微盟集团恢复增长盈利之路需加把劲

2023年05月16日

2013.HK

这家电子商务服务供应商表示，一季度广告收入和软件订单增长强劲，分析机构预测其今年的收入将增长约30%

重点：

微盟集团强调成本节约，同时还报告了一季度积极的运营数据，包括广告毛收入增长58%
这家与微信关系紧密的电子商务服务提供商表示，其目标是在今年下半年收支平衡，并在2024年实现盈利

西一羊

后疫情时代，随着一切恢复照常，中国的经济复苏正在加速。即便如此，过去不惜一切代价追求增长的做法已不再可行，高效运营对于长期盈利至关重要。

这是来自微盟集团(2013.HK)的最新消息，该公司的软件工具主要被中小型电子商务商家用来触达客户，主要是在腾讯控股(0700.HK)旗下广受欢迎的应用程序上微信上。在上周四发布的自愿公告中，该公司强调了控制成本的必要性，指出员工薪酬成本下降30%，帮助其大幅减少了今年一季度的运营亏损。

公告还给出了本季度一些相对强劲的运营数据，因为在北京于去年底取消了大部分严格的疫情防控措施后，中国经济复苏的迹象初步显现。其一季度的广告毛收入同比增长58%至31.3亿元，而其软件即服务(SaaS)订单也增长了20%。

此前在讨论3月末公布的公司年度业绩投资者电话会议上，微盟集团创始人兼首席执行官孙涛勇着重谈了削减成本的问题，称微盟集团将在“收入增长和盈亏平衡”之间寻求平衡。他补充说，今年的核心战略是实现“高质量增长”。

该公司从去年初开始转变先前不计成本地追求收入增长的战略。2022年全年，削减成本成为微盟的重要主题，它启动了一场行动，包括逐步淘汰一些不赚钱的业务线和裁员。

去年，随着业务因中国严格的疫情防控措施而放缓，此类削减成本成为大部分在美国和香港上市的中国公司的主题。与此同时，外国投资者发出信号，示意将不再仅仅因为高收入而支持高增长却亏钱的中国公司，他们越来越多地要求这些公司盈利。

2019年，也就是在香港IPO的那一年，微盟集团实现小幅盈利。但过去三年，它每年都在亏钱，并且分析机构预计其今年将继续亏损。

该公司2022年的年度业绩显示，去年销售和分销成本下降1.1%，而一般及行政开支却增长23.6%。相比于前一年双双超过80%的增长，这两个数字均显着改善。

微盟集团去年转向成本控制，很可能是对当时重创中国经济的疫情的直接回应，疫情导致很多电商商家(微盟的主要客户)控制IT和软件开支。

虽然采取多项措施削减成本，但疫情仍给该公司造成了沉重打击。其去年的净亏损从2021年的7.83亿元增加了一倍多，达到18亿元。亏损扩大之际，微盟集团去年的收入也下滑6.5%，至18亿元，这是其自2015年以来年收入首次下降。

投资者的担忧

随着营收增长停滞不前，该公司已经意识到，缺乏盈利能力已成为投资者的一个主要关切点。在2021年初，微盟集团的股价一度从2.7港元的IPO价格，飙升至30港元的高位，因为当时中国的网络股还是香馍馍，投资者认可它的增长故事。但此后，它的股价一路下滑，不过4.25港元的最新收盘价，仍然是IPO价格的两倍。

在股价大幅下跌后，按照它去年的收入计算，微盟集团的市销率为3.65倍。相比之下，美国同行Salesforce(CRM.US)的市销率为6.31倍，几乎是前者的两倍。但它在国内的竞争对手宝尊电商(BZUN.US)的市销率只有0.26倍，后者与电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)关系密切，去年因收购服装零售商Gap(GPS.US)旗下的中国业务而登上新闻头条。

微盟集团的管理层曾表示，预计公司今年的亏损将大幅收窄。富瑞集团(Jefferies)的一份报告预测，该公司全年调整后的亏损(不包括非现金项目，如基于股票的员工激励)将从2022年的9.81亿元减至今年的3.17亿元。富瑞集团表示，该公司预计还将在今年下半年实现收支平衡，并在2024年实现完全盈利。

