中国第一家及最大的办公IT综合解决方案供货商易点云,最近再次闯关港交所,但其上半年亏损急增至6.25亿元,成为一大隐忧

重点:

  • 易点云上市前的财务情况急剧转差,单计今年上半年的净亏损,已差不多等于过去三年总和
  • 该公司主要从事计算机和办公设备硬件租赁业务,重资产经营模式带来庞大资金压力

史东

这家公司虽然有一个“云”字,但其主要业务却与计算机硬件有关,看来是一家传统设备租赁公司,多于一家 “云服务企业”。

今年2月首次向港交所递交上市申请的易点云有限公司,今年8月因未能通过聆讯而上市失效后,随即于9月9日第二次向港交所展开冲击,由中金担任独家承销人;该公司同时更新了今年上半年的财务数据,经营情况令投资者担忧。

最新招股文件数据显示,易点云是中国领先的办公IT综合解决方案供货商,以订阅方式为中小企客户提供一站式办公信息科技(IT)服务,截至今年6月底,该公司拥有约40,000家订阅企业客户及约110万台订阅设备。根据弗若斯特沙利文的资料,就收入、服务设备数量及再制造能力而言,公司是中国第一家、也是最大的办公IT综合解决方案供货商,去年于办公IT综合解决方案市场的市场份额为19.6%。

易点云原名“易点租”,以二手计算机交易起家,隶属于北京易点淘网络技术有限公司,于2015年11月18日在开曼群岛注册成立为获豁免有限公司,分别由联合创办人纪鹏程及张斌持有60%及40%股权。

自2014年至今,易点云合共完成10轮前期投资,引入包括源码资本、顺为资本、新加坡政府投资公司(GIC)等投资者,合共融资约15亿元。该公司上市前,纪鹏程及张斌的持股量分别是13.9%及9.27%;源码资本、顺为资本及GIC则分别持股21.88%、11.11%及8.49%。

公司于2018年9月13日起采用同股不同权架构,通过该架构,纪鹏程及张斌有的每股普通股享有10票,而其余每股普通股及优先股仅享有1票。因此,纪、张二人虽非大股东,但各自可分别行使公司45.06%及30.04%的投票权。

近年来,得益于企业数量及其数字化需求不断增加,相关的IT支出亦持续上升,令中国企业IT服务市场快速成长。据招股书引述的数据,中国中小企业数量由2017年的3,030万家,升至2021年的4,880万家,复合年增长率达12.7%,预期2026年更达8,400万家。至于中国企业IT支出由2017年的26,601亿元增至2021年的32,627亿元,预期2026年将达43,498亿元,2021年至2026年的复合年增长率将达5.9%。

不过,该公司主要的业务收入却来自计算机和办公设备的硬件租赁业务,反映该部分业务的“随用随还办公IT服务”的收入,过去三年分别达到5亿至10亿元,占总收入达78.5%至84.3%,该比例今年上半年更增加至88.9%;其次为近年占一至两成收入的“设备销售”业务。至于与其公司名称的“云”字较贴切的软件即服务(SaaS)业务收入,过去三年仅占整体收入1%至1.6%。由此可见,该公司实际上是一家IT设备供货商,而非云服务供货商。

由于拥有大量IT设备,该公司需以重资产模式经营,以成全中小企客户能以“轻资产”运营,并独力需承受资金需求庞大、现金流欠灵活,甚至资不抵债等风险。

资不抵债

据招股文件显示,易点云由2019年至2022年6月期间,一直处于亏损状态。过去三年,其亏损维持在8,844万元至3.48亿元之间,但到了今年上半年已单独录得6.25亿元净亏损,差不多等于过去三年的总和,主要因为融资成本上升,以及与其发行的优先股相关的金融负债减值导致。

事实上,在长期亏损下,该公司已处于资不抵债的困局,其资产负债率虽由2019年的159%稍降至去年的142.3%,但今年上半年再度提升至163.2%的历史高位。

由于易点云的客户主要是中小企,其业务受到近年新冠疫情及经济放缓拖累,令还款能力减弱,该公司近年的应收帐也呈上升之势,从2019年12月底的1.6亿元,倍增至今年6月底的3.07亿元。受累违约率增加,易点云今年上半年的相关减值亏损,亦由去年同期的568万元大增至3,228万元,不利公司的财务状况。

更值得留意的是,在过去三年间,易点云经营活动产生的现金流净额均为负数,总金额逾6.6亿元。虽然今年上半年经营现金流重回正数,但截至6月底,该公司的现金及现金等价物仅余4.94亿元,反映流动性不高,短期内或有筹资需要,这正好说明为何易点云在首次递表失败后,短时间内再度向港交所申请上市。

据招股文件显示,易点云于2020年8月曾向投资者发行可换股债券,其投资前估值为5.3亿美元(37亿元),若以今年上半年收入6.55亿元引伸到全年计算,其市销率仅为2.8倍;与其可比较的国际人力资源服务巨头Workday(WDAY.US)、Salesforce(CRM.US)及金蝶国际(0268.HK)的市销率,分别为6.9倍、5.2倍及8.3倍。

从易点云估值的明显折让,或许已侧面反映该公司的财务前景,如果该公司期望提高上市估值,看来需要交出一张让投资者满意的扭亏路线图。

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