趣头条临退市威胁现金危机雪上加霜

2022年09月19日

这家曾经风靡一时的新闻应用程序经营商称，由于其公众持股市值跌破了最低门槛，它可能被踢出纳斯达克全球精选市场

重点：

上周被通知其公众持股市值太小之后，趣头条面临潜在的退市风险
这家现金拮据的公司在过去两年采取了削减成本的策略，迄今尚未公布今年一季度和二季度的业绩

西一羊

2018年9月在纳斯达克上市时，趣头条(QTT.US)作为从成立到上市时间最短的公司而声名鹊起，当时距离其发布核心的新闻聚合服务才两年。然而上市四年之后，这种区别可能已经无关紧要，因为这家公司上周宣布，它正面临潜在的退市风险。

退市并不意味着趣头条的末日，它仍然是中国顶尖的新闻聚合商之一，虽然其排名远远落后于行业领头羊字节跳动旗下的今日头条。但潜在的退市风险让这家快速下滑的公司又多了一个麻烦，该公司最近加大了成本削减的力度，试图阻止现金短缺问题的加剧。

我们稍后将讨论该公司面临的越来越多的问题，以及它们在更长期意味着什么。但首先，让我们来看看最新退市威胁的具体细节。

趣头条2018年在纳斯达克的全球精选市场上市，这是纳斯达克市场内部划分的三个层级之一，根据交易所的规定，在该市场上市的公司公众持股市值不能低于1,500万美元。而趣头条上周三在一份声明中说，它收到通知称其不再符合这项要求，因为它的市值在过去一个月低于这个门槛。

趣头条现在有180天的宽限期来恢复合规，在此期间，它必须连续10个工作日达到这个标准。或者，该公司可以申请将股票转移到纳斯达克资本市场，这是为处于早期阶段的公司设立的较低级别的市场。考虑到它相对比较年轻，也许本来就属于那里。

虽然趣头条称该通知不会产生直接的后果，投资者似乎不这么认为。发布声明后的三天里，该公司的股价下跌了5%，上周五收于0.81美元。这样一来，该公司的市值为2,500万美元(1.75亿元)，还不到2018年9月上市首日的46亿美元的零头。自上市以来，随着亏损扩大，该股市值稳步下跌。

趣头条成立于2016年，它通过将它的新闻聚合应用程序瞄准被互联网巨头忽视的小型市场的读者，在早期获得了成功。它开创了一种商业模式——为在其应用程序上花时间的用户付费，并因此而闻名。读者还可以通过邀请朋友加入该平台而获得经济奖励。

这一模式在公司创立的头几年取得了成功，在趣头条应用程序发布后的一年内，其日活跃用户就超过了1,000万。但这样大量使用补贴是不可持续的，导致趣头条的亏损逐年增长。该公司2019年录得26亿元的巨亏，相比之下，2016年的亏损仅为1,090万元。

萎缩的业务

在2019年底转向更保守的支出策略后，该公司的亏损开始改善。根据今年5月发布的最新年报，去年亏损收窄至12亿元。但该战略也导致它的收入从2020年的53亿元和2019年的56亿元下降至去年的43亿元。

由于面临迫在眉睫的现金短缺问题，趣头条的最新战略在很大程度上是出于实际考虑。在电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)购买了其1.711亿美元的可转换债券后，该公司在2019年初抓到了救命稻草。但由于这批可转债在今年早些时候到期，这种注资已经成为了趣头条危险的未知因素。

在去年年初以来的所有财报中，该公司一再警告，“公司在到期后偿还可转债的能力存在不确定性……这对公司持续经营的能力提出了很大的疑虑。”这是业内的标准说法，意思是如果阿里巴巴要求偿还现金，而不是在债务到期时行使转换，该公司可能会被迫破产。

在5月发布的去年四季度的最新财报中，该公司重复了同样的措辞。它还透露，它与债权人达成了协议，将到期日从原来的4月4日延长至5月28日。可以肯定的是，阿里巴巴并不想根据债务的原始条款执行转换，因为趣头条目前0.81美元的股价与15美元转换价格相比微不足道。

