供应链瘦身，每日优鲜加强直采力度

2021年11月02日

这家食品生鲜电商宣布签约数百家新的直接供应商后股价反弹，尽管它的利润率仍远低于规模更大的竞争对手叮咚买菜

重点：

食品生鲜电商每日优鲜表示，它扩大了供应商直供网络，旨在改善远低于更大竞争对手叮咚买菜的利润率
每日优鲜尚未实现盈利，而原产地直采可以帮助公司降低采购成本

梁武仁

在作为上市公司的短暂时间里，每日优鲜（Missfresh Ltd.，MF.US）吃过一些苦头后学会了这样一个教训：在中国竞争激烈的生鲜电商平台市场上，作为一家亏损企业，要赢得投资者并不容易。现在，它正在做一个很可能会受到股东们欢迎的尝试，从它的供应链剔除更多冗余。

这家在6月上市的公司周四表示，它将从遍布全国各地的200多家农场、350家工厂和加工设施直接采购产品。即使在增加这些新供应商之前，这家公司90%以上的新鲜农产品和所有商品中的80%都是直接从原产地采购，远远高于去年55%的行业平均水平。每日优鲜的目标是不断提高这些比例。

从表面上看，扩大一个已经十分庞大的供应商直供网络似乎不是那么令人兴奋的消息。但每日优鲜的股价在公告发布后的两天内上涨了9%。它一直以来努力争取投资者购买它的股票，却收效甚微，而这一次却给了它亟需的提振。然而，与规模更大的竞争对手叮咚买菜（Dingdong Ltd.，DDL.US）相比，该股仍大大落后，后者的整体势头和业绩指标都远远超过了规模较小的每日优鲜。

有几个简单的原因可以解释，为什么投资者显然很欢迎每日优鲜最新的提高直采比例的消息。

从盈利的角度来看，直采有助于公司通过消除昂贵的中间商来提高利润。它还使每日优鲜能够更快地将水果、蔬菜和其他农产品送到客户手中，并保持产品的新鲜度——这对购物者来说是一个重要的吸引力，可以转化为更多的销售额。

提高利润率正是每日优鲜所需要的，这家成立7年的公司正在寻找利润。在这方面，它还未能有所突破，尽管它和竞争对手一直在快速增加营收。大量的中国人正迅速抛弃传统的菜市场，甚至是新一代的超市，转而钟情于网上购买食品杂货的便利性，通常在一小时内送达。这带来了每日优鲜及其竞争对手们在营收方面的快速增长。

每日优鲜和仍在亏钱的竞争对手都在努力解决各种成本问题，这些成本大大超过了收入。首先，该公司的收入成本很高，其中包括采购成本，这挤压了它的毛利率。

在截至2019年的两年里，每日优鲜的毛利率不到9%，对于一家食品杂货零售商来说，这低得可怜，尤其它是一家在线食品杂货零售商，理论上应该能因为省去实体开店的高额成本而受益。相比之下，沃尔玛（Walmart，WMT.US）去年的毛利率约为25%，尽管这家美国零售巨头除了在线平台外还经营着庞大的实体店网络。

去年每日优鲜的毛利率曾短暂提升。但这是一个反常现象，主要归功于去年上半年反常的销售高峰，当时中国的2019新冠肺炎疫情让人们留在家中，迫使许多人在网上购物。在截至今年6月的最近一个报告季度，这些利润率不仅回落，而且还低于疫情前的水平，因为该公司给出更多的折扣和优惠券来吸引购物者。

集中式商业模式

与拼多多（PDD.US）和美团（3690.HK）等竞争对手相比，每日优鲜也处于相对不利的地位，因为它的商业模式包括一些基本功能，它们导致了很高的运营费用。在原产地进货后，每日优鲜通过冷链运输将它们送到城市分选中心。从那里，商品送至前置仓，它们负责满足客户的实际订单。

