特别是在广汽菲克退出后，仅剩标致和雪铁龙等品牌，并缺乏有竞争力的电动车型，故一直在内地市场竞争中处于下风，现时收购零跑股权，对Stellantis在电动车业务上有帮助。

其实全球电动车市场竞争越来越大，除了中国汽车新势力“蔚小理”外，小米(1810.HK)也扬言旗下电动车明年上半年可量产，海外则有亚马逊(AMZN.US)支持的美国电动车企业Rivian(RIVN.US)正在努力追赶，还有苹果(AAPL.US)电动车亦有望登场。

至于中国电动车一哥比亚迪(1211.HK)，销量已快赶上特斯拉，截至上季只是较特斯拉少卖3,000辆，在市占率被大幅威胁下，特斯拉掀起减价迎战，最终令利润受损。集团最新业绩看到，第三季纯利不单急跌44%至18.5亿美元，毛利率亦按年急跌7.2个百分点至17.9%，业绩公布后，特斯拉当日股价应声急挫9.3%。

大华售股一石二鸟

此外，国际车企入股内地电动车企业也不代表一帆风顺，要留意近年内地有多间新势力车企出现倒闭，例如曾被认为是未来电动车之星，获英特尔资本及伊藤忠商事融资的奇点汽车，其关联公司早前已被申请破产审查，曾与鸿海集团(2317.TW)签战略合作协议的拜腾汽车亦已申请破产。

今年上半年，零跑亏损22.8亿元，按年略有改善，但收入只升14%至58.1亿元，增幅并不显著。从彭博数据显示，市场估计零跑2023至2025年仍会录得亏损，最快在2026年才可实现盈利，意味Stellantis在零跑的投资变数极大。

反而整个交易最大赢家是大华，不单在零跑股权上全身而退，大华发表的通告，预计集团利润将增加45.5亿元，超过集团去年净利润1.96倍，若零跑引入Stellantis后在电动车竞赛中脱颖而出，由于相关多个主要技术由大华提供，变相订单会有一定保证，可为大华在汽车业务上大放异彩，实属一石二鸟之举。

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新闻概要：绿茶集团香港首秀遇冷上市首日股价下挫

受中国消费信心疲弱影响，绿茶集团首挂半日跌5.6% 阳歌连锁餐饮企业绿茶集团有限公司（6831.HK）周五在港交所首日挂牌即下挫，反映大市走弱，以及投资者对中国消费信心疲弱的忧虑。绿茶集团公告显示，公司以每股7.19港元发行1.68亿股，净筹资7.46亿港元。该股周五早盘持续走低，午间休市报6.79港元跌幅5.6%，对应市值约45亿港元。本次IPO香港公开发售部分获超300倍超额认购，国际配售部分获6.2倍超额认购，显示市场认购需求强劲。这家从杭州起步的餐饮企业主打融合中式菜系，目前在全国运营493家门店。过去两年门店数量年均增长30%，并计划于2025年新开150家、2026年新增200家门店延续扩张。与中国众多中端餐饮企业相似，在经济放缓导致消费者趋于谨慎的背景下，绿茶集团同样面临需求减弱的挑战。公司2024年营收从2023年的35.9亿元微增7%至38.4亿元，同期门店数量大增29%至465家（截至2024年12月末）。去年7%的营收增速较2023年51%的同比增幅显著放缓。消费谨慎也导致客单价下滑，2024年人均消费56.2元，低于2023年的61.8元和2022年的62.9元。翻台率从2023年的日均3.3次降至3.0次，同店销售额同比下降10.3%。公司声明称：“2024年与2023年相比，我们的餐厅表现整体有所倒退，主要由于当前经济环境下消费者行为改变，外出用餐次数及支出均有所减少。” 尽管经营环境艰难，公司2024年净利润仍同比增长9.1%至3.5亿元。当前绿茶集团市盈率约12倍，落后于海底捞（6862.HK）17倍及新上市小菜园（0999.HK）14倍的估值水平。而运营肯德基和必胜客的百胜中国（YUMC.US；9987.HK）市盈率达19倍，反映在“消费降级”趋势下廉价餐饮更受市场的欢迎。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

6831.HK

简讯：文远知行在广州推出24小时robotaxi服务

自驾出租车运营商文远知行（WRD.US）周三宣布，将在广州市中心启动中国首个覆盖一线城市核心区的24小时robotaxi自动驾驶出租车网络，率先开通八条试点路线，标志其迈向规模化商业化的新里程碑。新网络覆盖广州塔、机场、高铁站等地标与交通枢纽，民众可透过WeRide Go应用程式预约使用，支持24小时全天候接送服务。公司称，这是国内首个覆盖一线城市核心城区的24小时robotaxi服务网络。此前，公司已在中东、欧洲八个城市运营robotaxi服务。据财新报道，百度（BIDU.US; 9888.HK）旗下萝卜快跑已在武汉大部分区域实现robotaxi全天运营，但尚未覆盖到北京、上海、广州、深圳等一线城市。此外，小马智行（PONY.US）也于2月开通广州核心城区至机场、高铁站的robotaxi往返路线，但运营没有涵盖深夜时段。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

