线下娱乐全面复苏 大麦盈利狂飙
尽管持续面临消费者投诉与垄断争议，但公司在现场娱乐票务与IP业务上的主导地位，仍强力推动收入增长 重点： 截至9月底的六个月内，在演出票务及IP业务强劲增长带动下，大麦的盈利上升约50% 快速增长的现场娱乐票务正面临风险，包括年轻族群消费降温，以及因技术问题与黄牛乱象引发的用户反弹 夏飞 在后疫情时代，中国消费者似乎在各方面都开始减少支出，从智能手机到外出餐饮皆然。然而，即便如此，他们在演唱会、脱口秀、足球赛等现场娱乐上的消费意愿却持续攀升，创下新高。 即便中国经济放缓、就业市场艰难，受惠于强劲的市场需求，大麦娱乐控股有限公司（1060.HK）仍从这波线下娱乐活动热潮中获得巨大红利。公司上周发布的盈喜，透露其表现有多强劲，预计截至9月底止的上半年度，盈利将录得强劲的双位数增长。 大麦于2004年以线上电影票务平台起家，并于2017年被电商巨头阿里巴巴收购，纳入其独立上市的影视子公司阿里影业旗下。该上市主体今年7月更名为大麦娱乐，以反映大麦现场票务服务在阿里娱乐版图中，日益凸显的重要地位。 在举办包括Ed Sheeran、周杰伦等顶级艺人的大型现场活动后，大麦近期股价飙升，已较1月时翻倍，大幅跑赢恒生指数约30%的涨幅，也远远胜过主要竞争对手猫眼娱乐（1896.HK），后者今年以来股价约下跌8%。 股价飙升主要反映大麦票务服务的「第二春」——在多年来的平淡表现后，该业务终于出现戏剧性反弹。大麦票务在截至3月的财年中，收入按年增长逾两倍至20.6亿元，远高于上一财年的6.13亿元，使其成为公司最赚钱的业务，也占阿里娱乐业务整体收入近三分之一。 大麦这波令人惊艳的增长，使其业务迅速成为公司最耀眼的核心资产，而这段强势走势或许还没结束。公司上周向股东预告，截至9月的六个月内净利将超过5亿元，按年增幅达48%或以上。公司指出，业绩亮眼主要受惠于其阿里鱼（Alifish）IP授权业务表现强劲，以及投资亏损减少。 不只电影票 目前带动整体公司增长的，毫无疑问就是大麦与阿里鱼（Alifish）两大业务。大麦票务收入之所以能够大幅飙升，源于其策略转向， 从早期主打的电影票务，转为专注现场娱乐活动。电影票务在疫情期间遭受重创，而近年在经济放缓下需求亦持续疲弱。 官方数据显示，2024年中国票房按年下跌22.6%至425亿元。虽然今年票房有所回升，但电影产业整体低迷，仍让主要依赖电影票务与制作的猫眼娱乐，今年上半年录得37%的盈利暴跌。 与此相比，大麦的核心业务已蜕变成中国现场活动的首选网上票务平台，涵盖演唱会、脱口秀、体育赛事，以及博物馆与展览等各类活动。根据中国演出行业协会数据，商业演出去年增长近11%，达48.84万场，其中观众超过5,000 人的大型演出，票房收入达296亿元。在阿里影业5月的品牌重塑发布会上，大麦总裁李捷甚至暗示，未来除交通票务外，所有门票都应该可以在大麦买到。 除了票务业务外，这家上市公司的另一大增长引擎——阿里鱼（Alifish），也在 Z 世代中录得强劲增长。该业务重点投入IP授权与周边商品开发，涵盖包括三丽鸥（Sanrio）、宝可梦（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人气 IP。该部门在公司最新一个财政年度的收入按年增长73%，达14.3亿元。阿里鱼IP业务的快速扩张，某种程度上正试图复制泡泡玛特（9992.HK）旗下“Labubu”所带动的全球爆红模式。 垄断疑云 尽管股价今年表现亮眼，但大麦与消费者之间日益恶化的关系，可能是一个暗藏的风险信号，显示好景随时可能逆转。坐拥1.7亿用户的大麦票务平台近年频频惹怒粉丝，不仅因技术故障导致抢票失败，也因平台在防堵黄牛方面执行不力而备受批评。 今年6月，因大麦未能让部分用户按时购票，导致系统取消所有订单并最终延期演唱会，引起中国歌手鹿晗的粉丝愤怒，涌入微博大麦官方票务页面留言抗议。部分活动中，黄牛更大规模涌入平台抢票，随后在二级市场大幅哄抬价格。公司今年也因未能履行相关义务而遭到两次罚款。在部分演唱会上，当歌手在尾声致谢大麦时，台下甚至出现粉丝高喊“倒闭吧！”的场面。 然而，舆论风暴似乎未能撼动大麦在中国现场演出市场近乎垄断的地位。根据 Questmobile数据，今年2月大麦的月活跃用户超过2,440万人，是主要竞争对手Moretickets的近五倍。其市场支配力更让大麦有足够底气向演唱会观众开条件。 大麦的延伸市盈率已高达100倍以上，但在分析师圈中仍获得强烈好评。根据Yahoo Finance的调查，在受访的12位分析师中，有3位给予“强烈买入”、9位给予“买入”评级，主要看好其快速扩张的IP授权与特许经营业务。…
1060.HK
日清方便面销量持续回暖 但还不是高兴的时候
日清食品在中国内地的销售持续回暖，但增速开始放缓，其方便面业务仍在等待一个正确答案 重点： 前三季度纯利按年增长2.73%至2.58亿港元 中国内地业务收入录得18.6亿港元，同比增5.4%，增速低于上半年 李世达 在中国消费市场持续低迷的2025年，方便面这碗“老味道”似乎又更香了。11月10日，日本方便面大厂日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的业绩报告，这个登陆中国40年的品牌似乎又一次经受住了考验。 根据最新财报，日清今年截至9月底止的前三季度收入达30.6亿港元，同比增长6.99%；纯利录得2.58亿港元，增幅2.73%。毛利率亦从去年同期的34.8%升至35.4%，主要由于杯装即食面销量增加及生产效率改善所致。 分地区看，香港及其他地区业务表现抢眼，收入同比增长9.5%至12.01亿港元。公司称，香港方便面销售稳健、其他海外市场需求上扬。相比之下，中国内地业务收入为18.6亿港元，同比增5.4%，在集团总收入中占比约六成。不过，这一增速已明显低于上半年的9.4%，意味着第三季度动能有些无以为继。 强化线下渠道 公司在投资者会议上指出，早前受压的华南市场已重拾增长，华北及西部地区的销售亦有改善。这显示公司正在摆脱电商渠道的依赖，重新强化线下经销与便利店网络，特别是在华南与西部市场布局实体终端，以稳定利润率并巩固品牌声量。 在创新方面，公司近年推出非油炸面、高纤低卡面等主打健康概念的新品，并借动漫、游戏IP联名强化品牌年轻化。这些策略虽提升了品牌活力，但部分非主业如冷冻食品与零食仍持续亏损。 中国的方便面需求确实在恢复。根据世界速食面协会（WINA）统计，中国方便面年消费量已从2020年的463.6亿份降至2023年的422亿份，至2024年止跌回升至438亿份。这意味着尽管外卖、自热火锅与预制菜的兴起分流了大量即食需求，但在消费分级的时代，方便面仍然不会被淘汰。 尽管如此，日清在中国市场的回暖仍显脆弱。 品质稳定还是缺乏创新？ 对日清而言，稳定的品质是一种优势，也可能成为束缚。当中国市场的年轻消费者越来越追求“新鲜感”与“互动感”，传统口味与包装的出前一丁与合味道，虽具怀旧情怀，却难免显得保守。这种矛盾正成为日清在两地市场的最大挑战。 日清香港与内地的品牌定位与消费场景存在明显差异。在香港，“出前一丁”是许多人从小吃到大的经典品牌，几乎家家户户橱柜内的必备品，不仅长年占据高端方便面市场主导地位，且与本地便利店、茶餐厅及超市形成稳定供应网络，早已成为一种“熟悉的品质”与“习惯的口味”。 反观内地市场，方便面更多被视为快节奏生活下的“即食解决方案”，主流市场仍偏重价格与性价比。而康师傅（0322.HK）、统一（0220.HK）、今麦郎、白象等国产品牌阵容庞大，产品线从平价到高端不一而足，让承受经济压力的消费者有更多更具性价比与新鲜感的选择。 日清虽然也推出多款细分子品牌，但能见度仍然有落差，消费者一想到日清，还是只会联想到包装万年不变的“合味道”与“出前一丁”。 据媒体统计，目前，康师傅、统一、白象与今麦郎四大品牌，在内地方便面的市场份额合计已达到81.35%。而日清身后，还有韩国三养(145990.KS)与农心(004370.KS)正虎视眈眈。 即使如此，日清并未收缩中国投资。今年9月，公司斥资约2.4亿元在广东珠海购地建新厂，计划导入高度自动化产线，以提升产能与效率。董事长安藤清隆表示，此举是为应对“高端产品需求增加与区域市场变化”，并强调中国市场仍是公司中长期发展重心。 今年以来，日清股价累升约17.18%，虽较去年低位拉升，仍远低于同期恒生指数的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高于康师傅的15倍与统一企业中国的15.7倍，这反映出市场对日清品牌稳健及毛利率改善的高期望，但也显示其价格明显偏贵，其成长性与盈利表现未必能够支撑其高估值。 说到底，日清仍象征着熟悉的品质与日式工艺，那份“不变”仍是品牌最动人的部分，这对消费者而言是安心，但对投资者而言却是停滞。日清若想突围，必须在“变”与“不变”中找到平衡，让“老味道”讲出新故事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1475.HK
雅乐科技新游戏战略起飞 明年或将迎‘拐点’
历经一年筹备，这家中东社交媒体公司于第三季度推出了首款自主研发的中核游戏 重点： 雅乐科技第三季度延续营收增长态势，并暗示其新游戏战略或将于2026年上半年开始贡献收入 公司表示，近期推出的自研中核游戏在中东核心市场及北美、欧洲地区反响良好 阳歌 各位车手，请发动引擎。 这就是雅乐科技（YALA.US）在三季度释放的信号。这家中东与北非地区领先的社交媒体与游戏公司推出了备受期待的中核游戏，冀望以此激活增长引擎。公司表示，这款名为《Turbo Match》的汽车主题中核游戏开局势头强劲，不仅在中东大本营，在其他市场亦表现不俗。 公司同时指出，这款新作及另外两款计划年底面世的游戏，最早可能在明年上半年开始对营收产生显著贡献。 雅乐在周一美股收盘后发布季报，其首席运营官许剑峰（Jeff Xu）在电话会议上表示：“对于期待新游戏带来显著收入贡献的投资者，我们认为2026年第二季度将是关键拐点。” 季报显示，尽管此前曾预测营收可能下滑，公司仍成功实现单季收入增长，延续了自2020年登陆纽交所以来该关键指标在每个季度保持增长的纪录。公司近期刚出席五周年敲钟仪式以资纪念。 雅乐近期营收增速有所放缓，而公司也并未沉浸在过去的辉煌中。相反，公司正依托庞大的休闲游戏用户基础，试图在利润更丰厚的中重度游戏领域开辟疆土，以此点燃投资者对未来前景的热情。 推进战略转型之际，雅乐并未面临财务压力。凭借一贯的审慎经营策略，公司现金储备充沛。截至9月末持有现金7.4亿美元，较去年底的6.6亿美元大幅增长，且持续保持可观盈利能力和令人艳羡的利润率。此外，公司正动用充裕现金回购股份。 真正令公司感到压力的是自身增长放缓，故试图通过进军中重度游戏赛道来重燃增长引擎，进而提振投资者信心。相关努力已初见成效——随着持续向投资者通报新游戏战略进展，雅乐股价年内涨幅约达75%。 雅乐当前市盈率为8.7倍，介于中国头部社交媒体平台微博（WB.US；9898.HK）7.6倍与体量相当的美国公司Pinterest（PINS.US）9.6倍之间。但较中国头部游戏公司网易（NTES.US；9899.HK）19倍的市盈率仍有显著差距，这表明若游戏战略开花结果，雅乐股价或存较大上行空间。 第三季度上线 首席运营官许剑峰透露《Turbo Match》于第三季度开启软发布。他与雅乐创始人兼董事长杨涛对该游戏的着重强调，彰显公司对其寄予厚望。他将这款游戏描述为“汽车改装与模拟经营玩法的独特融合”。 他还补充道，基于初期反馈，公司正为《Turbo Match》新增关卡并丰富支线玩法选项，“为下一轮大规模用户获取奠定基础”。董事长杨涛亦表示，该游戏不仅在中东，在北美与欧洲市场同样收获积极反响。 杨涛称：“鉴于用户反馈积极，我们计划在表现强劲的市场追加营销预算。” 除已上线的游戏外，雅乐还计划年底前推出自研“肉鸽”类游戏《Boom Survivor》，并通过与“头部游戏工作室”的中东授权协议发布一款策略类游戏。 雅乐最初以语音社交服务起家，目前该项业务仍是最大收入来源。公司同期拓展的休闲游戏业务增速近期已超越原生聊天服务，正成为新游戏战略的基石。 第三季度这两项业务合计创收8,960万美元，远超三个月前7,800万至8,500万美元的业绩指引，较上年同期的8,890万美元增长0.8%。其中聊天服务占比约62%，游戏业务贡献其余收入。 公司月活用户同比增长8.1%至4,340万，付费用户数则较去年同期微降。 雅乐财务纪律严明，利润率令多数企业艳羡。最新季度营收成本同比下降10.7%，而实际营收实现增长，致使其营收成本占比从上年同期的35.8%降至31.7%。公司将改善归因于第三方支付平台佣金费率下降。 总成本与费用亦下降1%，推动净利润率提升1.3个百分点至45.4%，净利润同比增长3.9%至4,070万美元（上年同期为3,920万美元）。公司表示截至11月7日，年内已回购5,190万美元股票，超额完成全年5,000万美元目标，根据2021年首次公布的1.5亿美元计划，尚有4,860万美元额度可用于后续回购。 这样的回购能支撑股价，且无疑是雅乐年内涨势的推手之一。但若要真正点燃投资者对前景的热情，公司仍需展现新游戏战略的实质性成果——若按计划推进，相关成果或将于明年上半年显现。…
YALA.US
临工重机申港上市 多元化策略成双刃剑
趁中国股市情绪回暖及大宗商品行情复苏，矿业设备制造商临工重机正筹备香港上市。然而，公司在房地产市场中的业务曝险，可能令投资者却步 重点： 临工重机已向港交所提交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加强研发投入及拓展全球业务版图 目前的矿业景气有助改善公司前景，但其房地产相关业务，可能成为业务增长的拖累 梁武仁 中国股市近期持续走强，金属等大宗商品价格亦稳步上升。 表面看，这两者结合似乎意味矿业设备制造商理应成为投资人追捧的焦点。然而，现实并非如此简单。临工重机股份有限公司在其刚启动的香港上市之路上，正好成为一个「多元化经营有时可能适得其反」的案例。 上周四，这家矿业设备制造商已向港交所递交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加大研发投入，以及扩展海外业务。公司可能认为目前正是上市的良机，因为投资者对新上市的中国企业兴趣高涨。 临工重机的投资故事颇具吸引力，其身处矿业上行周期的核心位置，受惠于避险需求推高的黄金等贵金属市场，以及电动车、半导体等产业对矿物资源的持续旺盛需求。 然而，临工重机的实际财务表现并不如故事般亮丽。根据其申请文件，去年公司收入按年增长逾两成，达到120亿元（约17亿美元）；但今年上半年销售额却出现同比下滑，尽管如此，公司仍透过改善利润率而实现净利增长。 临工重机的盈利能力表现尚称稳健，但其财报数据显示，公司并非在当前矿业繁荣周期中的高增长企业。根据临工重机于申请文件中引用的第三方研究资料，全球矿山设备市场，于2020年至2024年间以近6%的年复合增长率扩张，预计至2028年仍将维持类似的年增速。 公司今年上半年收入下滑的主要原因，是高空作业设备销售大幅减少。该类设备主要用于高空作业中人员、工具及材料的升降，不仅服务矿业，亦广泛应用于建筑与设施维修等领域。今年上半年，臂式与剪叉式升降平台的销售按年大跌45%。临工重机将此归因于市场竞争加剧，以及中国市场采购需求的减少。 临工重机进入高空作业设备业务相对较晚，公司于2015年开始拓展该业务，目的在于对冲矿业景气下行风险，并借此实现产品线多元化。自那以后，高空作业设备逐渐成为公司重要的收入来源。2023年，此业务占公司总收入高达40%；但随着销售下滑，今年上半年该占比已降至约25%左右。 设备业务不仅协助临工重机分散业务风险，也曾带动公司整体盈利能力提升。该类产品今年上半年毛利率接近28%，远高于公司核心矿山设备业务的19%。 陷入房地产阴影 临工重机在高空作业设备业务上面临的一大问题，是该业务使公司暴露于内地房地产行业之中。房地产企业是这类设备的重要客户，但这一产业在中国正陷入长期低迷。随着房市疲势未见缓解，建筑业同样受挫，导致市场对临工重机设备的需求下降。 建筑公司的经营困难最终也会传导至上游原材料市场，削弱对钢铁、铜、铝等建筑材料的需求，进而影响矿业企业的订单，这或许也解释了临工重机核心矿山设备业务增长放缓的原因。该业务在2022年至2023年间销售大幅上升，但今年上半年仅录得微幅增长。 公司面临的另一挑战是激烈的行业竞争，无论在中国境内还是海外市场皆是如此。尽管公司自称为「全球领先的矿业设备及高空作业设备制造商」，但实际上在这两个细分领域均未具主导地位。在竞争者众多的情况下，对一家市占率相对有限的企业而言，要实现高额利润并非易事。 临工重机同时也在寻求地域多元化，计划扩大中国以外市场的销售。这一策略与当前许多中国企业一致，在经历多年高速增长后，面对国内经济放缓，寻求海外业务成长成为共同选择。临工重机的海外销售遍及亚洲、欧洲、非洲及美洲，今年上半年占公司总收入的44%，较去年同期的31%及2022年的27%显著上升。 这种地域多元化趋势固然令人鼓舞，但公司整体财务表现平平，恐难令投资者刮目相看。当前正值中国企业赴港上市热潮，香港有望成为今年全球新股集资额最高的市场。但这并不意味着投资者会降低标准，尤其在新股供应激增的情况下，投资人将更加审慎。 归根结底，临工重机不仅在业务上面临激烈竞争，在资本市场同样如此。考虑到其对内地房地产市场的高曝险程度，这一因素或令部分投资者却步，对公司未来集资前景构成挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
专注私立高端医疗 卓正医疗三闯港交所
