转攻加密币挖矿碰壁 比特矿业急变身Solai
从在线彩票销售转型加密币挖矿仅五年，这家公司再度易名，以彰显新业务重心 重点： 经股东批准，比特矿业将于10月20日起更名为Solai，标志这家公司第二次品牌重塑 经过五年的加密货币挖矿业务，公司正陷困境，迫使转向Solana，一个拥有原生加密货币的区块链网络 梁武仁 近期比特币热潮催生大批新兴矿企，导致行业生存环境恶化。在过热领域中，生存变得愈发艰难，身处漩涡的比特矿业（BIT Mining Ltd.）（BTCM.US）正启动新一轮业务转型。 上周五，比特矿业宣布易名为Solai 已获股东批准，公司股票将于10月20日起启用新交易代码。8月的公告称，品牌重塑旨在转型为“聚焦新一代区块链基础设施、去中心化金融，及智能合约创新的综合数字资产公司”。 这是比特矿业第二次重塑企业身份，公司2001年创立时是在线彩票销售平台，二十年后转型为加密货币矿企。涉足数字资产系顺势而为的战略，当时虚拟货币看似即将成为新风口，中国更是全球最大加密挖矿中心。 不过，比特矿业的加密豪赌迅速遭遇重创。首先在转型同年（2021年），中国出台挖矿禁令震动行业；随后加密寒冬长期持续，币价暴跌。如今，虚拟货币再度席卷市场，比特币价格屡创新高，加剧了对其有限供应量的争夺。财报显示，自2022年起，比特矿业的营收连年下滑，印证了这些挑战。 因此，公司最新商业模式调整具有一定合理性。本轮转型不似首次转型那样激进，更重要的是，拥有数据中心及矿机的比特矿业，能相对轻松地将这些资源用于新业务，毕竟新业务同样属于加密货币生态圈。 新名称Solai巧妙融合了公司押注的Solana（基于区块链、拥有同名加密货币的加密网络）与人工智能（AI）元素。公司补充称，未来将不仅限于Solana，还会拓展至其他平台。 转向Solana Solana作为比特币替代品正崭露头角，其高速低费特性，适用于游戏至去中心化金融等多场景。其同名代币过去一年增值约42%，但仍低于同期比特币近80%的涨幅。 上周五的公告中，公司董事长余波表示：“从比特矿业到Solai的转型，标志企业从加密挖矿向人工智能与区块链交叉领域的战略转变。我们预见，下一波创新浪潮，将诞生于智能系统与去中心化基础设施的连接点，从而实现更快速、安全、高效的信息与价值交换。” 今年7月，比特矿业首次披露转向Solana的计划。该战略包含建立Solana储备库，通过新收购及现有加密资产转换实现。为筹措购币资金，公司拟分阶段融资2亿至3亿美元。鉴于其目前市值仅5,000万美元，融资颇具挑战。但截至去年末，现金及等价物仅180万美元，外部募资势在必行。 7月，比特矿业分两阶段完成了对埃塞俄比亚数据中心的收购，尽管该交易在制定Solana计划前就已启动。 此后，公司迅速推进业务，8月初建立首个Solana验证节点（参与区块链交易验证的计算机节点），同期斥资约490万美元购入27,000枚Solana代币。 当月稍晚，比特矿业通过与Brale公司合作，推出美元稳定币Dolai，在Solana网络运行，该合作确保符合美国监管标准。Dolai可用于商户消费者交易、机构及跨境支付。公司强调，其独特价值在于连接AI智能体，实现机器间自主交易。 上月，比特矿业宣布增持Solana代币，加密货币储备总量突破44,000枚，按现价估值约850万美元。 这一切听起来美好，但Solana布局最终成效几何、比特矿业具体如何盈利，目前尚不明朗。 在披露最新购币情况时，比特矿业称将利用其不断增长的加密资产储备及验证节点业务，“把握Solana链上经济快速扩张的财务与战略红利”。由此可见，公司寄望于Solana持仓升值及验证服务费（以数字货币支付）创收。 但与其他加密货币类似，Solana价格可能剧烈波动，使公司面临亏损。此外，验证节点能否盈利存疑，除高昂的设备购置运维成本外，节点需支付费用才获参与交易验证（验证流程核心环节）的投票资格。 比特矿业股价在公布Solana计划初期飙升，但已回吐多数涨幅。当前市销率（P/S）仅为1.6倍，与BitFuFu（FUFU.US）的1.7倍基本持平，后者除提供挖矿服务外也在构建加密资产组合。嘉楠科技（CAN.US）作为矿机制造商兼矿企，市销率更低至1.2倍。 上述估值表明，尽管行业热炒，投资者对中资背景从事加密相关业务的企业持谨慎态度。比特矿业的Solana转型或助其脱颖而出，但见效尚需时日。对企业而言，这实为背水一战。第三次可能是有好运的转折，但频繁业务重组恐令已失耐心的投资者担忧。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
看好AI眼镜前景 歌尔与舜宇打造“光学同盟”
舜宇的技术与歌尔的产能接轨，或将为中国光学产业带来一个新巨头 重点： 歌尔光学与上海奥来将组成新公司歌尔奥来光学，舜宇光学成为第二大股东 上海奥来拥有全国唯一一台投入光波导量产的阿斯麦光刻机 李世达 资本市场的操作，不仅能揭露产业的走向，有时更像是一个宣言。本月智能硬件及光学模组制造商舜宇光学科技（集团）有限公司（2382.HK）发公告，与歌尔股份（002241.SZ）成立合资企业。 舜宇光学将旗下的上海奥来全部股权转予歌尔股份，作价19.03亿元，以换取歌尔股份旗下的歌尔光学股权，并将歌尔光学更名为“歌尔奥来光学科技有限公司”。双方再向新公司注资2亿元，完成后舜宇光学持合资公司约31.31%股份。 这项交易的关键在于“光波导”技术。 AI眼镜的灵魂 所谓“光波导”（Waveguide），是AR显示系统中最核心、也是最昂贵的部分。简单来说，它是一种能“导光”的透明光学结构，用来在透明基板上刻蚀出奈米级光学结构，使虚拟影像能在使用者眼前准确浮现。对AR眼镜而言，光波导就相当于“灵魂”，决定了整机的显示效果、视野范围与能耗表现。 上海奥来正是这项技术的佼佼者。这家成立于2019年的子公司，专注于碳化硅光波导与衍射光学元件的晶圆级制造。它拥有全中国唯一投入光波导量产的阿斯麦光刻机，并在上海临港打造了总投资32.8亿元的12英寸晶圆产线，被视为中国光波导技术商业化的里程碑。 虽然研发能力出众，上海奥来却长期面临“技术孤岛”困境——产品先进但缺乏市场出口。而歌尔正是这座桥梁，这家以代工见长的企业，长期为Meta、Pico等国际品牌提供VR与AR模组，拥有成熟的量产与供应链管理能力。 对歌尔而言，奥来的加入不仅意味着获得核心技术，更是让它从“代工厂”升级为掌握自主光学专利的系统供应商，进一步强化其在AI可穿戴设备供应链中的地位。合并后的新歌尔光学，有望整合舜宇的晶圆制程与歌尔的模组产线，产能规模可望达行业顶尖水准。 据京东消费电子事业部数据显示，今年上半年智能眼镜成交量同比增长超过八倍，天猫与抖音电商平台亦录得超过六倍的相关搜寻与销售增幅。行业机构Wellsenn则指出，到2030年，全球AI眼镜销量有望超过9,000万副，是成长最快的可穿戴产品。 AR眼镜的生产最受限于光波导的良率与成本，目前全球能稳定量产的企业屈指可数。舜宇与歌尔的结盟，正是在这个临界点出手，前者提供制程突破，后者掌握整机出货与系统整合能力。 两家公司也都有合作的充足理由。歌尔股份近年一直试图摆脱“果链”企业的印象，积极拓展非苹果业务，降低单一客户依赖。2024年，苹果业务占比已从2020年的48.08%降至31.96%。公司战略重心明显向AI硬件倾斜，尤其是AI眼镜市场，近期分别收购香港结构件企业米亚与英国Micro-LED公司Plessey，显示长期押注光学的决心。 光学巨头诞生 舜宇光学也是类似逻辑，在手机镜头业务增速放缓后，公司正寻求高附加值领域的新成长引擎，从业绩来看，上半年舜宇光学纯利按年下降超过20%至约7.2亿港元，毛利率则降至约19%，为近三年低位，主要受智能手机镜头需求疲弱及平均售价下滑影响。而借由与歌尔的股权合作，能够将研发转化为实际市场收益，减少长期资本负担。 市场显然是看好这桩交易的。在8月下旬消息公布后，舜宇光学股价一度升逾11%，如今虽稍有回落，今年以来仍升23%。目前舜宇光学市盈率约25倍，高于大立光（3008.TW）的14倍，但低于丘钛科技（1478.HK）的37倍，若新业务能够增强盈利能力，公司估值也有望持续上升。 歌尔与舜宇的结盟，像是中国光学产业的重要宣言，也是对穿戴式智能产品蓬勃发展的预言。当AI与AR融合的时代全面到来，舜宇与哥尔的“光学同盟”，也许正是全球产业重构的前奏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2382.HK
亿航智能推长程航空器 能否成突破股价的利刃？
这家电动垂直起降航空器制造商推出第二款主力机型，满载航程不小于200公里，与其原有短途机型形成互补 重点： 亿航智能推出第二款主力机型VT35，其200公里满载航程，对原始机型EH216-S的30公里航程形成互补 公司获得合肥市政府鼎力支持，承诺提供5亿元资金扶持 阳歌 电动垂直起降航空器（eVTOL）制造商亿航智能（EH.US）近期似乎陷入横行状态，自两年前旗舰产品获中国民航局颁发适航证后，公司的股价始终在较宽的区间内波动。 似为提振股价，公司近期开始力推其新一代主力产品，满载航程不小于200公里的长航程电动垂直起降航空器，以匹配原有约30公里航程的短途机型EH216-S。今年8月，亿航智能宣布重大计划，将在安徽合肥建立新型号VT35的生产基地。 本周一，公司在合肥正式发布VT35，试图以此吸引投资者瞩目。值得注意的是，活动被描述为“亮相仪式”，暗示现场无人实际目睹VT35飞行。新闻稿中配发的若干飞行照片，明显摄于华南风景秀丽的广西地区，表明该机型虽已进行有限试飞，但或未达到能在重要发布会上公开展示的成熟度。 合肥市政府高层官员、本土汽车制造商江汽集团股份公司，以及中国民航局低空领域官员出席仪式。三方均具重要意义，合肥市政府近期已成亿航智能重要支持者，江汽集团将担任VT35主力生产商，而监管机构的出席，则呼应了中国多次表态欲发展低空经济，尽管相关规划尚未取得实质进展。 消息令投资者略受鼓舞，公告发布当日，亿航智能美股股价攀升4.8%。但涨幅及相近规模的单日下跌，在两年前亿航智能取得全球首批主流航空监管机构认证后，已渐成常态。 这似乎表明，该股颇受单日交易者注意，但未赢得长线投资者青睐。其最新收盘价18.04美元，基本处于10至26美元波动区间的中位。过去两年多数时间，其美国存托凭证（ADS）在此区间波动。 8月，亿航智能大幅下调2025年营收指引反而雪上加霜，将预期从9,000万元砍至5,000万元（约合700万美元）。公司解释语焉不详，仅表示正“调整交付节奏，以优化商业运营流程、有效管控风险，确保示范飞行高质量并具扩展性”。 城际交通 这一切表明，研发商用电动无人小型飞机，这类尖端产品道阻且长，易受热炒却频遇挫折。此类状况虽在预料之中，但亿航智能等企业仍需持续发布新进展，以维系投资者热情。 最新消息似乎正基于此考量。发布会宣布VT35的长航程特性适用于跨城市、跨海域、跨山区，并披露诸多技术细节，该型号初始定价650万元（约合100万美元）。今年3月，中国民航局受理其型号合格证申请，正式启动适航审定流程。 亿航智能尚未透露这款两座机型何时能取证。此里程碑事件至少还需数年，不过其首款机型的审定经验或能一定程度加速进程。 不出所料，亿航智能称已获合肥市政府平台公司订单。自今年2月宣布联合本土汽车龙头江汽集团及合肥国先控股，在当地共建电动垂直起降航空器生产基地后，合肥已成为亿航智能最坚定的支持者之一。 8月，亿航智能宣布该基地将专注长航程新机型生产，总投资额10亿元。更重要的是，合肥市政府将额外提供5亿元“支持”， 包括无人驾驶航空器订单、投资或其他产业链上下游合作形式。 上述举措伴随亿航智能业务逐步起势，尽管增速仍低于长线投资者预期。第二季度，公司营收同比增长44%至1.47亿元，共交付68架EH216机型。但企业客户仅占13席，表明仍高度依赖政府支持。这未必是劣势，亿航智能指出，电动垂直起降航空器在应急管理、智慧城市、消防救援、物流测绘等政府主导领域的应用正日益增多。 公司毛利率也维持在62%的健康水平，剔除员工股权激励费用后甚至实现盈利。截至6月底，手握11.3亿元现金储备，资金状况相对充裕，这在过去并非总是如此。 估值方面，亿航智能当前市净率（P/B）为9.8倍，介于Joby Aviation（JOBY.US）17倍与Archer Aviation（ACHR.US）3.91倍之间，后两者尚未实现营收且正争取适航认证。凭借中国适航证，亿航智能似居全球电动垂直起降航空器企业前列。不过，营收预期大幅下调表明，纵使长航程VT35等研发持续稳步推进，公司前路仍不平坦。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
EH.US
服装股不具当炒概念 坦博尔趁市旺上市融资
近期新股市场炽热，户外服饰品牌坦博尔亦趁市旺向港交所递交上市申请，借今年上半年业绩表现亮丽，希望可有较高的估值 重点： 坦博尔今年上半年纯利增长逾200% 线上销售高速增长，上半年首次超越传统线下销售渠道 郑瑞棠 内地专业户外服饰品牌坦博尔集团股份有限公司向港交所递交上市申请，虽然本身属于旧经济的服装行业，不具当炒新股如医药、科技、人工智能（AI)及金属等概念，但在近期新股市场炽热的气氛下，不难有理想反应。 从前，消费者提到滑雪、登山等运动所穿的服饰，必定想到一些外国的知名品牌，国产货始终不入流。但随着内地品牌不断透过研发改善品质，及大力投入资源作宣传推广，令品牌形象大幅提升。2024年中国专业户外服饰十大品牌中，中国品牌已占其中五大，当中坦博尔的市占率排名第七。 上半年业绩劲升 坦博尔今年上半年的业绩确实亮丽，截至2025年6月底止半年收入增加85%至6.58亿元，期内利润3,594万元，大增205.5%。而且传统销售旺季在冬季，所以全年业绩的关键，更要看下半年表现。 至于坦博尔2024年全年业绩，收入虽增长27%至13亿元，但纯利却下降23%至1.07亿元，主要是由于销售及分销开支大增43%至5.08亿元。近年，集团为扩大销量，大卖广告及在不同渠道进行市场推广，令相关开支大增，另外公司不断扩充销售团队，也令雇员薪金及福利成本大增。 坦博尔毛利率维持在五成水平，2022年、2023年、2024年分别为50.2%、56.5%及54.9%，但今年上半年毛利率54.2%，比去年同期的59.8%下降逾5个百分点。近年原材料及制造成本上升，制造羽绒的原料纯白鹅绒价格由21年每公斤621元，上涨至24年的1102元；同期纯白鸭绒亦由每公斤369元，升至500元。以2025年6月业绩统计，原材料价格每波动5%，集团税前盈利受影响约950万元。 线上超越线下 虽然是传统的服装行业，但坦博尔积极运用线上渠道去促销，线上销售增长是行业十大企业中最高的。2024年的线上销售额达6.26亿元，比2023年大幅增长八成，至于截至2025年6月底止半年线上销售已达3.47亿元，比去年同期增长达168.5%。而今年上半年线上销售首次超越传统的线下渠道，占总收入达52.7%。 坦博尔线上销售增长强劲，除了因为自营网店做得出色外，也积极进行线上宣传推广，与超过150位KOL合作进行产品推广，令品牌知名度大增；更在天猫、京东、快手、抖音、微信小程序等电子商务平台广泛建立销售渠道。 至于集团的线下销售渠道则在整固之中，截至2025年6月底，自营门店257家，较2024年底的278家减少。至于同期分销商营运店亦由330家减至311家。 行业竞争激烈 不过，中国专业户外服饰行业竞争十分激烈，前十名的市场份额仅为24.3%，排名首位的品牌市占率为3.92%，坦博尔排名第七，市占率仅为1.54%。 面对激烈竞争环境，集团业务也多次转型。坦博尔的成立可追溯至1999年，当年，王勇萍、王丽莉两夫妇收购了中美合资的青州青远鞋业，适逢当时一家大型羽绒厂遭遇经营困难，两人把握机会吸纳300多名经验丰富的技术人员，便转型从事羽绒行业。 2004年成立青州市坦博尔服饰有限公司，一直生产较廉价，性价比高的羽绒服，到近年由于市场竞争激烈，拟发展高档路线，发展城市轻户外、运动户外及顶尖户外三大系列，价格大约由700元至3,300元不等。但其中最高档的顶尖户外，价格由千元至三千多元，今年上半年占总收入不足5%，反而最大众化的城市户外系列，占总收入约68.2%。 目前，香港上市公司可与坦博尔直接比较的为全国最大羽绒服饰品牌波司登（3998.HK），今年以来股价上升约一成七，市值约524亿港元，现价往绩市盈率约13倍，市账率约2.9倍。波司登截至2025年3月底止收入为259亿元，盈利35.14亿元，规模远大于于去年盈利仅一亿多的坦博尔。 坦博尔招股的吸引力，视乎估值会否比波司登有折让。至于另一卖点可能是市值较小易炒起，在现时炽热的新股市场下，不难得到理想的认购反应。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
完成股改为上市铺路 长存集团估值逾千六亿