为了实现这一目标，微盟集团正在推行一项持续的“高质量增长”战略，其核心是引导更多资源瞄准更大的关键客户，这些客户往往拥有更大的IT支出预算。特别是，该公司正在瞄准零售品牌，这个群体在2022年贡献了其核心订阅解决方案收入的40%。该公司预计，2023年该比例将增至近50%，2025年将增加到近70%。

该公司还希望通过深化与腾讯的合作来增加广告收入。一个主要的增长领域可能是腾讯短视频服务的快速发展，随着微信用户因为娱乐或其他原因奔向该服务，它最近人气颇旺。随着短视频服务成为腾讯广告业务的新增长动力，微盟集团希望通过自己作为该社交媒体巨头主要广告代理商的地位而从中受益。

去年，微盟集团的广告毛收入中有80%来自与腾讯相关的广告。根据大和资本市场4月份的一份报告，腾讯的短视频服务已经成为这一增长的主要驱动力，每天为微盟集团贡献700万元的广告毛收入。

归根结底，微盟能否实现盈利的目标，将取决于它的成本控制情况，以及它通过我们所提及的各种新举措快速启动增长的能力。

不过，该公司2024年的盈利目标似乎是基于非国际财务报告准则的指标。目前还不清楚按照国际财务报告准则，该公司何时才能实现盈利。

根据金融信息提供商万得对14家分析机构的调查，该公司今年的净亏损预计为5.29亿元。大和资本市场认为，微盟集团要到2024年才能实现全年的收支平衡。

虽然该公司的盈利能力问题仍然取决于你问谁，但观察人士更加一致地认为，微盟集团今年将恢复收入增长。雅虎财经调查的14家分析机构平均预计，该公司今年的收入将增长30%左右。

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简讯：英国零售商Sainsbury’s向京东出售Argos谈判告吹

电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK, JD.US）近期积极在欧洲市场寻求并购实体零售商，但其拓展计划在英国受挫。英国连锁超市集团J Sainsbury plc（SBRY.L）周日公告，已终止与京东关于出售旗下商品零售商Argos的谈判。公司称，在媒体披露双方洽谈出售的消息后，京东大幅修改收购条件，但该方案不符合公司的最佳利益，因此决定退出洽谈。 Argos是英国第二大综合商品零售商，拥有全英第三大访问量的零售网站及逾 1,100个提货点，在2016年被Sainsbury's以11亿英镑收购。 Sainsbury's预计，2025至2026财年可实现零售基础经营溢利约10亿英镑（13.6亿美元），以及超过5亿英镑的零售自由现金流。京东港股周一平开，至中午休市报132.7港元，升0.76%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9618.HK JD.US