卓正医疗已构建起覆盖中国经济发达地区的医疗服务网络，在中国一二线城市拥有并经营19家医疗服务机构 重点： 卓正医疗采用家庭医疗模式，将单次、低频的医疗需求转变为多人、更高频的服务 2025年前8个月才首次实现经营利润回正，同期录得净利润8,321.1万元 莫莉 在政策监管趋严、医保支付改革等背景之下，中国不少民营医院陷入经营困境，甚至出现破产倒闭潮。不过，定位中高端市场的私立医疗服务却展现出较强的韧性，营收规模不断扩大。11月5日，以中产家庭为目标客群的卓正医疗控股有限公司向港交所主板递交上市申请书，这是其自2024年5月以来的第三次递表，海通国际、浦银国际为联席保荐人。 卓正医疗的业务始于2012年，现可提供儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内科等一系列专科服务，目标客群是具有较强购买力、偏好更个性化医疗服务的大众富裕人群。据弗若斯特沙利文资料显示，以2024年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2.0%。中国大众富裕人群规模持续扩大，从2020年的1.04亿人增至2024年的1.23亿人。大众富裕人群的增长推动中高端医疗服务需求快速上升，市场规模从2020年的3,223亿元增至2024年的6,411亿元，弗若斯特沙利预计到2029年，该市场规模将进一步扩大至11,659亿元。 经过13年发展，卓正医疗已构建起覆盖中国经济发达地区的医疗服务网络，在深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉拥有并经营19家医疗服务机构，包括17家诊所和2家医院。卓正医疗的业务亦拓展至海外，在新加坡经营四家全科诊所，在马来西亚经营一家全科诊所，成为少数走出国门的中国私立医疗品牌之一。 与中国绝大多数医疗机构采用的个人医疗模式不同的是，卓正医疗采用的是家庭医疗模式，将单次、低频的医疗需求转变为多人、更高频的服务。以儿科作为流量入口，带动了整个家庭的医疗消费。2025年前8个月，卓正医疗儿科总就诊人次达15.89万，在整体就诊人次54.1万中占比达三成。 为了吸引更多家庭成员就诊，卓正医疗从2020年起推出了以年费为基础的会员计划，可以为一个账户中最多六名会员提供优先预约、部分医疗服务及产品的折扣价等优惠，大大提升患者的回头率。截至2025年8月底，卓正医疗共有11.65万个会员账户。2023年、2024年以及2025年前8个月内，分别有73.34万、90.58万以及64.21万人次的患者在卓正医疗服务机构及在线医疗服务平台付费就诊。 盈利并不容易 尽管卓正医疗的业务快速增长，但财务表现却并不尽如人意。2023年、2024年以及2025年前8个月，卓正医疗的营收分别为6.9亿元、9.58亿元和6.96亿元，但是其盈利之路却并不容易，2022年和2023年，公司净亏损分别为2.22亿元和3.53亿元。2024年，在可转换可赎回优先股公允价值变动的支撑下，公司实现净利润8,022.7万元，同期的经营利润仍亏损4,687.7万元。直到2025年前8个月才首次实现经营利润回正，同期录得净利润8,321.1万元。 其中，巨大的雇员薪金及福利开支是是影响卓正医疗财务表现的主要原因之一。2023年、2024年以及2025年前8个月，卓正的雇员薪金及福利开支总额分别为4.36亿元、5.65亿元以及3.77亿元，分别占同期总收入的63.2%、58.9%及54.2%。 这部分支出难以大幅缩减，因为医生团队是卓正医疗的核心竞争力。截至2025年8月底，公司拥有387名全职医生，平均执业经验约15年，其中约79%的医生曾在顶级三甲医院执业。不过，随着经营效率提高和就诊人次增加带来的规模经济效益，卓正医疗的毛利率正在改善，整体毛利率从2022年的9.3%提升至2025年前8个月的24%。 卓正医疗的发展中一直备受投资机构青睐，自2014年以来，公司完成5轮融资，投资方包括腾讯、H Capital、天图资本、经纬中国等知名机构，其中腾讯是卓正医疗的最大机构投资方，持有19.39%的股份。 在2021年完成的E轮融资中，卓正医疗的估值已升至约5.1亿美元（约合36.3亿元）。作为参照，目前已在港股上市、年营收超10亿元的眼科专科机构希玛医疗（3309.HK），其市值约为22.45亿港元，仍显着低于卓正医疗上一轮融资估值。这一反差也反映出港股市场对医疗服务企业的评判逻辑：投资者更为看重企业的持续盈利能力和自我造血水平，而非仅凭业务规模或融资估值。因此，卓正医疗能否在上市后展现出稳健的盈利前景，将成为其获得市场认可的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
高增长低利润 果下科技的储能困局
果下科技希望凭藉AI能源管理平台在行业内建立差异化，但应收帐暴增与毛利率下滑，让公司深陷增收不增利困境 重点： 公司收入从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元 贸易应收帐款由2022年的4,159万元，增至今年上半年的9.52亿元 李世达 将电池舱装上大脑，能否改变一家公司的命运？果下科技股份有限公司正试图找到答案。公司主打“AI驱动储能整合系统”，近日已向港交所提交上市申请，希望把握中国电网与工商业储能领域的上升行情。 过去五年，中国新能源产业的焦点，从光伏发电逐渐转向储能。随着太阳能与风能渗透率提升，电网波动、供需错配问题日益突出，推动“光伏＋储能”成为新一代能源解决方案。根据灼识谘询数据，2024年中国新增储能装机容量达 31 GWh，预计到 2030年将增至424 GWh，年均增长率高达54.6%。 面对这波浪潮，许多原本以光伏或逆变器为主的企业开始转型：阳光电源（300274.SZ）、固德威（688390.SH）等推出自家储能系统，派能科技（688063.SH）则主攻电芯与模组，而新兴公司如果下科技，则试图以「AI平台」切入市场。 成立于2019年的果下科技，定位介于设备商与能源服务商之间。它提供大型储能系统、工商业储能与户用储能等电池模组，核心则是自研的两套能源管理平台——Safe ESS（Safe Energy Storage System）与Hanchu iESS（Hanchu Intelligent Energy Storage System）。 两个平台就像是电池的“云端大脑”，云端负责运算与决策，边缘设备负责即时反应，终端电池则负责执行。当电网负荷变化或电价波动时，系统能自动调整充放电策略，成为大型电站的“云端指挥中心”，或是家庭能源的“智能管家”。 钱难赚 这种“软硬结合”的策略，似乎很对市场的胃口。申请文件显示，果下科技的收入在三年间快速跃升，从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元（1.44亿美元），复合年增长率高达168.91%。至2025年上半年已达6.91亿元。 同期净利润分别为2,428万元、2,813.30万元、4,912万元，值得关注的是，今年上半年果下科技实现净利润557.5万元，而去年同期则亏损了2,559万元，虽成功扭亏，但纯利率仅0.8%。毛利率则在持续下跌，由2022年的25.1%腰斩至2025年上半年的12.5%。 毛利率下滑主要来自行业周期与产品结构调整，以及锂电池原材料与电芯价格下跌，令公司盈利能力恶化。 同时，公司现金流近三年波动显著，2022及2023年经营现金流分别净流出3,032.1万及7,290.8万元；2024年短暂转正为373万元，2025年上半年再转为净流出2.05亿元。期末现金仅4,668.7万元，短期借款3.31亿元，现金短债比0.14倍，偿债压力大。 应收账风险高 更糟的是，公司的应收账款风险正在快速增加，由2022年的4,159万元，暴增至今年上半年的9.52亿元，占收入比重从29.32%飙升到137.8%，表明大量的收入只是纸面富贵。周转天数也从2022年的56.7天，增加到今年上半年的198天，经营压力相当沉重。 事实上，这次是果下科技自今年4月首次递表失效后的第二次递表，但这次递表前，已获得中国证监会的备案通知。…
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临工重机申港上市 多元化策略成双刃剑
趁中国股市情绪回暖及大宗商品行情复苏，矿业设备制造商临工重机正筹备香港上市。然而，公司在房地产市场中的业务曝险，可能令投资者却步 重点： 临工重机已向港交所提交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加强研发投入及拓展全球业务版图 目前的矿业景气有助改善公司前景，但其房地产相关业务，可能成为业务增长的拖累 梁武仁 中国股市近期持续走强，金属等大宗商品价格亦稳步上升。 表面看，这两者结合似乎意味矿业设备制造商理应成为投资人追捧的焦点。然而，现实并非如此简单。临工重机股份有限公司在其刚启动的香港上市之路上，正好成为一个「多元化经营有时可能适得其反」的案例。 上周四，这家矿业设备制造商已向港交所递交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加大研发投入，以及扩展海外业务。公司可能认为目前正是上市的良机，因为投资者对新上市的中国企业兴趣高涨。 临工重机的投资故事颇具吸引力，其身处矿业上行周期的核心位置，受惠于避险需求推高的黄金等贵金属市场，以及电动车、半导体等产业对矿物资源的持续旺盛需求。 然而，临工重机的实际财务表现并不如故事般亮丽。根据其申请文件，去年公司收入按年增长逾两成，达到120亿元（约17亿美元）；但今年上半年销售额却出现同比下滑，尽管如此，公司仍透过改善利润率而实现净利增长。 临工重机的盈利能力表现尚称稳健，但其财报数据显示，公司并非在当前矿业繁荣周期中的高增长企业。根据临工重机于申请文件中引用的第三方研究资料，全球矿山设备市场，于2020年至2024年间以近6%的年复合增长率扩张，预计至2028年仍将维持类似的年增速。 公司今年上半年收入下滑的主要原因，是高空作业设备销售大幅减少。该类设备主要用于高空作业中人员、工具及材料的升降，不仅服务矿业，亦广泛应用于建筑与设施维修等领域。今年上半年，臂式与剪叉式升降平台的销售按年大跌45%。临工重机将此归因于市场竞争加剧，以及中国市场采购需求的减少。 临工重机进入高空作业设备业务相对较晚，公司于2015年开始拓展该业务，目的在于对冲矿业景气下行风险，并借此实现产品线多元化。自那以后，高空作业设备逐渐成为公司重要的收入来源。2023年，此业务占公司总收入高达40%；但随着销售下滑，今年上半年该占比已降至约25%左右。 设备业务不仅协助临工重机分散业务风险，也曾带动公司整体盈利能力提升。该类产品今年上半年毛利率接近28%，远高于公司核心矿山设备业务的19%。 陷入房地产阴影 临工重机在高空作业设备业务上面临的一大问题，是该业务使公司暴露于内地房地产行业之中。房地产企业是这类设备的重要客户，但这一产业在中国正陷入长期低迷。随着房市疲势未见缓解，建筑业同样受挫，导致市场对临工重机设备的需求下降。 建筑公司的经营困难最终也会传导至上游原材料市场，削弱对钢铁、铜、铝等建筑材料的需求，进而影响矿业企业的订单，这或许也解释了临工重机核心矿山设备业务增长放缓的原因。该业务在2022年至2023年间销售大幅上升，但今年上半年仅录得微幅增长。 公司面临的另一挑战是激烈的行业竞争，无论在中国境内还是海外市场皆是如此。尽管公司自称为「全球领先的矿业设备及高空作业设备制造商」，但实际上在这两个细分领域均未具主导地位。在竞争者众多的情况下，对一家市占率相对有限的企业而言，要实现高额利润并非易事。 临工重机同时也在寻求地域多元化，计划扩大中国以外市场的销售。这一策略与当前许多中国企业一致，在经历多年高速增长后，面对国内经济放缓，寻求海外业务成长成为共同选择。临工重机的海外销售遍及亚洲、欧洲、非洲及美洲，今年上半年占公司总收入的44%，较去年同期的31%及2022年的27%显著上升。 这种地域多元化趋势固然令人鼓舞，但公司整体财务表现平平，恐难令投资者刮目相看。当前正值中国企业赴港上市热潮，香港有望成为今年全球新股集资额最高的市场。但这并不意味着投资者会降低标准，尤其在新股供应激增的情况下，投资人将更加审慎。 归根结底，临工重机不仅在业务上面临激烈竞争，在资本市场同样如此。考虑到其对内地房地产市场的高曝险程度，这一因素或令部分投资者却步，对公司未来集资前景构成挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
高增长低利润 果下科技的储能困局
果下科技希望凭藉AI能源管理平台在行业内建立差异化，但应收帐暴增与毛利率下滑，让公司深陷增收不增利困境 重点： 公司收入从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元 贸易应收帐款由2022年的4,159万元，增至今年上半年的9.52亿元 李世达 将电池舱装上大脑，能否改变一家公司的命运？果下科技股份有限公司正试图找到答案。公司主打“AI驱动储能整合系统”，近日已向港交所提交上市申请，希望把握中国电网与工商业储能领域的上升行情。 过去五年，中国新能源产业的焦点，从光伏发电逐渐转向储能。随着太阳能与风能渗透率提升，电网波动、供需错配问题日益突出，推动“光伏＋储能”成为新一代能源解决方案。根据灼识谘询数据，2024年中国新增储能装机容量达 31 GWh，预计到 2030年将增至424 GWh，年均增长率高达54.6%。 面对这波浪潮，许多原本以光伏或逆变器为主的企业开始转型：阳光电源（300274.SZ）、固德威（688390.SH）等推出自家储能系统，派能科技（688063.SH）则主攻电芯与模组，而新兴公司如果下科技，则试图以「AI平台」切入市场。 成立于2019年的果下科技，定位介于设备商与能源服务商之间。它提供大型储能系统、工商业储能与户用储能等电池模组，核心则是自研的两套能源管理平台——Safe ESS（Safe Energy Storage System）与Hanchu iESS（Hanchu Intelligent Energy Storage System）。 两个平台就像是电池的“云端大脑”，云端负责运算与决策，边缘设备负责即时反应，终端电池则负责执行。当电网负荷变化或电价波动时，系统能自动调整充放电策略，成为大型电站的“云端指挥中心”，或是家庭能源的“智能管家”。 钱难赚 这种“软硬结合”的策略，似乎很对市场的胃口。申请文件显示，果下科技的收入在三年间快速跃升，从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元（1.44亿美元），复合年增长率高达168.91%。至2025年上半年已达6.91亿元。 同期净利润分别为2,428万元、2,813.30万元、4,912万元，值得关注的是，今年上半年果下科技实现净利润557.5万元，而去年同期则亏损了2,559万元，虽成功扭亏，但纯利率仅0.8%。毛利率则在持续下跌，由2022年的25.1%腰斩至2025年上半年的12.5%。 毛利率下滑主要来自行业周期与产品结构调整，以及锂电池原材料与电芯价格下跌，令公司盈利能力恶化。 同时，公司现金流近三年波动显著，2022及2023年经营现金流分别净流出3,032.1万及7,290.8万元；2024年短暂转正为373万元，2025年上半年再转为净流出2.05亿元。期末现金仅4,668.7万元，短期借款3.31亿元，现金短债比0.14倍，偿债压力大。 应收账风险高 更糟的是，公司的应收账款风险正在快速增加，由2022年的4,159万元，暴增至今年上半年的9.52亿元，占收入比重从29.32%飙升到137.8%，表明大量的收入只是纸面富贵。周转天数也从2022年的56.7天，增加到今年上半年的198天，经营压力相当沉重。 事实上，这次是果下科技自今年4月首次递表失效后的第二次递表，但这次递表前，已获得中国证监会的备案通知。…
半导体股芯德申港挂牌 料难高估值上市
芯德半导体主攻半导体封装与测试业务，乘着内地重点支持半导体行业，递表申港上市 重点： 收入增长放慢，业绩续见红 获小米创办人雷军及台湾晶片股龙头联发科技入股 白芯蕊 在人工智能、5G、物联网及汽车电子大时代下，半导体成为重要产业，半导体封测技术解决方案提供商江苏芯德半导体科技股份有限公司，最近递交上市申请文件，为在香港上市铺路。 芯德半导体于2020年9月由心联芯、南京元钧及宁泰芯创办，主要从事半导体开发封装设计、提供定制封装产品以及封装产品测试服务，随后引入多位股东，当中包括台湾联发科技（2454.TW）、龙旗科技（603341.SH）及由小米（1810.HK）董事长雷军私人持有的小米长江。 目前宁泰芯为最大股东，持有9.49%芯德半导体股权，宁泰芯主要股东包括主席张国栋及总经理潘明东等管理层。 先进封装突破摩尔定律 半导体产业链主要由三大领域组成，包括芯片设计、晶圆加工以及封装与测试，目前半导体工艺正迈向3纳米或以下的更细尺寸进发。不过，未来五年，随着摩尔定律（Moore's law）放缓，半导体性能受限，依靠先进封装便成为技术突破点，更成为芯片提升技术最核心路线。 所谓先进封装是通过创新结构、互联技术、材料及设备，令半导体在高密度及更细小尺寸下，仍能保持低功耗、更佳性能及维持电子零件的可靠性。由于不同半导体产品在电气性能、尺寸、应用场景等都存有差异，因此封装形式各有不同，加上设备开支大，同时需要大量顶尖晶片业人才，变相入场门槛相当高。 现时封装行业主要采用OSAT（委托半导体封装与测试）模式，当中包括通用用途OSAT产品和特定应用OSAT，通用用途OSAT提供多种不同类型芯片封装与测试，产品能应用于多个领域。至于特定应用OSAT，则专门针对特定用途封芯片。据上市申请文件指，芯德半导体是中国通用OSAT企业中排名第7位。 整体上，芯德半导体涵盖QFN（方形扁平无引脚封装）、BGA（球栅阵列封装）、LGA（栅格阵列封装）、WLP（晶圆级封装）及2.5D/3D等封装产品技术，当中QFN及BGA封装产品占2025上半年收入达31%和31.8%，达到1.47亿元和1.5亿元，按年分别增长25.5%和18.4%，带动集团2025上半年总收入增长升22%至4.75亿元。 成本超过收入 尽管收入持续增长，但集团销售成本却比收入多，以2025上半年业绩计，销售成本达5.52亿元，比收入多7,741万元，主要是材料成本所致，令集团纯利见红，达亏损2.07亿元。不过，销售成本的折旧及摊销比例近年持续下降，令集团经调整EBITDA已在2024年上半年转赚934万元，到2025同期更提高至5,934万元，按年大增535%。 随着通讯、消费电子、高效能运算及人工智能快速发展，带挈全球半导体封装与测试市场发展，单是在2020年整个市场规模已达4,956亿元，到2024年便提高到6,494亿元，复合年增长率为7%。随着数字化转型加快，同时汽车电气化范围扩大及人工智能不断进步，市场估计2029年半导体封装与测试行业规模增至9,330亿元。 不过，值得留意是芯德半导体业务会受到季节性因素影响，因客户主要是消费电子行业，尤其会受到春节假期，以及客户假期前或后备货等因素左右，因此公司全年第二季及第四季度销售额，通常会出现周期性增加。 整体来讲，中国晶片行业受惠国策，加上国产替代成风，晶片股前景一片光明，例如中芯（0981.HK;688981.SH）及华虹半导体（1347.HK;688347.SH），两间企业不单录得盈利，加上内地北水资金追捧，令估值持续推升，目前预期市盈率分别达104.9倍和205倍。 芯德半导体拥有联发科技小米长江等股东支持，背景相当特独，但要注意是收入增长明显放慢，2023年、2024年及2025上半年收入增幅分别为89%、62.5%和22.1%，加上纯利仍未能扭亏为盈，故未必能以一个高估值方式上市，除非集团能加快收入增长，减少各类支出，令业绩扭亏为盈，才能提升估值，否则股价不容易有理想表现。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