中国头号存储芯片制造商在近期股改后估值达230亿美元，未来可能在上海或深圳上市 重点： 长存集团已完成股改，预期上市前引入16家机构投资者 尽管美国制裁迫使其依赖国产设备，这家存储芯片制造商全球市占率仍实现翻倍增长，从4%升至8.3% 陈竹 过去十年，中国已向半导体产业注入巨资，力图实现供应链本土化以抵御美国日趋严厉的技术封锁。该战略已培育出大批进入成熟期的企业，为股市投资者提供了丰富的半导体投资标的。 长江存储科技控股有限责任公司（以下简称“长存集团”）有望成为该阵营新成员。作为智能手机等电子设备核心部件的闪存领域，这家企业在全球激烈竞争中突围，成为中国自主领军企业。长存集团成立于2016年，距美国打响遏制中国半导体发展持久战仅两年，并在此后逐步突破层层升级的封锁。 创立近十年之际，公司正将战略重心从技术市场转向资本市场，向上市的重大里程碑推进。据国内财经媒体财新报道，长存集团于上月末召开股份公司成立大会并选举首届董事会，完成股份制改革，距上市更近一步，但未透露具体时间表。 人工智能热潮推升存储需求，叠加中国对美光科技（MU.US）等外企实施反制，长存集团对本土乃至海外市场销路大可高枕无忧。只要其产品具备竞争力，订单自会纷至沓来。 尽管如此，企业长远发展仍取决于国内芯片产业，尤其是提供关键生产设备的装备制造业的进阶速度，这恰恰是美国力图封锁中国获取尖端芯片核心技术的领域。 鉴于企业战略地位，长存集团极有可能选择上海或深圳作为上市地。据国内媒体报道，公司曾考虑赴中国香港上市，该市场已汇聚中芯国际（0981.HK; 688981.SH）等头部厂商，以及英诺赛科（2577.HK）、峰岹科技（1304.HK; 688279.SH）等新锐力量。 据媒体报道，长存集团因应监管要求已调整策略，本土芯片巨头需在内地上市，此举便于政府掌控对战略核心企业的投资准入。 引入16家投资机构 除董事会选举外，近期完成的股改引入16家机构投资者，多为农业银行、建设银行等头部国有银行旗下投资机构组成的国有实体。投资者认购新股使长存集团注册资本从1,050亿元增至1,120亿元（约合147.6亿美元）。 一家投资机构以16亿元获持股平台0.99%股权，据此推算长存集团估值已达1,616亿元。 交易完成后，长存集团总部所在地武汉市政府仍保持控股地位。湖北长晟发展、武汉芯飞科技，两家湖北本土机构继续位居前两大股东，但持股比例分别稀释至26.89%及25.69%。 长存集团主营应用于智能手机、计算机及数据存储设备的3D NAND闪存存储器。据彭博去年报道，其重要客户包括中国智能手机龙头华为。 2022年10月，美国实施包括禁售可生产128层及以上NAND闪存芯片的美制设备等出口管制，长存集团遭受重创。当年末，该公司被列入美国“实体清单”，进一步限制其获取美制芯片设备、材料及软件的渠道。 去年9月，据彭博援引市场调研机构TechInsights研报称，虽受制裁掣肘，该公司通过国产替代持续突破。当前合作的本土设备商包括中微半导体、北方华创，这些企业正是美方制裁后长存集团才深化合作的伙伴。 长存集团成功迭代存储单元堆叠技术“Xtacking”，使NAND芯片性能比肩国际龙头。但需注意，采用Xtacking 4.0技术的新品堆叠层数，较前代232层芯片减少70层，尽管公司宣称其性能相当。 层数缩减折射出美国设备禁令导致的客观制约，迫使长存集团在国产设备局限范围内实现性能优化。 交银国际上个月的研报估算，长存集团全球NAND市场份额近期显著提升，从2024年第四季度的4%跃升至今年第一季度的8.3%，该行将市占激增归因于本土客户需求扩张。 需要指出，全球NAND市场仍由美韩企业主导，三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）与美光三大巨头在今年第一季度合计占据64%市场份额。 长存集团未披露详细经营数据，但据投资人早期公示文件，公司2023年实现净利润5.31亿元，但2024年前三季度转亏8,421万元。 考虑企业需持续投入尚未实现高良率的国产设备，业绩转亏实属意料之中。存储芯片行业素有强周期性特征，在历经2022至2023年下行周期后，价格去年企稳回升。伴随AI需求增长，此轮复苏预计持续数年，或为临近上市的长存集团创造利好条件。…
东风蜕变岚图 借上市力冲电动车市
老牌车企龙头东风汽车通过私有化，将旗下新能源品牌岚图分拆上市，以增强在新能源车市的竞争力 重点： 岚图今年首七个月同比扭亏为盈 公司年初至8月累计销售8万辆车 刘智恒 孙中山先生有次路过钱塘江，目睹滚滚的江水感到震动不已，仿如人类历史的进程，遂大笔一挥，写下千古之句：“世界潮流，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。” 商业社会又何尝不是，新能源汽车的崛起，逐渐替代传统汽车，新能源乘用车在中国的渗透率从2020年的5.8%，急升猛进至2024年的44.4%，预计到2029年将进一步升至82.0%。 传统车企若不求变，只能面临被淘汰命运，老牌龙头车企东风汽车（0498.HK, 600006.SH）深明此道，不能再靠吃老本，需变身求存。近期东风母企东风公司透过吸收合并，一方面将东风汽车私有化，同时将旗下电动车品牌岚图汽车股份有限公司，透过股份分派形式分拆上市。 讲到岚图，要回溯至2018年，当年东风公司意识到汽车业的转变，着手启动东风56号项目，主力研究新能源汽车。到2021年岚图正式成立，名字取“蓝图”谐音，象征美好的规划和前景。 借东风 岚图借助东风的56年造车技术及资源优势，通过科技创新，短短几年已推出四款系列，包括中大型SUV的岚图FREE、MPV的岚图梦想家、中大型轿车岚图追光，及中型SUV的岚图知音。 过去三年，岚图分别售出19,409辆、50,285辆及80,116辆新能源汽车。今年截至8月底，累计售出80,185辆。 据灼识咨询，2022年至2024年，岚图的销量复合年增长率103.2%，是增速第三快的中国高端新能源汽车品牌。 销售日增下，岚图2022年至2024年的收入分别为60.52亿、127.49亿元及193.6亿元；今年首7个月的收入更达157.82亿元，同比增长90%。期内毛利率亦由2022年的8.3%提升至今年首七个月的21.3%。 伴随收入大增及毛利率提升，公司终扭亏为盈，今年首七个月录得4.79亿元盈利。趁着期内业绩改善，加上近期香港新股热，东风把握时机让岚图登上资本市场的舞台。 下好棋 东风这一着不失为一步好棋，新能源车势将主宰未来汽车市场，若岚图仍在东风这类旧经济企业底下，估值肯定会受拖累，甚至被长期低估。若能独立分拆上市，投资者对岚图的看法不一样，有利于提升其在资本市场的价值。 东风汽车私有化，将旧的业务剥离，东风可将资源集中于分拆后的新能源汽车业务上；而岚图也拥有一个独立的融资平台，可助力未来研发及业务发展。 再者，岚图以自家品牌独立上市，打着新能源汽车旗号，有助于提升品牌形象及增强知名度，更对海外拓展及国际化有一定帮助。 竞争烈 不过，岚图目前的前景仍不太明朗。单就公司的汽车销售量，与多家新能源车企仍有段距离。今年首八个月，蔚来（9866.HK, NIO.HK）累计交付16.6万辆、理想（2015.HK, LI.US）交付26.3万辆、小鹏（9868.HK, XPEV.US）交付27.2万辆、零跑（9863.HK）亦近32.9万辆，更别说领头羊比亚迪（1211.HK, 002594.SZ）的286万辆。相比下岚图只售出8万辆，实难项一众对手之背。 要知道，岚图在东风汽车的关系下，有相当销量是来自大企业客户，单以一般零售客户来说，暂时仍远远落后于一众新能源车企。 缺个性 虽然岚图一直标榜其产品外型，现实却是毁誉参半，市场时有批评声音，指岚图缺乏辩识性，始终没有爆款车型。公司引以为傲的梦想家，就被指车型有点笨拙；至于轿车系列的外观，被指毫不出众，若与小米（1810.HK）的电动车比较，更大为逊色。…
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服装股不具当炒概念 坦博尔趁市旺上市融资
近期新股市场炽热，户外服饰品牌坦博尔亦趁市旺向港交所递交上市申请，借今年上半年业绩表现亮丽，希望可有较高的估值 重点： 坦博尔今年上半年纯利增长逾200% 线上销售高速增长，上半年首次超越传统线下销售渠道 郑瑞棠 内地专业户外服饰品牌坦博尔集团股份有限公司向港交所递交上市申请，虽然本身属于旧经济的服装行业，不具当炒新股如医药、科技、人工智能（AI)及金属等概念，但在近期新股市场炽热的气氛下，不难有理想反应。 从前，消费者提到滑雪、登山等运动所穿的服饰，必定想到一些外国的知名品牌，国产货始终不入流。但随着内地品牌不断透过研发改善品质，及大力投入资源作宣传推广，令品牌形象大幅提升。2024年中国专业户外服饰十大品牌中，中国品牌已占其中五大，当中坦博尔的市占率排名第七。 上半年业绩劲升 坦博尔今年上半年的业绩确实亮丽，截至2025年6月底止半年收入增加85%至6.58亿元，期内利润3,594万元，大增205.5%。而且传统销售旺季在冬季，所以全年业绩的关键，更要看下半年表现。 至于坦博尔2024年全年业绩，收入虽增长27%至13亿元，但纯利却下降23%至1.07亿元，主要是由于销售及分销开支大增43%至5.08亿元。近年，集团为扩大销量，大卖广告及在不同渠道进行市场推广，令相关开支大增，另外公司不断扩充销售团队，也令雇员薪金及福利成本大增。 坦博尔毛利率维持在五成水平，2022年、2023年、2024年分别为50.2%、56.5%及54.9%，但今年上半年毛利率54.2%，比去年同期的59.8%下降逾5个百分点。近年原材料及制造成本上升，制造羽绒的原料纯白鹅绒价格由21年每公斤621元，上涨至24年的1102元；同期纯白鸭绒亦由每公斤369元，升至500元。以2025年6月业绩统计，原材料价格每波动5%，集团税前盈利受影响约950万元。 线上超越线下 虽然是传统的服装行业，但坦博尔积极运用线上渠道去促销，线上销售增长是行业十大企业中最高的。2024年的线上销售额达6.26亿元，比2023年大幅增长八成，至于截至2025年6月底止半年线上销售已达3.47亿元，比去年同期增长达168.5%。而今年上半年线上销售首次超越传统的线下渠道，占总收入达52.7%。 坦博尔线上销售增长强劲，除了因为自营网店做得出色外，也积极进行线上宣传推广，与超过150位KOL合作进行产品推广，令品牌知名度大增；更在天猫、京东、快手、抖音、微信小程序等电子商务平台广泛建立销售渠道。 至于集团的线下销售渠道则在整固之中，截至2025年6月底，自营门店257家，较2024年底的278家减少。至于同期分销商营运店亦由330家减至311家。 行业竞争激烈 不过，中国专业户外服饰行业竞争十分激烈，前十名的市场份额仅为24.3%，排名首位的品牌市占率为3.92%，坦博尔排名第七，市占率仅为1.54%。 面对激烈竞争环境，集团业务也多次转型。坦博尔的成立可追溯至1999年，当年，王勇萍、王丽莉两夫妇收购了中美合资的青州青远鞋业，适逢当时一家大型羽绒厂遭遇经营困难，两人把握机会吸纳300多名经验丰富的技术人员，便转型从事羽绒行业。 2004年成立青州市坦博尔服饰有限公司，一直生产较廉价，性价比高的羽绒服，到近年由于市场竞争激烈，拟发展高档路线，发展城市轻户外、运动户外及顶尖户外三大系列，价格大约由700元至3,300元不等。但其中最高档的顶尖户外，价格由千元至三千多元，今年上半年占总收入不足5%，反而最大众化的城市户外系列，占总收入约68.2%。 目前，香港上市公司可与坦博尔直接比较的为全国最大羽绒服饰品牌波司登（3998.HK），今年以来股价上升约一成七，市值约524亿港元，现价往绩市盈率约13倍，市账率约2.9倍。波司登截至2025年3月底止收入为259亿元，盈利35.14亿元，规模远大于于去年盈利仅一亿多的坦博尔。 坦博尔招股的吸引力，视乎估值会否比波司登有折让。至于另一卖点可能是市值较小易炒起，在现时炽热的新股市场下，不难得到理想的认购反应。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
完成股改为上市铺路 长存集团估值逾千六亿
中国头号存储芯片制造商在近期股改后估值达230亿美元，未来可能在上海或深圳上市 重点： 长存集团已完成股改，预期上市前引入16家机构投资者 尽管美国制裁迫使其依赖国产设备，这家存储芯片制造商全球市占率仍实现翻倍增长，从4%升至8.3% 陈竹 过去十年，中国已向半导体产业注入巨资，力图实现供应链本土化以抵御美国日趋严厉的技术封锁。该战略已培育出大批进入成熟期的企业，为股市投资者提供了丰富的半导体投资标的。 长江存储科技控股有限责任公司（以下简称“长存集团”）有望成为该阵营新成员。作为智能手机等电子设备核心部件的闪存领域，这家企业在全球激烈竞争中突围，成为中国自主领军企业。长存集团成立于2016年，距美国打响遏制中国半导体发展持久战仅两年，并在此后逐步突破层层升级的封锁。 创立近十年之际，公司正将战略重心从技术市场转向资本市场，向上市的重大里程碑推进。据国内财经媒体财新报道，长存集团于上月末召开股份公司成立大会并选举首届董事会，完成股份制改革，距上市更近一步，但未透露具体时间表。 人工智能热潮推升存储需求，叠加中国对美光科技（MU.US）等外企实施反制，长存集团对本土乃至海外市场销路大可高枕无忧。只要其产品具备竞争力，订单自会纷至沓来。 尽管如此，企业长远发展仍取决于国内芯片产业，尤其是提供关键生产设备的装备制造业的进阶速度，这恰恰是美国力图封锁中国获取尖端芯片核心技术的领域。 鉴于企业战略地位，长存集团极有可能选择上海或深圳作为上市地。据国内媒体报道，公司曾考虑赴中国香港上市，该市场已汇聚中芯国际（0981.HK; 688981.SH）等头部厂商，以及英诺赛科（2577.HK）、峰岹科技（1304.HK; 688279.SH）等新锐力量。 据媒体报道，长存集团因应监管要求已调整策略，本土芯片巨头需在内地上市，此举便于政府掌控对战略核心企业的投资准入。 引入16家投资机构 除董事会选举外，近期完成的股改引入16家机构投资者，多为农业银行、建设银行等头部国有银行旗下投资机构组成的国有实体。投资者认购新股使长存集团注册资本从1,050亿元增至1,120亿元（约合147.6亿美元）。 一家投资机构以16亿元获持股平台0.99%股权，据此推算长存集团估值已达1,616亿元。 交易完成后，长存集团总部所在地武汉市政府仍保持控股地位。湖北长晟发展、武汉芯飞科技，两家湖北本土机构继续位居前两大股东，但持股比例分别稀释至26.89%及25.69%。 长存集团主营应用于智能手机、计算机及数据存储设备的3D NAND闪存存储器。据彭博去年报道，其重要客户包括中国智能手机龙头华为。 2022年10月，美国实施包括禁售可生产128层及以上NAND闪存芯片的美制设备等出口管制，长存集团遭受重创。当年末，该公司被列入美国“实体清单”，进一步限制其获取美制芯片设备、材料及软件的渠道。 去年9月，据彭博援引市场调研机构TechInsights研报称，虽受制裁掣肘，该公司通过国产替代持续突破。当前合作的本土设备商包括中微半导体、北方华创，这些企业正是美方制裁后长存集团才深化合作的伙伴。 长存集团成功迭代存储单元堆叠技术“Xtacking”，使NAND芯片性能比肩国际龙头。但需注意，采用Xtacking 4.0技术的新品堆叠层数，较前代232层芯片减少70层，尽管公司宣称其性能相当。 层数缩减折射出美国设备禁令导致的客观制约，迫使长存集团在国产设备局限范围内实现性能优化。 交银国际上个月的研报估算，长存集团全球NAND市场份额近期显著提升，从2024年第四季度的4%跃升至今年第一季度的8.3%，该行将市占激增归因于本土客户需求扩张。 需要指出，全球NAND市场仍由美韩企业主导，三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）与美光三大巨头在今年第一季度合计占据64%市场份额。 长存集团未披露详细经营数据，但据投资人早期公示文件，公司2023年实现净利润5.31亿元，但2024年前三季度转亏8,421万元。 考虑企业需持续投入尚未实现高良率的国产设备，业绩转亏实属意料之中。存储芯片行业素有强周期性特征，在历经2022至2023年下行周期后，价格去年企稳回升。伴随AI需求增长，此轮复苏预计持续数年，或为临近上市的长存集团创造利好条件。…
东风蜕变岚图 借上市力冲电动车市
老牌车企龙头东风汽车通过私有化，将旗下新能源品牌岚图分拆上市，以增强在新能源车市的竞争力 重点： 岚图今年首七个月同比扭亏为盈 公司年初至8月累计销售8万辆车 刘智恒 孙中山先生有次路过钱塘江，目睹滚滚的江水感到震动不已，仿如人类历史的进程，遂大笔一挥，写下千古之句：“世界潮流，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。” 商业社会又何尝不是，新能源汽车的崛起，逐渐替代传统汽车，新能源乘用车在中国的渗透率从2020年的5.8%，急升猛进至2024年的44.4%，预计到2029年将进一步升至82.0%。 传统车企若不求变，只能面临被淘汰命运，老牌龙头车企东风汽车（0498.HK, 600006.SH）深明此道，不能再靠吃老本，需变身求存。近期东风母企东风公司透过吸收合并，一方面将东风汽车私有化，同时将旗下电动车品牌岚图汽车股份有限公司，透过股份分派形式分拆上市。 讲到岚图，要回溯至2018年，当年东风公司意识到汽车业的转变，着手启动东风56号项目，主力研究新能源汽车。到2021年岚图正式成立，名字取“蓝图”谐音，象征美好的规划和前景。 借东风 岚图借助东风的56年造车技术及资源优势，通过科技创新，短短几年已推出四款系列，包括中大型SUV的岚图FREE、MPV的岚图梦想家、中大型轿车岚图追光，及中型SUV的岚图知音。 过去三年，岚图分别售出19,409辆、50,285辆及80,116辆新能源汽车。今年截至8月底，累计售出80,185辆。 据灼识咨询，2022年至2024年，岚图的销量复合年增长率103.2%，是增速第三快的中国高端新能源汽车品牌。 销售日增下，岚图2022年至2024年的收入分别为60.52亿、127.49亿元及193.6亿元；今年首7个月的收入更达157.82亿元，同比增长90%。期内毛利率亦由2022年的8.3%提升至今年首七个月的21.3%。 伴随收入大增及毛利率提升，公司终扭亏为盈，今年首七个月录得4.79亿元盈利。趁着期内业绩改善，加上近期香港新股热，东风把握时机让岚图登上资本市场的舞台。 下好棋 东风这一着不失为一步好棋，新能源车势将主宰未来汽车市场，若岚图仍在东风这类旧经济企业底下，估值肯定会受拖累，甚至被长期低估。若能独立分拆上市，投资者对岚图的看法不一样，有利于提升其在资本市场的价值。 东风汽车私有化，将旧的业务剥离，东风可将资源集中于分拆后的新能源汽车业务上；而岚图也拥有一个独立的融资平台，可助力未来研发及业务发展。 再者，岚图以自家品牌独立上市，打着新能源汽车旗号，有助于提升品牌形象及增强知名度，更对海外拓展及国际化有一定帮助。 竞争烈 不过，岚图目前的前景仍不太明朗。单就公司的汽车销售量，与多家新能源车企仍有段距离。今年首八个月，蔚来（9866.HK, NIO.HK）累计交付16.6万辆、理想（2015.HK, LI.US）交付26.3万辆、小鹏（9868.HK, XPEV.US）交付27.2万辆、零跑（9863.HK）亦近32.9万辆，更别说领头羊比亚迪（1211.HK, 002594.SZ）的286万辆。相比下岚图只售出8万辆，实难项一众对手之背。 要知道，岚图在东风汽车的关系下，有相当销量是来自大企业客户，单以一般零售客户来说，暂时仍远远落后于一众新能源车企。 缺个性 虽然岚图一直标榜其产品外型，现实却是毁誉参半，市场时有批评声音，指岚图缺乏辩识性，始终没有爆款车型。公司引以为傲的梦想家，就被指车型有点笨拙；至于轿车系列的外观，被指毫不出众，若与小米（1810.HK）的电动车比较，更大为逊色。…