集中式的模式使每日优鲜能够严格把控质量，但这需要大量的运营资金。每日优鲜将与产品交付、仓库运营和品控相关的成本归类为“履行费用”，这占第二季度运营费用的三分之一，是运营费用中最大的一块。

该公司将这些成本转嫁给消费者，这就将客户群限制在了能够负担得起相对较高价格的高端买家身上。相比之下，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、美团和拼多多运营的与之竞争的服务，进入市场比每日优鲜要晚，它们使用第三方供应商和仓库运营商来降低成本，不会对资金有太高的需求。这使得它们可以为消费者提供更优惠的价格，尽管品控可能不足。

与每日优鲜一样，叮咚买菜也采用的是类似的直营模式，而且也没有盈利。但今年第二季度，叮咚买菜的营收增长速度几乎是每日优鲜的两倍，扩大了相对于老对手的领先优势。该公司第二季度的毛利率也维持在15%左右，虽然不是特别高，但比每日优鲜第二季度的7.5%高出了一倍。

与每日优鲜不同，叮咚买菜没有披露直采在总采购量中的占比。叮咚买菜较高的毛利率可能部分归功于其较大的直供网络，也可能是因为采购量更大而具备更好的议价能力，或两者兼而有之。

因此，寻求在中国的生鲜市场分一杯羹的投资者正在被叮咚买菜所吸引，它在6月底与每日优鲜大约在同一时间上市。本周一收盘时，叮咚买菜的股价比它的IPO价格高出约20%，考虑到因为中国国内监管的不确定性，大多数在美上市的中国股票在此期间大幅下跌，这是一个了不起的成就。

相比之下，每日优鲜的股价自上市以来已缩水逾三分之二。根据2020年的营收状况，叮咚买菜的市销率(P/S)约为4倍，相比之下，每日优鲜的不到1倍。

为了追赶叮咚买菜，每日优鲜可以从多个方面着手来提高利润率。比如，它可以尝试增加利润更高的商品供应，像是优质的自有品牌，并通过技术改进提高仓库的运营效率。

就目前的情况来看，每日优鲜实现盈利似乎是一项艰巨的任务，而且随着竞争的加剧，这可能会变得更加困难。在接受雅虎财经（Yahoo Finance）调查的分析师中，没有人认为每日优鲜和叮咚买菜在今年或者明年会实现盈利。尽管如此，每日优鲜进一步缩减供应链的中间商表明，该公司正在尽量精简成本高昂的运营。

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美团, 每日优鲜, 叮咚买菜, 阿里巴巴, 生鲜电商, 拼多多

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2025年07月09日

6613.HK 300433.SHE

简讯：广汽与Stellantis合资车企广汽菲克正式宣告破产

广州汽车集团股份有限公司（02238.HK；601238.SH）与全球第四大汽车制造商Stellantis（STLA.US）合资成立的广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司（简称广汽菲克），周二宣布已由破产管理人申请法院裁定破产。管理人表示，公司已无重整及和解可能，资产不足以偿还全部债务，无力清偿到期负债。广汽菲克透过管理人微信公众号披露破产清算最新进展。该公司曾凭借Jeep车型本土化生产，在中国市场取得高峰，但随后市场竞争加剧，产品吸引力下滑，最终陷入长期停产。 2022年10月，广汽菲克因经营不善，且实际资产无法偿还全部债务，正式进入破产程序。随后近3年里，广汽菲克拍卖了超过3,000件标的物，包括模具、试验车等。至于土地、建筑物及生产设备等核心资产已五次公开拍卖，但因无人出价而全部流拍。虽然该公司曾招募投资者重整，但一直无人问津。广汽集团表示，此为法院及破产管理人依程序推进的正常安排，集团将尊重并支持相关工作。Jeep品牌虽已停止中国本土化生产，但牧马人、大切诺基等高端车型仍透过进口方式销售。广汽股价周三低开，至中午休市报2.96港元，转升1.02%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