大洋两端监管加剧 中企赴美上市路迢迢
纳斯达克的新规可能打乱多家中国中小企业赴美上市的步伐，同时，中国证监会亦加大审查力道，对境外上市申请展开更严格的审核 重点： 中国监管机构正在加大对拟赴美上市企业的审查，询问的范围与议题显著扩大 中国加强审查的举措，恰逢纳斯达克准备实施新规之际，新规将对申请上市的中资公司提出更高要求 沈如真 对许多中国企业而言，曾以华尔街上市为终点的资本市场之路，如今正迅速走向“死胡同”。 中国企业在美上市近期已大幅减少，因它们在太平洋两岸都面临日益严格的监管审查。美国率先出手，9月宣布多项限制性新措施，对成为主流的中小型中资上市案加强监管；如今，投行人士也抱怨，中国监管机构对新上市申请的审查时间正明显拉长。 一位中国IPO律师向咏竹坊表示：“许多中国公司想赴美上市，但中国证监会（CSRC）正在扼杀这一流程。”该机构于两年前建立了境外发行备案制度，用以审核所有中国企业的境外上市申请。 由于这波监管加强主要出现在最近几个月，其影响尚未完全反映在数据中。根据德勤（Deloitte）统计，今年前九个月，中国企业在美国交易所的IPO数量增长了54%，达到57宗。但其中多数为募资额2,000万美元以下的小型企业，使得平均集资金额反而下滑了18%。 一位IPO投行人士指出，今年迄今完成的多数中资赴美上市，其实都是此前已获批准的案件。同时，由于中国证监会（CSRC）对新申请的受理与审核速度极慢，获批的新案数量几乎停滞不前。该人士说：“我的一位客户已经等了两年，他的耐心快要耗尽了。” 交易量回升 集资仍疲弱 中国在2021年滴滴出行（DiDi Global）不顾中国监管机构的反对意见，执意赴纽约上市后，开始收紧境外上市审查。经过两年的沉寂，相关活动在2024年才重启，并延续至今年。 根据德勤数据，2025年前九个月共有57家中国公司赴美上市，合计集资10.5亿美元。美国律司事务所K&L Gates的统计，2024年则是创纪录的一年，当年有64家中国企业在美国上市。 然而，这波上市潮主要由小型企业主导。根据美中经济与安全审查委员会（USCC）的资料，2024年中国企业在美IPO的平均集资额仅为5,000万美元，远低于2021年超过3亿美元的水准。 委员会在3月的报告中指出：“这波赴美上市潮主要由中小企业撑起，数十亿美元规模的超大型中国企业IPO仍然缺席”，“上市规模缩小一方面受中美关系紧张影响，另一方面也源于中国监管加强与新规上路，使北京对境外集资有更多掌控。” 更严格的监管控制 这位IPO律师表示，中国证监会（CSRC）如今审查赴美上市申请的严格程度，已经堪比对境内上市的审核。这与过去批准大量赴美上市案时的做法显然不同。如今，监管部门对拟赴美上市企业的审查范围大幅扩大，涵盖公司治理、关联交易、股权激励计划以及股权转让历史等多个面向。 许多计划赴海外上市的中国公司常采用“可变利益实体”（VIE）结构，以规避中国对外资投资的限制。该律师指出：“但现在，证监会要求我们的许多客户拆除VIE结构。”他补充说，这类重组会将原本的协议控制关系转为直接持股，进而引发大量税务与合规问题。 此外，涉及敏感领域的企业，还需获得相关行业监管机构的批准，确保其上市不会造成任何数据或国家安全风险。 这种新的繁琐审批程序在中国证监会（CSRC）最近的公开资料中已有明显体现。 根据CSRC于11月7日公布的数据，中国信贷风险管理服务供应商承信科技，于2023年6月28日向中国监管机构提交了赴纳斯达克上市申请。但两年多过去，该公司仍持续被要求补交更多资料。 承信科技并非个别事件，根据CSRC披露，还有超过30家企业（包括荣成新能源和 中元生物科技）在审核程序中被“卡关”超过一年。这与律师们通常建议的6至9个月理论等待期相比，时间大幅延长。 更进一步的是，许多拟赴美上市的公司，如今甚至难以跨进中国监管部门的「大门」。截至今年为止，CSRC仅受理了23宗 赴美上市申请；相比之下，自4月中旬以来，已有277家申请赴港上市的中国企业正在审核中。 另一位律师表示：“香港IPO得到了中国官方的支持，审批程序正在被快速通道化。”…
新能源 
大建电场负债沉重 新特能源发ABS减压
这家多晶硅制造商兼绿色发电运营商，计划以两个风电项目，发行资产支持证券，并将在上海证券交易所挂牌 重点： 新特能源计划以两个风电场作为基础资产，发行30亿元的资产支持证券（ABS） 这家太阳能及风电场建设商目前拥有210亿元的抵押资产，大多是中国近年绿色能源建设中的发电厂 阳歌 经历中国占全球太阳能及风电装机量半壁江山的狂潮后，政府似开始要分散这些项目带来的财务负担。换言之，投入这场建设热潮的数百亿美元资金，或将通过国有投资者与企业组成的庞大体系进行分摊。 这种将巨额支出分摊给广泛投资者的模式，恰恰是中国独具优势的领域，因其国民经济的重要领域仍属国有，常作为政策工具参与此类投资。不过，这也使最终接盘的相关主体面临风险，此类资产的建设动机，往往兼顾政府政策与商业可行性。 这一分摊新能源建设财务负担的最新信号，来自正经历转型的新特能源股份有限公司(1799.HK)，公司近年从光伏材料制造商，蜕变为太阳能及风电场建设与运营商。转型在业内并非罕见，因众多光伏设备企业转向电站建设运营以撬动产品需求。但新特能源案例尤为典型，其光伏材料业务收入占比已从三年前的70%，骤降至今年上半年的13%。 据上周四港交所公告披露，转型使新特能源背负与太阳能及风电场建设相关的递增债务，公司现拟通过发行资产支持证券（Asset Back Securities,简称ABS）实现部分减负。 此类证券使企业得以将资产证券化，并通过二级市场转让给投资者。需警惕的是，2008年全球金融危机，便肇始于美国按揭机构以可疑住房贷款为底层资产发行ABS，随后全球投资者接手这些产品，最终因大规模贷款违约导致巨额损失。 公告显示，新特能源计划从其众多太阳能及风电场项目中，选取两项启动ABS计划。相关证券将在上交所挂牌，供所有证券市场投资者认购。尽管普通散户与私营机构可能参与，但实际买方主力，或将为助力实现国家政策目标的国有机构。 在这一案例中，目标包括大规模建设，这是国家主席习近平上个月在联合国气候变化峰会上宣布的碳减排计划的一部分。计划要求中国在2035年前，將全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10%，并确保未来十年非化石能源消费占能源消费总量比重达30%以上。 序幕初启？ 新特能源的计划，属首例通过ABS等金融工具吸引多元投资者，以支持太阳能及风电场建设的方案。在持续至今的扩张后，中国光伏装机容量已突破1,000吉瓦，相当于全球该清洁能源装机总量的半壁江山。 根据首期资产支持专项计划，新特能源将发行规模不超过人民币15亿元的ABS，以两座现役绿电站为底层资产。规模较大的新园项目位于内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗，是200兆瓦高压输电风电场，估值达13.7亿元；规模较小的荣晟项目位于辽宁，装机100兆瓦，估值约5.32亿元。 新特能源称其现存额度下，最终或可发行30亿元ABS，并可在额度内发行多期产品。最新财报显示，截至6月底，公司资产负债表上存在价值216亿元的抵押资产承诺，部分虽涉制造业务，但多数是其建设运营中的太阳能及风电场。 三年前，新特能源主业尚为光伏电池核心材料多晶硅的生产。然而，去年中国产能严重过剩，致多晶硅价格大跌，多数生产商陷入亏损，相关营收骤降。今年上半年新特能源该业务的收入同比暴跌83%，从上年同期的58.7亿元锐减至9.79亿元。 同期，太阳能及风电场建设运营收入同比微增5%至46.5亿元，占上半年总收入73亿元的64%，反观2022年，该业务占比仅四分之一。 市场对此次ABS计划反应平淡，公告次日的上周五，新特能源股价下挫7.1%。投资者或担忧此举暴露债务压力，亦恐公司将融资所得继续投入太阳能及风电场建设。 当前，公司股价对应市净率（P/B）仅0.36倍，市销率（P/S）0.70倍。但低估值在当前多晶硅行业较普遍，全行业深陷亏损。新特能源上半年虽录得2.56亿元净亏损，但较上年同期8.87亿亏损已大幅收窄。 长远来看，ABS计划对新特能源等太阳能及风电场企业具有积极意义，可缓解债务压力。但此纾困或属短期效应，因相关企业已成为政府实施太阳能及风电场建设计划的重要载体。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
亿航智能推长程航空器 能否成突破股价的利刃？
这家电动垂直起降航空器制造商推出第二款主力机型，满载航程不小于200公里，与其原有短途机型形成互补 重点： 亿航智能推出第二款主力机型VT35，其200公里满载航程，对原始机型EH216-S的30公里航程形成互补 公司获得合肥市政府鼎力支持，承诺提供5亿元资金扶持 阳歌 电动垂直起降航空器（eVTOL）制造商亿航智能（EH.US）近期似乎陷入横行状态，自两年前旗舰产品获中国民航局颁发适航证后，公司的股价始终在较宽的区间内波动。 似为提振股价，公司近期开始力推其新一代主力产品，满载航程不小于200公里的长航程电动垂直起降航空器，以匹配原有约30公里航程的短途机型EH216-S。今年8月，亿航智能宣布重大计划，将在安徽合肥建立新型号VT35的生产基地。 本周一，公司在合肥正式发布VT35，试图以此吸引投资者瞩目。值得注意的是，活动被描述为“亮相仪式”，暗示现场无人实际目睹VT35飞行。新闻稿中配发的若干飞行照片，明显摄于华南风景秀丽的广西地区，表明该机型虽已进行有限试飞，但或未达到能在重要发布会上公开展示的成熟度。 合肥市政府高层官员、本土汽车制造商江汽集团股份公司，以及中国民航局低空领域官员出席仪式。三方均具重要意义，合肥市政府近期已成亿航智能重要支持者，江汽集团将担任VT35主力生产商，而监管机构的出席，则呼应了中国多次表态欲发展低空经济，尽管相关规划尚未取得实质进展。 消息令投资者略受鼓舞，公告发布当日，亿航智能美股股价攀升4.8%。但涨幅及相近规模的单日下跌，在两年前亿航智能取得全球首批主流航空监管机构认证后，已渐成常态。 这似乎表明，该股颇受单日交易者注意，但未赢得长线投资者青睐。其最新收盘价18.04美元，基本处于10至26美元波动区间的中位。过去两年多数时间，其美国存托凭证（ADS）在此区间波动。 8月，亿航智能大幅下调2025年营收指引反而雪上加霜，将预期从9,000万元砍至5,000万元（约合700万美元）。公司解释语焉不详，仅表示正“调整交付节奏，以优化商业运营流程、有效管控风险，确保示范飞行高质量并具扩展性”。 城际交通 这一切表明，研发商用电动无人小型飞机，这类尖端产品道阻且长，易受热炒却频遇挫折。此类状况虽在预料之中，但亿航智能等企业仍需持续发布新进展，以维系投资者热情。 最新消息似乎正基于此考量。发布会宣布VT35的长航程特性适用于跨城市、跨海域、跨山区，并披露诸多技术细节，该型号初始定价650万元（约合100万美元）。今年3月，中国民航局受理其型号合格证申请，正式启动适航审定流程。 亿航智能尚未透露这款两座机型何时能取证。此里程碑事件至少还需数年，不过其首款机型的审定经验或能一定程度加速进程。 不出所料，亿航智能称已获合肥市政府平台公司订单。自今年2月宣布联合本土汽车龙头江汽集团及合肥国先控股，在当地共建电动垂直起降航空器生产基地后，合肥已成为亿航智能最坚定的支持者之一。 8月，亿航智能宣布该基地将专注长航程新机型生产，总投资额10亿元。更重要的是，合肥市政府将额外提供5亿元“支持”， 包括无人驾驶航空器订单、投资或其他产业链上下游合作形式。 上述举措伴随亿航智能业务逐步起势，尽管增速仍低于长线投资者预期。第二季度，公司营收同比增长44%至1.47亿元，共交付68架EH216机型。但企业客户仅占13席，表明仍高度依赖政府支持。这未必是劣势，亿航智能指出，电动垂直起降航空器在应急管理、智慧城市、消防救援、物流测绘等政府主导领域的应用正日益增多。 公司毛利率也维持在62%的健康水平，剔除员工股权激励费用后甚至实现盈利。截至6月底，手握11.3亿元现金储备，资金状况相对充裕，这在过去并非总是如此。 估值方面，亿航智能当前市净率（P/B）为9.8倍，介于Joby Aviation（JOBY.US）17倍与Archer Aviation（ACHR.US）3.91倍之间，后两者尚未实现营收且正争取适航认证。凭借中国适航证，亿航智能似居全球电动垂直起降航空器企业前列。不过，营收预期大幅下调表明，纵使长航程VT35等研发持续稳步推进，公司前路仍不平坦。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
东风蜕变岚图 借上市力冲电动车市
老牌车企龙头东风汽车通过私有化，将旗下新能源品牌岚图分拆上市，以增强在新能源车市的竞争力 重点： 岚图今年首七个月同比扭亏为盈 公司年初至8月累计销售8万辆车 刘智恒 孙中山先生有次路过钱塘江，目睹滚滚的江水感到震动不已，仿如人类历史的进程，遂大笔一挥，写下千古之句：“世界潮流，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。” 商业社会又何尝不是，新能源汽车的崛起，逐渐替代传统汽车，新能源乘用车在中国的渗透率从2020年的5.8%，急升猛进至2024年的44.4%，预计到2029年将进一步升至82.0%。 传统车企若不求变，只能面临被淘汰命运，老牌龙头车企东风汽车（0498.HK, 600006.SH）深明此道，不能再靠吃老本，需变身求存。近期东风母企东风公司透过吸收合并，一方面将东风汽车私有化，同时将旗下电动车品牌岚图汽车股份有限公司，透过股份分派形式分拆上市。 讲到岚图，要回溯至2018年，当年东风公司意识到汽车业的转变，着手启动东风56号项目，主力研究新能源汽车。到2021年岚图正式成立，名字取“蓝图”谐音，象征美好的规划和前景。 借东风 岚图借助东风的56年造车技术及资源优势，通过科技创新，短短几年已推出四款系列，包括中大型SUV的岚图FREE、MPV的岚图梦想家、中大型轿车岚图追光，及中型SUV的岚图知音。 过去三年，岚图分别售出19,409辆、50,285辆及80,116辆新能源汽车。今年截至8月底，累计售出80,185辆。 据灼识咨询，2022年至2024年，岚图的销量复合年增长率103.2%，是增速第三快的中国高端新能源汽车品牌。 销售日增下，岚图2022年至2024年的收入分别为60.52亿、127.49亿元及193.6亿元；今年首7个月的收入更达157.82亿元，同比增长90%。期内毛利率亦由2022年的8.3%提升至今年首七个月的21.3%。 伴随收入大增及毛利率提升，公司终扭亏为盈，今年首七个月录得4.79亿元盈利。趁着期内业绩改善，加上近期香港新股热，东风把握时机让岚图登上资本市场的舞台。 下好棋 东风这一着不失为一步好棋，新能源车势将主宰未来汽车市场，若岚图仍在东风这类旧经济企业底下，估值肯定会受拖累，甚至被长期低估。若能独立分拆上市，投资者对岚图的看法不一样，有利于提升其在资本市场的价值。 东风汽车私有化，将旧的业务剥离，东风可将资源集中于分拆后的新能源汽车业务上；而岚图也拥有一个独立的融资平台，可助力未来研发及业务发展。 再者，岚图以自家品牌独立上市，打着新能源汽车旗号，有助于提升品牌形象及增强知名度，更对海外拓展及国际化有一定帮助。 竞争烈 不过，岚图目前的前景仍不太明朗。单就公司的汽车销售量，与多家新能源车企仍有段距离。今年首八个月，蔚来（9866.HK, NIO.HK）累计交付16.6万辆、理想（2015.HK, LI.US）交付26.3万辆、小鹏（9868.HK, XPEV.US）交付27.2万辆、零跑（9863.HK）亦近32.9万辆，更别说领头羊比亚迪（1211.HK, 002594.SZ）的286万辆。相比下岚图只售出8万辆，实难项一众对手之背。 要知道，岚图在东风汽车的关系下，有相当销量是来自大企业客户，单以一般零售客户来说，暂时仍远远落后于一众新能源车企。 缺个性 虽然岚图一直标榜其产品外型，现实却是毁誉参半，市场时有批评声音，指岚图缺乏辩识性，始终没有爆款车型。公司引以为傲的梦想家，就被指车型有点笨拙；至于轿车系列的外观，被指毫不出众，若与小米（1810.HK）的电动车比较，更大为逊色。…
消费 
日清方便面销量持续回暖 但还不是高兴的时候