石榴云医抢搭尾班车 赶美股新规前上市
这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元，低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛 重点： 石榴云医将IPO发行价定在区间下限，其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元 公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市，后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元 阳歌 就在上个月，我们报道某中企为应对外资企业上市的新规，突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业，互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. （下称“石榴云医”）（POM.US）无视这些待生效新规，仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。 石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提，新规要求所有申请纳斯达克上市的外企，融资额不得低于2,500万美元。此外，流通股市值低于500万美元的企业，将面临快速停牌退市程序。 当时，纳斯达克声明，已向美国证券监管机构提交审批申请，新规获批后将立即生效。若该审批落地，已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市，而无须受新规约束。 汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险，上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元（原计划900万美元）。公司在申报文件中援引拟议新规称：“若未能满足修订后的上市要求，或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而，与青民数科不同，石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规，反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证（ADS），约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价，该价格处于原定4至6美元发行区间的下限，对应公司市值4.72亿美元。 周三，该股登陆美国市场后，头两个交易日累计上涨19%，周四收报4.77美元。 按每股ADS 4美元计算，此次上市募资约2,000万美元，显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水，公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。 高企估值 石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末，其平台入驻医师212,800名、患者近70万名，位列中国互联网医院第六强。值得注意的是，平台多数医师自带患者资源入驻，这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。 今年3月，石榴云医首度公开申请上市，7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中，我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。 不过，我们也指出公司估值明显偏高，即便发行价定在区间下限，似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元（约4,800万美元），较2023年3.05亿元增长12.5%。 增速虽非惊人却属稳健，最新营收数据赋予公司约10倍市销率（P/S）。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻，但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生（1833.HK）和京东健康（6618.HK），其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。 更何况，平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际，石榴云医去年净亏损3,740万元，2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元，仅占总负债5.46亿元的一小部分。 招股书中将此列为头号“风险因素”时声明：公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。 上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位，若按3至4倍较现实市销率计算，公司估值约1.5亿美元，对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛，尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。 归根结底，石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市，但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是，公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山，可能遭遇实质性挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新能源 
亿航智能推长程航空器 能否成突破股价的利刃？
这家电动垂直起降航空器制造商推出第二款主力机型，满载航程不小于200公里，与其原有短途机型形成互补 重点： 亿航智能推出第二款主力机型VT35，其200公里满载航程，对原始机型EH216-S的30公里航程形成互补 公司获得合肥市政府鼎力支持，承诺提供5亿元资金扶持 阳歌 电动垂直起降航空器（eVTOL）制造商亿航智能（EH.US）近期似乎陷入横行状态，自两年前旗舰产品获中国民航局颁发适航证后，公司的股价始终在较宽的区间内波动。 似为提振股价，公司近期开始力推其新一代主力产品，满载航程不小于200公里的长航程电动垂直起降航空器，以匹配原有约30公里航程的短途机型EH216-S。今年8月，亿航智能宣布重大计划，将在安徽合肥建立新型号VT35的生产基地。 本周一，公司在合肥正式发布VT35，试图以此吸引投资者瞩目。值得注意的是，活动被描述为“亮相仪式”，暗示现场无人实际目睹VT35飞行。新闻稿中配发的若干飞行照片，明显摄于华南风景秀丽的广西地区，表明该机型虽已进行有限试飞，但或未达到能在重要发布会上公开展示的成熟度。 合肥市政府高层官员、本土汽车制造商江汽集团股份公司，以及中国民航局低空领域官员出席仪式。三方均具重要意义，合肥市政府近期已成亿航智能重要支持者，江汽集团将担任VT35主力生产商，而监管机构的出席，则呼应了中国多次表态欲发展低空经济，尽管相关规划尚未取得实质进展。 消息令投资者略受鼓舞，公告发布当日，亿航智能美股股价攀升4.8%。但涨幅及相近规模的单日下跌，在两年前亿航智能取得全球首批主流航空监管机构认证后，已渐成常态。 这似乎表明，该股颇受单日交易者注意，但未赢得长线投资者青睐。其最新收盘价18.04美元，基本处于10至26美元波动区间的中位。过去两年多数时间，其美国存托凭证（ADS）在此区间波动。 8月，亿航智能大幅下调2025年营收指引反而雪上加霜，将预期从9,000万元砍至5,000万元（约合700万美元）。公司解释语焉不详，仅表示正“调整交付节奏，以优化商业运营流程、有效管控风险，确保示范飞行高质量并具扩展性”。 城际交通 这一切表明，研发商用电动无人小型飞机，这类尖端产品道阻且长，易受热炒却频遇挫折。此类状况虽在预料之中，但亿航智能等企业仍需持续发布新进展，以维系投资者热情。 最新消息似乎正基于此考量。发布会宣布VT35的长航程特性适用于跨城市、跨海域、跨山区，并披露诸多技术细节，该型号初始定价650万元（约合100万美元）。今年3月，中国民航局受理其型号合格证申请，正式启动适航审定流程。 亿航智能尚未透露这款两座机型何时能取证。此里程碑事件至少还需数年，不过其首款机型的审定经验或能一定程度加速进程。 不出所料，亿航智能称已获合肥市政府平台公司订单。自今年2月宣布联合本土汽车龙头江汽集团及合肥国先控股，在当地共建电动垂直起降航空器生产基地后，合肥已成为亿航智能最坚定的支持者之一。 8月，亿航智能宣布该基地将专注长航程新机型生产，总投资额10亿元。更重要的是，合肥市政府将额外提供5亿元“支持”， 包括无人驾驶航空器订单、投资或其他产业链上下游合作形式。 上述举措伴随亿航智能业务逐步起势，尽管增速仍低于长线投资者预期。第二季度，公司营收同比增长44%至1.47亿元，共交付68架EH216机型。但企业客户仅占13席，表明仍高度依赖政府支持。这未必是劣势，亿航智能指出，电动垂直起降航空器在应急管理、智慧城市、消防救援、物流测绘等政府主导领域的应用正日益增多。 公司毛利率也维持在62%的健康水平，剔除员工股权激励费用后甚至实现盈利。截至6月底，手握11.3亿元现金储备，资金状况相对充裕，这在过去并非总是如此。 估值方面，亿航智能当前市净率（P/B）为9.8倍，介于Joby Aviation（JOBY.US）17倍与Archer Aviation（ACHR.US）3.91倍之间，后两者尚未实现营收且正争取适航认证。凭借中国适航证，亿航智能似居全球电动垂直起降航空器企业前列。不过，营收预期大幅下调表明，纵使长航程VT35等研发持续稳步推进，公司前路仍不平坦。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
东风蜕变岚图 借上市力冲电动车市
老牌车企龙头东风汽车通过私有化，将旗下新能源品牌岚图分拆上市，以增强在新能源车市的竞争力 重点： 岚图今年首七个月同比扭亏为盈 公司年初至8月累计销售8万辆车 刘智恒 孙中山先生有次路过钱塘江，目睹滚滚的江水感到震动不已，仿如人类历史的进程，遂大笔一挥，写下千古之句：“世界潮流，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。” 商业社会又何尝不是，新能源汽车的崛起，逐渐替代传统汽车，新能源乘用车在中国的渗透率从2020年的5.8%，急升猛进至2024年的44.4%，预计到2029年将进一步升至82.0%。 传统车企若不求变，只能面临被淘汰命运，老牌龙头车企东风汽车（0498.HK, 600006.SH）深明此道，不能再靠吃老本，需变身求存。近期东风母企东风公司透过吸收合并，一方面将东风汽车私有化，同时将旗下电动车品牌岚图汽车股份有限公司，透过股份分派形式分拆上市。 讲到岚图，要回溯至2018年，当年东风公司意识到汽车业的转变，着手启动东风56号项目，主力研究新能源汽车。到2021年岚图正式成立，名字取“蓝图”谐音，象征美好的规划和前景。 借东风 岚图借助东风的56年造车技术及资源优势，通过科技创新，短短几年已推出四款系列，包括中大型SUV的岚图FREE、MPV的岚图梦想家、中大型轿车岚图追光，及中型SUV的岚图知音。 过去三年，岚图分别售出19,409辆、50,285辆及80,116辆新能源汽车。今年截至8月底，累计售出80,185辆。 据灼识咨询，2022年至2024年，岚图的销量复合年增长率103.2%，是增速第三快的中国高端新能源汽车品牌。 销售日增下，岚图2022年至2024年的收入分别为60.52亿、127.49亿元及193.6亿元；今年首7个月的收入更达157.82亿元，同比增长90%。期内毛利率亦由2022年的8.3%提升至今年首七个月的21.3%。 伴随收入大增及毛利率提升，公司终扭亏为盈，今年首七个月录得4.79亿元盈利。趁着期内业绩改善，加上近期香港新股热，东风把握时机让岚图登上资本市场的舞台。 下好棋 东风这一着不失为一步好棋，新能源车势将主宰未来汽车市场，若岚图仍在东风这类旧经济企业底下，估值肯定会受拖累，甚至被长期低估。若能独立分拆上市，投资者对岚图的看法不一样，有利于提升其在资本市场的价值。 东风汽车私有化，将旧的业务剥离，东风可将资源集中于分拆后的新能源汽车业务上；而岚图也拥有一个独立的融资平台，可助力未来研发及业务发展。 再者，岚图以自家品牌独立上市，打着新能源汽车旗号，有助于提升品牌形象及增强知名度，更对海外拓展及国际化有一定帮助。 竞争烈 不过，岚图目前的前景仍不太明朗。单就公司的汽车销售量，与多家新能源车企仍有段距离。今年首八个月，蔚来（9866.HK, NIO.HK）累计交付16.6万辆、理想（2015.HK, LI.US）交付26.3万辆、小鹏（9868.HK, XPEV.US）交付27.2万辆、零跑（9863.HK）亦近32.9万辆，更别说领头羊比亚迪（1211.HK, 002594.SZ）的286万辆。相比下岚图只售出8万辆，实难项一众对手之背。 要知道，岚图在东风汽车的关系下，有相当销量是来自大企业客户，单以一般零售客户来说，暂时仍远远落后于一众新能源车企。 缺个性 虽然岚图一直标榜其产品外型，现实却是毁誉参半，市场时有批评声音，指岚图缺乏辩识性，始终没有爆款车型。公司引以为傲的梦想家，就被指车型有点笨拙；至于轿车系列的外观，被指毫不出众，若与小米（1810.HK）的电动车比较，更大为逊色。…
瞄准AI数据中心供电市场 阳光电源开启新征途
AI时代掀起能源革命，已向港交所递交上市申请的阳光电源，以储能为核心切入AI供电市场，寻求第二增长曲线 重点： 公司在全球光伏逆变器市占率25.2%，储能市占率11.9% 上半年储能业务收入占比增至41%，首次超越光伏逆变器 李世达 当AI带来算力革命，能源便成为新的黄金，也为中国光伏企业指明一条新道路。来自中国合肥的光伏巨头——阳光电源股份有限公司（300274.SZ），正试图透过港股第二上市，拓展自己的能量边界。 成立于1997年的阳光电源，以光伏逆变器闻名全球。申请文件引用弗若斯特沙利文数据，以2024年出货量计，阳光电源的光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%，连续十年全球领先，产品销往全球170多个国家和地区。今年上半年，公司的海外市场收入占比达58.4%。 这家从合肥起家的企业，与中国新能源产业几乎同步成长。光伏逆变器是太阳能发电系统中，将太阳能电池板产生的直流电转换为交流电的核心设备，相当于电站的“大脑”与“心脏”，同时负责系统保护与效率管理。然而，当光伏行业进入微利化竞争阶段时，从光伏走向AI供电与智能储能，似乎是必然的选择。 近三年，阳光电源收入由2022年的401.1亿元升至2024年的777亿元，年复合增长率达37%，2025年上半年收入进一步增至434.4亿元，同比升约40%。毛利率则由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%，呈持续上升趋势。 从“供电”到“管电” 这得益于储能系统业务的快速增长。2025年上半年，公司储能系统业务收入达178亿元，占比增至41%，首次超越光伏逆变器业务（占比降至35.3%），成为公司最大收入来源。这一转折标志阳光电源完成从“供电”到“管电”的升级，转向高附加值的储能与电力控制领域。 公司表示，其储能系统2024年全球市占率达11.9%，位居世界领先行列。目前公司在北美、欧洲与中东均已落地百兆瓦级项目，累计开发新能源电站规模超57GW。 与此同时，生成式AI的兴起让数据中心成为全球新增用电主力，“算力电力化”成为了能源产业的新叙事。从逆变器到储能，阳光电源正加速布局AI供电解决方案与储能系统业务的发展。 花旗估计，到2030年，全球人工智能计算需求将需要55GW的新电力容量，相当于2.8万亿美元的增量支出。这无疑是能源行业的必争领域。 布局AI供电 在技术层面，阳光电源于2023年底推出PowerTitan 2.0液冷储能系统，以高功率密度与模组化结构为特色。在2025年美国RE+大会上，阳光电源推出多款面向北美市场的新一代光伏与储能方案，包括模组化逆变器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0储能系统。后者为6.9MWh液冷整合型储能设备，采用碳化硅（SiC）功率转换技术，能量效率提升至93%以上，并支援快速响应与黑启动功能，专为AI资料中心与大型电网场景设计。 不过，储能业务资金投入庞大、回款周期较长，公司应收账款达291.5亿元，截至2025年6月底，公司流动负债占比逾八成，显示营运资金压力依然存在。经营现金流在2024年虽录得120.7亿元净流入，但今年上半年降至约34亿元。手头现金尚算充裕，截至上半年，仍有约179.1亿元。 阳光电源在A股的表现不俗，股价今年至今涨幅约120%，反映市场对其业务结构转型与AI供电叙事的期待。目前阳光电源市值3,350亿元，延伸市盈率约24.3倍。相比之下，港股同业如信义光能（0968.HK）约5倍、阳光能源（0757.HK）约3.3倍，估值存在明显分水岭。 由于港股市场对新能源股的整体估值折让幅度较大，若阳光电源上市定价仍参照A股水平，市场在初期可能出现估值消化或股价回调的压力。不过，考虑到其AI供电与储能业务的高速成长潜力，以及全球能源转型带来的新需求，长线仍有被重估的机会。 阳光电源赴港上市，是能源科技布局的延伸。当光伏行业进入成熟期，AI供电与储能正成为下一个万亿级市场。对投资者而言，阳光电源正由“光伏制造”迈向“智能能源运营”。若AI资料中心电力需求如预期释放，这家合肥企业或将迎来第二个黄金十年。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
