Waton values itself highly in NY IPO application

这家在线证券经纪公司在寻求纽约上市时,强调对金融科技服务的专注,但其财务业绩并不太支持这一点

重点:

  • 华通金融希望通过在纽约上市,集资3,000万美元,相对其收入和利润而言,这是一笔不小的数目
  • 这家在线证券经纪公司,似正将自己定位为金融科技专家,但其财务业绩显示,这些努力所取得的进展并不明确

  

梁武仁

在这个数字时代,“金融科技”这个时髦的词确实听起来不错。

为纽约IPO做准备的在线证券经纪公司华通金融,对这种联想的魅力寄予厚望。但由于没有太多证据表明其在金融科技方面的宏伟抱负,公司能否在上市时吸引投资者,可能是一个大大的问号。

根据上周四提交美国证券监管机构的招股说明书,华通金融成立于1989年,主要业务在香港,公司将以每股4至6美元的价格发行500万股,希望通过上市集资3,000万美元。

按这个指导区间的中间值计算,公司市值约为2.4亿美元——考虑到华通金融的财务状况,对它来说是一个相当大的数目。公司截至2024年3月的12个月内总收入只有1,000万美元,这已经是比2023年增长一倍,净利润为250万美元。

根据这些业绩指标,2.4亿美元的市值相当于96倍的市盈率(P/E)和24倍的市销率(P/S)。相比之下,规模比它大得多的竞争对手富途控股(FUTU.US)的市盈率约为21倍,市销率约为8倍。在其他面向亚洲的在线证券经纪商中,老虎证券(TIGR.US)的市盈率略高一些,为50倍,市销率为3倍,但这个指标仍远远落后于华通金融所寻求的水平。

如果华通能够快速增长,这么高的估值或许是合理的。但它究竟计划去哪里找到这样的增长,这个问题可能会让很多人摸不着头脑。首先,对于一家成立超过三十年的公司来说,它的收入基础相当小。如果华通金融花了这么长时间才达到这样的收入水平,大家只会好奇,该公司凭什么预计未来自己的增长会突然加速。

公司的董事会中确实有一些明星人物,招股说明书显示,明星投资人吉姆·罗杰斯将“自美国证券交易委员会宣布我们的注册声明生效起”担任董事和高级顾问。

金融科技愿景

从招股说明书中可以清楚地看到,华通金融希望将自己定位为金融科技专家,以期通过软件许可来促进收入增长。公司在招股说明书中强调的第一个竞争优势,是作为“主要金融科技服务提供商”,为中小型经纪商提供服务。“金融科技”是公司希望向投资者强调的一个词,它在招股说明书中出现了百余次。

但华通金融的自我描述与其财务业绩并不相符,它的业绩由于收入结构的剧烈变化而显得有些令人费解。公司上一财年的收入激增,主要得益于来自传统经纪服务的收入,该业务占总收入的80%以上。这一比例较截至2023年3月大幅上升36%。

华通金融将经纪业务收入的激增,主要归因于新的债券分销服务的佣金收入,截至2024年3月的财年,该业务占其总收入的一半以上。

相比之下,华通金融所称的金融科技服务,即软件许可及相关支持服务的收入,在截至去年3月的最新财年中大幅缩水。这项为第三方客户提供金融科技服务业务的收入,较上年下降70%以上。即便是对一家相关公司的销售额也同比减少了一半以上。

对于华通金融的金融科技业务来说,这样的挫折看起来并不太乐观,因该业务板块直到2023年3月31日止的财年才开始产生收入。通常,新业务线的收入会在早期从较低的基数开始呈指数级增长。

当华通金融报告称,截至2024年9月的六个月里,其面向第三方客户的金融科技产品业务的收入同比增长了六倍多,达到54.6万美元时,情况变得更加令人困惑。但在这六个月里,该公司为关联方Wealth Guardian Investment(WGI)提供的经纪服务收入下降了近30%,至89.3万美元。华通金融的两名高管是这家新西兰经纪公司的股东。

收入结构的变化

如此巨大的变化意味着,华通金融的收入构成在不同时期之间发生了巨大的变化。例如,在截至去年9月的六个月里,经纪收入在总收入中的占比从一年前的近65%降至不到50%,而在截至2024年3月的财年中,这一比例又大幅上升。

华通金融的财务表现不稳定要归因于一个事实,即它的大部分收入依赖少数几个客户,包括WGI。截至2023年3月的一年里,公司的前五大客户占其收入的98%。在接下来的六个月里——截至2023年9月,公司几乎所有的收入都来自这些客户。时间快进到截至2024年9月的六个月,这一比例降至约80%。虽然这是一个进步,但还是表明客户过于集中。