日清食品在中国内地的销售持续回暖，但增速开始放缓，其方便面业务仍在等待一个正确答案 重点： 前三季度纯利按年增长2.73%至2.58亿港元 中国内地业务收入录得18.6亿港元，同比增5.4%，增速低于上半年 李世达 在中国消费市场持续低迷的2025年，方便面这碗“老味道”似乎又更香了。11月10日，日本方便面大厂日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的业绩报告，这个登陆中国40年的品牌似乎又一次经受住了考验。 根据最新财报，日清今年截至9月底止的前三季度收入达30.6亿港元，同比增长6.99%；纯利录得2.58亿港元，增幅2.73%。毛利率亦从去年同期的34.8%升至35.4%，主要由于杯装即食面销量增加及生产效率改善所致。 分地区看，香港及其他地区业务表现抢眼，收入同比增长9.5%至12.01亿港元。公司称，香港方便面销售稳健、其他海外市场需求上扬。相比之下，中国内地业务收入为18.6亿港元，同比增5.4%，在集团总收入中占比约六成。不过，这一增速已明显低于上半年的9.4%，意味着第三季度动能有些无以为继。 强化线下渠道 公司在投资者会议上指出，早前受压的华南市场已重拾增长，华北及西部地区的销售亦有改善。这显示公司正在摆脱电商渠道的依赖，重新强化线下经销与便利店网络，特别是在华南与西部市场布局实体终端，以稳定利润率并巩固品牌声量。 在创新方面，公司近年推出非油炸面、高纤低卡面等主打健康概念的新品，并借动漫、游戏IP联名强化品牌年轻化。这些策略虽提升了品牌活力，但部分非主业如冷冻食品与零食仍持续亏损。 中国的方便面需求确实在恢复。根据世界速食面协会（WINA）统计，中国方便面年消费量已从2020年的463.6亿份降至2023年的422亿份，至2024年止跌回升至438亿份。这意味着尽管外卖、自热火锅与预制菜的兴起分流了大量即食需求，但在消费分级的时代，方便面仍然不会被淘汰。 尽管如此，日清在中国市场的回暖仍显脆弱。 品质稳定还是缺乏创新？ 对日清而言，稳定的品质是一种优势，也可能成为束缚。当中国市场的年轻消费者越来越追求“新鲜感”与“互动感”，传统口味与包装的出前一丁与合味道，虽具怀旧情怀，却难免显得保守。这种矛盾正成为日清在两地市场的最大挑战。 日清香港与内地的品牌定位与消费场景存在明显差异。在香港，“出前一丁”是许多人从小吃到大的经典品牌，几乎家家户户橱柜内的必备品，不仅长年占据高端方便面市场主导地位，且与本地便利店、茶餐厅及超市形成稳定供应网络，早已成为一种“熟悉的品质”与“习惯的口味”。 反观内地市场，方便面更多被视为快节奏生活下的“即食解决方案”，主流市场仍偏重价格与性价比。而康师傅（0322.HK）、统一（0220.HK）、今麦郎、白象等国产品牌阵容庞大，产品线从平价到高端不一而足，让承受经济压力的消费者有更多更具性价比与新鲜感的选择。 日清虽然也推出多款细分子品牌，但能见度仍然有落差，消费者一想到日清，还是只会联想到包装万年不变的“合味道”与“出前一丁”。 据媒体统计，目前，康师傅、统一、白象与今麦郎四大品牌，在内地方便面的市场份额合计已达到81.35%。而日清身后，还有韩国三养(145990.KS)与农心(004370.KS)正虎视眈眈。 即使如此，日清并未收缩中国投资。今年9月，公司斥资约2.4亿元在广东珠海购地建新厂，计划导入高度自动化产线，以提升产能与效率。董事长安藤清隆表示，此举是为应对“高端产品需求增加与区域市场变化”，并强调中国市场仍是公司中长期发展重心。 今年以来，日清股价累升约17.18%，虽较去年低位拉升，仍远低于同期恒生指数的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高于康师傅的15倍与统一企业中国的15.7倍，这反映出市场对日清品牌稳健及毛利率改善的高期望，但也显示其价格明显偏贵，其成长性与盈利表现未必能够支撑其高估值。 说到底，日清仍象征着熟悉的品质与日式工艺，那份“不变”仍是品牌最动人的部分，这对消费者而言是安心，但对投资者而言却是停滞。日清若想突围，必须在“变”与“不变”中找到平衡，让“老味道”讲出新故事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
向小米说“不”的华米 是迷因还是黑马？
入门级可穿戴设备制造商华米科技，第三季度收入增长78.5%，但预计本季度增速将放缓至约40% 重点： 华米科技在截至9月的三个月内，录得连续第二个季度的强劲收入增长，并在经调整后的营运层面实现收支平衡 自从转向发展自有品牌Amazfit、减少对小米依赖后，公司正逐步走出亏损阴霾 阳歌 是被炒作的“迷因股”，还是真有实力的可穿戴市场黑马？ 这正是悬在华米科技（ZEPP.US）头上的大问题。自7月以来，随着投资者在全球健身穿戴设备市场的「折价区」中发现这家公司，其股价已暴涨逾九倍。公司于本周二公布最新季度业绩，显示收入强劲增长，旗下Amazfit品牌已在入门级市场找到稳固定位。 虽然有人认为该股过去四个月的暴涨带有高度投机性，类似2021年游戏驿站（GameStop, GME.US）的“迷因股”现象，但从我们的角度来看，这波涨势显得更具持续性。值得指出的是，该股自9月创下多年新高后，其后又回落约40%。 即便经历如此剧烈的涨跌，华米当前的市销率仍仅为3.98倍，约是唯一上市竞争对手佳明（GRMN.US）7.39倍的一半多一点。这显示华米近期股价上升，更可能反映其过去被严重低估，如今只是逐渐被市场重新发现。 有趣的是，这家公司至今仍未受到华尔街分析师的广泛关注。根据Yahoo Finance数据，目前仅有一位分析师追踪华米，而其最新财报电话会议的参与者，多来自规模较小的研究机构，例如Fundamental Research Corp.和Point72 HK。我们预计这种情况可能在明年改变，毕竟在这个快速成长的电子装置细分市场中，能够独立上市的公司并不多。 华米在市场正迅速取得进展，但品牌形象仍有待提升。公司以平价健身手环闻名，功能与同业相似，但价格更具吸引力。最新推出的表款Amazfit T-Rex 3 Pro是第三季度的亮点产品，售价约300美元，远低于佳明同类产品的1,100美元，并在亚马逊上获得相当不错的用户评价。 然而俗话说“一分钱一分货。”在权威科技媒体《Wired》对T-Rex 3 Pro的评论中，记者写道：“几乎每个操作画面、每次尝试更改设定、每次想做最基本的事情，都让我想抓狂。它的糟糕程度几乎令人印象深刻。” 显然，华米在提升产品使用体验、与Garmin和Fitbit等品牌竞争上仍有许多改进空间。不过至少目前为止，其低价策略正强力推动营收增长——公司自今年第二季度起重新恢复增长，并已实现正向现金流，距离多年亏损后重返盈利更近一步。 告别小米 如今的华米，在许多方面都像是这家中国公司的“第二人生”。它最初主要是以授权方式，为智能手机巨头小米（1810.HK）生产可穿戴设备起家。然而，公司很快意识到这类代工业务利润极低，而且高度依赖与小米的合作关系——一旦小米终止授权或另寻其他合作伙伴，业务就可能受到重大冲击。 过去几年，华米已逐步摆脱对小米产品的依赖，如今小米相关产品仅占其总销售额约5%。但这个“断奶”过程颇为艰辛，导致营收急剧下滑，并一度陷入亏损。 华米在截至6月的季度中，终于实现大幅收入增长，受惠于新产品上市并普遍获得好评，收入按年上升46.2%。到了第三季度，增长势头进一步加快，按年大增78.5%，由去年同期的4,250万美元升至7,580万美元。 不过，公司预期这一高速增长将在第四季度放缓——这一季度通常是消费电子制造商的旺季，受圣诞购物季推动。华米预测收入将按年增长约40%，介于 8,200万至8,600万美元之间。…
敏华分拆锐迈科技挂牌新三板 开启智能制造第二舞台
家具龙头敏华控股将旗下智能零部件业务锐迈科技分拆赴新三板挂牌，打造“港股＋内地”双平台布局，试图突破估值瓶颈、重塑智能制造定位 重点： 挂牌后锐迈仍为敏华附属公司，母公司持股超八成 锐迈所属业务收入录得下滑 李世达 在中国家具制造业的版图上，敏华控股有限公司（1999.HK）长年稳坐龙头。从“芝华仕”（Cheers）沙发的家庭标配，到全球功能椅市场的主要供应者，这家诞生于广东东莞的企业几乎与“中国制造的舒适”划上等号。近日，敏华做出了不寻常的决定，让旗下智能化转型的引擎——锐迈科技，单飞赴内地新三板挂牌上市。 锐迈科技是敏华供应链中较少出现在消费者面前、却几乎支撑整个产品体验的存在。它设计并制造电动沙发的金属支架、智能电机和控制模组，决定了产品能否静音升降与在全球市场竞争力。 根据敏华2024/25年度年报，锐迈所属的“其他产品”业务，在截至今年3月底的财年中录得约16.7亿港元收入，按年下滑约8.4%，主因是内地家具需求转弱，从而导致铁架及智能家具零部件的销售下降，但毛利率仍维持约30%，按年增长三个百分点，显示出相当韧性。 智能制造的隐形引擎 锐迈的角色，其实正是敏华转型的缩影——从传统家具制造商，走向“智能家居”与“模组化制造”的高附加值路线。分拆挂牌让这个技术部门获得独立融资与估值空间，从内部支援者成为对外可见的智能制造品牌。 新三板全称为“全国中小企业股份转让系统”，最初设立于2013年，主要为未能在上交所或深交所上市的中小企业，提供股份挂牌与融资管道。自2023年起，新三板持续推进市场分层与制度衔接改革，形成“基础层—创新层—精选层”的递进架构。 其中，精选层企业可经审核申请转板至北京证券交易所，打通中小企业从挂牌培育到公开上市的资本通道。这使得新三板的角色，从早期的场外交易市场，逐步转型为服务“专精特新”与智能制造企业的孵化与过渡平台。 双平台资本布局 对锐迈而言，这个平台恰好对应其规模与发展阶段——技术成熟但仍需研发投入、拥有固定订单但估值未被充分反映。新三板能提供人民币融资与政策性基金的对接，也为敏华建立“内地估值窗口”，更贴近中国本土政策红利与制造业资本圈，形成港股与内地资本互补的双平台布局。 公告显示，挂牌后锐迈仍为敏华附属公司，母公司持股超八成，财务仍并表。这意味着，敏华并未放弃控制权，而是在既有框架内创造新的增长空间。一方面，锐迈可借独立身份拓展智能零部件外部客户，甚至进入更多家具品牌供应链；另一方面，敏华可利用子公司的市场估值与融资能力，支撑自身高端制造升级与自动化投资。 当前，敏华的基本面正面临一定压力。公司截至2025年3月底的财年，主营收入按年下滑8.2%至169亿港元，股东应占溢利更按年跌10.4%至20.6亿港元。整体毛利率由39.4%升至40.5%，反映成本控制改善，但内地房地产与家居需求疲弱仍拖累主营业务表现。管理层指出，将持续透过自动化与智能制造提效，而锐迈科技的独立融资则有望为制造端升级提供新动能。 敏华股价自2024年底以来呈震荡回升格局，过去六个月虽累升约15%至 4.7港元，但年初至今仍跌1.6%。近期多家券商，包括瑞银与里昂，均上调评级，认为内房地产市场疲软的预期已充分体现，虽然美国关税带来不确定性，但也可能创造股价上涨机会。 目前公司延伸市盈率约为8.9倍，低于同业如顾家家居（603816.SH）的16倍，与恒林股份（603661.SH）的17倍。这样的差距反映出港股市场对内地家居需求疲弱的审慎态度。不过，若考虑敏华的全球品牌布局、稳定现金流及智能化升级潜力，现时估值水平已接近历史低位，提供一定的修复空间。 随着锐迈科技分拆后在新三板建立人民币估值窗口，若能带动集团制造端盈利改善与资本市场关注，敏华的估值中枢有望逐步回升。对中长期投资者而言，当前股价或许正处于“估值重构”前的低档蓄势期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
布局自驾赛道 上汽旗下享道出行冲刺港股
上汽集团旗下出行业务板块申请赴港上市，借此集资用于研发自动驾驶出行服务及其他相关用途 重点： 上汽集团旗下出行服务平台——享道出行，已向港交所递交上市申请 公司是中国众多推进自动驾驶出租车商业化进程的企业之一 梁武仁 近年来，投资者在中国可选择的自动驾驶出行公司已愈来愈多，市场领先的三家公司分别为小马智行、文远知行及百度，其次还有Momenta及如祺出行等后起之秀。如今，这些民营企业即将迎来一位国企对手的挑战——享道出行（上海）科技股份有限公司正准备加入竞争行列，期望依靠自动驾驶业务走向盈利。 上周二，上汽集团旗下的出行服务子公司——享道出行，已向香港交易所提交首次公开募股（IPO）申请。上汽集团同时也是通用汽车及大众汽车在中国的合资伙伴。享道出行表示，此次上市的目的之一，是为自动驾驶（Robotaxi）服务筹集研发资金。 目前，网约车服务仍是享道出行的主要收入来源。然而，这一市场竞争比新兴的自动驾驶出租车业务更为激烈，滴滴出行占据主导地位，并面临众多中小型竞争对手的挑战，甚至部分地方政府已警告该行业竞争“热”。尽管享道出行拥有上海这一“主场优势”，且上汽集团作为当地最大国有企业之一，但其在该市场的占有率仍然微小，且尚未实现盈利。 因此，公司显然需要寻找新的、且具盈利潜力的收入来源，而它似乎认为自动驾驶出租车业务正是答案。这一判断在某种程度上是合理的。首先，北京方面显然决心让中国成为全球自动驾驶技术的领先者，这一点从行业竞争日趋拥挤的现状中可见一斑。而享道出行在这一快速兴起的领域中，属于技术相对领先的企业，这也为公司在未来的竞争中提供了一定优势。 与母公司上汽集团之间的联系，是享道出行最重要的资产之一。母公司能够为其提供量身定制的自动驾驶车辆，以满足运营需求。由于上汽集团为国有企业，公司也有望在政策层面获得多种形式的支持，协助国家及地方政府实现相关政策目标。 根据其提交的上市申请文件，享道出行引用第三方研究指出，公司是中国首个由汽车制造商支持的出行平台，并具备运营L4级自动驾驶出租车的能力——即在多数情况下，无需人工干预实现自动驾驶的技术等级。公司计划于今年底，在上海浦东新区启动自动驾驶出租车商业化服务，并预期于2027年前拓展至其他城市。 不过，短期内自动驾驶出租车业务所带来的收入仍将有限。一方面，大众对无人驾驶汽车的安全性与乘坐舒适度仍需时间适应；任何重大事故都可能引发安全疑虑，令市场接受度迅速倒退。另一方面，该业务目前受限于运营区域，多数营运商在早期阶段需透过高额补贴吸引用户，导致盈利前景延后。 因此，享道出行在可见的未来，仍须倚重尚未实现盈利的网约车应用业务来维持收入规模，以向投资者证明其具备稳定营运能力。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年公司按交易总额（GTV）计，在中国网约车行业中排名第五，市占率仅为个位数。尽管其网约车服务已覆盖全国超过80个城市，并拥有逾100万名注册司机，但主要业务仍集中于上海市场，在当地排名仅次于滴滴出行。 盈利能力改善 令人鼓舞的是，公司虽然营收出现下滑，但亏损幅度正持续收窄。2025年上半年，公司总收入按年下降约3%至30亿元（约合4.21亿美元）；然而，随着司机成本下降，公司毛利率显著改善，由去年同期的6.6%升至今年上半年的11%。 尽管毛利率的提升值得肯定，但对一家线上服务公司而言，该水平仍属偏低。作为对比，拥有更高制造成本结构的上汽集团毛利率亦在类似区间。而竞争对手文远知行（WRD.US）截至6月止12个月的毛利率为28.5%，小马智行（PONY.US）则为17.0%，显示享道出行仍有相当大的追赶空间。 即使享道出行的网约车业务未来能实现盈利，考虑到行业竞争激烈，其短期内也难以成为主要盈利来源。公司目前还提供汽车租赁及二手车销售服务，但这两项业务收入规模相对有限，仅占总销售额的约20%，且看起来难以成为改变公司局势的关键。 在这种情况下，自动驾驶出租车业务被视为享道出行最具增长潜力的核心动能之一。根据高盛的市场预测，到2030年，中国将有超过10个城市实现自动驾驶出租车上路运营，整体市场规模有望于2035年达到470亿美元。 高盛进一步预计，到2035年，每辆Robotaxi每日可为营运商创造69美元净收益，高于现时网约车平均每日28至56美元的收益，原因在于自动驾驶车辆可延长营运时间并降低人工成本。 尽管前景看似可期，但享道出行仍面临众多竞争对手的强势夹击，其中不少企业拥有先发优势与雄厚资金。百度可利用其传统搜寻业务产生的庞大现金流，支撑萝卜快跑自动驾驶出租车服务；而文远知行与小马智行则在去年于美国上市后，正筹划于香港进行新一轮大型融资。这意味着，尽管享道出行在上海具备一定的区位优势，但其自动驾驶出租车业务的推进之路绝非易事。 无可否认，自动驾驶被视为汽车产业的下一个重大发展方向，无论在个人出行还是出租车领域皆然。这也部分解释了市场对小马智行与文远知行的高估值：两者的市销率（P/S）分别高达100倍与55倍。虽然两家公司目前仍未实现盈利，但如此高的估值，反映投资者对自动驾驶出租车潜力的高度期待。 享道出行也希望借市场乐观情绪受益，不过，由于进入赛道的时间相对较晚，即使拥有上汽集团的强力支持与上海“主场优势”，能否同样赢得投资者热情，仍有待观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
卖一辆蚀一辆 千里科技要靠AI逆转胜？
汽车制造商千里科技已申请赴港上市，新任领导者据称拥有十多年人工智能经验，但具体细节欠奉 重点： 随着新能源汽车销售增长，今年上半年收入上升40%，但毛利率转为负值 吉利为其主要合作伙伴，近期亦与奔驰签署协议，以25%的折让价格出售其在上海上市股份的3% 阳歌 刚递交香港上市申请的汽车与摩托车制造商重庆千里科技股份有限公司（601777.SH）颇具神秘色彩，整份申请文件几乎完全建立在一个愿景上——即有朝一日成为人工智能科技巨头。不过，这一愿景存在一个根本问题：公司至今尚未从自称最具潜力的人工智能业务中产生任何收入。 这份由港交所于10月16日首次披露、并于上周五更新的上市申请文件，充斥着对“人工智能（AI）”的叙述。诚然，近年来几乎所有上市公司都喜欢在文件中挂上这个流行词汇，但千里科技在“AI叙事”上的热度更胜一筹——在整份文件中共提及“AI”近200次，其中仅在讨论其“AI＋出行”业务的部分，就出现了49次。 目前，公司的主要收入仍来自汽车与摩托车销售，包括传统燃油车与新能源车两类产品，旗下品牌涵盖“睿蓝汽车”与“枫叶汽车”。不过，这些业务规模仍然有限，显示千里科技在竞争激烈的中国汽车市场中仍难打开局面。 根据中国汽车工业协会最新数据，睿蓝汽车在9月份的中国新能源汽车品牌销量排名中位列第29位。目前中国新能源车约占整体乘用车市场的一半，而千里科技自家汽车销售约半数也是新能源车。 这排名使公司在中国新能源汽车销售上，略高于宝马与本田等外资品牌，但仍远落后于主要新能源车品牌，即使一些规模不大的新品牌也比不上，如第19位的极狐汽车与第26位的光束汽车。 尽管如此，千里科技仍具备若干有利因素。其一是与吉利控股（0175.HK）的深厚合作关系。吉利旗下拥有包括沃尔沃、莲花及极星等国际品牌，以及自主新能源品牌极氪汽车。另一项利好是近期与奔驰的合作，后者将以约25%的折让价格，收购千里科技上海上市股份（A股）的3%，此举被视为对公司前景的信任。 不过，千里科技希望投资者相信，其最核心的资产与人工智能转型背后的“秘密武器”，是一位颇具神秘色彩的人物——印奇，现年37岁。他于去年加入公司，并于11月出任董事长。与公司其他高管在申请文件中均有详尽履历不同，印奇的介绍极为简略，仅写道他“拥有超过十年人工智能视觉领域的深厚经验，并具备多次成功创业的纪录。” 这或许也解释，为什么尽管在上市文件中大谈人工智能概念，公司目前仍没有任何与人工智能相关的产品在市面销售。申请文件写道：“我们已推出技术解决方案，主要包括智能驾驶、智慧座舱及自动驾驶出租车方案。”但文件也随即补充，截至今年6月，“我们尚未从技术解决方案中产生任何收入。“ 赔钱生意 公司必须尽快从新的人工智能业务中开始创造收益，因其传统的汽车与摩托车业务发展缓慢，更令人担忧的是，公司目前生产汽车的成本已高于售价，也就是说，每卖出一辆车都在亏钱，这反映出中国汽车市场过剩，导致近两年来激烈价格战的负面影响。 根据申请文件，公司2023年收入下滑约20%，到2024年才趋于稳定。今年上半年，随着新能源汽车业务大幅增长，收入强劲回升，但毕竟原来的基数较小。今年上半年，公司录得收入41.5亿元（约合5.83亿美元），同比增长约40%，而去年同期为29.5亿元。增长主要得益于新能源汽车销量同比增长逾倍，不过公司在最近六个月仅售出19,364辆汽车，规模仍属有限。 今年上半年，公司约63%的收入来自汽车销售，其余大部分则来自摩托车销售。然而这并未改善公司的盈利情况——汽车业务毛利率为负0.9%，摩托车业务毛利率则为正11.7%。 综合计算，公司今年上半年整体毛利率仅为5.5%，远低于吉利汽车及中国电动摩托车领军企业小牛电动等的15.8%水平。 微薄的毛利率最终也反映在千里科技的净利润上，公司今年上半年亏损1.16亿元，较去年同期亏损1.08亿元略为扩大。自2023年以来，公司一直处于亏损状态，但资金状况仍相对充裕，截至6月底，帐上现金约为19亿元。 千里科技成立于1997年，六年后进入汽车制造业，并于2010年在上海证券交易所上市。此次赴港上市，将使其成为最新一批在沪深两地上市后，再登上香港股市这个国际资本舞台。公司业务的重大转型始于与吉利控股的合作，以及双方于2022年共同推出的睿蓝汽车品牌。目前，吉利及其创办人李书福合计持有千里科技在上海上市股份约30%，吉利亦被列为公司未来潜在的人工智能产品买家之一。 目前，吉利集团约占千里科技采购总额的30%，内容包括整车成套件及汽车零部件。同时，吉利也是千里科技最大的单一客户，过去三年其贡献公司收入的比重介于30%至40%之间。 至于奔驰则是最新的合作伙伴，双方于今年9月达成协议，奔驰将以13.4亿元收购千里科技在上海上市的3%股份。这项交易表面显示出对公司的信心，但需指出的是，交易是以约25%的折让价格完成。此外，吉利本身也是奔驰的重要合作伙伴，这一关系可能正是促成此次合作的一大关键因素。 整体而言，千里科技的前景仍存在不少疑问，可能令投资者保持审慎。新任董事长的背景资讯有限，以及公司人工智能业务仍处于初期阶段，虽为转型提供了想像空间，但同时也带来诸多不确定性。与此同时，该公司的现有汽车业务规模过小，且短期内看不到恢复盈利的迹象，市场对其信心仍显不足。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