消费 
服装股不具当炒概念 坦博尔趁市旺上市融资
近期新股市场炽热，户外服饰品牌坦博尔亦趁市旺向港交所递交上市申请，借今年上半年业绩表现亮丽，希望可有较高的估值 重点： 坦博尔今年上半年纯利增长逾200% 线上销售高速增长，上半年首次超越传统线下销售渠道 郑瑞棠 内地专业户外服饰品牌坦博尔集团股份有限公司向港交所递交上市申请，虽然本身属于旧经济的服装行业，不具当炒新股如医药、科技、人工智能（AI)及金属等概念，但在近期新股市场炽热的气氛下，不难有理想反应。 从前，消费者提到滑雪、登山等运动所穿的服饰，必定想到一些外国的知名品牌，国产货始终不入流。但随着内地品牌不断透过研发改善品质，及大力投入资源作宣传推广，令品牌形象大幅提升。2024年中国专业户外服饰十大品牌中，中国品牌已占其中五大，当中坦博尔的市占率排名第七。 上半年业绩劲升 坦博尔今年上半年的业绩确实亮丽，截至2025年6月底止半年收入增加85%至6.58亿元，期内利润3,594万元，大增205.5%。而且传统销售旺季在冬季，所以全年业绩的关键，更要看下半年表现。 至于坦博尔2024年全年业绩，收入虽增长27%至13亿元，但纯利却下降23%至1.07亿元，主要是由于销售及分销开支大增43%至5.08亿元。近年，集团为扩大销量，大卖广告及在不同渠道进行市场推广，令相关开支大增，另外公司不断扩充销售团队，也令雇员薪金及福利成本大增。 坦博尔毛利率维持在五成水平，2022年、2023年、2024年分别为50.2%、56.5%及54.9%，但今年上半年毛利率54.2%，比去年同期的59.8%下降逾5个百分点。近年原材料及制造成本上升，制造羽绒的原料纯白鹅绒价格由21年每公斤621元，上涨至24年的1102元；同期纯白鸭绒亦由每公斤369元，升至500元。以2025年6月业绩统计，原材料价格每波动5%，集团税前盈利受影响约950万元。 线上超越线下 虽然是传统的服装行业，但坦博尔积极运用线上渠道去促销，线上销售增长是行业十大企业中最高的。2024年的线上销售额达6.26亿元，比2023年大幅增长八成，至于截至2025年6月底止半年线上销售已达3.47亿元，比去年同期增长达168.5%。而今年上半年线上销售首次超越传统的线下渠道，占总收入达52.7%。 坦博尔线上销售增长强劲，除了因为自营网店做得出色外，也积极进行线上宣传推广，与超过150位KOL合作进行产品推广，令品牌知名度大增；更在天猫、京东、快手、抖音、微信小程序等电子商务平台广泛建立销售渠道。 至于集团的线下销售渠道则在整固之中，截至2025年6月底，自营门店257家，较2024年底的278家减少。至于同期分销商营运店亦由330家减至311家。 行业竞争激烈 不过，中国专业户外服饰行业竞争十分激烈，前十名的市场份额仅为24.3%，排名首位的品牌市占率为3.92%，坦博尔排名第七，市占率仅为1.54%。 面对激烈竞争环境，集团业务也多次转型。坦博尔的成立可追溯至1999年，当年，王勇萍、王丽莉两夫妇收购了中美合资的青州青远鞋业，适逢当时一家大型羽绒厂遭遇经营困难，两人把握机会吸纳300多名经验丰富的技术人员，便转型从事羽绒行业。 2004年成立青州市坦博尔服饰有限公司，一直生产较廉价，性价比高的羽绒服，到近年由于市场竞争激烈，拟发展高档路线，发展城市轻户外、运动户外及顶尖户外三大系列，价格大约由700元至3,300元不等。但其中最高档的顶尖户外，价格由千元至三千多元，今年上半年占总收入不足5%，反而最大众化的城市户外系列，占总收入约68.2%。 目前，香港上市公司可与坦博尔直接比较的为全国最大羽绒服饰品牌波司登（3998.HK），今年以来股价上升约一成七，市值约524亿港元，现价往绩市盈率约13倍，市账率约2.9倍。波司登截至2025年3月底止收入为259亿元，盈利35.14亿元，规模远大于于去年盈利仅一亿多的坦博尔。 坦博尔招股的吸引力，视乎估值会否比波司登有折让。至于另一卖点可能是市值较小易炒起，在现时炽热的新股市场下，不难得到理想的认购反应。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
东风蜕变岚图 借上市力冲电动车市
老牌车企龙头东风汽车通过私有化，将旗下新能源品牌岚图分拆上市，以增强在新能源车市的竞争力 重点： 岚图今年首七个月同比扭亏为盈 公司年初至8月累计销售8万辆车 刘智恒 孙中山先生有次路过钱塘江，目睹滚滚的江水感到震动不已，仿如人类历史的进程，遂大笔一挥，写下千古之句：“世界潮流，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。” 商业社会又何尝不是，新能源汽车的崛起，逐渐替代传统汽车，新能源乘用车在中国的渗透率从2020年的5.8%，急升猛进至2024年的44.4%，预计到2029年将进一步升至82.0%。 传统车企若不求变，只能面临被淘汰命运，老牌龙头车企东风汽车（0498.HK, 600006.SH）深明此道，不能再靠吃老本，需变身求存。近期东风母企东风公司透过吸收合并，一方面将东风汽车私有化，同时将旗下电动车品牌岚图汽车股份有限公司，透过股份分派形式分拆上市。 讲到岚图，要回溯至2018年，当年东风公司意识到汽车业的转变，着手启动东风56号项目，主力研究新能源汽车。到2021年岚图正式成立，名字取“蓝图”谐音，象征美好的规划和前景。 借东风 岚图借助东风的56年造车技术及资源优势，通过科技创新，短短几年已推出四款系列，包括中大型SUV的岚图FREE、MPV的岚图梦想家、中大型轿车岚图追光，及中型SUV的岚图知音。 过去三年，岚图分别售出19,409辆、50,285辆及80,116辆新能源汽车。今年截至8月底，累计售出80,185辆。 据灼识咨询，2022年至2024年，岚图的销量复合年增长率103.2%，是增速第三快的中国高端新能源汽车品牌。 销售日增下，岚图2022年至2024年的收入分别为60.52亿、127.49亿元及193.6亿元；今年首7个月的收入更达157.82亿元，同比增长90%。期内毛利率亦由2022年的8.3%提升至今年首七个月的21.3%。 伴随收入大增及毛利率提升，公司终扭亏为盈，今年首七个月录得4.79亿元盈利。趁着期内业绩改善，加上近期香港新股热，东风把握时机让岚图登上资本市场的舞台。 下好棋 东风这一着不失为一步好棋，新能源车势将主宰未来汽车市场，若岚图仍在东风这类旧经济企业底下，估值肯定会受拖累，甚至被长期低估。若能独立分拆上市，投资者对岚图的看法不一样，有利于提升其在资本市场的价值。 东风汽车私有化，将旧的业务剥离，东风可将资源集中于分拆后的新能源汽车业务上；而岚图也拥有一个独立的融资平台，可助力未来研发及业务发展。 再者，岚图以自家品牌独立上市，打着新能源汽车旗号，有助于提升品牌形象及增强知名度，更对海外拓展及国际化有一定帮助。 竞争烈 不过，岚图目前的前景仍不太明朗。单就公司的汽车销售量，与多家新能源车企仍有段距离。今年首八个月，蔚来（9866.HK, NIO.HK）累计交付16.6万辆、理想（2015.HK, LI.US）交付26.3万辆、小鹏（9868.HK, XPEV.US）交付27.2万辆、零跑（9863.HK）亦近32.9万辆，更别说领头羊比亚迪（1211.HK, 002594.SZ）的286万辆。相比下岚图只售出8万辆，实难项一众对手之背。 要知道，岚图在东风汽车的关系下，有相当销量是来自大企业客户，单以一般零售客户来说，暂时仍远远落后于一众新能源车企。 缺个性 虽然岚图一直标榜其产品外型，现实却是毁誉参半，市场时有批评声音，指岚图缺乏辩识性，始终没有爆款车型。公司引以为傲的梦想家，就被指车型有点笨拙；至于轿车系列的外观，被指毫不出众，若与小米（1810.HK）的电动车比较，更大为逊色。…
TOP TOY能否撼动泡泡玛特的王者地位？
日式零售企业名创优品拆分出的子公司，位列中国第三大潮流玩具零售商，在创立仅五年后已提交香港上市申请 重点： 名创优品拆分出的TOP TOY已递交港股上市申请，借母企遍及全球的7,000余家门店网络，复制泡泡玛特的成功路径 13亿美元估值及日益壮大的自有知识产权矩阵，或将提升这家潮玩企业在日趋饱和市场中的胜算 谭英 2013年，企业家叶国富创立名创优品（9896.HK, MNSO.US）连锁专卖店时，从日本折扣连锁店大创（Daiso）及快时尚零售商优衣库（Uniqlo）汲取灵感。通过融合平价策略、海量品类与日式“卡哇伊”（kawaii）美学，名创优品发展为全球零售巨头。截至今年6月末，其运用该模式构建的门店网络，国内及海外店分别达4,305家与3,307家，规模早已超越优衣库约2,500家门店。 如今，名创优品正远离聚光灯，为其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.让路。后者于上月末提交港股上市申请，旨在押注全球藏玩手办热潮的持续升温。 TOP TOY的上市计划早有伏笔，叶国福在2022年就讨论过将其分拆独立上市。但在泡泡玛特（9992.HK）旗下LABUBU系列大获成功引爆潮玩收藏热潮之际，其上市时机堪称精准。此次上市距该公司7月完成的5,940万美元A轮融资仅数月，该轮融资由新加坡淡马锡旗下机构注资4,000万美元（持股比例3.2%），使TOP TOY估值达到13亿美元。 凭借淡马锡等重量级投资者，以及摩根大通、瑞银、中信证券等IPO承销商的支持，叶国福正将矛头直指泡泡玛特，这家令人望而生畏的行业标杆。泡泡玛特最新财报显示，其上半年营收飙升至138亿元（约合19亿美元），增长两倍；净利润达46亿元，激增三倍。相较之下，TOP TOY同期营收增长稳健但差距显著，同比增长60%至13.6亿元，约为泡泡玛特的十分之一。据其上市申请文件披露，其净利润增长30%至1.81亿元。 市值方面，泡泡玛特当前约3,400亿港元（约合440亿美元），在过去52周股价暴涨逾三倍后，其规模远超TOP TOY的13亿美元。 自2020年开设首家门店起，叶国福将TOP TOY定位为藏家平价超市，沿袭名创优品销售化妆品、办公用品等海量高性价比日杂的模式。这与泡泡玛特形成鲜明对比，创始人王宁通过自建设计团队及中国香港、韩国、北京的设计师资源，专注于开发具有市场穿透力的自有知识产权（IP）。 这种差异体现在两家公司的毛利率上，泡泡玛特以近半年70%的毛利率占据压倒性优势，是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有余。差距主要源于TOP TOY高度依赖迪士尼、“Hello Kitty”持有方三丽鸥等第三方IP授权。反观泡泡玛特，则主要使用包括LABUBU在内的自有IP角色。 加注自有IP开发 TOP TOY正积极转型，力图在自有IP占比与毛利率方面向追赶泡泡玛特。采用自有IP的产品营收占比从2022年的不足40%，升至今年上半年的约50%。伴随此进程，其毛利率从19.9%提升至32.4%。 不过，授权IP玩具仍是TOP…
上市后首次重大收购 蜜雪冰城涉足精酿啤酒
这家头部奶茶连锁企业将以4,000万美元收购福鹿家51%股权，后者是国内领先的精酿啤酒连锁运营商 重点： 蜜雪冰城斥资2.856亿元收购头部啤酒饮品连锁运营商控股权，意在突破竞争白热化的现制茶饮赛道 标的公司福鹿家实控人为蜜雪冰城首席执行官配偶，但交易定价似乎经公允协商 阳歌 当现制茶饮企业在渐趋饱和的市场中光环褪色，行业龙头蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）认为，转向新式饮品将成为其下阶段增长引擎。这家以6至10元平价奶茶及冰淇淋闻名业界的公司，上周宣布进军啤酒领域开拓新蓝海，此举为其今年3月港股上市之后首次重大并购。 蜜雪冰城宣布以2.856亿元（约合4,000万美元）收购福鹿家（郑州）企业管理有限公司51%股权。后者在全国经营约1,200家门店，其啤酒饮品售价约为每杯（500毫升）6至10元。蜜雪表示，并购资金源于自有现金储备，截至6月末公司坐拥逾170亿元充沛现金流，其中主要部分来自IPO募集的4.44亿美元。 此次并购与蜜雪业务高度协同，通过引入针对熟龄客群（即啤酒消费人群）的饮品线，对现有奶茶、冰淇淋、咖啡核心产品矩阵形成有效补充。标的公司以“福鹿家”品牌运营，产品定价策略与蜜雪基本趋同。福鹿家同样采用蜜雪式加盟模式，该模式助力后者在国内及全球12大市场构建起超53,000家门店网络。 二者商业理念高度雷同不难理解，因掌舵者实为夫妻关系。蜜雪灵魂人物是首席执行官张红甫，福鹿家则由其妻田海霞实际控制。并购前，田海霞通过直接持股60%及控制郑州麦浪同舟企业管理合伙企业（有限合伙）80%股权（后者持有福鹿家20%股权），合计掌控福鹿家约76%权益。 此类高度关联交易必将引发投资者严格审视，市场担忧存在向田海霞输送利益的嫌疑。不过，深入剖析财务数据可见，交易双方在标的估值层面力求公允（具体分析详见后文）。且从战略维度考量，此项并购具较强合理性。 市场反应深刻印证这一点。公告次日（上周四），蜜雪股价应声上涨2.7%，周五却又回吐全部涨幅。来得容易去得快，但无显著负面波动，表明投资者既未过度担忧也未反应亢奋，究其根源或在于福鹿家规模相对并购方体量而言仍较有限。 蜜雪上市以来股价近翻倍，目前以25倍市盈率高居行业估值榜首。对照同业，竞争对手霸王茶姬（CHA.US）、茶百道（2555.HK）及古茗（1364.HK）市盈率分别为23倍、20倍和19倍，规模较小的沪上阿姨（2589.HK）则为32倍市盈率。 受本土市场日趋饱和影响，未来一年所有企业均承压。一些分析师同时预警，随着外卖平台大幅削减推高现制茶饮销量的高额补贴，该行业群体现行销售额增速或于年底急剧放缓。此轮外卖补贴始于今年早些时候，由电商巨头京东入局所致。 估值公允 下文将详析福鹿家核心经营指标。这家公司体量虽远逊蜜雪，但增长潜力显著且赛道优势突出。首当其冲的是竞争格局，相较于奶茶咖啡行业，国内啤酒连锁市场成熟度明显偏低，福鹿家面临的对手远少于蜜雪。 蜜雪未披露中国啤酒市场，特别是啤酒门店的具体行业数据。但可合理推断，以1,200家门店规模计，福鹿家即使尚未登顶，也属该细分赛道头部运营商。公告显示，除传统精酿鲜啤外，公司还提供果啤、茶啤乃至奶啤等“中式特调”系列产品。 过去12个月，福鹿家实现营收约1.5亿元，仅相当于蜜雪截至6月的财年290亿元收入的二百分之一。这一体量恰与并购估值形成呼应，按收购价推算，福鹿家整体估值约5.71亿元，约为蜜雪当前1,430亿港元市值的二百三十分之一。 去年，福鹿家实现扭亏，从2023年亏损153万元转为微利107万元。鉴于盈利绝对值有限且波动较大，蜜雪指出宜采用销售指标估值。据此测算，并购交易对应市销率约3.45倍，虽处相对高位，但仍低于蜜雪自身4.56倍的市销率水平。 尽管我们对初现盈利企业常持审慎态度（因利润或源于创造性会计处理），但基于销售指标的估值体系表明，蜜雪在交易定价中恪守公允原则，未因实控人夫妻关系支付显著溢价。 从战略协同维度观察，此次并购确实具备高度合理性。蜜雪在公告中多次强调，该交易不仅助其“成长为更具全球影响力的食品饮料品牌”，亦将借力集团庞大供应链体系与规模采购优势，赋能福鹿家加速发展。 蜜雪表示：“该投资后，本集团的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤，进一步满足消费者对高质平价产品的共同需求，践行本集团‘让全球每个人享受高质平价的美味’的使命。” 纵使全球市场对牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存变数，我们认同啤酒饮品产品线的补充确将助力蜜雪开拓产品与客群新赛道。依托蜜雪的雄厚资源禀赋，若福鹿家借此次并购推动啤酒业务步入新增长周期，其未来大规模扩张也在情理之中。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
奇瑞冲出IPO起跑线 亟需展现长期价值