2238.HK 601238.SHG

营收下滑叠加行业阵痛新子光电逆势赴美上市

尽管去年录得净亏损且营收下滑，这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍重点：新子光电已递交纳斯达克上市申请，中国太阳能产业产能严重过剩之际，公司去年营收下滑这家公司押注强劲需求，称预测数据显示，其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余　谭英杭州新子光电科技有限公司（XZ.US）扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目，尤其考虑到其疲弱的财务状况，以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。当众多中国企业蜂拥赴港上市，这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请，最新披露显示，新子光电拟将发行量提高150%，从原定的150万股增至380万股，潜在市值上限达1.16亿美元。新子光电是薄膜产品市场的利基企业，专攻标准太阳能组件保护封装材料。此类薄膜亦可安装在窗户，及其他透明物质表面发电，但其光电转化率通常低于传统太阳能板。招股书援引第三方研究称，去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币（14亿美元），预计2029年将增至155亿元，这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前，公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户，涵盖行业龙头天合光能（688599.SS）。新子光电披露，上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦，即年产4亿平方米太阳能板，对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是，中国太阳能行业产能严重过剩，目前产能或大量闲置，但过剩局面将随时间而缓解。鉴于产品需求增长预期，新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务，公司重点开拓越南市场，该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。若成功上市，新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后，第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%，这对新子光电不是好兆头。过去三年，新子光电业务表现也乏善可陈，营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元，去年更跌至2,500万美元。期内，利润从2022年的180万美元，到去年亏损340,050美元。与业内同行相似，新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力，目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烃弹性体），去年平均售价分别下跌26%和21%。业务渐趋稳定积极信号是，新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元，降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定，上半年销售额1,260万美元，下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转，上半年亏损70万美元后，下半年实现36万美元盈利。新子光电称，2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前，行业龙头福斯特（603806.SH）市值为367亿元人民币，市销率（P/S）维持在2.07的较高水平。若采用同等估值，新子光电市值仅5,000万美元，远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。中国掌控全球超80%的光伏供应链，因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩，源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上，天合光能董事长高纪凡表示，去年全行业亏损总额达400亿美元，多数制造商现仍处于亏损状态。今年2月，发改委召开线上会议，呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地，高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。尽管近年行业阵痛，太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示，太阳能装机量每三年倍翻，2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称，2024年全球装机量增长33%，突破2太瓦，但今年增速预计放缓至10%。增速放缓部分归因于美国市场波动，其约占全球光伏市场8%的份额。去年，美国新增装机量50吉瓦，创历史纪录，较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴，未来数年恐难复制此增长态势。新子光电计划以每股4至6美元定价，按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化，最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。归根结底，新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限，近三年营收盈利持续波动。不过，当前其经营渐趋稳定，增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终，需由华尔街主流投资者判定，他们是否认同前述乐观预期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

