猫眼娱乐伙腾讯美团抢中国电影复苏先机

2023年02月22日

这家提供在线票务服务及参与制作电影的公司，希望在中国电影业复苏之际抢占先机

重点：

猫眼娱乐接连宣布与美团和腾讯达成合作，利用两家互联网巨头的平台协助引流
中国春节档期票房表现远超市场预期，市场看好中国电影业强势复苏，期待“五一黄金周”再次爆发

叶天娜

去年新冠疫情反复，全国多个城市严密封控，电影业受到重大打击，全年总票房同比大挫36%至300.7亿元。随着防疫措施松绑，抑压已久的电影需求大爆发，据中国电影数据信息网总结截至2月19日数据，今年全国总票房已达到126.9亿元，是去年全年的42.2%，其中最卖座的《满江红》与《流浪地球2》已占当中近82亿元。

这两套票房大卖的国产电影，都有一家上市公司──猫眼娱乐(1896.HK)参与投资的身影。有见中国电影工业苦尽甘来，猫眼娱乐抓紧机会，宣布与互联网两大巨头腾讯(0700.HK)及美团(3690.HK)达成战略合作协议，以追逐“电影大年”的庞大商机。

猫眼娱乐上周二的通告公布，公司重续与美团的战略合作框架协议，期限至2025年12月31日，将继续通过美团渠道的首页导航位置经营猫眼服务，同时有意继续在支付及结算、基础设施服务等多个领域合作，但未有披露具体对价。

同日，猫眼娱乐与腾讯订立营销推广框架协议，由腾讯向猫眼娱乐提供流量及配套技术支持，并授权猫眼娱乐使用腾讯的产品、渠道、软件及知识产权，期限为2023年2月14日至2024年12月31日。然而，猫眼娱乐需支付的服务费设了限额，今年服务费上限为1.1亿元，明年最多付1.5亿元，而最终付费将“按照约定的固定单价乘通过其有效渠道出售的票务销售量计算。”

独立股评人邹家华认为，这次猫眼娱乐与腾讯合作的服务费计算方法，看似检讨了过去成本太高的问题后再次议定。“猫眼娱乐在2020年的营销及推广开支是2.8亿元，2021年高达5.06亿元，根据最新协议，未来将以销量计算，加上设定上限，估计将少花‘冤枉钱’，同时可以利用腾讯的平台带动流量及增强市占率，对公司十分有利。” 邹家华说。

事实上，猫眼电影本身是从美团体系内孵化，其后与腾讯投资的微影合并，再组成猫眼娱乐上市。根据港交所资料，目前腾讯持有猫眼娱乐13.95%股权，而美团也持有7.31%，因此市场对猫眼娱乐依附在腾讯生态圈并不意外，消息公布后，其股价在后续的三个交易日仅录得0.1%升幅。

抗衡阿里影业

这种合作模式可说是“腾讯生态圈”一贯模式，即由腾讯入股有潜力的企业，并利用腾讯平台如微信小程序作为接入口带动流量，壮大所投企业，例子有同程旅行(0780.HK)、贝壳(BEKE.US; 2423.HK)与滴滴出行(DIDIY.US)等。

邹家华认为，猫眼娱乐这次连续与美团和腾讯合作，很明显是想在中国电影复苏之际，对抗死对头之一、由阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)控制的阿里影业(1060.HK)，以扩大市场占有率。

猫眼娱乐是中国主要在线电影票务平台，由于该核心业务近年增长放缓，该公司把发展重心转移到推进内容开发业务，如参与电影制作、发行及推广等，并开始取得成效。去年上半年，其娱乐内容服务收入为5.33亿元，迫近在线票务服务的5.92亿元，占整体收入比例达44.8%，同比大增8.1个百分点。

今年春节档期最少有7部电影上映，除了《流浪地球2》及《满江红》大卖外，连国产动画片《熊出没‧伴我“熊芯”》的累积票房都达到13.8亿元，成绩相当不错。

据粗略推算，国产电影约占中国电影总票房约60%，进口电影则占40%，由于宣扬民族主义题材的“主旋律”电影近年受中国观众欢迎，估计未来国产电影的比例将有所提升，并带动整体票房数字增长。

憧憬五一档期

随着农历新年过去，中国电影业最期待的下一个档期是“五一黄金周”，市场预计票房将迎来新一轮大爆发。由乔杉主演的喜剧《人生路不熟》已定档“五一”；以中国检察官为主题，香港导演麦兆辉的作品《检察风云》同样在五一档期上映；至于战狼风格十足、围绕战斗机试飞员题材的剧情片《长空之王》也会同一时段登场。

“我最看好的就是《长空之王》，这部电影的题材与背景，与之前在全球大卖的美国电影《Top Gun》几乎一样，《长空之王》讲的是中国空军，更动用了真实歼-20战斗机拍摄，加上民族主义电影近年在中国很受欢迎，相信《长空之王》的票房会相当不错！” 邹家华称。

随着中国走出新冠疫情阴影，影业股在过去三个月明显反弹，截至上周五，IMAX中国(1970.HK)飙了78.5%、阿里影业上升26.2%，猫眼娱乐也跟涨25%。目前阿里影业的预测市盈率为46.4倍，猫眼娱乐则为31.3倍，其稍微落后的估值，或说明投资者比较看好处于行业较上游位置的阿里影业。

不过，投行普遍对猫眼娱乐的业务抱持信心，摩根士丹利认为公司与美团及腾讯的合作细节比预期好，将2023至2024财年的每股盈利预测上调10%，重申“增持”评级，更列为电影行业首选，目标价由12.6港元升至13.9港元。以周二的收盘价9.12港元计算，意味还有一半以上升幅。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交媒体/娱乐

腾讯, 美团, 阿里影业, 猫眼娱乐, Imax中国, 流浪地球2, 电影票房, 满江红

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

重点：