这家中国领先的汽车出口品牌于9月25日挂牌上市，融资逾10亿美元，其股价在前三个交易日内累计上涨4% 重点： 奇瑞股票自上周IPO以来取得稳健开局。与其国内最大竞争对手相比，市盈率仍有上升空间 维持高增速将成为这家车企的首要挑战——正是这种增长态势使其跃居中国汽车出口榜首，并成为今年国内第六大新能源车销售商 阳歌 奇瑞汽车（9973.HK）以发行价区间上限定价成功募资逾10亿美元，成为今年全球最大车企IPO，市场为之振奋。而现在考验真正来临：作为中国本土汽车出口领头羊，奇瑞必须持续向长线投资者证明，为何其仍是在国际巨头与本土劲敌混战的全球汽车红海中的优质标的。 估值维度显示，投资者已给予公司较强信心。但着眼长远，奇瑞须维持令人艳羡的增长动能——近期的出口规模对增长贡献很大。在中国市场饱受产能过剩与激烈竞争困扰的态势下，随着利润率承压，公司还需证明能实现长期盈利。 年内出口量突破关键临界值——占比超总销量一半——已成为奇瑞持续实现强劲双位数增长与盈利的重要支撑。作为中国最早出海的车企之一，公司自2003年起稳居汽车出口榜首。但本土竞争对手亦在全力拓展海外市场，意味着中国车企的海外角逐将日趋白热化。 奇瑞股票上周四登陆港交所首日收涨3.8%。此次上市共募资91.5亿港元（11.8亿美元），获得本地与国际投资者踊跃超额认购。 上市三天后，该股收报32.02港元，较30.75港元发行价上涨4.1%，对应市值约240亿美元。参照来看：国内龙头车企上汽集团(600104.SH)与奇瑞体量相当，市值约1,940亿元人民币（270亿美元）；美国巨头通用汽车(GM.US)580亿美元的市值则超出奇瑞两倍有余。 但按市盈率衡量，基于2024年利润的约12倍估值而言，奇瑞仍有上升空间——因为国内另两家头部民营汽车产商的市盈率，比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)港股为22倍、吉利汽车(0175.HK)为20倍。 这样的对比显示了奇瑞向同行更高估值水平靠拢的向上空间，但这仍意味着奇瑞需保持基本面稳健以证明其长期潜力。随着奇瑞开启上市公司新征程，任何失误都可能对该潜力构成压力。 出口劲旅 乘联会最新数据显示：今年前八个月奇瑞位居中国汽车销量第五。其同期销量同比劲增22%至860,126辆——在前十厂商中增速位列第二（多数厂商增速不足12%）。 据其微信公众号月度销量快报：8月奇瑞汽车销售的242,736辆汽车中，主品牌奇瑞占比约三分之二，另一主力品牌捷途（Jetour）贡献约22%。总部位于安徽的奇瑞汽车贡献了其母公司奇瑞集团约95%的销量，旗下还拥有星途（Exeed）、iCar、智界（Luxeed）等品牌。 出口与新能源车的双重优势构成奇瑞最核心的竞争壁垒——这也正是中国车企增长最迅猛的两大领域，也是对投资者最大的吸引力所在。 8月奇瑞集团出口量同比增长32.3%至129,472辆创单月新高，海外销量首次超越国内，占当月总销量242,736辆的过半份额。为推进出海战略并抵御未来贸易风险，公司已在马来西亚建立海外生产基地，并于越南和泰国新建合资工厂。 新能源车板块增速更为可观：奇瑞集团8月新能源车销量同比飙升53.1%至71,218辆，占当月总销量30%。国内市场上，据乘联会统计，公司新能源车销量年内前八个月同比激增64%至309,025辆，攀升至全国第六。 相较而言：同期新能源龙头比亚迪国内销量仅增5.5%，特斯拉销量则实际下滑6.9%。 这些业绩表现如何体现在核心财务指标上？2025年一季度奇瑞总营收同比增长24%至682亿元人民币，增速虽强劲但较2024年有所放缓。增速放缓部分是因为席卷中国车市逾年的价格战拖累全行业价格下行。在此背景下，奇瑞汽车毛利率由去年同期的14.9%降至12.4%。 通过成本管控，特别是行政管理支出骤降40%，公司充分对冲毛利率下滑影响，研发支出则基本持平。最终奇瑞当季盈利达47.3亿元（去年同期24.8亿元）几近翻番，较2024全年37%的利润增速显著提升。 但成本管控终非长久之计，对研发等需持续投入方能保持领先的领域尤甚。值得注意的是：当前价格战令所有竞争对手同样面临利润下滑。2025年有关部门对缓解汽车等领域价格战采取更积极的举措。若政策见效，则将惠及整个汽车行业。而奇瑞的核心优势仍在于其出口实力，以及国内外新能源车业务的快速增长。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
医疗保健/生物技术 
石榴云医抢搭尾班车 赶美股新规前上市
这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元，低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛 重点： 石榴云医将IPO发行价定在区间下限，其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元 公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市，后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元 阳歌 就在上个月，我们报道某中企为应对外资企业上市的新规，突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业，互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. （下称“石榴云医”）（POM.US）无视这些待生效新规，仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。 石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提，新规要求所有申请纳斯达克上市的外企，融资额不得低于2,500万美元。此外，流通股市值低于500万美元的企业，将面临快速停牌退市程序。 当时，纳斯达克声明，已向美国证券监管机构提交审批申请，新规获批后将立即生效。若该审批落地，已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市，而无须受新规约束。 汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险，上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元（原计划900万美元）。公司在申报文件中援引拟议新规称：“若未能满足修订后的上市要求，或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而，与青民数科不同，石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规，反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证（ADS），约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价，该价格处于原定4至6美元发行区间的下限，对应公司市值4.72亿美元。 周三，该股登陆美国市场后，头两个交易日累计上涨19%，周四收报4.77美元。 按每股ADS 4美元计算，此次上市募资约2,000万美元，显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水，公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。 高企估值 石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末，其平台入驻医师212,800名、患者近70万名，位列中国互联网医院第六强。值得注意的是，平台多数医师自带患者资源入驻，这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。 今年3月，石榴云医首度公开申请上市，7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中，我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。 不过，我们也指出公司估值明显偏高，即便发行价定在区间下限，似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元（约4,800万美元），较2023年3.05亿元增长12.5%。 增速虽非惊人却属稳健，最新营收数据赋予公司约10倍市销率（P/S）。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻，但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生（1833.HK）和京东健康（6618.HK），其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。 更何况，平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际，石榴云医去年净亏损3,740万元，2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元，仅占总负债5.46亿元的一小部分。 招股书中将此列为头号“风险因素”时声明：公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。 上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位，若按3至4倍较现实市销率计算，公司估值约1.5亿美元，对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛，尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。 归根结底，石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市，但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是，公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山，可能遭遇实质性挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
腾讯美团押注减肥药明星企业 先为达生物冲刺港股
核心产品埃诺格鲁肽注射液预计将于2026年正式获批上市，公司已处于商业化前夕 重点： 临床数据显示，埃诺格鲁肽在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂 先为达生物已达成两项海外授权，其中一项潜在交易总额超24亿美元 莫莉 以司美格鲁肽为代表的“减肥神药”席卷全球市场，在2025年上半年GLP-1类药物在全球生物药市场占据近三成份额，其巨大的商业潜力正强力推动中国创新药企的资本化进程。近期，凭借一款与司美格鲁肽对标的减重候选产品，杭州先为达生物科技股份有限公司正式首次向港交所递交申请文件，加入当下创新药企竞逐资本风口的行列。 尽管先为达生物目前尚无产品进入商业化阶段，但其核心产品埃诺格鲁肽注射液（XW003）针对超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申请（BLA）已获中国国家药品监督管理局受理，预计将于2026年正式获批上市，标志着公司已处于商业化前夕。 利拉鲁肽和司美格鲁肽等传统GLP-1激动剂是非偏向型的激动剂，这类产品在产生治疗效果的同时，也会不可避免地募集β-arrestin，继而导致细胞对药物的敏感性逐渐下降。埃诺格鲁肽作为一款偏向型的GLP-1受体激动剂，可以显著减少β-arrestin的招募，有望实现更持久、更稳定的治疗效果，并可能减轻相关副作用。 埃诺格鲁肽的临床数据令人印象深刻，根据《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》发表的三期临床数据，埃诺格鲁肽注射液在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂，并且能以更低剂量达到替尔泊肽等GLP-1/GIP双靶点受体激动剂的疗效。这一数据使其在全球GLP-1药物竞争中具备显著优势。若上市顺利，埃诺格鲁肽注射液有望成为全球首款获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。 自2017年成立以来，先为达生物始终专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法的研发，8大候选管线不仅针对超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病，也同样涵盖了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停及其他肥胖相关并发症。全球体重管理药物市场正在快速增长，据招股书引述的研究报告，体重管理及肥胖症相关并发症属于全球增长最快的迫切医疗需求，预计全球体重管理药物市场规模将从2024年的1,128亿美元增长到2029年的1,659亿美元。 但是，体重管理药物市场的竞争也相当激烈。目前，全球已有三款GLP-1药物获批准用于超重/肥胖症适应症，另有七款候选药物处于Ⅲ期临床阶段。在中国，多款创新GLP-1药物获批用于治疗超重/肥胖症适应症，包括仁会生物的贝纳鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽和信达的玛仕度肽，更有众多药企在减重领域积极布局，今年以来在港股上市的银诺医药（2591.HK）、派格生物（2565.HK）等药企均瞄准GLP-1赛道。 背靠明星股东 面对激烈的竞争，先为达生物凭借其偏向型GLP-的技术寻求差异化优势，同时开发了疗效更好、患者依从性更强的口服制剂XW004，该药物在I期临床试验中已展现出显著的差异化优势。 在国际化战略布局上，先为达生物亦先行一步。2024年4月，公司将诺格鲁肽注射液在韩国的开发和销售权益授权给了韩国头部消费医疗公司科玛集团旗下的Inno.N。2025年1月，先为达生物与英国Verdiva达成协议，向后者授权XW004等管线组合在大中华区及韩国以外地区的开发及商业化权益，先为达生物将获得近7000万美元的首付款，最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款，以及产品商业化后的销售额提成。 由于暂无商业化产品，先为达生物处于持续亏损状态。2023年、2024年和2025年上半年，公司净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元及1.08亿元，累计亏损超12亿元，同期的研发开支分别为4.56亿元、2.84亿元和6500万元。2025年上半年，先为达生物首次实现9,107万元收入，主要来自合作伙伴的首付款。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为7.8亿元。 先为达生物的股东名单堪称豪华，腾讯投资、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等知名机构均占据重要股东位置，其中腾讯和美团分别持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七轮融资，累计融资额达22亿元。2024年D轮融资后，先为达生物的估值约48.68亿元，近期登陆港股的银诺医药市值高达190亿港元（174亿元），显示前者仍有较大溢价空间。先为达生物核心产品上市在即，正站在向商业化阶段转型的关键节点上，公司能否凭借其偏向型GLP-1技术在减重药物这一千亿盛宴中分得一杯羹，投资者可以拭目以待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
药捷安康股价坐上过山车 “妖股”背后业绩成色几何？
虽有临床管线进展的利好，但股价暴涨的更大推力来自该股票被快速纳入重要指数引发被动资金集中买入 重点： 药捷安康是一只典型的港股"小盘股"，在港股的实际流通股仅约550万股 现有管线均在研发阶段，尚未实现商业化盈利，今年上半年的收入仅360万元 莫莉 近期，港股医药市场上一支上市不足三个月的次新股成为资本市场焦点，创新药企药捷安康(南京)科技股份有限公司（2617.HK）的股价在短短六个交易日内股价最高飙升超过550%，市值一度突破千亿港元，跻身港股医药龙头行列。 然而暴涨之后紧接暴跌，仅在9月16日单日，其市值就蒸发近1,900亿港元，上演了一幕惊心动魄的“过山车”行情，如此极端的股价波动背后，究竟有何推手？ 从消息面来看，药捷安康此轮股价的抬升与公司核心产品的临床进展相关。9月10日晚间，药捷安康发布公告称，其核心产品替恩戈替尼联合氟维司群用于治疗经治失败的激素受体阳性（HR+）且人表皮生长因子受体2阴性或低表达（HER2-）的复发或转移性乳腺癌II期临床试验，获得了国家药品监督管理局的临床默示许可。“临床默示许可”意味着，药物临床试验申请在提交后经过60个公示日且未收到否定或质疑意见，药企可依据提交的试验方案启动相应临床试验。 替恩戈替尼是一款First-in-Class的MTK抑制剂，靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶来发挥抗肿瘤作用，有潜力治疗胆管癌、前列腺癌、乳腺癌、胆道系统癌症等各种复发或难治、耐药实体瘤。今年6月，替恩戈替尼获美国食品药物管理局(FDA)授予治疗转移性去势抵抗性前列腺癌的快速通道认证。 但是，对于创新药企而言，披露旗下管线获得临床试验许可，相比于药品正式获批上市、达成重磅授权合作等里程碑事件，并非典型的重大利好，更不足以单独支撑股价飙升超50倍的现象。其背后更大的驱动因素，在于该股被快速纳入多个重要指数，进而引发大量指数ETF基金进行被动型资金配置，这种机制性的资金流入成为了股价暴涨的核心推手。 9月8日，药捷安康被纳入港股通标的，同时成为恒生综合指数、恒生综合中小型股指数、恒生医疗保健指数、恒生创新药指数等9只恒生系列指数的成分股。在南向资金的持续加持下，药捷安康的股价从9月10日开始开始腾飞，10日至12日的股价单日分别上涨27.57%、20.78%和77.09%。 9月15日，国证港股通创新药指数实施季度定期调整，药捷安康也被纳入成份股，股价进一步暴涨，当天以上涨115.58%、报415 港元/股收盘。国证港股通创新药指数是一个反映港股通范围内创新药上市企业整体表现的指数，选取的是最近一年日均成交金额大于1000万港元、日均总市值排名前50名的创新药公司，多支港股通创新药ETF锚定该指数进行被动交易。 药捷安康是一只典型的港股"小盘股"，市场流通盘稀缺。公司于今年6月23日正式登陆港交所，在此次IPO中，药捷安康的发行价为13.15港元，总股本约3.97亿股，IPO公开发行1528.1万股。此外，药捷安康IPO还引入5名基石投资者，合共认购约977.40万股，并设有6个月禁售期。扣除基石投资者认购部分及原股东持股后，药捷安康在二级市场上的实际可自由交易的流通股仅约549万股。 这意味着，药捷安康在二级市场上的可交易筹码极为有限，价格更容易受到资金集中买入卖出的影响。当药捷安康被纳入相关指数后，跟踪这些指数的ETF基金出于复制指数的需要，必须对其进行被动配置和买入。这种集中性的需求出现在流通盘很小的背景下，会迅速推高其股价。 尚处于研发期 面对一度超过千亿的市值规模，市场不少声音质疑药捷安康及其在研管线能否支撑起如此高的估值？药捷安康成立于2014年，是一家以临床需求为导向、处于注册阶段的生物制药公司，专注于发现及开发肿瘤、炎症及心血管疾病小分子创新疗法。 除了替恩戈替尼之外，药捷安康还拥有五款临床阶段候选产品及多款临床前阶段候选产品，现有管线均在研发阶段，尚未实现商业化盈利。财报显示，今年上半年的收入同比下滑65.1%至360万元，主要由于银行存款利息及理财收入减少410万元以及政府补助同比减少270万元。公司近年来持续处于亏损状态，2023年、2024年和2025年上半年，公司的亏损金额分别为3.43亿元、2.75亿元和1.23亿元。截至2025年6月30日，药捷安康账上现金及现金等价物同比减少21%至4.49亿元。 当前药捷安康的市值已经回落至590亿港元，相较于高峰期的市值下跌近八成。港股市场对于迟迟无法盈利的生物医药企业一直信心有限，例如，2020年上市的嘉和生物（6998.HK）尽管有合作授权收入，但市值仅有21亿港元。虽然药捷安康拥有前景看好的核心产品，但其股价过大的波动性显然存在过度炒作之嫌，投资者需要警惕入手。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