QMSK is involved in auto insurance for accidents

纳斯达克新规限制青民数科被迫提升集资额

这家汽车保险售后服务提供商，将首次公开募股目标扩大为最初四倍，募资上限达3,700万美元重点：继纳斯达克宣布拟要求中概股募资额不低于2,500万美元后，青民数科大幅调高纳斯达克上市规模这家公司最新财年营收增长38%，但因扩张开支激增，导致利润下降近10% 阳歌青民数科（青岛）技术服务有限公司最新修订的纳斯达克上市申请中，最引人注目的并非汽车保险理赔服务的业务动态，而是募资规模的巨量级上调。不过，此次将募资目标从900万美元提升至上限3,700万美元，并不意味着公司对投资者认购热情的信心上升。实际上，此次激进扩容直接源于纳斯达克本月早些时候，宣布拟严控中概股小规模上市。此类募资通常不足1,000万美元的微型上市，已成纳斯达克中概股主流，公众流通股比例普遍低于总股本的10%。此类低流通量易引发股价剧烈波动，通常呈现单边下跌态势。当股价闪崩时，缺乏经验的散户往往损失惨重。雪上加霜的是，多数企业采用激进的估值定价，使其上市后股价大幅回落几成定局。回溯今年3月首度申请赴美上市时，青民数科完全符合上述情况。这家向车险企业提供理赔风险评估等增值服务的公司，据其1月原始申请及3月修订文件披露，最初募资目标仅600万至900万美元。当时，公司计划售出的150万股，仅占总股本约9%。最新修订文件中，其募资目标已大幅跃升至2,500万至3,750万美元区间，对应每股4至6美元。当前，公司拟售625万股，为原始方案四倍有余，占扩股后总股本比例近30%。募资规模与流通股比例的双重提升，显然是对纳斯达克9月3日拟修订中概股上市标准的直接回应。新规要求所有中概股募资额不低于2,500万美元，公众流通股市值需达1,500万美元。若流通股市值跌破500万美元，将自动启动暂停交易及退市加速机制。上周五提交的修订版招股书中，青民数科明确提及纳斯达克待实施的新规，该标准尚需美国监管部门批准。公司声明：“若新规生效，将大幅提高我司等发行人的上市及维持上市门槛。无法满足修订后的上市要求，可能导致我们难以在纳斯达克挂牌或维持上市地位，从而对证券流动性、市场能见度及整体变现能力造成重大不利影响。” 估值高企青民数科每股4至6美元定价区间及上市后2,125万股总股本，对应市值介于8,500万至1.27亿美元之间。按截至2025年3月财年最新年报利润计，中位数市盈率（P/E）达47倍；其市销率（P/S）中位数为2.2倍。相较中国车险领域同业，上述估值均显偏高。在港上市的众淼控股（1471.HK）涵盖车险业务，市盈率37倍、市销率7.8倍。而处于亏损状态的保险经纪商手回集团（2621.HK）与车车科技（CCG.US）市销率仅分别为0.68倍及0.19倍。尽管青民数科或因已有盈利且增速较快，可尝试更高估值溢价，但现实是投资者较难认同。如同我们之前指出，采取激进估值的中概股首日交易常现股价大跌，往往在数月甚至数日内市值腰斩。待观其效，青民数科会维持高估值，抑或因募资规模巨幅扩容，需引入超计划的投资者而被迫下调定价。最后，审视财务数据，公司基本面确具优势。青民数科通过覆盖中国大部地区的10,651个服务网点开展业务。风险评估服务单价低廉，截至2025年3月财年平均价50美元，较上年48.80美元微涨2.5%。招股书显示，最新财年客户数量从35家增至64家，增幅显著。表明其客户群虽集中但仍具规模，涵盖若干“头部保险公司”。伴随客户群扩容及单笔风险评估成本上升，公司最新财年营收同比增长38%，从截至2024年3月的3,460万美元增至4,770万美元。其毛利率保持相对平稳，从上年9.6%微降至9.2%。但为支撑扩张投入的运营开支激增近两倍，致使其最新财年利润同比下降8%，从244万美元降至225万美元。总体而言，青民数科上市，基本面相对扎实，募资规模与流通比例的巨幅提升预示未来赴美中概股的转型方向。但当前估值诉求仍显激进，意味公司最终可能被迫将发行价降至当前4至6美元区间以下。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

简讯：祖龙娱乐斥2,420万美元购理财产品

研发移动游戏的祖龙娱乐有限公司（9990.HK）上周五公布，斥资2,420万美元购入一系列理财产品，其中于上周斥1,260万美元购入债券挂钩票据，并以500万美元购入三年期首年不可赎回票据。另外，去年通过瑞银新加坡认购本金660万美元的24个月美元股票挂钩双赢本金返还票据。公司表示，购入理财产品是合理有效使用阶段性闲置资金，以提高公司的资金收益。同时，通过风险考虑及比较不同报价后，认为可从认购事项中取得相对稳定收益，符合资金的安全及流动性目标。祖龙娱乐周一平开报1.93港元，公司年初至今已升逾35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月15日

9990.HK

Years of losses and thin profit margins leave 160 Health with few investment highlights