医疗保健/生物技术 
专注私立高端医疗 卓正医疗三闯港交所
卓正医疗已构建起覆盖中国经济发达地区的医疗服务网络，在中国一二线城市拥有并经营19家医疗服务机构 重点： 卓正医疗采用家庭医疗模式，将单次、低频的医疗需求转变为多人、更高频的服务 2025年前8个月才首次实现经营利润回正，同期录得净利润8,321.1万元 莫莉 在政策监管趋严、医保支付改革等背景之下，中国不少民营医院陷入经营困境，甚至出现破产倒闭潮。不过，定位中高端市场的私立医疗服务却展现出较强的韧性，营收规模不断扩大。11月5日，以中产家庭为目标客群的卓正医疗控股有限公司向港交所主板递交上市申请书，这是其自2024年5月以来的第三次递表，海通国际、浦银国际为联席保荐人。 卓正医疗的业务始于2012年，现可提供儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内科等一系列专科服务，目标客群是具有较强购买力、偏好更个性化医疗服务的大众富裕人群。据弗若斯特沙利文资料显示，以2024年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2.0%。中国大众富裕人群规模持续扩大，从2020年的1.04亿人增至2024年的1.23亿人。大众富裕人群的增长推动中高端医疗服务需求快速上升，市场规模从2020年的3,223亿元增至2024年的6,411亿元，弗若斯特沙利预计到2029年，该市场规模将进一步扩大至11,659亿元。 经过13年发展，卓正医疗已构建起覆盖中国经济发达地区的医疗服务网络，在深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉拥有并经营19家医疗服务机构，包括17家诊所和2家医院。卓正医疗的业务亦拓展至海外，在新加坡经营四家全科诊所，在马来西亚经营一家全科诊所，成为少数走出国门的中国私立医疗品牌之一。 与中国绝大多数医疗机构采用的个人医疗模式不同的是，卓正医疗采用的是家庭医疗模式，将单次、低频的医疗需求转变为多人、更高频的服务。以儿科作为流量入口，带动了整个家庭的医疗消费。2025年前8个月，卓正医疗儿科总就诊人次达15.89万，在整体就诊人次54.1万中占比达三成。 为了吸引更多家庭成员就诊，卓正医疗从2020年起推出了以年费为基础的会员计划，可以为一个账户中最多六名会员提供优先预约、部分医疗服务及产品的折扣价等优惠，大大提升患者的回头率。截至2025年8月底，卓正医疗共有11.65万个会员账户。2023年、2024年以及2025年前8个月内，分别有73.34万、90.58万以及64.21万人次的患者在卓正医疗服务机构及在线医疗服务平台付费就诊。 盈利并不容易 尽管卓正医疗的业务快速增长，但财务表现却并不尽如人意。2023年、2024年以及2025年前8个月，卓正医疗的营收分别为6.9亿元、9.58亿元和6.96亿元，但是其盈利之路却并不容易，2022年和2023年，公司净亏损分别为2.22亿元和3.53亿元。2024年，在可转换可赎回优先股公允价值变动的支撑下，公司实现净利润8,022.7万元，同期的经营利润仍亏损4,687.7万元。直到2025年前8个月才首次实现经营利润回正，同期录得净利润8,321.1万元。 其中，巨大的雇员薪金及福利开支是是影响卓正医疗财务表现的主要原因之一。2023年、2024年以及2025年前8个月，卓正的雇员薪金及福利开支总额分别为4.36亿元、5.65亿元以及3.77亿元，分别占同期总收入的63.2%、58.9%及54.2%。 这部分支出难以大幅缩减，因为医生团队是卓正医疗的核心竞争力。截至2025年8月底，公司拥有387名全职医生，平均执业经验约15年，其中约79%的医生曾在顶级三甲医院执业。不过，随着经营效率提高和就诊人次增加带来的规模经济效益，卓正医疗的毛利率正在改善，整体毛利率从2022年的9.3%提升至2025年前8个月的24%。 卓正医疗的发展中一直备受投资机构青睐，自2014年以来，公司完成5轮融资，投资方包括腾讯、H Capital、天图资本、经纬中国等知名机构，其中腾讯是卓正医疗的最大机构投资方，持有19.39%的股份。 在2021年完成的E轮融资中，卓正医疗的估值已升至约5.1亿美元（约合36.3亿元）。作为参照，目前已在港股上市、年营收超10亿元的眼科专科机构希玛医疗（3309.HK），其市值约为22.45亿港元，仍显着低于卓正医疗上一轮融资估值。这一反差也反映出港股市场对医疗服务企业的评判逻辑：投资者更为看重企业的持续盈利能力和自我造血水平，而非仅凭业务规模或融资估值。因此，卓正医疗能否在上市后展现出稳健的盈利前景，将成为其获得市场认可的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
剥离中国临床业务深耕沙特 药明康德加速全球化步伐
药明康德正通过持续优化全球产能布局，逐步构建起一个具备深度本地化响应能力的全球供应链网络 重点： 药明康德入驻NEOM不仅有望抢占中东市场先机，也是构建全球供应链网络的关键一步 前三季度公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，第二次上调全年业绩指引 莫莉 作为医药研发服务（CXO）领域的龙头企业，无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）的国际化运营能力在中国乃至全球同行中均位居前列，其业务网络遍布亚洲、欧洲和北美三大洲。面对全球医药产业链格局的变动与外部环境的挑战，药明康德正通过持续优化全球产能布局，逐步构建起一个具备深度本地化响应能力的全球供应链网络。 这一战略在药明康德近期的业务变动中体现明显，公司以便出售出售国内的临床研究服务业务，同时与沙特新未来城（NEOM）展开战略合作。10月24日，药明康德以28亿元向高瓴资本出售康德弘翼和津石医药的全部股权，这两家公司均为负责中国国内临床研究服务业务的主要企业。公告显示，2025年前三季度，康德弘翼和津石医药的合计收入和净利润分别约11.6亿元和0.9亿元，虽然规模不小，但是在药明康德当期收入和净利润中所占比例仅分别为3.5%和0.7%。 药明康德在公告中明确表示，此举是为了“聚焦CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式、加速全球化能力和产能的投放”。这并不是孤例，自2024年底以来，公司已多次剥离非主营业务：2024年12月，药明康德宣布将旗下WuXi ATU（药明生基）业务的美国和英国运营主体出售，所涉及的是高端治疗CTDMO（细胞和基因疗法的研发、测试和制造）业务；2025年1月，药明康德出售美国医疗器械测试业务。 上述出售的业务虽然可以为药明康德贡献收入，但是与CRDMO体系的协同效应有限。这部分资金回笼后，药明康德积极推进核心业务CRDMO的全球化，与沙特新未来城的合作即为明证。 10月28日，药明康德宣布已与沙特新未来城（NEOM）和沙特卫生部分别签署战略合作备忘录，NEOM是沙特西北部建设中的可持续发展新城。药明康德表示，此次合作为公司未来在NEOM的先进、清洁制造城市Oxagon或沙特其他地区建立世界一流的CRDMO研发及生产基地奠定了基础。 沙特政府十分重视卫生健康领域的投入，在政府的“2030愿景”中将医疗卫生行业列为核心发展领域，计划投入超过650亿美元的资金，重点开展医疗基础设施建设，药明康德的入驻不仅有望抢占中东市场的先机，也是构建全球供应链网络的关键一步。公司在全球布局早已悄然展开：美国特拉华州77万平方米的基地预计2026年前投产，瑞士库威的生产基地也在持续扩建，新加坡的基地预计2027年投入运营。 前三季度业务强劲增长 药明康德大刀阔斧进行业务调整的底气来自业绩的强劲增长，公司甚至在年内第二次上调全年业绩指引。10月26日晚间，药明康德发布最新季报，2025年前三季度，公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比大涨84.84%。 截至9月30日，公司在手订单余额为598.8亿元，同比增长41.2%。基于业务持续扩张的良好势头，药明康德将2025年预期营收的增速上调至同比增长 17%至 18%，全年营收有望达到435亿至440亿元，而在2025年年初的收入指引为415亿元至430亿元。 公司解释，业绩的高增长源于“持续聚焦及加强CRDMO业务，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升。”此外，公司多次在高位减持药明合联（2268.HK）的股票，这部分投资收益对公司税后净利润的影响约为43.51亿元。 然而，与强劲业绩形成鲜明对比的是，公司实际控制人李革、张朝晖、刘晓钟所控制的股东阵营在10月29日抛出了一项减持计划。这些股东“因自身资金需求”计划通过集中竞价或大宗交易方式，在公告披露日起15个交易日后的3个月内，减持不超过公司总股本2%的A股股份，以公告日收盘价计算，此次减持规模最高可达约63亿元。 该消息引发市场震荡，公告次日药明康德A股股价大幅下挫8.47%。当前药明康德的市盈率约为20倍，明显低于药明生物（2269.HK）的市盈率32倍，或与其股价短期急跌影响估值有关。通过剥离非核心业务同时增强全球产能布局，药明康德在生物医药全球产业链重构的当下，有望显著增强地缘政治韧性，值得投资者持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
信达生物达成百亿美元BD 股价为何下行？
这项合作的总金额高达114亿美元，一举刷新了中国创新药单笔对外授权的总金额纪录，其中12亿美元的首付款金额也仅次于三生制药与辉瑞的交易 重点： 信达生物在核心资产IBI363上采取 “Co-Co”模式，共同承担中国区以外的全球开发成本 获得了在美国市场与武田共同商业化IBI363的权利，有望成为第二家在美国拥有团队直接参与创新药销售的中国生物医药公司 莫莉 近期，中国生物医药领域的对外授权合作（Business Development）交易似乎陷入了一种“叫好不叫座”的怪圈，从7月的荣昌生物到10月的诺诚健华、翰森制药等公司，多笔大额对外授权合作公布后，资本市场的反应普遍冷淡。在这种背景下，中国创新药头部企业信达生物制药（1801.HK ）在上周三达成的超百亿美元重磅大单也未能例外，消息公布后当天股价在高开后迅速走低，最终收盘下跌1.96%。 10月22日早间，信达生物公布一项被业内誉为“历史级”的BD协议：公司与全球制药巨头武田制药（Takeda International, 4502.JP）达成一项涉及三款在研产品的全球战略合作。这项合作的总金额高达114亿美元，一举刷新了中国创新药单笔对外授权的总金额纪录，其中12亿美元的首付款金额也仅次于三生制药与辉瑞的交易。在首付款中还包括武田制药认购的1亿美元的战略股权投资，认购价较协议日期前30个交易日的平均收市价溢价20%。 这笔交易的合作方武田制药是全球知名跨国药企，2024年营收达306亿美元，在美国市场拥有深厚的根基和丰富的商业化经验。无论是首付款比例和总成交金额，还是合作方的过硬能力，信达生物这笔交易可谓货真价实。可是，资本市场却并不买单，消息公布后 信达生物的股价竟然连续两个交易日下跌，累计下跌2%。市场的矛盾表现背后，既有市场对BD交易结构的短期误读，也隐藏着当前生物医药板块整体面临的估值压力。 让我们先来看看这一创纪录的交易组合的管线产品，信达生物此次将三款核心在研产品 以“打包”形式授权给武田制药。其中，最重磅的IBI363是全球首创的PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白，在PD-1/L1抑制剂之后，IBI363所在的领域被寄予厚望成为肿瘤免疫的下一代基石疗法。IBI363已进入多项注册临床开发，包括一项小细胞肺癌的全球III期注册临床研究，II期临床试验的数据显示优异的疗效和安全性。IBI363已获中国突破性疗法认定，计划于2026年向美国FDA申请加速审批。 值得注意的是，对于IBI363这一核心资产，信达生物并未采取大多数BD常见授权海外权益、收取销售分成的方法，而是采用“Co-Co”模式（共同开发），双方将按武田60%、信达生物40%的比例共同承担IBI363在中国区以外的全球开发成本，尤其在美国市场，双方将进行共同商业化，并按同样比例分享利润或分担亏损。在除大中华区及美国以外市场，信达生物将商业化权益授予给武田制药。 此外，信达生物还将一款靶向CLDN18.2的抗体偶联药物（ADC）IBI343和靶向B7-H3和EGFR的双特异性ADC IBI3001授权给了武田制药。CLDN18.2是近年来消化道肿瘤领域最热门的靶点之一，竞争激烈，武田获得了IBI343大中华区以外的全球独家权益。IBI3001尚处于临床I期早期阶段，临床前数据显示出广阔且高安全性的治疗窗口，武田则锁定了大中华区以外的独家选择权。 市场担忧“共同开发”成本 股价下行的背后，或许反应了市场对于IBI363 “Co-Co”模式的成本担忧。有观点认为，信达生物仍需承担40%的海外开发成本，需要有持续的、巨大的现金流出，相较于直接将权益卖出、只收取销售分成的“轻资产”模式，Co-Co”模式可能稀释短期利润，显得“不划算”。 但是，市场所不看好的模式恰恰代表了信达生物重视的长远发展，董事长俞德超在电话会议中强调，在“Co-Co”模式中，BD金额不是首要的，未来走向会如何才是关键。这意味着信达生物并非被动等待分成，而是能深度参与全球临床试验设计、决策和执行，这对于一家志在成为全球性生物制药公司的企业至关重要。另一方面，IBI363核心适应症已进入临床后期，后续开发成本的确定性较高，武田承担60%后也能缓解信达的现金流压力。 本次交易的另一大亮点也与共同开发模式直接挂钩，因为信达生物获得了在美国市场与武田共同商业化IBI363的权利，这使其有望成为继百济神州之后第二家在美国拥有团队直接参与创新药销售的中国生物医药公司。这标志着中国药企出海从简单的权益授权，迈向了更深层次的、建立在自身商业化能力基础上的国际合作阶段。 回顾信达生物2025年中期财报，其营收达到59.5 亿元，同比增长50.6%，国际财务报告标准下盈利8.34 亿元，现金流状况持续改善。当前信达生物的市销率约为11倍，而创新药另一大巨头百济神州（688235.SH; 6160.HK; ONC.US）的市销率约为7.5倍，显示前者已得到较高溢价。当12亿美元的首付款落地，信达生物的财务实力将得到极大增强，为其他管线的研发和自身的商业化建设提供充足“弹药”。…
曾与阿斯利康达成约20亿美元重磅交易 诚益生物赴港IPO