阿里巴巴仍可能行使转换，从而帮助趣头条避免一场危机，不过它几乎肯定会附加大量额外要求，比如获得趣头条的控制权。但在中国政府向阿里巴巴和其他大型互联网公司施压，要求它们剥离核心领域外资产的大环境下，此举似乎也不太可能。

截至去年底，趣头条的现金、现金等价物和受限制的现金总计6.59亿元，即不到1亿美元，远低于欠阿里巴巴的1.71亿美元。自去年四季度以来，该公司尚未发布任何新的财报，但可以肯定的是，自去年年底以来，它的现金持有量是持续减少的。

尽管如此，迫在眉睫的现金危机和趣头条削减成本的努力，并不意味着该公司正在全面后退。该公司仍在其他项目上投入巨资，尤其是旗下的米读小说部门，该部门运营着2018年5月推出的一款独立应用。根据5月份发布的财报，截至去年12月的三个月里，该公司的销售和营销支出增长了17%，其中大部分资金都用于扩大米读小说的业务。

归根结底，趣头条能否扭亏为盈，将取决于该公司能否解决因阿里巴巴债务导致的现金紧张问题。发展米读小说等其他业务也很重要，但目前尚未清楚该公司还能烧钱烧多久，因为它面临来自财务状况要好得多的字节跳动和阅文集团(0772.HK)等竞争对手日益激烈的竞争。目前，其主要的新闻聚合器趣头条应用程序仍然是其主要收入来源，而且该业务没有显示出扭转近期颓势的迹象。

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社交媒体/娱乐

趣头条, 字节跳动, 阿里巴巴, 阅文集团, 新闻聚合器, 可换股债券, 米读小说

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新闻

行业简讯：长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司（000625.SZ）周四公告称，其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业，由国资委继续履行实控人角色。同日，东风汽车集团股份有限公司（0489.HK）亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。据财新报道，原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团，汽车业务与东风合组一家新的汽车央企，拟定名“中国南方汽车集团”，公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显，加上地方政府介入，重组最终未果。报道引述知情人士透露，重组原以长安汽车为主导，冀激活东风体系，但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出，汽车央企难以靠合并突围，国资委放弃主导两家汽车央企重组，令其继续保持独立发展，意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。消息公布后，周四长安汽车收升3.34%至12.98元，东风集团大跌14.45%至3.61港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

000625.SHE 0489.HK

趣店的最后出路：私有化？

公司表示，由于激烈竞争导致一季度营收骤降，正考虑终止最后一公里配送服务重点：趣店一季度营收下滑逾半，公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务过去三年，公司流通股数量缩减约三分一，其庞大现金储备可用于回购股票，实现私有化阳歌消费信贷、教育、预制食品，最后一公里配送服务，有什么共同点？以上都是趣店集团（QD.US）过去十年涉足但最终放弃的业务，公司近年尝试最后一公里配送服务，试图利用其在华资源，协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。趣店最新披露，最后一公里配送业务遭遇激烈竞争，导致2025年一季度营收缩水近半。基于此，公司在一周前发布的一季报中表示，正考虑放弃此次最新业务尝试。我们虽不是最后一公里配送领域的专家，无法就趣店境遇作过于具体的点评，但中国配送业确实已竞争白热化，约六家公司占据主导地位，这些公司正加速构建全球网络，帮助中国企业每日递送数百万包裹。趣店曾助力部分企业，完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而，公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是，中国物流企业也在海外自建当地基础设施，与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素，再叠加自身缺乏历史积淀的背景下，趣店折戟实属意料之中。趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方，在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败，该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时，他正通过稳步回购公司股票，推进私有化进程。趣店在最新公告中称：“2025年第一季度，公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后，公司正考虑终止该业务。未来，趣店将继续坚定推进业务转型，同时维持审慎现金管理，保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡，最新公告发布当日，趣店股价持平，随后四个交易日亦几无波动，显示市场对局面并不担忧。雅虎财经的数据显示，作为尚无商业模式的企业而言，趣店仍坐拥瑞银（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名机构股东。我们推测，这些巨头对趣店长期前景兴趣有限，他们可能更期待罗敏能推进私有化，从而套现获利。营收大跌 2014年，罗敏创立金融科技公司时，被视为行业远见者，其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款，迅速获利。但2017年前后，中国开始整顿此类民营金融科技企业，同年趣店登陆纽交所。整顿期间，大批金融科技贷款机构倒闭，幸存者多放弃直接放贷业务，转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店，选择彻底脱离金融科技本源。此后，公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域，终因竞争激烈，在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时，趣店以为找到突破口，并于2023年中扩大该业务规模。2024年，业务短暂爆发，录得2.16亿元（3,000万美元）营收，较2023年增长71%，但同年第四季度开始收缩，今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。最后一公里业务亏损不足为奇，不过趣店凭借庞大现金储备，录得1.65亿元利息收入，成功实现一季度1.5亿元盈利。截至今年3月末，公司现金及受限现金达56亿元，较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证，罗敏长于投资，不擅经营。此外，趣店持续回购股票，截至3月底，公司美国存托股票（ADS）总流通量1.72亿股，较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。趣店最新年报显示，2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS，按最新收盘价每股3美元计，价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股，无需维持上市公司地位，且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式，事实上，趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中，仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量，最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技，尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域，表现平平。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