沃氪医疗借战略合作进军RWA领域
该医疗器械制造商计划运用RWA技术，改造并利用现有产品架构和新兴的人工智能业务 重点： 沃氪医疗与香港Web3.0标准化协会建立合作，并获任该组织“理事会副理事长单位” 公司同时与上海交通大学医学院附属瑞金医院无锡分院达成合作，加速开发新一代人工智能驱动的智慧临床生态系统 阳歌 中国香港从今年8月1日开启拥抱虚拟资产的新时代——正式推出名为稳定币的虚拟货币监管和许可框架。此后，不断有中国企业在该市场开始探索多个行业领域的虚拟资产及其底层区块链技术。 医疗器械制造商沃氪医疗科技集团有限公司（WOK.US）也是其中之一。公司宣布携手香港Web3.0标准化协会，启动探索RWA（现实世界资产）通证化及相关区块链技术的重大新计划。香港Web3.0标准化协会的宗旨是通过标准化研究推动全球Web3.0产业高质量发展。 此次合作正值沃氪医疗登陆纳斯达克一年后，是其持续进化的“Healthcare + Payment + Technology = RWA + Web3 + AI”战略组成部分。公司还计划与金融领域若干拥有合格资质的机构展开战略协作，为资产通证化蓝图搭建关键合规通道。 数字货币做市商Keyrock与通证化平台Centrifuge五月联合报告显示，通证化RWA（具有价值的数字化现实世界资产）规模预计将在年底突破500亿美元。报告同时指出，美国国债将主导该市场，仅相关美债价值就会推动通证化RWA总市值突破280亿美元。 三大合作方向 沃氪医疗规划了与香港合作伙伴的三大核心合作领域。首要领域是“沃氪医疗持有或投资的优质资产”的通证化。公司表示将充分利用纳斯达克上市公司身份及医疗器械领域，包括人工智能医疗资产的专业资产优势。虽未具体说明，但潜在通证化标的可能涵盖应收账款、投资产品及知识产权 第二方向为股权投资，包括共同注资或参股基金等金融载体，加速布局RWA领域，实现共同战略目标。 第三方向聚焦RWA技术开发，借力香港Web3.0协会新推出的RWA登记平台。该平台赋能链上验证、资产发行及跨链交易等协同功能，同时确保监管合规与资产安全。 公司近期动向显示其已在积累RWA开发及管理能力。今年2月，其宣布与另一家医疗器械企业达成合作，包含建立“产业、金融协同投资基金”的潜在计划。该合作还可能涉及医疗基建投资、前沿技术研发及全球并购. 沃氪医疗的最新合作使其跻身探索数字化RWA新兴机遇的中国企业浪潮前沿。从技术层面而言，任何持有或拥有RWA权利的企业（无论自有或代管资产）均可进入该领域。 构建智慧临床生态体系 本周一，沃氪医疗宣布与上海交通大学医学院附属瑞金医院无锡分院缔结新合作。根据协议，沃氪医疗将支持该院推进信息化建设，并将院内文本、影像、检验结果等多模态医疗数据与人工智能技术进行整合。 双方计划依托瑞金医院无锡分院的临床专家资源，将沃氪医疗多模态人工智能解决方案从单一图像处理升级至复杂数据类型分析。该合作旨在为多元医疗场景开发人工智能模型，建立覆盖数据治理、模型训练及临床转化的体系框架。 沃氪医疗董事长兼CEO吴双表示，携手香港Web3.0标准化协会，推动双方在探索RWA技术创新，与联合瑞金医院无锡分院共同布局人工智能医疗产业的两项新合作，是开辟沃氪医疗增长新赛道、构建企业长期价值的战略举措。 今年早些时候发布的截至2024年9月财年首份年报亦显示，该公司在上市前一年已涉足金融市场，在IPO之外还开展其他投资活动。…
财经 
转攻加密币挖矿碰壁 比特矿业急变身Solai
从在线彩票销售转型加密币挖矿仅五年，这家公司再度易名，以彰显新业务重心 重点： 经股东批准，比特矿业将于10月20日起更名为Solai，标志这家公司第二次品牌重塑 经过五年的加密货币挖矿业务，公司正陷困境，迫使转向Solana，一个拥有原生加密货币的区块链网络 梁武仁 近期比特币热潮催生大批新兴矿企，导致行业生存环境恶化。在过热领域中，生存变得愈发艰难，身处漩涡的比特矿业（BIT Mining Ltd.）（BTCM.US）正启动新一轮业务转型。 上周五，比特矿业宣布易名为Solai 已获股东批准，公司股票将于10月20日起启用新交易代码。8月的公告称，品牌重塑旨在转型为“聚焦新一代区块链基础设施、去中心化金融，及智能合约创新的综合数字资产公司”。 这是比特矿业第二次重塑企业身份，公司2001年创立时是在线彩票销售平台，二十年后转型为加密货币矿企。涉足数字资产系顺势而为的战略，当时虚拟货币看似即将成为新风口，中国更是全球最大加密挖矿中心。 不过，比特矿业的加密豪赌迅速遭遇重创。首先在转型同年（2021年），中国出台挖矿禁令震动行业；随后加密寒冬长期持续，币价暴跌。如今，虚拟货币再度席卷市场，比特币价格屡创新高，加剧了对其有限供应量的争夺。财报显示，自2022年起，比特矿业的营收连年下滑，印证了这些挑战。 因此，公司最新商业模式调整具有一定合理性。本轮转型不似首次转型那样激进，更重要的是，拥有数据中心及矿机的比特矿业，能相对轻松地将这些资源用于新业务，毕竟新业务同样属于加密货币生态圈。 新名称Solai巧妙融合了公司押注的Solana（基于区块链、拥有同名加密货币的加密网络）与人工智能（AI）元素。公司补充称，未来将不仅限于Solana，还会拓展至其他平台。 转向Solana Solana作为比特币替代品正崭露头角，其高速低费特性，适用于游戏至去中心化金融等多场景。其同名代币过去一年增值约42%，但仍低于同期比特币近80%的涨幅。 上周五的公告中，公司董事长余波表示：“从比特矿业到Solai的转型，标志企业从加密挖矿向人工智能与区块链交叉领域的战略转变。我们预见，下一波创新浪潮，将诞生于智能系统与去中心化基础设施的连接点，从而实现更快速、安全、高效的信息与价值交换。” 今年7月，比特矿业首次披露转向Solana的计划。该战略包含建立Solana储备库，通过新收购及现有加密资产转换实现。为筹措购币资金，公司拟分阶段融资2亿至3亿美元。鉴于其目前市值仅5,000万美元，融资颇具挑战。但截至去年末，现金及等价物仅180万美元，外部募资势在必行。 7月，比特矿业分两阶段完成了对埃塞俄比亚数据中心的收购，尽管该交易在制定Solana计划前就已启动。 此后，公司迅速推进业务，8月初建立首个Solana验证节点（参与区块链交易验证的计算机节点），同期斥资约490万美元购入27,000枚Solana代币。 当月稍晚，比特矿业通过与Brale公司合作，推出美元稳定币Dolai，在Solana网络运行，该合作确保符合美国监管标准。Dolai可用于商户消费者交易、机构及跨境支付。公司强调，其独特价值在于连接AI智能体，实现机器间自主交易。 上月，比特矿业宣布增持Solana代币，加密货币储备总量突破44,000枚，按现价估值约850万美元。 这一切听起来美好，但Solana布局最终成效几何、比特矿业具体如何盈利，目前尚不明朗。 在披露最新购币情况时，比特矿业称将利用其不断增长的加密资产储备及验证节点业务，“把握Solana链上经济快速扩张的财务与战略红利”。由此可见，公司寄望于Solana持仓升值及验证服务费（以数字货币支付）创收。 但与其他加密货币类似，Solana价格可能剧烈波动，使公司面临亏损。此外，验证节点能否盈利存疑，除高昂的设备购置运维成本外，节点需支付费用才获参与交易验证（验证流程核心环节）的投票资格。 比特矿业股价在公布Solana计划初期飙升，但已回吐多数涨幅。当前市销率（P/S）仅为1.6倍，与BitFuFu（FUFU.US）的1.7倍基本持平，后者除提供挖矿服务外也在构建加密资产组合。嘉楠科技（CAN.US）作为矿机制造商兼矿企，市销率更低至1.2倍。 上述估值表明，尽管行业热炒，投资者对中资背景从事加密相关业务的企业持谨慎态度。比特矿业的Solana转型或助其脱颖而出，但见效尚需时日。对企业而言，这实为背水一战。第三次可能是有好运的转折，但频繁业务重组恐令已失耐心的投资者担忧。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
南华期货获中证监开绿灯 能否靠风险管理吸引投资者？
当前经济不确定性上升或催生服务需求增长，这家在上交所上市的期货公司正寻求赴港第二上市 重点： 南华期货已获中国监管机构批准赴港上市，作为目前A股上市的补充 此次新股发行适值公司加速海外布局，满足中国企业出海的业务需求 梁武仁 当经济不确定性充斥市场，企业和投资者往往增加金融工具使用，以防范资产价值剧烈波动。这正利好南华期货股份有限公司（603093.SS）等金融衍生品专业机构，既催生服务需求，也助力其赴港第二上市吸引投资者。 上个月下旬，南华期货获中国证监会赴港上市备案通知书，对其目前的A股上市形成补充。公司表示，所募资金主要用于拓展全球业务版图。 据4月提交的申请文件，公司拟在马来西亚设立新基地，并增资英国、美国和新加坡子公司，分别支撑欧洲、北美及东南亚业务扩张。文件本月下旬即将失效，南华期货需提交更新版本方能推进上市。 南华期货创立于1996年，是国内历史最悠久的期货公司之一。援引第三方研究数据，公司宣称其以期货经纪业务收入和佣金计，位居国内非金融机构相关期货公司之首。尤其值得注意的是，其境外收入规模居全行业之冠。 自2006年起，在国内竞争加剧，加上出海企业需要应对汇率及大宗商品的价格波动，南华期货开展海外业务布局，通过中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦分支机构，为客户提供横跨亚欧美三洲的跨境服务。 中国其他各类服务提供商，包括银行、云计算和电信服务提供商，在全球扩张的同时，也采取了类似的海外举措，为国内客户提供服务。 海外战略正为南华期货带来实质性贡献。去年，其海外期货净佣金及手续费收入同比增长逾45%至1.457亿元（约2,000万美元），而同期该项收入在境内缩水逾25%至3亿元。与2022年相比，公司海外期货净佣金收入实现近翻倍增长。 相应地，南华期货包含资产管理、证券及杠杆式外汇交易在内的海外金融服务，占去年整体营收比重逾11%，较2023年提升2个百分点，较2022年跃升8个百分点。 今年，南华期货的国际业务增速似进一步加快。尽管最新沪市半年报未单列海外营收，但披露上半年海外客户权益（即经纪客户交易保证金）同比激增32%，远超去年全年10%的增幅。 风险管理 当前，海外扩张仍在进行时，南华期货绝大部分收入仍源自境内。公司虽有期货名称，但期货经纪并非主要收入来源，其营收主力来自境内风险管理业务，该业务本身也使南华期货承担风险。 南华期货的风险管理业务本质上依赖交易技术，例如，公司向客户提供场外（OTC）衍生品如期权、掉期及远期并收取费用，助其规避资产价值波动风险，同时南华期货须对相关资产进行风险对冲。若运作顺利，南华期货可规避亏损甚至获得收益。 然而，若市场突发异动致运作失控，公司可能蒙受重大损失。此外，因客户或无法履行衍生品合约，也使南华期货面临信贷风险。 2022年至去年，南华期货交易净收益连年下滑，风险管理业务收入同步走低，拖累整体营收。显示在地缘政治冲突及特朗普关税威胁下，驾驭波动加剧的市场环境面临日益严峻的挑战。 故而，波动加剧对南华期货犹如双刃剑，期货经纪服务需求可能攀升，但风险管理业务却因不确定性增强而更难盈利。 经济困局中，客户或选择收缩战线，削减涉足高波动性大宗商品及外汇的业务板块，而非须南华期货等公司提供的对冲风险服务。 不过，南华期货仍保持盈利，去年营收虽下滑但净利润逆势增长14%至4.03亿元。今年上半年，其营收同比持续下降，原因是今年初生效的新规，要求风险管理业务收入由总额法改为净额法核算。事实上，公司上半年净利润录得小幅增长。 年初至今，南华期货A股飙涨87%，现市盈率（P/E）近30倍，高于对手瑞达期货（002961.SZ）的20倍，但低于永安期货（600927.SH）的41倍。 作为能从全球经济不确定性加剧中独特获益的企业，南华期货或能打动香港国际投资者，其日益扩展的全球网络相较国内同业也具优势。但公司自身绝非无虞，因为其直接涉足衍生品市场，而该领域波动恐将持续。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
助众安后台处理 暖哇洞察谋上市
暖哇洞察收入过分单一，2025上半年大股东众安在线占集团收入近一半 重点： 公司主攻保险AI承保及理赔解决业务，上半年亏损近亿元 股东包括众安在线、红杉沈南鹏、联想，收入单一风险大 白芯蕊 人工智能应用越来越广，除了简单取代搜索引擎寻找资料外，商业世界用途更多，当中保险公司便利用人工智能，协助解决承保及理赔等问题，行业龙头之一的暖哇洞察科技有限公司，最近递交上市申请文件，为在香港上市铺路。 暖哇洞察在2018年10月成立，由董事会主席兼创办人卢旻与众安在线（6060.HK）共同成立，最初推出理赔解决方案，专注于保险公司中后台营运理赔管理、欺诈调查及风险数字化分析；2023年将AI技术融合到理赔解决方案，在上市前已引入多位股东，包括红杉中国创始人沈南鹏旗下私人公司HSG，以及联想集团等。 AI承保解决方案占毛利逾八成 集团现时主要由两大业务组成，包括AI承保解决方案与AI理赔解决方案，2025上半年收入分别为3.2亿元和1.1亿元，毛利为1.81亿元和3,789万元，占集团总毛利分别82.7%和17.3%。 据上市申请文件透露，截至2025年6月底止，集团已累计处理承保审核及理赔调查2亿个案例，促成缴纳的首年保费达107亿元，保单续保率亦达成97.5%，同时也协助客户达成63%交叉销售，远高于15%至25%的行业平均水平。 所谓智能承保解决方案，是协助保险公司将承保前定价与风险分析智能化，从而改善保单条款与风险评估结果。暖哇洞察截至今年6月底止，已协助其客户筛选3%至10%的高风险受保人，而每单个案平均耗时不到一秒，便可向客户提供风险分析建议。至于定价方面，暖哇洞察每笔审核申请收取2元至20元的固定服务费，以及按理赔赔付下降额的20%至50%收取奖励服务费。 至于AI理赔解决方案，主要利用数据有效识别异常医疗理赔，对理赔责任进行准确评估。集团表示理赔案件最快可于约1至30分钟内完成，效率实现优于人工审核，流程自动审核率达80%，较传统人工处理需要三至七天才完成，明显快一大截。 截至今年6月底止，暖哇洞察已协助保险公司客户审核1,540万理赔案件，至于定价方面，公司通常按案件收取固定服务费，视乎保单性质及所需调查复杂程度收费，金额介于5元至1,200元。 随着人工智能在保险业落地应用，带动整个市场有望快速增长发展。据调研机构弗若斯特沙利文，2024年中国健康险AI科技市场规模（包括AI承保和理赔解决方案应用）达1,944亿元，到2029年将会大幅攀升4,191亿元，复合年增长率为16.6%，绝对是一个庞大市场。 去年，中国首五大健康险AI科技公司，合共占该市场份额50.9%，当中暖哇洞察市场份额只有4.1%，排名仅是第五位，但与头四位的对手不同，头四位公司未能提供全栈（Full Stack）解决方案，相反暖哇洞察提供全栈风险分析解决方案（即包括AI承保和AI理赔），因此是内地健康险行业中，具备全栈风险分析能力最大的AI科技公司。 毛利率跌且业绩见红 虽然行业增长快，但暖哇洞察整体毛利率按年跌1.5个百分点至51%，上半年业绩仍见红达9,989万元人民币，但已减少30.9%。另一方面，虽然2025上半年客户数达163个，较2024年底轻微增加3个，但集团却大部分收入来自母公司众安，分别占暖哇洞察2022年、2023年、2024年及2025上半年总收入的78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，因此公司收入明显有太过集中的单一风险。 目前，香港未有类似的主打保险系统人工智能公司，参考AI科技股第四范式（6682.HK），现时市值约200亿港元，预测市销率为3.5倍，至于AI解决方案供应商创新奇智（2121.HK），现时市值45亿港元，预测市销率为2.2倍，一旦暖哇洞察超过4倍市销率上市，意味估值过贵，但若低于2倍市销率，反映估值偏低。 整体来讲，目前市场新股气氛炽热，特别是全球AI股又再次热炒，若暖哇洞察估值偏低上市，股份就具一定值博率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
沈阳国资委终极提价 盛京股东卖还是不卖？