连年亏损毛利率低健康160乏投资亮点

在线医疗平台健康160申港上市接连受挫后，近日终获港交所开绿灯，随即在港公开招股重点：公司连续亏损多年，今年首季亏损1,500万元药物销售毛利率偏低，只有1% 　刘智恒英国大文豪狄更斯在《双城记》开首说：“这是最好的时代，也是最坏的时代。”对于香港新股市场，现在绝对是最好时代，公司能赶在这个风口上市，纵使未有亮丽的业绩，也可成为投资者的宠儿。健康160国际有限公司（2656.HK）两次申港上市均折戟沉沙，但今天看来并不是坏事，公司今年6月递交新的申请，本月初终获港交所批准，正好赶上这班冲刺中的香港新股市场列车。根据招股书，公司发售3,364.55万股，每股售价最高14.86港元，香港公开发售超额500倍，集资约5亿港元健康160的收入主要来自两大业务，一是以批发模式向企业客户（包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台）提供医药健康用品，及以零售模式向个人用户销售产品。另外是提供数字化医疗健康解决方案，公司透过健康160平台，整合线上及线下渠道的医疗健康服务，有效地连接医疗健康机构，医护人员及个人用户。截至今年3月底止，健康160的平台累计连接超过44,600家医疗机构。同时，亦与超过90万名医护人员建立合作关系，注册用户达5,520万名，平均月活跃用户达330万名。健康160平台已具相当规模，但深入分析，公司的业务及财务仍然疲弱，存在一定问题。三年累亏3.4亿公司业绩表现乏善可陈，2022至2024年收入分别为5.26亿元、6.29亿元及6.2亿元，收入似乎有点停滞不前，今年首三个月，收入更只有1亿元。期间公司连年亏损，过去三年分别蚀1.1亿元、1.09亿元及1.07亿元，今年首季亏损同比收窄59%至1,550万元。即是说过去三年多，累计亏损达3.4亿元。此外，公司的毛利率并不理想，虽然整体毛利率由2022年的22.5%，上升至今年首季度的27%，但仔细分析，发觉数字医疗的毛利率在今年首季虽高达80.9%，却只占整体收入的33%。相反占公司总收入64.3%的医药健康用品销售的毛利率，由2022年的4.1%跌至去年的1.4%，到今年首季仍停留在此水平。至于公司的负债情况，似乎迟迟未能解决，2022年净负债一度高达3.8亿元，2023年虽跌至3,775万元，去年又反弹至8,514万元，今年首季进一步升至9,782万元。健康160解释，主要因为增加借款扩展解决方案业务，以及员工增加导致工资及福利开支上升。公司长期处于净负债的状况，投资者必然对此有所戒心。经营现金续流出健康160的经营现金流也是一大问题，过去几年一直在流血，由2022年至今年首季，分别录得现金流出4,239万元、6,453万元、5,605万元及1,328万元。公司解释是业务正处扩张阶段，要在营运能力、技术提升及市场拓展上进行大量投资，以致营运成本高企，导致经营现金流走。面对各项不利的财务数据，公司强调长期发展策略明确，并已巩固了商业基础。目前，公司已建立多项收入来源，覆盖范围扩展至全国260个城市。公司相信，未来的关键是提升收入并要改善成本，现已采取一系列措来获取及挽留客户、深化用户参与度、提高技术及优化变现策略等。另外，公司通过标准化及自动化流程，利用数据分析提高营销的成本效益，专注影响力大的项目研发及精简行政职能，借以提升营运效率。宜短炒暂忌长持虽然公司明确指出目标，问题是最终能否达到？何时可以收支平衡？甚至是扭亏为盈，至今没有给出一幅蓝图。事实上要买相似的公司，现阶段还是买龙头股较稳健，纵然京东健康（6618.HK）的延伸市盈率达38倍、药师帮（9885.HK）约67倍或平安好医生（1833.HK）250倍，估值一点也不便宜，但起码三家公司已有盈利，业务规模庞大，具有一定优势。当然，在新股热下，投资者暂可考虑作短线买卖，长线似乎要持续观望公司上市后业务及股价表现才做决定。

2025年09月15日

2656.HK

重点：