In ‘Warring States Era’ for smart cockpits, Megatronix bets on modular approach

智能座舱战国时代镁佳盼借模块化突围

正申请在港上市的的镁佳股份，试图以“模块化+多域融合”为核心策略，证明他们有更好的盈利能力重点：公司收入在2023年大幅增长，去年小幅回落至14.2亿元过去三年亏损持续收窄，但去年应收票据激增336% 　李世达在中国汽车产业智能化转型的驱动下，“智能座舱”成为最炙手可热的创新焦点之一。从过去仅止于语音控制与大屏幕显示，到如今结合AI语义理解、视觉识别、情境交互与远端OTA升级，智能座舱已逐渐从附加功能变为主机厂差异化竞争的核心场域。这场由软件定义主导的新技术浪潮，不仅改变了汽车产业的供应链格局，也催生出一批介于博世、大陆等传统Tier 1巨头与模块零件厂之间的“Tier 1.5”供应商，它们以模块化架构、AI算法与可重复部署为卖点，快速抢占主机厂的下一代车型平台。这股趋势促使了包括博泰车联网、四维智联（已通过上市聆讯）及佑驾创新（2431.HK）等智能座舱领域公司纷纷选择赴港上市，而2018年创立的镁佳股份有限公司近日亦向港交所递交上市申请。去年底上市的佑驾创新，其股价至今已上涨39%。根据申请文件，镁佳股份的核心竞争力在于整合式的智能座舱+X产品理念。简单来说，该方案通过整合多种智能汽车功能，包括智能座舱、ADAS泊车、ADAS驾驶、车联网、OTA升级等，嵌入统一的实体域控制器，以用于置入车辆中。镁佳称，其采用模块化、可重复的软件架构，使不同厂商可以快速集成至各自车型中，这种“预开发模块库”逻辑不需要在每次得到定点后重新开发，可以有效缩短开发交付时间至“以月为单位”，适合中国汽车市场当下“快周期、低成本”的需求环境。主动放弃最大客户截至目前，镁佳的客户包括奇瑞、长安、东风、长安马自达、日产和福特等头部车厂的多款车型。而自2022年首款搭载镁佳方案的车型量产以来，公司业绩也经历了强劲增长。自2022年起，公司收入从3.88亿元（5,400万美元）跃升2.9倍至2023年的15.13亿元，2024年小幅回落至14.2亿元。同期公司来自最大客户的收入分别为2.05亿元、8.02亿元和3.24亿元，占其收入约52.8%、53.0%和22.8%。值得一提的是，公司在2024年初决定与过去两年的最大客户终止合作关系，该客户即中国智能座舱龙头德赛西威（002920.SZ）。退出合作之后，虽然当年收入有所下降，但毛利率却由2023年的12.1%大幅增长至21.8%。当同行都在牺牲利润换规模时，镁佳选择反其道而行，虽失去最大客户，但提升了毛利率，降低了客户集中度，令其业务结构朝向更可盈利的方向优化。截至2024年底，该公司已与12家车厂建立合作关系，累计获得48个车型定点，年交付量超过63万套，申请文件中称：“中国约每十辆搭载智能座舱域控系统的新车中，就有一辆使用镁佳股份的解决方案”。不过，就如同中国汽车供应链上的其他产业，镁佳也处在亏损阶段。2022年至2024年，公司年度亏损分别为4.23亿元、3.57亿元及2.91亿元，呈持续收窄的趋势。公司称，亏损的收窄归功于零组件实现国产替代与供应链优化，以及更多高毛利的模块进入产品组合，同时模块化平台的导入，有效降低新项目开发的边际成本。去年应收票据暴增截至去年底，公司持有的现金及现金等价物约1.87亿元，另有2亿元受限制现金，但去年公司应收票据从2023年的5,719万元暴增336%至2.49亿元，另外还有约6.49亿元的应收帐款。这意味着越来越多货款结算转向票据支付形式。票据支付延长了实际回款周期，往往达三至六个月甚至更长，这无疑大大增加了公司的运营压力。在资本支持方面，镁佳自2018年以来累计完成多轮融资，至今年5月完成3,069万美元的D+轮融资后，估值达9.3亿美元，与博泰车联网传出的估值逾10亿美元相若。不过，镁佳盈利状况好过博泰车联网，前者亏损持续收窄，后者同期则扩大至5.4亿元。从毛利率看，镁佳的21.8%也好过博泰的11.8%、佑驾创新的16%。当前智能座舱行业正从“烧钱创新”进入到“落地量产”阶段，镁佳股份凭借模块化平台与预开发策略，在技术交付与成本控制上展现出较强的系统集成能力。虽尚处亏损，但其毛利率改善及与头部车厂的合作基础，已使其具备进一步放量成长与平衡盈亏的潜力。而随着佑驾创新等同业在港股市场获得积极定价，智能座舱的估值参照正在上升，为镁佳创造了有利的上市窗口。若未来能在客户结构、现金流与产品出海等方面实现突破，资本市场对其预期也有望随之抬升。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

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