会计丑闻未完 陆金所又面对放贷寒冬

贷款撮合平台陆金所披露此前未公开的交易内容，并更换管理层，正设法在停牌一年后恢复香港股份交易

重点：

• 陆金所控股披露过往隐瞒的交易，承认违反上市规则，并重列过去两年的盈利数字，试图走出会计丑闻阴霾
• 公司在延宕多时的2024年年报中录得全年净亏损，原因是其为小微企业主撮合贷款的核心业务持续萎缩

梁武仁

陆金所控股有限公司（LU.US，6623.HK）过去一年深陷会计丑闻，公司近期动作频频，试图摆脱阴霾。不过，即使风波告一段落，这家线上贷款撮合平台仍将面对一个更难以化解的问题，那就是疲弱的中国经济正直接冲击其核心放贷业务。

在过去约一个半星期、横跨中国农历新年长假期间内，这家获中国平安背书的公司连番向香港交易所递交文件，披露过往未公开的交易细节，也揭开了此次风波的真正源头。公司承认违反上市规则，并重列过去两年的财务数据，连串行动最终在上周二以首席执行官离任划下句点。

陆金所控股的港股股票自去年1月起停牌，起因是当时审计师普华永道对可能存在问题、且未申报的交易提出质疑，最终双方分道扬镳。相比之下，其美股在此期间持续交易，股价先跌后回升，目前大致回到丑闻前水平。随后接手审计的安永完成审核后，公司陆续披露新资讯并进行高层重组，外界普遍认为，这是一连串幕后整顿的一部分，目标是为港股复牌铺路。

然而，这些修补措施难以触及更深层的结构性问题。从最新公布的2024年年报可见，陆金所控股不仅受困于公司治理失误，其商业模式在当前中国环境下亦显得愈发脆弱。随着业务规模收缩，公司在2024年转为亏损，也反映出在中国经济低迷拖累下，整体放贷行业正承受普遍压力。

此前被隐瞒的交易进一步恶化市场观感，而其涉及金额之大，即使日后港股复牌，也难以立即修复投资者信心。

首先，陆金所控股在2月15日公告中披露，自2023年6月至2025年12月，公司合共购入59项理财产品，本金总额超过450亿元（约65亿美元），交易对手涵盖多家金融机构，包括具军工背景的中航信托、交通银行、中金公司、中信银行民生银行、华泰证券及华夏银行。

公司现时承认，部分交易因金额庞大，本应作出公开披露，同时亦坦言，在认购其中合计21亿元的四项理财产品时，未有事先取得股东批准。

复杂关联交易

在未向投资者披露的情况下累积大批理财产品，本身已属严重公司治理失误，但至少尚未直接影响公司盈亏。更严重的是，陆金所还设计并隐瞒多项复杂的关联交易，实际已对财务报表构成影响。

2023年5月至2024年1月期间，公司部分附属及联营企业透过信托，向关联方购入资产。而在2022年某个未具体说明的月份至2023年1月，公司亦以向一家公司提供贷款的方式，向关联方收购不良资产。此外，公司还未将实际受其控制的三家实体纳入合并报表，亦未披露涉及这些实体的相关交易。

陆金所控股已重列2022年及2023年财务数据，以反映上述交易涉及资产的价值变动。经调整后，2022年净利润较原先披露少约10%，2023年亦下调约8%。公司自2024年第三季后便未再发布季度财报，但为符合香港上市规则，未来数月内很可能仍须公布2025年全年业绩。

随着会计清理工作告一段落，陆金所控股接下来的重心将转向重振成长动能。公司已确定由吉翔接替现任首席执行官赵容奭，新任命将于4月生效。赵容奭出身银行体系，曾任职于花旗银行及滙丰；吉翔则在管理顾问巨头麦肯锡工作逾十年，最近出任全球董事总经理，负责亚洲零售银行业务。这样深厚的顾问背景，或有助推动营运层面的整顿，而这正是陆金所控股走出丑闻所急需的能力。

陆金所控股未来面临的一个生存性问题，来自其长期聚焦的小微企业客群，在中国疫后复苏乏力之际，这类借款人尤为脆弱。公司正策略性转向风险较低的借款族群，但这本就是一个规模有限、且已被众多放贷机构争夺的市场。同时，安全性较高的贷款利率通常偏低，意味着信贷撮合服务费缩水、直接承作贷款的利差亦趋收窄。换言之，在尝试反弹之际，陆金所控股要拉升营收或净利润，难度并不小。

在密集披露消息后的首个交易日，上周二，陆金所控股纽约挂牌股票上涨，显示投资者对审计风波或终于接近尾声感到松一口气。

不过，该股较去年10月高位仍回落约38%，市销率（P/S）低于1倍，呈现明显受压状态。同业表现亦难言亮丽，另一家线上贷款撮合平台信也科技（FINV.US）的估值倍数亦仅略高于1倍。

这一切反映出，在当前中国经济环境下，投资者对信贷类公司普遍缺乏信心。而在一连串看似意在美化盈利的会计操作后，陆金所控股不仅要修复业务基本面，也必须重建市场声誉。对即将上任的新行政总裁而言，这无疑是一场严峻考验。

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