客户数量如此之少,意味着但凡一个客户减少使用它的服务,公司的收入就会遭受重创,这从其收入的各组成部分大幅波动就可以看出来。

华通金融在监管合规方面的过往也不太理想,香港监管机构查明该公司在2022年和次年,违反客户资金管理和公司间股权交易的规定。公司已采取措施纠正违规行为,但鉴于其处于一个高度敏感且受监管的行业,发生过违规行为就是一个危险信号。

金融科技总的来说可能潜力巨大。但这并不意味华通金融注定能够从中受益,至少从招股说明书中提供的信息来看不会。就目前情况而言,该公司似乎自视甚高——尽管在它完成IPO时,投资者可能不一定会认同这一点。

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Cotti runs coffee stores

掀起中国咖啡战三年 库迪疲态毕现

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Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

业绩下滑债务高企 百果园配股集资还债

经营水果零售的百果园,公布中期业绩不久,即以大折让配股集资 重点: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中国水果零售市场规模已超过1万亿元,行业有三大龙头,以“南百果、北鲜丰、西洪九”之称,当中“南百果”便是在香港上市的深圳百果园实业(集团)股份有限公司(2411.HK),但公司近年业绩滑落,2025上半年业绩更进一步恶化,最新更宣布大折让逾19%配股。 主打水果销售的百果园,完成公布中期业绩后,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795亿股新H股,占扩大后H股总数约16.1%,较前一日收市价1.45港元大幅折让19.31%,集资3.27亿港元,当中2亿港元用作支付贸易应付款项,1亿港元用作偿还银行贷款。 百果园于2001年在深圳成立,2023年1月在港交所挂,据当时招股文件指,集团是中国最大水果零售商,但市占率只有1%,大股东是董事长兼执行董事余惠勇。经过此次配股后,其股权也从19.5%摊薄16.5%,但仍是最大单一大股东。 业绩盈转亏 回顾百果园表现,上市后首年业绩硬净,2023年盈利录得增长11.9%至3.62亿元,但踏入2024年业绩开始走样,单是上半年纯利就大幅倒退66.1%至8,851万元,整个2024年业绩更由盈转亏蚀3.86亿元。至于股价,在2024年便累计大跌76.9%。 集团在2024年业绩公布后解释,因竞争加剧加上消费者需求变化,以及自身经营周期调整带来挑战,导致业绩走样;但奇怪的是2024上半年业绩开始倒退,到2024下半年业绩转差,管理层忽然变得积极,频频在市场回购,2024年全年回购约4,920万股,金额达6,837万港元。同时在2024业绩大亏下,也派末期息每股0.0065元。 不过,从年初迄今起,回购的手影又未再出现,继2024年大幅亏损3.86亿元后,2025上半年亦亏损3.42亿元。再者,百果园的短期银行借款接近23亿元,非即期银行借款也亦达2.67亿元,资本负债比率由去年底的89.3%,增至今年上半年的103.5%,反映情况不大乐观。 由于业绩进一步恶化,集团大刀阔斧搬迁或关闭租金费用率高、人工费用高或经营业绩较差的劣势门市,更专注优势门店,因此零售门店总数按年净减少1,639家至4,386家。 另一方面,百果园2024下半年采取措施优化毛利率较低产品,以满足消费者在消费疲弱下,对高品质与高性价比产品要求,包括丰富产品种类及优化产品组合。从毛利率角度业务已趋稳,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鲜产业链损耗高 不可否认,内地水果零售市场规模大,但前五大企业市场占有率只有3.6%,理论上业务发展及合并空间巨大,但百果园问题除了内地消费降级影响外,行业供应链问题才是关键所在。 据内地券商开源证券指,中国水果种类繁多,水果是易腐食品,每种水果质量标准、保存要求都不同,故新鲜度和品质要求较高。另一方面,水果产地多,涉及不同农场、种植者和批发商,供应链也复杂,对多数小型水果经销商库存管理难度大,因此要统一整条供应链较为困难,形成水果产业链经常出现存放效率低、高损耗率等问题,单是中国生鲜产业链整体损耗率达25%,变相阻碍产品附加值提升。 为减少损耗,实现经营效率全面提升,加上现代种植技术和农业科技发展,业内企业引入数字科技,优化果品品质、减少损耗,以实现经营效率的全面提升。 为针对痛点,百果园已在内地建立7个总仓及428个城市仓,提升供应链效率,以满足中小型水果供应商和夫妻老婆店的采购需求。 整体来说,百果园目前市账率只有0.2倍,市销率不足1倍,理论上估值处于偏低水平,配合毛利率有止跌回升的迹象,令股价在低位有支持,奈何集团整体收入下滑,加上内地楼市疲弱情况未改,令“财富效应”带动的乐观消费模式变得保守,消费者变得更为谨慎,直接打击各零售行业。同时公司未来仍需为物流设备作大量投资,因此百果园业务前景挑战大,中短期故事仍欠吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里