核心产品ECC5004有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂 重点： 全球GLP-1受体激动剂市场正迅猛增长，该市场预计到2029年将达到2,465亿美元 诚益生物曾经历4轮融资，短短3年内，估值增长了16.75倍 莫莉 港股市场有望再次迎来一家专注于减肥药赛道的企业。成立仅7年的诚益生物开曼有限公司（Eccogene Inc.）凭借与阿斯利康（AZN.L）达成的一项总价值近20亿美元的重磅交易，正式向港交所主板发起上市冲刺。近日，诚益生物递交主板上市申请，Jefferies、美银证券（BofA Securities）及中金公司担任本次IPO的联席保荐人。 诚益生物是一家处于临床阶段的全球性生物技术公司，致力于探索和开发新一代口服小分子药物，以应对全球心血管代谢疾病和炎症性疾病领域尚未满足的医疗需求。目前，诚益生物尚无产品进入商业化阶段，但其在2023年与阿斯利康达成的一项重磅交易引发市场关注。根据该协议，诚益生物将在研小分子GLP-1（胰高血糖素样肽-1）受体激动剂ECC5004在中国以外的开发和商业化权利许可给阿斯利康，该交易的首付款高达1.85亿美元，诚益生物未来还将有资格获得高达18.25亿美元的临床、注册和商业化里程碑付款等。 ECC5004是一款每日1次的低剂量口服小分子GLP-1受体激动剂，根据招股书，ECC5004有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂。与现有口服GLP-1药物需严格空腹服用且避免与其他药物同服不同，ECC5004凭借高口服生物利用度，可随餐服用，显著提升了用药便利性。在阿斯利康的支持下，ECC5004目前正在进行两项针对肥胖╱超重症(VISTA)及二型糖尿病的全球IIb期试验，同时在中国开展桥接Ib期试验，这两项临床试验预期于2025年第四季度完成。 全球GLP-1受体激动剂市场近年来呈现爆发式增长态势，主要由其在二型糖尿病和肥胖症治疗中的显著疗效驱动。据招股书引述的弗若斯特沙利文数据，全球GLP-1基石疗法市场规模已从2020年的132亿美元增长至2024年的721亿美元，复合年增长率为52.9%，到2029年，该市场预计将达到2465亿美元。 然而，面对潜力巨大的市场，GLP-1赛道的竞争已日趋白热化。其中，口服剂型因其能够显著提升患者用药便利性与依从性，成为新一轮竞争的焦点。诺和诺德的口服司美格鲁肽已成为首个获批上市的口服GLP-1受体激动剂，目前其减重适应证已在部分市场提交申请，其竞争对手礼来的开发重点是其口服小分子GLP-1药物 Orforglipron的三期临床试验已完成。中国本土创新药亦进展迅速，信达生物（1801.HK）开发的玛仕度肽已经获批上市，还有至少8款国产司美格鲁肽在排队上市、14款GLP-1创新药物在三期临床阶段。 礼来系科学家创业 诚益生物由周敬业博士和徐剑锋博士在2018年共同创立。在此之前，周敬业曾任礼来中国研发中心化学部负责人，徐剑锋曾任礼来中国研发中心的首席科学家。礼来在减肥药领域占据重要位置，其开发的替尔泊肽（Tirzepatide）在减重效果上优于诺和诺德的司美格鲁肽，显示出强大的研发实力。 凭借创始团队在药物开发领域的深厚积淀，诚益生物自成立以来持续获得资本青睐，估值实现快速攀升。诚益生物在2018年签约、2020年完成支付的A轮融资获得1亿元，投后估值为2.02亿元，到了2023年12月阿斯利康与诚益生物达成合作并入股时，公司的投后估值达到了4.98亿美元（35.48亿元），短短3年内，估值增长了16.75倍。 不过，由于诚益生物尚处于临床阶段，公司目前所有收入均源自阿斯利康的合作，导致财务表现出现较大波动。招股书显示，2023年、2024年和2025年上半年，诚益生物的营业收入分别为0.36亿美元、2.21亿美元和55.7万美元，同期的净利润分别为亏损0.52亿美元、盈利1.39亿美元和亏损0.2亿美元。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为5,643万美元，可为后续临床研发提供资金支撑。 港股减肥药赛道在2025年持续成为资本市场的焦点，今年港股市场已迎来多间GLP-1类药物相关公司登陆港股后，市场表现引人瞩目。8月上市的银诺医药（2591.HK）公开发售超额认购超5,300倍，派格生物（2565.HK）自5月登陆港股后，累计涨幅已经超过240%，体现了资本市场对减肥药赛道企业给予了极高估值和期待。相较于银诺医药上市后164亿港元的市值，诚益生物最后一轮融资的投后估值35.48亿元，后者在推进IPO过程中存在一定的估值提升空间。尽管前景可观，但诚益生物旗下管线均处于临床研发阶段，其最终能否成功上市并商业化，仍需持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
财经 
大洋两端监管加剧 中企赴美上市路迢迢
纳斯达克的新规可能打乱多家中国中小企业赴美上市的步伐，同时，中国证监会亦加大审查力道，对境外上市申请展开更严格的审核 重点： 中国监管机构正在加大对拟赴美上市企业的审查，询问的范围与议题显著扩大 中国加强审查的举措，恰逢纳斯达克准备实施新规之际，新规将对申请上市的中资公司提出更高要求 沈如真 对许多中国企业而言，曾以华尔街上市为终点的资本市场之路，如今正迅速走向“死胡同”。 中国企业在美上市近期已大幅减少，因它们在太平洋两岸都面临日益严格的监管审查。美国率先出手，9月宣布多项限制性新措施，对成为主流的中小型中资上市案加强监管；如今，投行人士也抱怨，中国监管机构对新上市申请的审查时间正明显拉长。 一位中国IPO律师向咏竹坊表示：“许多中国公司想赴美上市，但中国证监会（CSRC）正在扼杀这一流程。”该机构于两年前建立了境外发行备案制度，用以审核所有中国企业的境外上市申请。 由于这波监管加强主要出现在最近几个月，其影响尚未完全反映在数据中。根据德勤（Deloitte）统计，今年前九个月，中国企业在美国交易所的IPO数量增长了54%，达到57宗。但其中多数为募资额2,000万美元以下的小型企业，使得平均集资金额反而下滑了18%。 一位IPO投行人士指出，今年迄今完成的多数中资赴美上市，其实都是此前已获批准的案件。同时，由于中国证监会（CSRC）对新申请的受理与审核速度极慢，获批的新案数量几乎停滞不前。该人士说：“我的一位客户已经等了两年，他的耐心快要耗尽了。” 交易量回升 集资仍疲弱 中国在2021年滴滴出行（DiDi Global）不顾中国监管机构的反对意见，执意赴纽约上市后，开始收紧境外上市审查。经过两年的沉寂，相关活动在2024年才重启，并延续至今年。 根据德勤数据，2025年前九个月共有57家中国公司赴美上市，合计集资10.5亿美元。美国律司事务所K&L Gates的统计，2024年则是创纪录的一年，当年有64家中国企业在美国上市。 然而，这波上市潮主要由小型企业主导。根据美中经济与安全审查委员会（USCC）的资料，2024年中国企业在美IPO的平均集资额仅为5,000万美元，远低于2021年超过3亿美元的水准。 委员会在3月的报告中指出：“这波赴美上市潮主要由中小企业撑起，数十亿美元规模的超大型中国企业IPO仍然缺席”，“上市规模缩小一方面受中美关系紧张影响，另一方面也源于中国监管加强与新规上路，使北京对境外集资有更多掌控。” 更严格的监管控制 这位IPO律师表示，中国证监会（CSRC）如今审查赴美上市申请的严格程度，已经堪比对境内上市的审核。这与过去批准大量赴美上市案时的做法显然不同。如今，监管部门对拟赴美上市企业的审查范围大幅扩大，涵盖公司治理、关联交易、股权激励计划以及股权转让历史等多个面向。 许多计划赴海外上市的中国公司常采用“可变利益实体”（VIE）结构，以规避中国对外资投资的限制。该律师指出：“但现在，证监会要求我们的许多客户拆除VIE结构。”他补充说，这类重组会将原本的协议控制关系转为直接持股，进而引发大量税务与合规问题。 此外，涉及敏感领域的企业，还需获得相关行业监管机构的批准，确保其上市不会造成任何数据或国家安全风险。 这种新的繁琐审批程序在中国证监会（CSRC）最近的公开资料中已有明显体现。 根据CSRC于11月7日公布的数据，中国信贷风险管理服务供应商承信科技，于2023年6月28日向中国监管机构提交了赴纳斯达克上市申请。但两年多过去，该公司仍持续被要求补交更多资料。 承信科技并非个别事件，根据CSRC披露，还有超过30家企业（包括荣成新能源和 中元生物科技）在审核程序中被“卡关”超过一年。这与律师们通常建议的6至9个月理论等待期相比，时间大幅延长。 更进一步的是，许多拟赴美上市的公司，如今甚至难以跨进中国监管部门的「大门」。截至今年为止，CSRC仅受理了23宗 赴美上市申请；相比之下，自4月中旬以来，已有277家申请赴港上市的中国企业正在审核中。 另一位律师表示：“香港IPO得到了中国官方的支持，审批程序正在被快速通道化。”…
投资者涌入中国股市 中信证券迎来黄金期
得益于A股牛市行情及香港新股上市热潮的带动，中国最大券商中信证券第三季度营收与利润均大幅攀升 重点： 中信证券第三季度净利润同比大增52%，营收增速与之持平 中国股市的上涨推动了公司佣金收入大增，IPO市场复苏则带动其投行业务攀升 梁武仁 中国股市摆脱多年低迷，重获资金追捧之际，中信证券股份有限公司（6030.HK）似乎重回全盛时期。 上周五披露的最新财报显示，受市场回暖推动，这家中国最大券商三季度净利润同比激增52%至94亿元（约合13亿美元），营收增长56%至228亿元。营收激增主要源于投资收益近三倍增长，该板块占营收比重跃升至近60%（去年同期不足30%）。中信证券核心业务同样显著改善，手续费及佣金净收入同比增长36%。 截至9月底止的九个月，中信证券收入同比增长33%，净利润同比增长38%，在经历同等时长下滑周期后，首次实现连续两年利润增长。 上述数据印证，尽管宏观经济仍显疲弱，但作为头部金融集团的券商子公司，中信证券正受益于科技板块带动的股市反弹。牛市行情直接带动公司股票交易佣金收入增加，同时也为其所持资产带来估值收益。 与此同时，香港IPO市场复兴对雄踞亚洲投行金字塔顶的中信证券构成利好。近期股票融资活动再度升温，众多中国企业争相把握机会，利用香港这一面向全球投资者的市场筹集新资金，以支持业务扩张，特别是海外发展。凭借其广泛的人脉与强大的承销能力，中信证券在这场IPO盛宴中占据吸金制高点，有望从大量新股上市中获取可观手续费收入。 中信证券佣金收入结构显示，内地及香港两地股市繁荣正全面提振其多元化业务。首先，经纪业务净佣金收入三季度同比增长51%至约110亿元，占公司季度收入总额近半。 中国股市持续升温 如此表现实属意料之中，今年7月至9月期间，中国股市表现火热，上证综指涨幅逾12%，而以科技股为主的深证成指更飙升超过30%。强劲市况推升交易量激增，券商佣金收入水涨船高。特别是中信证券借助其行业龙头地位与品牌规模，在吸引散户投资者使用其股票交易服务方面拥有明显竞争优势。 经历长期低迷后，港股IPO市场强势复苏，中信证券的投行业务佣金收入顺势劲增32%至37亿元。今年首九个月，共有66家公司在港上市，集资约230亿美元，较去年同期大增逾200%。该数据令香港遥遥领先纽约等国际金融中心，重夺全球最大IPO市场桂冠几无悬念。 仅在10月截至本周三，已有57家公司向香港交易所递交新的或更新的上市申请，平均每天超过四宗，即使月初因中国“十一”黄金周假期导致市场短暂放缓，申请活动仍保持活跃。 这波新股热潮为中信证券带来丰厚收益。该公司在亚太地区（不含日本）投行手续费收入排名第一，今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括宁德时代（3750.HK；300750.SZ），这家全球最大电动汽车电池制造商于5月在港集资超过50亿美元，创2021年以来港股最大IPO规模。 最新的个案是挖掘机制造商三一重工（6031.HK; 600031.SH），本周刚完成募资16亿美元的港股重磅IPO，亦由中信证券担任承销商。 公司的资产管理部门收入亦上升16%，达87亿元。虽较另两大业务增速稍显温和，但在当前中国经济环境下，众多企业尚难以实现两位数增长，已属难能可贵。 不过，中信证券的顺境能否持续犹未可知。当前A股市场高涨情绪或难以为继，其与消费疲软、地产低迷等经济结构性短板已然脱节，更遑论中美贸易摩擦压力。中国三季度GDP同比增长4.8%，创年内新低。 此类隐忧或成下季度考量要素。当下，投资者不仅涌入A股，更竞相增持中信证券股票（H股年内涨幅56%），因其被视为中国市场的投资风向标。目前，该股市盈率达17倍，高于主要竞争对手中金公司（3908.HK; 601995.SH）14倍与国泰君安（2611.HK; 601211.SH）7倍的估值水平。 目前，中信证券无疑正处于最有利的位置。但真正的问题在于——它能否长期维持这种势头？当投资者最终意识到中国经济可能无法支撑当前的乐观情绪时，这波行情是否会遭到现实检验、从而削弱其优势，仍有待观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
规模有限竞争炽烈 首创证券或需大折让招徕
首创证券拟成为第十四只A+H上市的证券股，但市场竞争激烈，公司属中小型规模，料需比A股有较大幅折让招徕 重点： 首创证券今年上半年盈利仅增长2.8% 中小型证券股普遍较A股折让逾四成 郑瑞棠 内地证券市场竞争十分激烈，在A股上市的证券公司已有42家，当中首创证券股份有限公司 (601136.SH)算是规模较小，据集团向港交所递交的招股文件显示，2024年度的收入及净利润在42家中皆排名28，但增长的表现则排名较前。2022至2024年的收入及净利润年复合增长率排名分别为第五及第十；平均资产总收益率更是排名第一。 首创证券2022、2023及2024年度利润分别为5.5亿元、7.01亿元及9.85亿元，稳步增长，但25年6月底止半年盈利则为4.9亿元，只比上年同期微升2.8%，主要由于资产管理业务受债券市场波动影响，产品的业绩报酬费下降，但另一方面，投资收入却因股市畅旺大幅上升。 资产管理出色 首创证券的收入主要来自资产管理、投资、投资银行及财富管理四大业务，其中资产管理业务可谓表现较出色。近年中国资产管理业务规模呈下降趋势，资产管理产品净值由2020年的8万亿元，降至2024年的5.5万亿元，但首创证券则逆市增长，资产管理规模由2022年底的1,073亿元，增至今年6月底的1,655亿元。收入来自收取0.45%至0.55%的管理费，这部分相对稳定，至于业绩报酬费0.15%至0.65%，则受到投资表现影响。 投资类业务当中，只有固定收益投资交易有稳定回报，在2022、2023、2024及2025半年的综合收益率分别为8.85%、7.92%、9.14%及9.76%。而证券投资的表现较为波动，2022年、2023及2024年股票持仓分别为4.05亿元、2.81亿元及21.7亿元，回报率仅为负3.73%、0.5%及负0.27%，可说是输多赢少，到2025年6月底股票畅旺，持仓大幅增加至55亿元，而回报率亦只有4.72%。 但首创属中小型证券行，较少参与新股上市的保荐及承销业务，今年上半年的投资银行收入仅占总收入5.1%，未能在近期炽热新股融资市上场分一杯羹。 受A股气氛影响 内地证券股的表现很受股市的走势影响，近年A股表现反复，令内地证券业的规模也停滞不前，2020至2024年间内地证券业市场规模年复合增长率仅为0.1%。上证指数今年中一度牛气冲天，六月中由3,400点起步，至8月直冲上3,800点，但之后只能在这水平横行，近日更受到中美贸易战的阴霾影响，证券股的调整也比大市深。所以首创证券招股或受大市气氛影响，如果相信A股牛市未完，上市后应还有炒作空间。 目前在A股上市的42家证券公司中，有13家在香港以H股上市，上一只以A+H上市的证券股已是2019年上市的申万宏源（6806.HK)，首创证券有望成为第14只A+H上市证券股。 首创证券的业务已连续多年出现经营负现金流情况，截至2023、2024年及2025年6月底止，经营现金流出分别为3.13亿元、19.71亿元及1.2亿元，截至2024年底的现金值26.5亿元，同比下降12.6%，到2025年6月现金值进一步下降至18亿元。首创在港股集资得来资金相信可扩充资产规模，维持充足的流动性，持续发展融资融券业务，在竞争极为激烈的市场中增加打仗的本钱。 三年市值倍翻 首创证券于2000年成立，大股东为国企首创集团，是北京市国资委控制的券商，2022年12月于上交所上市，首日上市股价已大涨44%，市值达278亿元，到目前不足三年市值已倍翻至约600亿元。首创证券截至10月17日一年股价升5.86%，但过去一个月下跌8.5%，市盈率59倍，市账率4.5倍。 纵观目前13家有A+H股上市的证券股，规模较大的中信证券（6030.HK)及华泰证券（6886.HK)，H股比A股折让仅为6.3%及14.8%；至于中小型证券商如东方证券（3958.HK)及中州证券（1375.HK）等，折让达40%及47%。首创证券在内地证券业中属中小型规模，在港招股的估值，相信也须较A股有较大幅的折让。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
思卓基金递表港交所 开启另类资产上市新时代
当其他市场仍在争论AI与科技股时，香港选择将焦点转向更深层的资金流向——基础设施与长期收益。首家另类资产基金公司思卓基金递表上市，正是这场金融转向的起点 重点： 若成功上市，将成为港股首只基础设施私募信贷基金 全球基建投资缺口至2040年将达15万亿美元，其中亚太地区约占3.5万亿美元 李世达 在金融市场日益追求透明与流动性的时代，香港正尝试让原属机构投资者领域的“另类资产”走向公募市场。随着香港证监会（SFC）于今年2月17日发布《关于上市封闭式另类资产基金的通函》，另类资产基金首次被允许在港交所挂牌上市，也为思卓基础设施私募资本开放式基金型公司（SIMCo Infrastructure Private Credit OFC）开通了上市通道。 所谓“另类资产”（Alternative Assets），一般指不属于传统股票与债券范畴的投资，如基础设施、私募股权、房地产、信贷与对冲基金等。这项新规意味香港开启了“资产上市”的新篇章。过去，另类资产基金因缺乏流动性与估值透明度被排除在公募市场之外。通函明确指出，只要基金采取封闭式结构、具稳定现金流与透明估值机制，即可在港交所上市，让私募基金能保留专业策略，同时获得二级市场流通性。 这次制度突破，也代表香港监管框架的深化。从2018年引入开放式基金公司（OFC）制度、2021年简化注册程序，到2025年正式开放另类资产基金上市，SFC逐步完善从“设立—授权—上市”的全链条监管，试图打造一个能吸引全球资产管理机构落户香港的制度平台。 思卓基金根据《证券及期货条例》第104条设立，属公众开放式基金型公司（OFC），但以封闭式运作、不设赎回机制，需透过交易所买卖股份。这是香港首个以私募信贷与基础设施投资为核心的上市OFC基金，投资人买入的不是一家公司，而是一篮子基建贷款的现金流收益权。 另类资产登场 根据申请文件，思卓基金由思卓资本亚太有限公司担任投资管理人，也是投资顾问SIMCo（Sequoia Investment Management Company）之直接全资附属公司。SIMCo成立于2009年，总部位于伦敦，专注于基础设施债务，目前管理或建议分配予基础设施债务的资本约25亿美元,其团队迄今为止已在北美、英国和欧洲以及亚太地区进行超过60亿美元的债务投资交易。其姐妹基金“Sequoia Economic Infrastructure Income Fund（SEQI）”长期维持约8%的年化分配率。 申请文件指出，至2040年全球基建投资不足额可能高达15万亿美元。基金将北美与欧洲视为重点市场，资产配置上限为60%，亚太地区上限则为40%。基金已识别潜在投资项目总值超过50亿美元，涵盖能源、运输、公用事业、资料中心及社会基建贷款等固定收益资产。 基金采“固定分派＋资本平滑”策略，按月派息。若短期现金流波动，董事会可动用部分资本维持稳定派息，以确保现金流连续性。风控上，单一借款人曝险不得超过总资产10%，单一子行业不得超过总资产的15%以上，并采取货币与利率对冲策略，以减低波动。 整体而言，思卓的估值逻辑不同于一般股票或ETF。其收益主要来自基建贷款利息与本金回收，资产净值（NAV）由独立估值代理人依DCF模型与市场数据计算，并按IFRS编制。虽具透明度，但仍受贴现率、利率与市场情绪影响。基金设有折让控制与股份回购机制，维持股价稳定仍待市场检验。 耐心的实验 思卓能否复制母基金在伦敦市场的稳定派息与估值表现，不仅关乎自身成败，也将测试香港能否成为亚洲另类资产的金融枢纽。这不再只是金融制度的一次尝试，更是市场信任的考验。 对投资人而言，观察这类基金的重点，并不在短期价格波动，而在它能否真正建立一条稳定、可持续的现金流。若未来能在波动的利率环境中，仍保持每年足够吸引的稳定派息、维持估值透明，或能为香港开辟出一条“另类资产上市”的成功案例。…