这家地方金融机构正承受前控股股东恒大集团的危机余波，地方政府拟将其私有化 重点： 沈阳市政府的投资公司拟将私有化盛京银行的收购报价提高约20% 这家银行长期承受中国经济疲软与前控股股东恒大集团崩盘的双重打击 梁武仁 为维护金融体系的信心，中国当局维持银行业稳定的举措正付出高昂代价。 上周五，总部位于东北沈阳市的盛京银行股份有限公司(2066.HK)宣布，政府支持的控股股东沈阳盛京金控投资已将私有化报价提高，拟将盛京银行从港交所退市。 目前，沈阳盛京金控提价至每股1.6港元和1.45元人民币，以收购H股和境内股。银行大股东沈阳市国资委掌控当地多家最大国企，本次报价较8月26日初始方案溢价逾20%，并明确表示不再提价。 “要约人将不会再增加最终要约价，且不保留如此行事的权利”，该行声明，“股东及潜在投资者务须注意，在作出本声明后，要约人将不上调最终H股要约价及最终内资股要约价。” 最新报价较8月私有化方案提出前的股价高逾40%，总金额达到2024年净利润的逾20倍。沈阳盛京金控已实际持有盛京银行约37%股权，现愿斥资逾10亿美元实现全资控股。 若交易完成，盛京银行将转为国有独资运营，继续要扭转前大股东恒大集团衰败的经营颓势。2022年，沈阳市政府的接管，实为对这家区域性银行的纾困，最新私有化方案的昂贵代价显示，在维护庞大金融体系稳定方面，政府不愿冒险。决策层显然要防范银行业“害群之马”引发多米诺效应，波及散户及机构投资者。 过去几年，盛京银行效益滑坡致净利润大幅萎缩，股价同步跳水。即便私有化要约触发大涨，市值较2014年上市时仍低近80%。地方当局显然认为，脱离公众投资者审视，实施全盘掌控更利于该行发展。 这家区域性银行因恒大集团关联交易引发关注，恒大2016年入股盛京银行时，正值中国楼市繁荣期，至2019年持股比例达36%。合作之初就存隐患，外界担忧该行可能放宽授信标准，市场质疑其忽视信贷风险，对恒大实施差别化借贷政策。 隐患最终爆发，作为恒大主要融资方，盛京银行遭流动性危机反噬。2022年末，恒大子公司拖欠该行数十亿美元债务，致后者启动司法追偿。此前数月，恒大通过拍卖将剩余股权售予沈阳国资，完成2021年启动的减持计划，后者是其债务重组筹资举措之一。 举步维艰 无论是否涉及恒大风波，盛京银行生存本就艰难。如诸多同业般，该行深受2020年代初拖垮恒大的地产寒冬冲击。房企是盛京银行等区域性银行的核心借贷群体，2020年该行贷款损失激增，吞噬近三分之二营业利润，不良贷款率从2019年不足2%升至逾3%。 2023年，盛京银行再获政府援手，以非传统的方式重整受创资产负债表，向辽宁省政府旗下资产管理公司（AMC）出售约240亿美元不良债权及投资。中国政府成立AMC来接管并管理银行的不良贷款（NPL），这种交易并不罕见。 不过，辽宁的AMC为筹资向盛京银行发行债券，形成国资机构“借该行资金购其坏账”的财务腾挪。此举账面化解不良贷款，却使该行持有债券资产。无论如何，资产处置后，盛京银行表面指标好转，助力中国银行体系稳定。 操作后不良率虽降，但受国内经济疲软拖累，该行营收盈利仍难提振，去年净利息收入下滑逾20%，净利润跌15%至6.21亿元（约8,700万美元），不足鼎盛期的零头。 周二，收盘价1.55港元较最新收购价1.60港元小幅折价3%，对应23倍市盈率远高于同业普遍不足5倍的水平。但其1.5倍市销率与港股区域性银行大体相当，如徽商银行(3698.HK)与泸州银行(1983.HK)均为1.1倍。 鉴于收购价无上浮空间且财务表现黯淡，盛京银行估值上行空间受限。短期中国银行业难现好转，现时接受私有化或是明智选择。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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新股选择太多了 “量化派”还是留给风险投资者吧！
“羊小咩”的母公司量化派，六次尝试申请上市均铩羽而回，近日再接再励，在港递交上市申请 重点： 今年首五个月录得盈利1.26亿元 净负债高达7.72亿元 刘智恒 还是那句，在香港资本市场吹起的新股热潮下，似乎什么公司招股也迎来疯狂认购，至于公司是否具投资价值，管得那么多，先炒为上。 中国消费领域的线上市场营运商量化派控股有限公司，乘香港市场炽烈下再递交上市申请，希望可以坐上这部上市列车，登上资本市场的大舞台，在债务沉重之际融资以支持公司前行。 量化派的两大核心业务分别是一站式消费平台“羊小咩”，及经营汽车零售O2O平台的“消费地图”。平台的商业模式是为商品及终端消费者提供撮合服务，功能包括商品展示、线上支付、订单处理及物流配送。 曾经六度计划进军资本市场的量化派，2014年由今年获选 “福布斯中国人工智能科技企业 TOP 50”影响力人物的周灏成立，当时主打的“信用钱包”平台，实际是P2P借贷（个人对个人的线上借贷模式），将金融机构、借贷企业及个人用户对接，量化派从中收取手续和服务费。 原本生意做得风生水起，可2017年政府大力监管网络借贷，2020年量化派只好由助贷平台，摇身一变为数字化解决方式提供商“羊小咩”。2022年又推出“消费地图”，通过发放政府消费券和商家补贴，连接本地商户与消费者，近年则转而经营汽车零售。 这番华丽转身并不容易，公司的业绩一度变得波动，2022年至2024年间，收入分别为4.75亿元、5.3亿元及9.9亿元。但在2022年录得亏损28.1万，之后两年分别有盈利364.3万元及1.47亿元。截至今年首五个月，收入4.14亿元，同比上升38.1%，盈利则大增261%至1.26亿元。 营销推广费用庞大 量化派的转型，从表面的数据看似乎尚算成功，但再看具体的财务，却让投资者有所保留。 公司的收入无疑是越做越大，但销售及营销费用从来也不少，甚至持续上涨。2022年才是4,792万元，2023年已上升至1.09亿元，增加127%，去年更暴增330%至4.7亿元，远高于去年收入的87%增幅。很明显，收入的增长，要靠庞大的推广及营销费用去推动。 再者，来自“消费地图”的收入持续下滑，由2022年的2亿跌至去年的3,281万元。今年首五个月更只有791.7万元，同比下跌43%，公司解释是因业务转型至4S汽车零售所致。至于来自广告的收入，由2022年的717万元跌至去年的304.8万元；今年首五个月收入，更从去年同期的224万元跌至12.3万元。 回报率低债务沉重 公司多项财务数据也不理想，股东权益回报率（ROE）十分低，2022年只有0.1%，2023及2024年更分别录得负0.3%及负14.7%，今年首五个月更扩大至负36.1%。 债务情况更不乐观，过去三年的流动负债高得有点吓人，2022年近15亿元，今年五月底止更升至近20亿元。公司已陷入负资产状况，2022及2023年均超过10亿元，到今年首五月底虽有所下降，但仍高达7.7亿元，情况让人担忧。 另外，应收账款净额由2022年的2.58亿元增至去年的6.38亿元，今年5月底止更增至7.43亿元。公司表示，至今年7月底止，已结清应收账款1.23亿元。纵是如此，公司应收账款仍然高达6亿元。 关联交易惹争议 不过，最大重点是这些应收账高企问题，原来部分来自一家小额贷款公司鹰潭广达，而这家公司实际由量化派的大股东周灏所控制，直至今年4月才将其所持份额出售。然而，临近上市才将其出售，免不了受市场垢病，特别是期间量化派更延长鹰潭广达的信贷期。 财务数据不大理想，未来业务发展也不容易，其消费平台模式，市场上有美团、京东及抖音等竞争，这些行业巨头不单拥有绝对的知名度、规模又庞大，用户粘性极强，特别是量化派的平台缺乏内容驱动及社交裂变的能力，想在市场上分一杯羹，实在是知易行难，反倒是一不留神，其市占率或被几家龙头瓜分。 因此，量化派这次重来纵能成功，投资者还是先观望，即使以短炒为目标也需多加注意，毕竟今天新股到港上市络绎不绝，股民要选择，实在多的是。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
京东工业获中证监备案 距港上市一步之遥
这家中国领先的工业品采购B2B交易平台，上市申请已获中国证券监管机构备案 重点： 京东工业的港股IPO已获中国证监会备案，为上市铺平道路 按40亿至70亿美元估值区间测算，公司此次募资规模可能超10亿美元 阳歌 历经三年等待，电商巨头京东集团（JD.US; 9618.HK）旗下最新业务单元终临近上市。我们作此项研判的依据在于，中国证监会官网最新发布的备案通知书显示，京东集团旗下B2B平台京东工业股份有限公司（JINGDONG Industrials, Inc.）此前搁置的香港公开募股，已获境外发行上市备案，此类备案是中资企业赴海外（主要面向美国及中国香港）上市必须跨越的关键监管门槛。 中国证监会公告显示，京东工业计划发售2.53亿股普通股。公司2023年首次申报赴港上市，去年二度提交申请，今年3月又进行新一轮申报，但申请本月底即将失效，意味年底前公司很可能重新提交申请。 与聚焦消费者市场的国内电商企业不同，专注企业级产品服务的京东工业将为投资者提供差异化标的。相较于面向消费者的B2C模式，企业采购单笔交易规模通常更大。然而，大宗订单往往伴随更薄的利润空间。 京东工业正是典型例证，公司2024年毛利率仅16.2%，显著低于阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）同期的41%和拼多多（PDD.US）截至六月的全年58%的水平。这种差异也有助解释，为何阿里巴巴将其2007年上市的B2B业务“阿里巴巴网络有限公司”最终退市，此前该业务上市五年间股价长期低迷。 尽管如此，凭借庞大业务体量及中国市场规模优势，京东工业仍具相对吸引力。公司在MRO（指非生产原料性质的工业用品）工业品服务（涵盖办公清洁耗材及生产维保工具等）领域稳居行业龙头地位。据3月呈交的上市文件中第三方数据显示，其立足的中国工业品供应链市场规模，2024年达11.4万亿元人民币（约合1.6万亿美元）。 京东工业指出，2024年庞大市场的数字化渗透率仅6.2%，但预计2029年将升至8.2%。伴随数字化进程加速，公司深耕的中国工业供应链科技与服务市场规模，有望实现近10%的年均复合增长，从2024年的7,000亿元增至2029年的1.1万亿元。 虽未在3月的申报文件中披露具体募资目标，但本次IPO获得诸多重量级机构加持，美银、高盛及海通担任承销商，中信证券与瑞银出任财务顾问。据悉，2023年申报时拟募资10亿美元，考虑到当前香港IPO市场热况，若该公司提高募资额度也在意料之中。 重量级机构背书 2017年，京东工业自京东集团拆分，若成功上市将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后第五家上市公司。京东曾于2020年推动旗下京东科技申报科创板，去年也为旗下产发业务提交类似方案，两项计划均未能成行。 估值方面，京东工业2023年通过3亿美元融资实现67亿美元估值，投资方包括红杉中国及阿布扎比政府主权基金Mubadala。 若此前成功上市，其估值大概率难以维持。然而，当前港股反弹叠加近年最活跃IPO市场窗口期，局面已明显改观。参照全球MRO龙头应用工业技术（AIT.US）与固安捷（GWW.US）当前约25倍市盈率及2.5倍市销率的交易水平，若京东工业适用相同估值倍数，依其2024年销售额及调整后利润测算，公司估值介于40亿至70亿美元之间。 相较于当前多数企业增长乏力甚至营收萎缩的整体环境，京东工业的财务状况相对稳健。其核心优势在于轻资产运营模式，主要采用客户需求归集后向供应商下单的机制，显著降低存货风险。这与京东集团主站B2C模式形成鲜明对比，后者需先行采购商品储备库存，再根据订单向消费者分批发货。 公司在申请文件中称，“该模式下，大量订单实现了供应端直发需求端。我们以轻资产的运营模式，打造了一个可扩展的业务，使我们能够以高效的方式快速扩大规模。” 京东工业的持续经营业务收入从2023年的173亿元增至2024年的204亿元，同比增长18%。虽然增速尚属稳健，但需指出，该增幅已较上一年度23%的水平显著放缓。 公司约94%的营收（去年占比）来自产品销售，其余为服务贡献。但服务对毛利润的贡献率明显更高，去年约占总量三分之一，反映出其毛利率远高于产品销售业务。不利因素是，过去三年服务收入停滞，所有营收增长均依赖产品销售提升，最终拉低整体毛利率。 尽管如此，公司盈利表现仍具相当吸引力，2024年净利润7.62亿元，调整后净利润达11亿元。对投资者而言，京东工业凭借其主导的市场地位，整体上看起来相对有吸引力。这些优势叠加当前港股IPO市场热潮，应可转化为强劲的市场认购需求，但投资者无疑将密切关注其最终定价策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
汇通达入股金通灵 双赢方案各取所需
这家阿里巴巴支持的电子商务公司，将斥资9.94亿元收购工业设备制造商金通灵25%股权，后者正经历法院主导的重整 重点： 汇通达将以9.94亿元收购经营困难的金通灵25%股权，较这家深圳上市公司近期股价有大幅折让 汇通达认为金通灵在法院主导的快速重整后将迅速恢复盈利，并可能成为电子商务业务的重要供应商 阳歌 当持有一大笔来自电商业务的现金（该业务规模庞大但利润率不高）时，该如何应对？若是汇通达网络股份有限公司 (9878.HK)，便会动用部分资金，以大幅折价入股一家陷于困境但重整后有望快速恢复的供应商。 交易对汇通达颇为有利，这家公司上周五宣布以9.94亿元（1.39亿美元）收购深交所上市的金通灵(300091.SZ)25%股权。交易财务条款对汇通达极具吸引力，因按每股1.3996元的价格，认购7.11亿股金通灵股份，较该股过去120个交易日均价有50%折让。 该投资对汇通达亦具战略意义，公司主要是批量采购工业产品，再通过电商平台销售至“下沉市场”，即中国的小城市和乡镇。金通灵作为规模较大的工业风机、压缩机、汽轮机及工业锅炉制造商，产品应高度契合汇通达客户需求。 不过，双方投资者均未看好这笔交易。汇通达投资者最感不满，公司股价在交易公告后本周一早盘一度急跌12.4%，午间休市收跌10.1%。金通灵投资者最初虽寄予厚望，致股价开盘上涨，随后却反转态度，午盘交易时段股价下跌约2.2%。 交易对汇通达相对稳健，因可为其平台增添更多产品，很可能获金通灵提供优惠折扣。主要风险在于金通灵能否在重整后，重拾早年的强劲增长与高盈利态势。然而，在当前中国经济环境下，需求疲软致众多企业步履维艰，此事知易行难。 从金通灵视角来看，这笔交易也算合理，即便有投资者或不满汇通达股权的巨额折让。但经营困难的公司很难挑三拣四，新投资不但为其带来逾1亿美元急需资金，更可能开辟重要销售渠道。 汇通达在公告中称：“（金通灵）属于高端制造业，其核心业务属于国内第一梯队，具有较强的行业地位和竞争力，由于历史原因导致暂时经营困难，拟通过本次破产重整使企业摆脱困境、重获经营能力。”公司续指出： “预计重整完成后将迅速实现扭亏为盈，并在资金和资产的双重注入下进入快速发展通道。” 业务稳健但利润率低 汇通达或需金通灵这样的投资作为业务催化剂，汇通达虽有稳定基本面，但因电商中介身份致利润率极低。获电商巨头阿里巴巴支持的汇通达，2022年以每股43港元上市，寄望借深耕中国下沉市场的故事吸引投资者。此后，股价累计跌约三分之二至15港元左右。 即便如此，汇通达保持盈利，并获投资界及分析师群体强力支持。尽管过去三年股价下跌，股份仍以20倍的预期市盈率交易，近乎为深耕中国下沉市场的拼多多 (PDD.US)11倍市盈率的一倍。更远超另一折扣电商唯品会 (VIPS.US)6倍市盈率的两倍。雅虎财经调查的五位分析师，均给予汇通达“买入”或“强烈买入”评级。 如此高市盈率及获分析师力挺略显意外，因汇通达近期财务表现未显亮色。公司至2023年仍快速增长，彼时收入增24%，但去年收入下滑29%。今年年上半年形势续恶化，收入同比再降26%至243亿元，上年同期为329亿元。 汇通达称业绩下滑部分因淘汰低效业务及创建自有品牌，此或可解释为何收入下滑，而今年上半年利润反增11%至1.39亿元，上年同期为1.25亿元。上半年毛利率也自上年同期的3.5%升至4.6%。受中介模式所限，二者数值均低，但改善表明公司正竭力维稳盈利。 截至今年6月末，汇通达持有67.4亿元现金及等价物，显示可轻松自筹资金收购金通灵股权。 金通灵现状略添变数，公司自4月因债权人申请正处重整。南通市法院已受理其预重整申请，显示案件推进较快。金通灵财务目前不佳，今年上半年收入同比大降48%至3.7亿元，亏损由上年7,600万元翻倍至2.02亿元。 法院快速解套金通灵案，似显其困局尚可控，这或为汇通达对新合作方迅速恢复盈利的信心来源。若就此落地，此次收购可为汇通达未来发展提供范本，公司可凭雄厚现金及稳健盈利，获取潜在供应商伙伴的战略股权。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
数字人能否让交个朋友忘掉罗永浩？
多家直播电商都在经历“去个人化”的考验，交个朋友以矩阵化策略及AI技术布局走出一条不同的路 重点： 上半年收入录得8.7%增长，但期内利润大减32.7% 毛利率由53.8%骤降至43.7%，主因平台流量获取成本上升及技术投入增加 李世达 在中国直播电商快速发展的短短几年里，两个故事如同镜像般的存在。其一是罗永浩与交个朋友控股有限公司（1450.HK），另一个则是董宇辉与东方甄选（1797.HK）。前者从个人IP起步后走向去个人化；后者本是公司化运作却被个人IP意外放大。两者的反差，揭示了直播电商这门生意的本质，既离不开个人魅力的效应，又不得不寻求去个人化的持续经营。 交个朋友的去个人化过程启动得更早，从最新财报看来，这家公司正处在关键的耐力测试期。2025年上半年，公司录得总收入6.76亿元，同比增长8.7%，其中新媒体服务收入达6.2亿元，仍是最主要的业务驱动。 然而，盈利数据却不容乐观。期内利润仅5,635万元，同比下跌超过32.7%，新媒体板块的利润也仅5,536万，按年跌超37%。毛利率由2024年同期的 53.8%骤降至43.7%。公司解释，主要原因是平台流量获取成本增加，以及持续推进“朋友云”智能系统等研发投入加大，导致增收不增利。 交个朋友吧 交个朋友的故事要从罗永浩说起。他是中国互联网创业圈的标志人物，曾因创立手机品牌“锤子科技”而名声大噪。2019年，他以“还债”为由进入直播带货，打着一句“基本上不赚钱，交个朋友”成了标志性的开场白，也成就了“交个朋友”这一品牌。 虽说“只是交个朋友”，但“不赚钱”却非公司所愿。2022年6月，罗永浩宣布退出管理层，交个朋友马上“交了新朋友”。 2022年8月，交个朋友与世纪睿科签署合作协议，后者正式接管其抖音账号运营。到了2023年5月，世纪睿科全资收购交个朋友，同年7月，公司更名为“交个朋友控股有限公司”，交个朋友完成“借壳上市”。 然而，要在明星流量红利消退后保持增长，仍是必须面对的问题。交个朋友的答案是矩阵化、多平台与技术化。 首先是矩阵化经营。副总裁崔东升在2024年公开指出，公司真正的收入来源已经从“单一头部主播”转向“垂直领域矩阵号”，涵盖美妆、酒水、运动、家居等不同场景。数据显示，罗永浩两个主账号带来的收入占比已降至3%以下，这意味着公司完成了从“罗永浩直播间”到“交个朋友矩阵”的转型。 其次是多平台布局。除了深耕抖音，公司也积极拓展淘宝、京东，并与百度优选达成战略合作，试图打破单一平台依赖，分散风险并拓宽流量来源。 推出AI虚拟主播 最后是AI与技术化。公司持续投入“朋友云”智能系统，意在打造选品、投放和运营的数字化中台，提升效率与转化率。2025年“618”购物节期间，公司正式推出“数字人”版本的“罗永浩直播”，直播时长6.5小时，吸引超1,300 万人次观看，GMV突破5,500万元，创下了数字人直播带货的新纪录。然而，数字人的形象依旧沿用罗永浩，凸显了即使采用AI技术，仍需要头部IP来带动的矛盾。 此外，交个朋友也在尝试自营产品与供应链管理，通过自有品牌提升毛利率。这一步若能落地，有望缓解毛利率下降的压力。 业绩公布后首交易日，交个朋友跌3.96%报0.97港元，今年以来已跌逾10%。目前市销率约为1.02倍，低于东方甄选的6倍，显示市场对公司的盈利模式缺乏足够信心，难以支撑股价。 与交个朋友相比，东方甄选的阵痛更为明显。2025财年，东方甄选持续经营业务净溢利仅619万元，大跌97.5%。在董宇辉离开后，公司不得不全力推动“去董化”，转向自营产品和会员制，试图打造“线上山姆会员店”。 交个朋友的去个人化进程更早，矩阵号和多平台战略已初见雏形。问题在于，虽然收入规模稳住了，但盈利能力却因流量成本而受损，尚未找到像东方甄选那样的“自营产品”护城河。两家公司虽走在不同路径上，但同样印证了直播电商的命题：去个人化之后，谁能率先找到新的增长模式，谁才能在行业洗牌中存活。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI/基础建设/资源 