QD.US

简讯：绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周四公布五月营运数据，上月销售金额 186亿元，较去年同期升14%，较今年4月更大升60%。五月涉及的销售面积约42万平方米，按年跌14%，每平方米均价44,102元，较去年同期的32,766元上升34%。今年首五个月，累计的合同销售金额约654亿元，归属于集团的金额约444亿元，按年下跌7%。周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元，公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

3900.HK

Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后，移卡的出海之路迈进一大步重点：公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照去年公司海外交易规模增长近五倍李世达在全球支付市场竞争日益激烈的背景下，依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司（9923.HK），正慢慢实践其国际化战略发展目标，逐步从中国本土的第三方支付服务商，转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。移卡上周五宣布，已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License（MTL）牌照，这是继去年获得Money Services Business（MSB）牌照后，移卡获得的另一重要支付牌照。在美国，MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局（FinCEN）颁发，允许企业从事货币服务业务，涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务，几乎所有涉及资金转移的业务，都需要注册MSB牌照。而MTL则由各州政府颁发，授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务，如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等，真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。总部位于深圳的移卡，创立于2011年，由前腾讯（0700.HK）高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年，深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展，也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后，微信支付刚刚起步，移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一，负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。转型金融科技平台微信支付虽然由腾讯直接运营，但其线下拓展高度依赖服务商（俗称“ISV”），而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后，移卡开始从单一的支付服务提供商，转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台，逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务，期望转型为金融科技平台。不过，随着中国移动支付基础设施高度成熟，微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡，其本地市场规模虽大，但增长速度正在放缓，尤其在一线城市已趋近饱和。同时，自2018年起，中国金融监管明显加强，第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高，加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升，使得业者的拓展空间受限。加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域，竞争者众多，如拉卡拉（300773.SZ）、银盛（3773.HK）、乐刷、海科融通等。价格战激烈，商户黏性下降，服务费率不断被压缩，寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。于是，移卡自2021年起开始探索海外市场，进入2023年以来，移卡开始积极布局跨境支付与海外市场，推出独立子品牌“YeahPay”，锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户，目前已获得包括香港的Money Service Operator（MSO）、新加坡的Major Payment Institution（MPI）与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。海外收入快速增长根据移卡财报，受到国内消费单笔金额普遍下降影响，公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元（4.29亿美元）。“海外业务”是去年主要亮点，期内公司来自海外的交易规模突破11亿元，同比增长近5倍，显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下，公司依靠人工智能减省成本，各项开支全面下降，令公司取得7,300万元盈利，按年增长超六倍。海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后，移卡三个交易日股价上涨了65%，过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后，有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易，海外市场用户对金融服务付费意愿更高，尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中，移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。目前移卡的市盈率约为51倍，低于拉卡拉的78.6倍，但远高于国际支付巨头PayPal（PYPL.US）的15.9倍，估值明显偏高。不过，比起纯支付收单业务，移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务，具备更高溢价的潜力，若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量，当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期，或国内支付市场进一步内卷压缩利润，其高估值则会迅速被市场修正，投资人需要审慎评估。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月06日

9923.HK

重点：