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新股选择太多了 “量化派”还是留给风险投资者吧！
“羊小咩”的母公司量化派，六次尝试申请上市均铩羽而回，近日再接再励，在港递交上市申请 重点： 今年首五个月录得盈利1.26亿元 净负债高达7.72亿元 刘智恒 还是那句，在香港资本市场吹起的新股热潮下，似乎什么公司招股也迎来疯狂认购，至于公司是否具投资价值，管得那么多，先炒为上。 中国消费领域的线上市场营运商量化派控股有限公司，乘香港市场炽烈下再递交上市申请，希望可以坐上这部上市列车，登上资本市场的大舞台，在债务沉重之际融资以支持公司前行。 量化派的两大核心业务分别是一站式消费平台“羊小咩”，及经营汽车零售O2O平台的“消费地图”。平台的商业模式是为商品及终端消费者提供撮合服务，功能包括商品展示、线上支付、订单处理及物流配送。 曾经六度计划进军资本市场的量化派，2014年由今年获选 “福布斯中国人工智能科技企业 TOP 50”影响力人物的周灏成立，当时主打的“信用钱包”平台，实际是P2P借贷（个人对个人的线上借贷模式），将金融机构、借贷企业及个人用户对接，量化派从中收取手续和服务费。 原本生意做得风生水起，可2017年政府大力监管网络借贷，2020年量化派只好由助贷平台，摇身一变为数字化解决方式提供商“羊小咩”。2022年又推出“消费地图”，通过发放政府消费券和商家补贴，连接本地商户与消费者，近年则转而经营汽车零售。 这番华丽转身并不容易，公司的业绩一度变得波动，2022年至2024年间，收入分别为4.75亿元、5.3亿元及9.9亿元。但在2022年录得亏损28.1万，之后两年分别有盈利364.3万元及1.47亿元。截至今年首五个月，收入4.14亿元，同比上升38.1%，盈利则大增261%至1.26亿元。 营销推广费用庞大 量化派的转型，从表面的数据看似乎尚算成功，但再看具体的财务，却让投资者有所保留。 公司的收入无疑是越做越大，但销售及营销费用从来也不少，甚至持续上涨。2022年才是4,792万元，2023年已上升至1.09亿元，增加127%，去年更暴增330%至4.7亿元，远高于去年收入的87%增幅。很明显，收入的增长，要靠庞大的推广及营销费用去推动。 再者，来自“消费地图”的收入持续下滑，由2022年的2亿跌至去年的3,281万元。今年首五个月更只有791.7万元，同比下跌43%，公司解释是因业务转型至4S汽车零售所致。至于来自广告的收入，由2022年的717万元跌至去年的304.8万元；今年首五个月收入，更从去年同期的224万元跌至12.3万元。 回报率低债务沉重 公司多项财务数据也不理想，股东权益回报率（ROE）十分低，2022年只有0.1%，2023及2024年更分别录得负0.3%及负14.7%，今年首五个月更扩大至负36.1%。 债务情况更不乐观，过去三年的流动负债高得有点吓人，2022年近15亿元，今年五月底止更升至近20亿元。公司已陷入负资产状况，2022及2023年均超过10亿元，到今年首五月底虽有所下降，但仍高达7.7亿元，情况让人担忧。 另外，应收账款净额由2022年的2.58亿元增至去年的6.38亿元，今年5月底止更增至7.43亿元。公司表示，至今年7月底止，已结清应收账款1.23亿元。纵是如此，公司应收账款仍然高达6亿元。 关联交易惹争议 不过，最大重点是这些应收账高企问题，原来部分来自一家小额贷款公司鹰潭广达，而这家公司实际由量化派的大股东周灏所控制，直至今年4月才将其所持份额出售。然而，临近上市才将其出售，免不了受市场垢病，特别是期间量化派更延长鹰潭广达的信贷期。 财务数据不大理想，未来业务发展也不容易，其消费平台模式，市场上有美团、京东及抖音等竞争，这些行业巨头不单拥有绝对的知名度、规模又庞大，用户粘性极强，特别是量化派的平台缺乏内容驱动及社交裂变的能力，想在市场上分一杯羹，实在是知易行难，反倒是一不留神，其市占率或被几家龙头瓜分。 因此，量化派这次重来纵能成功，投资者还是先观望，即使以短炒为目标也需多加注意，毕竟今天新股到港上市络绎不绝，股民要选择，实在多的是。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
京东工业获中证监备案 距港上市一步之遥
这家中国领先的工业品采购B2B交易平台，上市申请已获中国证券监管机构备案 重点： 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案，为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算，公司此次募资规模可能超10亿美元 阳歌 历经三年等待，电商巨头京东集团（JD.US; 9618.HK）旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于，中国证监会官网最新发布的备案通知书显示，京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司（JINGDONG Industrials, Inc.）此前搁置的香港公开募股，已获境外发行上市备案，此类备案是中资企业赴海外（主要面向美国及中国香港）上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示，京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市，去年二度提交申请，今年3月又进行新一轮申报，但申请本月底即将失效，意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同，专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式，企业采购单笔交易规模通常更大。然而，大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证，公司2024年毛利率仅16.2%，显著低于阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）同期的41%和拼多多（PDD.US）截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释，为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市，此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此，凭借庞大业务体量及中国市场规模优势，京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO（指非生产原料性质的工业用品）工业品服务（涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等）领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示，其立足的中国工业品供应链市场规模，2024年达11.4万亿元人民币（约合1.6万亿美元）。 京东工业指出，2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%，但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速，公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模，有望实现近10%的年均复合增长，从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标，但本次IPO获得诸多重量级机构加持，美银、高盛及海通担任承销商，中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉，2023年申报时拟募资10亿美元，考虑到当前香港IPO市场热况，若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年，京东工业自京东集团拆分，若成功上市将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板，去年也为旗下产发业务提交类似方案，两项计划均未能成行。 估值方面，京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值，投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市，其估值大概率难以维持。然而，当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期，局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术（AIT.US）与固安捷（GWW.US）当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平，若京东工业适用相同估值倍数，依其2024年销售额及调整后利润测算，公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境，京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式，主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制，显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比，后者需先行采购商品储备库存，再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称，“该模式下，大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式，打造了一个可扩展的业务，使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元，同比增长18%。虽然增速尚属稳健，但需指出，该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收（去年占比）来自产品销售，其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高，去年约占总量三分之一，反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是，过去三年服务收入停滞，所有营收增长均依赖产品销售提升，最终拉低整体毛利率。 尽管如此，公司盈利表现仍具相当吸引力，2024年净利润7.62亿元，调整后净利润达11亿元。对投资者而言，京东工业凭借其主导的市场地位，整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮，应可转化为强劲的市场认购需求，但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
汇通达入股金通灵 双赢方案各取所需
这家阿里巴巴支持的电子商务公司，将斥资9.94亿元收购工业设备制造商金通灵25%股权，后者正经历法院主导的重整 重点： 汇通达将以9.94亿元收购经营困难的金通灵25%股权，较这家深圳上市公司近期股价有大幅折让 汇通达认为金通灵在法院主导的快速重整后将迅速恢复盈利，并可能成为电子商务业务的重要供应商 阳歌 当持有一大笔来自电商业务的现金（该业务规模庞大但利润率不高）时，该如何应对？若是汇通达网络股份有限公司 (9878.HK)，便会动用部分资金，以大幅折价入股一家陷于困境但重整后有望快速恢复的供应商。 交易对汇通达颇为有利，这家公司上周五宣布以9.94亿元（1.39亿美元）收购深交所上市的金通灵(300091.SZ)25%股权。交易财务条款对汇通达极具吸引力，因按每股1.3996元的价格，认购7.11亿股金通灵股份，较该股过去120个交易日均价有50%折让。 该投资对汇通达亦具战略意义，公司主要是批量采购工业产品，再通过电商平台销售至“下沉市场”，即中国的小城市和乡镇。金通灵作为规模较大的工业风机、压缩机、汽轮机及工业锅炉制造商，产品应高度契合汇通达客户需求。 不过，双方投资者均未看好这笔交易。汇通达投资者最感不满，公司股价在交易公告后本周一早盘一度急跌12.4%，午间休市收跌10.1%。金通灵投资者最初虽寄予厚望，致股价开盘上涨，随后却反转态度，午盘交易时段股价下跌约2.2%。 交易对汇通达相对稳健，因可为其平台增添更多产品，很可能获金通灵提供优惠折扣。主要风险在于金通灵能否在重整后，重拾早年的强劲增长与高盈利态势。然而，在当前中国经济环境下，需求疲软致众多企业步履维艰，此事知易行难。 从金通灵视角来看，这笔交易也算合理，即便有投资者或不满汇通达股权的巨额折让。但经营困难的公司很难挑三拣四，新投资不但为其带来逾1亿美元急需资金，更可能开辟重要销售渠道。 汇通达在公告中称：“（金通灵）属于高端制造业，其核心业务属于国内第一梯队，具有较强的行业地位和竞争力，由于历史原因导致暂时经营困难，拟通过本次破产重整使企业摆脱困境、重获经营能力。”公司续指出： “预计重整完成后将迅速实现扭亏为盈，并在资金和资产的双重注入下进入快速发展通道。” 业务稳健但利润率低 汇通达或需金通灵这样的投资作为业务催化剂，汇通达虽有稳定基本面，但因电商中介身份致利润率极低。获电商巨头阿里巴巴支持的汇通达，2022年以每股43港元上市，寄望借深耕中国下沉市场的故事吸引投资者。此后，股价累计跌约三分之二至15港元左右。 即便如此，汇通达保持盈利，并获投资界及分析师群体强力支持。尽管过去三年股价下跌，股份仍以20倍的预期市盈率交易，近乎为深耕中国下沉市场的拼多多 (PDD.US)11倍市盈率的一倍。更远超另一折扣电商唯品会 (VIPS.US)6倍市盈率的两倍。雅虎财经调查的五位分析师，均给予汇通达“买入”或“强烈买入”评级。 如此高市盈率及获分析师力挺略显意外，因汇通达近期财务表现未显亮色。公司至2023年仍快速增长，彼时收入增24%，但去年收入下滑29%。今年年上半年形势续恶化，收入同比再降26%至243亿元，上年同期为329亿元。 汇通达称业绩下滑部分因淘汰低效业务及创建自有品牌，此或可解释为何收入下滑，而今年上半年利润反增11%至1.39亿元，上年同期为1.25亿元。上半年毛利率也自上年同期的3.5%升至4.6%。受中介模式所限，二者数值均低，但改善表明公司正竭力维稳盈利。 截至今年6月末，汇通达持有67.4亿元现金及等价物，显示可轻松自筹资金收购金通灵股权。 金通灵现状略添变数，公司自4月因债权人申请正处重整。南通市法院已受理其预重整申请，显示案件推进较快。金通灵财务目前不佳，今年上半年收入同比大降48%至3.7亿元，亏损由上年7,600万元翻倍至2.02亿元。 法院快速解套金通灵案，似显其困局尚可控，这或为汇通达对新合作方迅速恢复盈利的信心来源。若就此落地，此次收购可为汇通达未来发展提供范本，公司可凭雄厚现金及稳健盈利，获取潜在供应商伙伴的战略股权。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
数字人能否让交个朋友忘掉罗永浩？
多家直播电商都在经历“去个人化”的考验，交个朋友以矩阵化策略及AI技术布局走出一条不同的路 重点： 上半年收入录得8.7%增长，但期内利润大减32.7% 毛利率由53.8%骤降至43.7%，主因平台流量获取成本上升及技术投入增加 李世达 在中国直播电商快速发展的短短几年里，两个故事如同镜像般的存在。其一是罗永浩与交个朋友控股有限公司（1450.HK），另一个则是董宇辉与东方甄选（1797.HK）。前者从个人IP起步后走向去个人化；后者本是公司化运作却被个人IP意外放大。两者的反差，揭示了直播电商这门生意的本质，既离不开个人魅力的效应，又不得不寻求去个人化的持续经营。 交个朋友的去个人化过程启动得更早，从最新财报看来，这家公司正处在关键的耐力测试期。2025年上半年，公司录得总收入6.76亿元，同比增长8.7%，其中新媒体服务收入达6.2亿元，仍是最主要的业务驱动。 然而，盈利数据却不容乐观。期内利润仅5,635万元，同比下跌超过32.7%，新媒体板块的利润也仅5,536万，按年跌超37%。毛利率由2024年同期的 53.8%骤降至43.7%。公司解释，主要原因是平台流量获取成本增加，以及持续推进“朋友云”智能系统等研发投入加大，导致增收不增利。 交个朋友吧 交个朋友的故事要从罗永浩说起。他是中国互联网创业圈的标志人物，曾因创立手机品牌“锤子科技”而名声大噪。2019年，他以“还债”为由进入直播带货，打着一句“基本上不赚钱，交个朋友”成了标志性的开场白，也成就了“交个朋友”这一品牌。 虽说“只是交个朋友”，但“不赚钱”却非公司所愿。2022年6月，罗永浩宣布退出管理层，交个朋友马上“交了新朋友”。 2022年8月，交个朋友与世纪睿科签署合作协议，后者正式接管其抖音账号运营。到了2023年5月，世纪睿科全资收购交个朋友，同年7月，公司更名为“交个朋友控股有限公司”，交个朋友完成“借壳上市”。 然而，要在明星流量红利消退后保持增长，仍是必须面对的问题。交个朋友的答案是矩阵化、多平台与技术化。 首先是矩阵化经营。副总裁崔东升在2024年公开指出，公司真正的收入来源已经从“单一头部主播”转向“垂直领域矩阵号”，涵盖美妆、酒水、运动、家居等不同场景。数据显示，罗永浩两个主账号带来的收入占比已降至3%以下，这意味着公司完成了从“罗永浩直播间”到“交个朋友矩阵”的转型。 其次是多平台布局。除了深耕抖音，公司也积极拓展淘宝、京东，并与百度优选达成战略合作，试图打破单一平台依赖，分散风险并拓宽流量来源。 推出AI虚拟主播 最后是AI与技术化。公司持续投入“朋友云”智能系统，意在打造选品、投放和运营的数字化中台，提升效率与转化率。2025年“618”购物节期间，公司正式推出“数字人”版本的“罗永浩直播”，直播时长6.5小时，吸引超1,300 万人次观看，GMV突破5,500万元，创下了数字人直播带货的新纪录。然而，数字人的形象依旧沿用罗永浩，凸显了即使采用AI技术，仍需要头部IP来带动的矛盾。 此外，交个朋友也在尝试自营产品与供应链管理，通过自有品牌提升毛利率。这一步若能落地，有望缓解毛利率下降的压力。 业绩公布后首交易日，交个朋友跌3.96%报0.97港元，今年以来已跌逾10%。目前市销率约为1.02倍，低于东方甄选的6倍，显示市场对公司的盈利模式缺乏足够信心，难以支撑股价。 与交个朋友相比，东方甄选的阵痛更为明显。2025财年，东方甄选持续经营业务净溢利仅619万元，大跌97.5%。在董宇辉离开后，公司不得不全力推动“去董化”，转向自营产品和会员制，试图打造“线上山姆会员店”。 交个朋友的去个人化进程更早，矩阵号和多平台战略已初见雏形。问题在于，虽然收入规模稳住了，但盈利能力却因流量成本而受损，尚未找到像东方甄选那样的“自营产品”护城河。两家公司虽走在不同路径上，但同样印证了直播电商的命题：去个人化之后，谁能率先找到新的增长模式，谁才能在行业洗牌中存活。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI/基础建设/资源 