WRD.US

Estenova aims to become a big name in medical aesthetics

国产童颜针冲击高端医美东方妍美盼上市续命

东方妍美以“童颜针”延续人类青春，现在他们希望透过上市来延续公司发展重点：去年收入不到1,500万元，期末现金及现金等价物仅约3,300万元主力童颜针产品XH301最快今年底上市李世达 “长生不老”自古以来是人类的永恒追求，从秦始皇追寻“长生不老药”，到现代人打玻尿酸、胶原蛋白，只不过形式从古代的“炼丹”变成现代的医美。在颜值经济的时代，人们对脸上皱纹的恐惧，有时甚至会超过对疾病的恐惧。再生医疗材料及特医食品开发商东方妍美（成都）生物技术股份有限公司，本周向港交所递表，以18Ａ规则申请主板上市，由建银国际独家保荐。公司最主要的产品，就是现代的“长生不老药”——童颜针。成立于2016年的东方妍美，总部位于四川成都，其产品线几乎全面围绕“再生医学医疗器械”，尤其是用于面部与皮肤填充的高分子注射剂，试图对标国际知名品牌如Ellansé和Juvederm，更欲以自主研发的微球技术，抢占中国下一阶段医美升级潮的主导权。根据申请文件，东方妍美的核心产品线为13款III类医疗器械级再生医学注射剂，涵盖了几乎所有主流医美项目——如法令纹填充、皮肤提亮与紧致、鼻根塑形、颞部与下颌轮廓调整，乃至颈纹与妊娠纹改善等。这些产品多以PLLA（聚左旋乳酸）、PCL（聚己内酯）或PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）为微球骨架，搭配透明质酸或胶原等成分，能够有效延长支撑时间与胶原再生能力，定位为高端填充剂市场。强效童颜针其中专为治疗鼻唇沟皱纹（法令纹填充）的核心产品XH301，目前已完成临床试验且处于注册审评阶段。而用于治疗女性压力性尿失禁的候选产品XH321处于临床前阶段。作为公司主力产品，XH301在涵盖252名受试者的临床试验中，其疗效优于进口玻尿酸对照产品，且在安全性方面无显著差异。不同于传统玻尿酸只能瞬时填充凹陷，XH301与其兄弟产品聚焦于诱导自体胶原生成、延长效果持续时间，具有明显差异化特征。若能顺利上市，XH301有望与目前市面主流的“童颜针”。公司预计于2025年在中国推出XH301及XH305，同时启动欧盟CE认证，显示其全球化布局企图。同时，公司已与医美平台新氧科技（SY.US）签署协议，在中国内地、香港、澳门与台湾推广、销售及商业化其包括XH301在内的三种主力产品。在平台构建上也已初步雏形。除了注射剂产品，公司已有七项医用敷料与补片产品取得第二类医疗器械注册批准，另有一款用于乳腺癌术后乳房重建的交联ECM候选产品XH322，处于临床前阶段。在特医食品方面，公司有两款获批准的产品及七款研发中的候选产品，体现其“医美+功能营养”的双赛道布局策略。年收入不到1,500万元由于主力产品尚未商业化，东方妍美仍处于亏损状态。2023及2024年，公司收入仅有1,288.2万元（178.6万美元）与1,452万元，主要来自销售再生医学材料医用敷料及补片、特医食品及其他产品，以及提供与医疗器械产品开发相关的研究、咨询及检测服务获得收益。同期，公司分别亏损6,350万元与6,938.3万元，亏损主要来自研发、销售及行政开支，期内公司研发开支分别为4,572.6万元、4,495万元。随着持续亏损，公司的负债也在增加，资产负债率从2023年的78%增加到2024年的123%，录得净负债3,708.2万元。截至2024年底，公司现金及现金等价物仅约3,319.7万元，这或许解释了为何其选择在此时赴港上市。自成立以来，东方妍美已完成三轮融资，融后估值为15亿元。值得注意的是，A股上市公司阳光诺和（688621.SH）亦为公司股东，其实际控制人利虔在东方妍美担任非执行董事。从财务角度看，东方妍美的盈利能力非常有限，被寄予厚望的产品也未经市场考验。不过，东方妍美所处的市场正处快速扩张期，在玻尿酸价格内卷、进口产品价格居高不下的背景下，对长效、安全、可替代进口的国产填充产品的需求正在逐渐增强。若东方妍美能如期推进XH301与其他产品的商业化，并证明其技术优势，市场或许能够给予更高的估值与关注。医美从来不缺市场，也不缺想象力，缺的是能真正落地的产品与品牌。东方妍美能否从“高科技童颜针”的叙事中杀出重围，既取决于其研发转化能力，更取决于在资金与时间的赛跑，谁能跑赢谁。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月16日

行业简讯：外卖战升温引监管关注　五部门约谈京东美团饿了么

在外卖市场竞争日趋激烈之际，中国监管部门出手介入。5月13日晚，市场监管总局联同中央社会工作部、中央网信办、人社部及商务部，针对当前外卖行业存在的突出问题，约谈京东（JD.US; 9618.HK）、美团（3690.HK）及阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下饿了么等平台企业。据财新报道，五部门要求企业严格遵守《电子商务法》《反不正当竞争法》《食品安全法》等法律，强调须履行主体责任与社会责任，规范经营、保障消费者、商户与外卖骑手权益，促进平台经济健康有序发展。京东今年强势进军外卖市场，刘强东亲自领军，提出佣金不超过5%、为全职骑手缴纳五险一金等政策；美团则回应推出养老保险补贴，双方并因“骑手二选一”问题互相指责。阿里也在4月底加入战局，饿了么宣布百亿补贴计划，并联合淘宝闪购发放上亿份免费茶饮券。监管机构自去年底多次强调平台经济要规范发展，并整治算法滥用、保护新型就业者权益。未来外卖平台竞争将不仅拼补贴与速度，更须接受更高标准的法律与社会责任检视。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月15日

重点：