看好AI眼镜前景 歌尔与舜宇打造“光学同盟”
舜宇的技术与歌尔的产能接轨，或将为中国光学产业带来一个新巨头 重点： 歌尔光学与上海奥来将组成新公司歌尔奥来光学，舜宇光学成为第二大股东 上海奥来拥有全国唯一一台投入光波导量产的阿斯麦光刻机 李世达 资本市场的操作，不仅能揭露产业的走向，有时更像是一个宣言。本月智能硬件及光学模组制造商舜宇光学科技（集团）有限公司（2382.HK）发公告，与歌尔股份（002241.SZ）成立合资企业。 舜宇光学将旗下的上海奥来全部股权转予歌尔股份，作价19.03亿元，以换取歌尔股份旗下的歌尔光学股权，并将歌尔光学更名为“歌尔奥来光学科技有限公司”。双方再向新公司注资2亿元，完成后舜宇光学持合资公司约31.31%股份。 这项交易的关键在于“光波导”技术。 AI眼镜的灵魂 所谓“光波导”（Waveguide），是AR显示系统中最核心、也是最昂贵的部分。简单来说，它是一种能“导光”的透明光学结构，用来在透明基板上刻蚀出奈米级光学结构，使虚拟影像能在使用者眼前准确浮现。对AR眼镜而言，光波导就相当于“灵魂”，决定了整机的显示效果、视野范围与能耗表现。 上海奥来正是这项技术的佼佼者。这家成立于2019年的子公司，专注于碳化硅光波导与衍射光学元件的晶圆级制造。它拥有全中国唯一投入光波导量产的阿斯麦光刻机，并在上海临港打造了总投资32.8亿元的12英寸晶圆产线，被视为中国光波导技术商业化的里程碑。 虽然研发能力出众，上海奥来却长期面临“技术孤岛”困境——产品先进但缺乏市场出口。而歌尔正是这座桥梁，这家以代工见长的企业，长期为Meta、Pico等国际品牌提供VR与AR模组，拥有成熟的量产与供应链管理能力。 对歌尔而言，奥来的加入不仅意味着获得核心技术，更是让它从“代工厂”升级为掌握自主光学专利的系统供应商，进一步强化其在AI可穿戴设备供应链中的地位。合并后的新歌尔光学，有望整合舜宇的晶圆制程与歌尔的模组产线，产能规模可望达行业顶尖水准。 据京东消费电子事业部数据显示，今年上半年智能眼镜成交量同比增长超过八倍，天猫与抖音电商平台亦录得超过六倍的相关搜寻与销售增幅。行业机构Wellsenn则指出，到2030年，全球AI眼镜销量有望超过9,000万副，是成长最快的可穿戴产品。 AR眼镜的生产最受限于光波导的良率与成本，目前全球能稳定量产的企业屈指可数。舜宇与歌尔的结盟，正是在这个临界点出手，前者提供制程突破，后者掌握整机出货与系统整合能力。 两家公司也都有合作的充足理由。歌尔股份近年一直试图摆脱“果链”企业的印象，积极拓展非苹果业务，降低单一客户依赖。2024年，苹果业务占比已从2020年的48.08%降至31.96%。公司战略重心明显向AI硬件倾斜，尤其是AI眼镜市场，近期分别收购香港结构件企业米亚与英国Micro-LED公司Plessey，显示长期押注光学的决心。 光学巨头诞生 舜宇光学也是类似逻辑，在手机镜头业务增速放缓后，公司正寻求高附加值领域的新成长引擎，从业绩来看，上半年舜宇光学纯利按年下降超过20%至约7.2亿港元，毛利率则降至约19%，为近三年低位，主要受智能手机镜头需求疲弱及平均售价下滑影响。而借由与歌尔的股权合作，能够将研发转化为实际市场收益，减少长期资本负担。 市场显然是看好这桩交易的。在8月下旬消息公布后，舜宇光学股价一度升逾11%，如今虽稍有回落，今年以来仍升23%。目前舜宇光学市盈率约25倍，高于大立光（3008.TW）的14倍，但低于丘钛科技（1478.HK）的37倍，若新业务能够增强盈利能力，公司估值也有望持续上升。 歌尔与舜宇的结盟，像是中国光学产业的重要宣言，也是对穿戴式智能产品蓬勃发展的预言。当AI与AR融合的时代全面到来，舜宇与哥尔的“光学同盟”，也许正是全球产业重构的前奏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
亿航智能推长程航空器 能否成突破股价的利刃？
这家电动垂直起降航空器制造商推出第二款主力机型，满载航程不小于200公里，与其原有短途机型形成互补 重点： 亿航智能推出第二款主力机型VT35，其200公里满载航程，对原始机型EH216-S的30公里航程形成互补 公司获得合肥市政府鼎力支持，承诺提供5亿元资金扶持 阳歌 电动垂直起降航空器（eVTOL）制造商亿航智能（EH.US）近期似乎陷入横行状态，自两年前旗舰产品获中国民航局颁发适航证后，公司的股价始终在较宽的区间内波动。 似为提振股价，公司近期开始力推其新一代主力产品，满载航程不小于200公里的长航程电动垂直起降航空器，以匹配原有约30公里航程的短途机型EH216-S。今年8月，亿航智能宣布重大计划，将在安徽合肥建立新型号VT35的生产基地。 本周一，公司在合肥正式发布VT35，试图以此吸引投资者瞩目。值得注意的是，活动被描述为“亮相仪式”，暗示现场无人实际目睹VT35飞行。新闻稿中配发的若干飞行照片，明显摄于华南风景秀丽的广西地区，表明该机型虽已进行有限试飞，但或未达到能在重要发布会上公开展示的成熟度。 合肥市政府高层官员、本土汽车制造商江汽集团股份公司，以及中国民航局低空领域官员出席仪式。三方均具重要意义，合肥市政府近期已成亿航智能重要支持者，江汽集团将担任VT35主力生产商，而监管机构的出席，则呼应了中国多次表态欲发展低空经济，尽管相关规划尚未取得实质进展。 消息令投资者略受鼓舞，公告发布当日，亿航智能美股股价攀升4.8%。但涨幅及相近规模的单日下跌，在两年前亿航智能取得全球首批主流航空监管机构认证后，已渐成常态。 这似乎表明，该股颇受单日交易者注意，但未赢得长线投资者青睐。其最新收盘价18.04美元，基本处于10至26美元波动区间的中位。过去两年多数时间，其美国存托凭证（ADS）在此区间波动。 8月，亿航智能大幅下调2025年营收指引反而雪上加霜，将预期从9,000万元砍至5,000万元（约合700万美元）。公司解释语焉不详，仅表示正“调整交付节奏，以优化商业运营流程、有效管控风险，确保示范飞行高质量并具扩展性”。 城际交通 这一切表明，研发商用电动无人小型飞机，这类尖端产品道阻且长，易受热炒却频遇挫折。此类状况虽在预料之中，但亿航智能等企业仍需持续发布新进展，以维系投资者热情。 最新消息似乎正基于此考量。发布会宣布VT35的长航程特性适用于跨城市、跨海域、跨山区，并披露诸多技术细节，该型号初始定价650万元（约合100万美元）。今年3月，中国民航局受理其型号合格证申请，正式启动适航审定流程。 亿航智能尚未透露这款两座机型何时能取证。此里程碑事件至少还需数年，不过其首款机型的审定经验或能一定程度加速进程。 不出所料，亿航智能称已获合肥市政府平台公司订单。自今年2月宣布联合本土汽车龙头江汽集团及合肥国先控股，在当地共建电动垂直起降航空器生产基地后，合肥已成为亿航智能最坚定的支持者之一。 8月，亿航智能宣布该基地将专注长航程新机型生产，总投资额10亿元。更重要的是，合肥市政府将额外提供5亿元“支持”， 包括无人驾驶航空器订单、投资或其他产业链上下游合作形式。 上述举措伴随亿航智能业务逐步起势，尽管增速仍低于长线投资者预期。第二季度，公司营收同比增长44%至1.47亿元，共交付68架EH216机型。但企业客户仅占13席，表明仍高度依赖政府支持。这未必是劣势，亿航智能指出，电动垂直起降航空器在应急管理、智慧城市、消防救援、物流测绘等政府主导领域的应用正日益增多。 公司毛利率也维持在62%的健康水平，剔除员工股权激励费用后甚至实现盈利。截至6月底，手握11.3亿元现金储备，资金状况相对充裕，这在过去并非总是如此。 估值方面，亿航智能当前市净率（P/B）为9.8倍，介于Joby Aviation（JOBY.US）17倍与Archer Aviation（ACHR.US）3.91倍之间，后两者尚未实现营收且正争取适航认证。凭借中国适航证，亿航智能似居全球电动垂直起降航空器企业前列。不过，营收预期大幅下调表明，纵使长航程VT35等研发持续稳步推进，公司前路仍不平坦。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
完成股改为上市铺路 长存集团估值逾千六亿
中国头号存储芯片制造商在近期股改后估值达230亿美元，未来可能在上海或深圳上市 重点： 长存集团已完成股改，预期上市前引入16家机构投资者 尽管美国制裁迫使其依赖国产设备，这家存储芯片制造商全球市占率仍实现翻倍增长，从4%升至8.3% 陈竹 过去十年，中国已向半导体产业注入巨资，力图实现供应链本土化以抵御美国日趋严厉的技术封锁。该战略已培育出大批进入成熟期的企业，为股市投资者提供了丰富的半导体投资标的。 长江存储科技控股有限责任公司（以下简称“长存集团”）有望成为该阵营新成员。作为智能手机等电子设备核心部件的闪存领域，这家企业在全球激烈竞争中突围，成为中国自主领军企业。长存集团成立于2016年，距美国打响遏制中国半导体发展持久战仅两年，并在此后逐步突破层层升级的封锁。 创立近十年之际，公司正将战略重心从技术市场转向资本市场，向上市的重大里程碑推进。据国内财经媒体财新报道，长存集团于上月末召开股份公司成立大会并选举首届董事会，完成股份制改革，距上市更近一步，但未透露具体时间表。 人工智能热潮推升存储需求，叠加中国对美光科技（MU.US）等外企实施反制，长存集团对本土乃至海外市场销路大可高枕无忧。只要其产品具备竞争力，订单自会纷至沓来。 尽管如此，企业长远发展仍取决于国内芯片产业，尤其是提供关键生产设备的装备制造业的进阶速度，这恰恰是美国力图封锁中国获取尖端芯片核心技术的领域。 鉴于企业战略地位，长存集团极有可能选择上海或深圳作为上市地。据国内媒体报道，公司曾考虑赴中国香港上市，该市场已汇聚中芯国际（0981.HK; 688981.SH）等头部厂商，以及英诺赛科（2577.HK）、峰岹科技（1304.HK; 688279.SH）等新锐力量。 据媒体报道，长存集团因应监管要求已调整策略，本土芯片巨头需在内地上市，此举便于政府掌控对战略核心企业的投资准入。 引入16家投资机构 除董事会选举外，近期完成的股改引入16家机构投资者，多为农业银行、建设银行等头部国有银行旗下投资机构组成的国有实体。投资者认购新股使长存集团注册资本从1,050亿元增至1,120亿元（约合147.6亿美元）。 一家投资机构以16亿元获持股平台0.99%股权，据此推算长存集团估值已达1,616亿元。 交易完成后，长存集团总部所在地武汉市政府仍保持控股地位。湖北长晟发展、武汉芯飞科技，两家湖北本土机构继续位居前两大股东，但持股比例分别稀释至26.89%及25.69%。 长存集团主营应用于智能手机、计算机及数据存储设备的3D NAND闪存存储器。据彭博去年报道，其重要客户包括中国智能手机龙头华为。 2022年10月，美国实施包括禁售可生产128层及以上NAND闪存芯片的美制设备等出口管制，长存集团遭受重创。当年末，该公司被列入美国“实体清单”，进一步限制其获取美制芯片设备、材料及软件的渠道。 去年9月，据彭博援引市场调研机构TechInsights研报称，虽受制裁掣肘，该公司通过国产替代持续突破。当前合作的本土设备商包括中微半导体、北方华创，这些企业正是美方制裁后长存集团才深化合作的伙伴。 长存集团成功迭代存储单元堆叠技术“Xtacking”，使NAND芯片性能比肩国际龙头。但需注意，采用Xtacking 4.0技术的新品堆叠层数，较前代232层芯片减少70层，尽管公司宣称其性能相当。 层数缩减折射出美国设备禁令导致的客观制约，迫使长存集团在国产设备局限范围内实现性能优化。 交银国际上个月的研报估算，长存集团全球NAND市场份额近期显著提升，从2024年第四季度的4%跃升至今年第一季度的8.3%，该行将市占激增归因于本土客户需求扩张。 需要指出，全球NAND市场仍由美韩企业主导，三星（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）与美光三大巨头在今年第一季度合计占据64%市场份额。 长存集团未披露详细经营数据，但据投资人早期公示文件，公司2023年实现净利润5.31亿元，但2024年前三季度转亏8,421万元。 考虑企业需持续投入尚未实现高良率的国产设备，业绩转亏实属意料之中。存储芯片行业素有强周期性特征，在历经2022至2023年下行周期后，价格去年企稳回升。伴随AI需求增长，此轮复苏预计持续数年，或为临近上市的长存集团创造利好条件。…
机器人股继续热炒 优艾智合赶风口上市
在国家致力扶持下，机器人产业成为资本市场关注焦点，优艾智合也不甘人后申港上市 重点： 公司今年上半年收入同比升27.6% 过去三年半累计亏损近8.4亿元 刘智恒 股票市场从来不缺故事，去年炒卖炽烈的人工智能，今年这股热风已吹到机器人股，几家业内龙头已接连在港上市，股价亦节节高升。看到这个风口，专注于移动操作机器人的合肥优艾智合机器人股份有限公司，近日已递交香港上市申请。 优艾智合是工业具身智能科技公司，所谓“具身智能”，是指有行动的一种智能系统，主要基于物理实体，能够与物理世界进行感知和交互。 在“具身智能”下，又分为智能机器人及人形机器人，前者主要是具有物理的身体，并能够与物理世界构成感知、思考、交互和行动的能力。它可以是轮式、轮带式、复合型、甚至机械臂类型的机器人。后者是除了制造得像人外，功能和思考行为都模拟人的一种机器人，是具身智能体的最佳载体。 按功能区分，机器人又可分为三大类，一是自主移动机器人，主要负责移动和感知，在环境中自主穿梭。二是移动操作机器人，即在自主移动机器人的基础上，增加机械臂的操作功能。第三类是协作机器人，专注于与人类协同，强调在安全前提下的互动和协作。 投资者星光熠熠 优艾智合则主力发展具身智能的移动机器人，主攻工业范畴。公司由90后张朝辉成立，张是西安交通大学博士毕业生，2017年带着几位师弟南下深圳创业。经过一番探索，张朝辉决定主力针对智能制造领域和智能巡检领域，成为半导体及电子制造、电力行业、能源冶炼等多个场景的解决方案供应商。 花了四年时间，优艾智合成为国内工业移动机器人行业中一家头部企业，期间又获得众多星级投资机构入股，分别有海纳华、蓝驰创投、孙正义的SBVA、SOSV 、深圳松禾、IDG旗下的Sharp Dynasty等。 收入上升亏损扩大 2022年至2024年，公司收入由7,790万元增至2.55亿元，但亏损持续不断，分别为2.35亿元、2.6亿元及2亿元。今年上半年公司收入1.27亿元，同比上升27.6%，却亏损高达1.4亿元，同比扩大36%。即过去三年半，收入纵使持续上升，亏损却迟迟未能改善，累计亏损达8.4亿元。 公司的负债情况也在持续扩大，负债净额由2022年的8.59亿元，增至去年的13.74亿元，今年上半年更上升至15.4亿元。 期内，经营活动也持续录得现金流出，虽然去年经营现金流出情况已有改善，从2022年的负1.73亿元降至负7,946万元，但今年上半年又再回升，出现经营现金流出1.06亿元，同比扩大67%。 毛利率改善行业前景佳 优艾智合虽持续亏损，负债高企及现金流出，但好消息是公司的毛利率逐渐改善，过去三年分别为11.2%、26.1%及35.2%。今年上半年更升至38.1%，同比上升1.7个百分点，反映公司能将制造成本调低，以及渐发挥规模经济效应。 公司所在行业的发展前景理想，据弗若斯特沙利文报告，去年全球移动操作机器人解决方案市场规模为92亿元，预计到2030年将增至1,569亿元，期内复合年增长率为60.4%。中国的市场规模在2024年为34亿元，预计到2030年将达620亿元，期内的复合年增长率为62.3%。 从报告所示，反映市场正处高速发展，而去年在中国，按收入计算，优艾智合在该业务领域位居第一，市场占有率达7.1%。当市场在持续向上，作为龙头的优艾智合肯定可以成为一大受惠者。 现时香港上市的机器人股中，几乎全部处于亏损状态，若按市销率计算，最高为越疆（2432.HK）的72倍，优必选（9880.HK）与地平线（9660.HK）均在55倍水平，黑芝麻智能（2533.HK）约28倍，极智嘉（2590.HK）为17倍。我们可剔除估值过高的越疆，而优必选与地平线的规模远大于优艾智合，因此以黑芝麻及极智嘉为参考，取其中位数约22倍计算，估值可超过50亿港元。 当然，今年香港新股市场热爆，加上优艾智合又在市场的风口，有国家政策扶持，成功上市应无悬念，只要定价不过高，短炒获利机会甚高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