临工重机申港上市 多元化策略成双刃剑
趁中国股市情绪回暖及大宗商品行情复苏，矿业设备制造商临工重机正筹备香港上市。然而，公司在房地产市场中的业务曝险，可能令投资者却步 重点： 临工重机已向港交所提交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加强研发投入及拓展全球业务版图 目前的矿业景气有助改善公司前景，但其房地产相关业务，可能成为业务增长的拖累 梁武仁 中国股市近期持续走强，金属等大宗商品价格亦稳步上升。 表面看，这两者结合似乎意味矿业设备制造商理应成为投资人追捧的焦点。然而，现实并非如此简单。临工重机股份有限公司在其刚启动的香港上市之路上，正好成为一个「多元化经营有时可能适得其反」的案例。 上周四，这家矿业设备制造商已向港交所递交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加大研发投入，以及扩展海外业务。公司可能认为目前正是上市的良机，因为投资者对新上市的中国企业兴趣高涨。 临工重机的投资故事颇具吸引力，其身处矿业上行周期的核心位置，受惠于避险需求推高的黄金等贵金属市场，以及电动车、半导体等产业对矿物资源的持续旺盛需求。 然而，临工重机的实际财务表现并不如故事般亮丽。根据其申请文件，去年公司收入按年增长逾两成，达到120亿元（约17亿美元）；但今年上半年销售额却出现同比下滑，尽管如此，公司仍透过改善利润率而实现净利增长。 临工重机的盈利能力表现尚称稳健，但其财报数据显示，公司并非在当前矿业繁荣周期中的高增长企业。根据临工重机于申请文件中引用的第三方研究资料，全球矿山设备市场，于2020年至2024年间以近6%的年复合增长率扩张，预计至2028年仍将维持类似的年增速。 公司今年上半年收入下滑的主要原因，是高空作业设备销售大幅减少。该类设备主要用于高空作业中人员、工具及材料的升降，不仅服务矿业，亦广泛应用于建筑与设施维修等领域。今年上半年，臂式与剪叉式升降平台的销售按年大跌45%。临工重机将此归因于市场竞争加剧，以及中国市场采购需求的减少。 临工重机进入高空作业设备业务相对较晚，公司于2015年开始拓展该业务，目的在于对冲矿业景气下行风险，并借此实现产品线多元化。自那以后，高空作业设备逐渐成为公司重要的收入来源。2023年，此业务占公司总收入高达40%；但随着销售下滑，今年上半年该占比已降至约25%左右。 设备业务不仅协助临工重机分散业务风险，也曾带动公司整体盈利能力提升。该类产品今年上半年毛利率接近28%，远高于公司核心矿山设备业务的19%。 陷入房地产阴影 临工重机在高空作业设备业务上面临的一大问题，是该业务使公司暴露于内地房地产行业之中。房地产企业是这类设备的重要客户，但这一产业在中国正陷入长期低迷。随着房市疲势未见缓解，建筑业同样受挫，导致市场对临工重机设备的需求下降。 建筑公司的经营困难最终也会传导至上游原材料市场，削弱对钢铁、铜、铝等建筑材料的需求，进而影响矿业企业的订单，这或许也解释了临工重机核心矿山设备业务增长放缓的原因。该业务在2022年至2023年间销售大幅上升，但今年上半年仅录得微幅增长。 公司面临的另一挑战是激烈的行业竞争，无论在中国境内还是海外市场皆是如此。尽管公司自称为「全球领先的矿业设备及高空作业设备制造商」，但实际上在这两个细分领域均未具主导地位。在竞争者众多的情况下，对一家市占率相对有限的企业而言，要实现高额利润并非易事。 临工重机同时也在寻求地域多元化，计划扩大中国以外市场的销售。这一策略与当前许多中国企业一致，在经历多年高速增长后，面对国内经济放缓，寻求海外业务成长成为共同选择。临工重机的海外销售遍及亚洲、欧洲、非洲及美洲，今年上半年占公司总收入的44%，较去年同期的31%及2022年的27%显著上升。 这种地域多元化趋势固然令人鼓舞，但公司整体财务表现平平，恐难令投资者刮目相看。当前正值中国企业赴港上市热潮，香港有望成为今年全球新股集资额最高的市场。但这并不意味着投资者会降低标准，尤其在新股供应激增的情况下，投资人将更加审慎。 归根结底，临工重机不仅在业务上面临激烈竞争，在资本市场同样如此。考虑到其对内地房地产市场的高曝险程度，这一因素或令部分投资者却步，对公司未来集资前景构成挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
高增长低利润 果下科技的储能困局
果下科技希望凭藉AI能源管理平台在行业内建立差异化，但应收帐暴增与毛利率下滑，让公司深陷增收不增利困境 重点： 公司收入从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元 贸易应收帐款由2022年的4,159万元，增至今年上半年的9.52亿元 李世达 将电池舱装上大脑，能否改变一家公司的命运？果下科技股份有限公司正试图找到答案。公司主打“AI驱动储能整合系统”，近日已向港交所提交上市申请，希望把握中国电网与工商业储能领域的上升行情。 过去五年，中国新能源产业的焦点，从光伏发电逐渐转向储能。随着太阳能与风能渗透率提升，电网波动、供需错配问题日益突出，推动“光伏＋储能”成为新一代能源解决方案。根据灼识谘询数据，2024年中国新增储能装机容量达 31 GWh，预计到 2030年将增至424 GWh，年均增长率高达54.6%。 面对这波浪潮，许多原本以光伏或逆变器为主的企业开始转型：阳光电源（300274.SZ）、固德威（688390.SH）等推出自家储能系统，派能科技（688063.SH）则主攻电芯与模组，而新兴公司如果下科技，则试图以「AI平台」切入市场。 成立于2019年的果下科技，定位介于设备商与能源服务商之间。它提供大型储能系统、工商业储能与户用储能等电池模组，核心则是自研的两套能源管理平台——Safe ESS（Safe Energy Storage System）与Hanchu iESS（Hanchu Intelligent Energy Storage System）。 两个平台就像是电池的“云端大脑”，云端负责运算与决策，边缘设备负责即时反应，终端电池则负责执行。当电网负荷变化或电价波动时，系统能自动调整充放电策略，成为大型电站的“云端指挥中心”，或是家庭能源的“智能管家”。 钱难赚 这种“软硬结合”的策略，似乎很对市场的胃口。申请文件显示，果下科技的收入在三年间快速跃升，从2022年的1.42亿元增至 2024年的10.26亿元（1.44亿美元），复合年增长率高达168.91%。至2025年上半年已达6.91亿元。 同期净利润分别为2,428万元、2,813.30万元、4,912万元，值得关注的是，今年上半年果下科技实现净利润557.5万元，而去年同期则亏损了2,559万元，虽成功扭亏，但纯利率仅0.8%。毛利率则在持续下跌，由2022年的25.1%腰斩至2025年上半年的12.5%。 毛利率下滑主要来自行业周期与产品结构调整，以及锂电池原材料与电芯价格下跌，令公司盈利能力恶化。 同时，公司现金流近三年波动显著，2022及2023年经营现金流分别净流出3,032.1万及7,290.8万元；2024年短暂转正为373万元，2025年上半年再转为净流出2.05亿元。期末现金仅4,668.7万元，短期借款3.31亿元，现金短债比0.14倍，偿债压力大。 应收账风险高 更糟的是，公司的应收账款风险正在快速增加，由2022年的4,159万元，暴增至今年上半年的9.52亿元，占收入比重从29.32%飙升到137.8%，表明大量的收入只是纸面富贵。周转天数也从2022年的56.7天，增加到今年上半年的198天，经营压力相当沉重。 事实上，这次是果下科技自今年4月首次递表失效后的第二次递表，但这次递表前，已获得中国证监会的备案通知。…
阜博借AI转型突围 重塑内容生态新格局
阜博第三季度收入增长27%，正从AI生成影片带动的交易需求中探索新商机 重点： 公司第三季度业绩表现强劲，收入增长27%，每月经常性收入（MRR）增长28% 公司已将重心从影片内容保护，转向协助客户提升产品变现能力，而中国市场收入占比已增至一半 陈竹 随着OpenAI的Sora等人工智能工具问世，任何人都能轻松制作高水平影片，令专业创作者主导的影片产业受到前所未有的颠覆。这股潮流虽推动了内容创作的民主化，但同时也带来重大挑战——如何在各类数字平台上追踪版权侵权行为，并加强知识产权（IP）保护，成为迫切课题。 这场AI浪潮同样为专注于内容保护与管理的企业带来新机遇，例如阜博集团有限公司（3738.HK）。上周阜博公布第三季度业绩，核心业务表现强劲，同时正积极探索AI时代的新机遇，为未来增长寻找新引擎。 阜博成立于2005年，最初专注于为影片平台提供「数字指纹」与「数字水印」技术。今年，公司开始聚焦AI内容机遇，推出一个数字平台，让内容创作者能将作品转化为可交易的数位资产。 尽管这一新模式仍处于初期阶段，尚未带来可观收益，但在AI生成内容成主流趋势时，让阜博有望抢占先机。当前，公司主要依赖核心内容保护服务作为营收支柱，并持续扩大业务范围，从长影片延伸至短影音、音乐及其他音讯格式。 公司第三季度营运数据显示，收入按年增长27%，每月经常性收入亦同比增长28%，显示其订阅业务的稳健表现。这一增长延续了上半年良好势头，当时收入增长23%，净利润更大增119%。 公告指出，公司第三季度在中国市场的收入同比增长约22%，中国业务占比持续上升，而过去集团的收入几乎全部来自海外市场。 尽管业绩表现强劲，投资者反应仍较为冷淡，股价在公告翌日仅微升1.2%，收报5.07港元。从长期来看，公司股价曾于2021年中达至约9港元高位，随后在2023至2024年间港股低迷时跌至约1港元低点，并于今年随市场反弹而回升。对阜博而言，这波回升反映投资者信心回暖，特别是在公司强化中国市场销售、并从长影片领域拓展至更多内容业务之后。 收入结构转变 阜博最初于美国市场起家，为影片内容创作者与平台提供内容保护技术软体服务，例如“数字指纹”与“数字水印”等技术，用以识别潜在侵权内容并减少盗版所造成的收入损失。早在2016年，美国市场占阜博总收入超过95%，主要客户包括迪士尼、华纳兄弟、网飞及YouTube等大型企业。 然而，近年公司逐步将重心转向本土中国市场，特别瞄准那些正积极拓展海外市场的中国影音平台。公司的主要增长亮点之一是“微短剧”业务——这类每集仅数分钟的短剧正在全球爆红，并透过ReelShorts等平台从中国传播至海外。 今年上半年，中国市场占阜博总收入14.6亿港元（1.88亿美元）的49.9%，已成为公司主要市场之一。若中国平台内容的国际影响力持续上升，预料中国业务有望进一步增长，成为公司最大的单一收入来源。 除了地域扩张之外，阜博的收入结构也发生了显著转变。公司已从传统的内容保护服务，转向帮助客户透过广告变现其内容。过去，当其技术识别出使用客户版权素材的影片时，主要做法是将其移除；而现在，公司则提供能够从这些影片中产生广告收益的服务，并将收益在版权持有人与阜博之间分成。 阜博能迅速切入这一新业务，主要得益于其2019年收购的ZEFR公司。该公司旗下两项核心产品——RightsID与ChannelID——为品牌提供内容情境识别服务。RightsID平台可协助版权内容进行商业化变现，而ChannelID则为YouTube与TikTok等平台客户，提供完整的频道管理服务，包括内容上传、数据分析与粉丝互动等。 阜博将这两项服务归类为“增值服务”。截至今年上半年，该类业务收入达8.46亿港元，占公司总收入的58%，仍是主要营收来源；相比之下，传统内容保护订阅服务收入仅占42%。 阜博显然认为，其内容变现业务的潜力远大于旧有的内容保护服务，而这也将话题带回前文提到的“AI生成内容”。公司认为，随着AI创作工具推动，基于影视IP的新一波“二创内容”（如剧情改编、混剪影片等），将为其带来更多潜在的商业变现机会。 阜博表示，目前公司在社交媒体平台上共管理429万个活跃资产，这些指的是于2025年上半年为客户创造收入的授权影片。公司指出，AI生成内容的资产数量已开始增加，但并未披露具体数据。 在AI领域，阜博的目标相当宏大，计划打造自有平台。公司于今年5月推出两项新服务——VobileMAX与DreamMaker。 VobileMAX被公司定位为一个让创作者能够买卖数字内容的交易平台。它帮助创作者注册作品、证明所有权，并可跨平台分发内容、追踪收益。该平台运用区块链技术验证内容所有权，并支援内容权利的交易。 DreamMaker则是一款可生成影片与音乐的AI工具。用户只需输入想要创作的内容，AI便能自动生成成品，并会自动加上创作者标记，以确保作品来源清晰可辨。 不过，目前这两个AI平台的具体目标与发展方向仍不明朗，公司仍在探索如何在AI时代中定位自身。现阶段对阜博而言更务实的做法，是持续扩展其既有的版权内容业务。 目前公司业务已从影片延伸至音乐领域，尤其是在今年初收购音频内容识别技术公司PEX的技术与团队后，扩充了内容版权资料库。这项收购让阜博新增了1.2亿份音乐资产指纹与230亿份网络音频指纹，进一步强化其系统能力。 同时，中国市场正快速崛起，已与美国并列成为公司重要收入来源，这对希望看到业务全球化、多元化的投资者而言是利好信号。随着地域布局更趋平衡、内容类型从影片拓展至音乐，阜博具备多元的增长路径，若能成功将AI应用落地，将有望进一步带来长期收益。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
半导体股芯德申港挂牌 料难高估值上市
芯德半导体主攻半导体封装与测试业务，乘着内地重点支持半导体行业，递表申港上市 重点： 收入增长放慢，业绩续见红 获小米创办人雷军及台湾晶片股龙头联发科技入股 白芯蕊 在人工智能、5G、物联网及汽车电子大时代下，半导体成为重要产业，半导体封测技术解决方案提供商江苏芯德半导体科技股份有限公司，最近递交上市申请文件，为在香港上市铺路。 芯德半导体于2020年9月由心联芯、南京元钧及宁泰芯创办，主要从事半导体开发封装设计、提供定制封装产品以及封装产品测试服务，随后引入多位股东，当中包括台湾联发科技（2454.TW）、龙旗科技（603341.SH）及由小米（1810.HK）董事长雷军私人持有的小米长江。 目前宁泰芯为最大股东，持有9.49%芯德半导体股权，宁泰芯主要股东包括主席张国栋及总经理潘明东等管理层。 先进封装突破摩尔定律 半导体产业链主要由三大领域组成，包括芯片设计、晶圆加工以及封装与测试，目前半导体工艺正迈向3纳米或以下的更细尺寸进发。不过，未来五年，随着摩尔定律（Moore's law）放缓，半导体性能受限，依靠先进封装便成为技术突破点，更成为芯片提升技术最核心路线。 所谓先进封装是通过创新结构、互联技术、材料及设备，令半导体在高密度及更细小尺寸下，仍能保持低功耗、更佳性能及维持电子零件的可靠性。由于不同半导体产品在电气性能、尺寸、应用场景等都存有差异，因此封装形式各有不同，加上设备开支大，同时需要大量顶尖晶片业人才，变相入场门槛相当高。 现时封装行业主要采用OSAT（委托半导体封装与测试）模式，当中包括通用用途OSAT产品和特定应用OSAT，通用用途OSAT提供多种不同类型芯片封装与测试，产品能应用于多个领域。至于特定应用OSAT，则专门针对特定用途封芯片。据上市申请文件指，芯德半导体是中国通用OSAT企业中排名第7位。 整体上，芯德半导体涵盖QFN（方形扁平无引脚封装）、BGA（球栅阵列封装）、LGA（栅格阵列封装）、WLP（晶圆级封装）及2.5D/3D等封装产品技术，当中QFN及BGA封装产品占2025上半年收入达31%和31.8%，达到1.47亿元和1.5亿元，按年分别增长25.5%和18.4%，带动集团2025上半年总收入增长升22%至4.75亿元。 成本超过收入 尽管收入持续增长，但集团销售成本却比收入多，以2025上半年业绩计，销售成本达5.52亿元，比收入多7,741万元，主要是材料成本所致，令集团纯利见红，达亏损2.07亿元。不过，销售成本的折旧及摊销比例近年持续下降，令集团经调整EBITDA已在2024年上半年转赚934万元，到2025同期更提高至5,934万元，按年大增535%。 随着通讯、消费电子、高效能运算及人工智能快速发展，带挈全球半导体封装与测试市场发展，单是在2020年整个市场规模已达4,956亿元，到2024年便提高到6,494亿元，复合年增长率为7%。随着数字化转型加快，同时汽车电气化范围扩大及人工智能不断进步，市场估计2029年半导体封装与测试行业规模增至9,330亿元。 不过，值得留意是芯德半导体业务会受到季节性因素影响，因客户主要是消费电子行业，尤其会受到春节假期，以及客户假期前或后备货等因素左右，因此公司全年第二季及第四季度销售额，通常会出现周期性增加。 整体来讲，中国晶片行业受惠国策，加上国产替代成风，晶片股前景一片光明，例如中芯（0981.HK;688981.SH）及华虹半导体（1347.HK;688347.SH），两间企业不单录得盈利，加上内地北水资金追捧，令估值持续推升，目前预期市盈率分别达104.9倍和205倍。 芯德半导体拥有联发科技小米长江等股东支持，背景相当特独，但要注意是收入增长明显放慢，2023年、2024年及2025上半年收入增幅分别为89%、62.5%和22.1%，加上纯利仍未能扭亏为盈，故未必能以一个高估值方式上市，除非集团能加快收入增长，减少各类支出，令业绩扭亏为盈，才能提升估值，否则股价不容易有理想表现。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
