平安集团

贷款撮合平台陆金所披露此前未公开的交易内容，并更换管理层，正设法在停牌一年后恢复香港股份交易 重点： 陆金所控股披露过往隐瞒的交易，承认违反上市规则，并重列过去两年的盈利数字，试图走出会计丑闻阴霾 公司在延宕多时的2024年年报中录得全年净亏损，原因是其为小微企业主撮合贷款的核心业务持续萎缩    梁武仁 陆金所控股有限公司（LU.US，6623.HK）过去一年深陷会计丑闻，公司近期动作频频，试图摆脱阴霾。不过，即使风波告一段落，这家线上贷款撮合平台仍将面对一个更难以化解的问题，那就是疲弱的中国经济正直接冲击其核心放贷业务。 在过去约一个半星期、横跨中国农历新年长假期间内，这家获中国平安背书的公司连番向香港交易所递交文件，披露过往未公开的交易细节，也揭开了此次风波的真正源头。公司承认违反上市规则，并重列过去两年的财务数据，连串行动最终在上周二以首席执行官离任划下句点。 陆金所控股的港股股票自去年1月起停牌，起因是当时审计师普华永道对可能存在问题、且未申报的交易提出质疑，最终双方分道扬镳。相比之下，其美股在此期间持续交易，股价先跌后回升，目前大致回到丑闻前水平。随后接手审计的安永完成审核后，公司陆续披露新资讯并进行高层重组，外界普遍认为，这是一连串幕后整顿的一部分，目标是为港股复牌铺路。 然而，这些修补措施难以触及更深层的结构性问题。从最新公布的2024年年报可见，陆金所控股不仅受困于公司治理失误，其商业模式在当前中国环境下亦显得愈发脆弱。随着业务规模收缩，公司在2024年转为亏损，也反映出在中国经济低迷拖累下，整体放贷行业正承受普遍压力。 此前被隐瞒的交易进一步恶化市场观感，而其涉及金额之大，即使日后港股复牌，也难以立即修复投资者信心。 首先，陆金所控股在2月15日公告中披露，自2023年6月至2025年12月，公司合共购入59项理财产品，本金总额超过450亿元（约65亿美元），交易对手涵盖多家金融机构，包括具军工背景的中航信托、交通银行、中金公司、中信银行民生银行、华泰证券及华夏银行。 公司现时承认，部分交易因金额庞大，本应作出公开披露，同时亦坦言，在认购其中合计21亿元的四项理财产品时，未有事先取得股东批准。 复杂关联交易 在未向投资者披露的情况下累积大批理财产品，本身已属严重公司治理失误，但至少尚未直接影响公司盈亏。更严重的是，陆金所还设计并隐瞒多项复杂的关联交易，实际已对财务报表构成影响。 2023年5月至2024年1月期间，公司部分附属及联营企业透过信托，向关联方购入资产。而在2022年某个未具体说明的月份至2023年1月，公司亦以向一家公司提供贷款的方式，向关联方收购不良资产。此外，公司还未将实际受其控制的三家实体纳入合并报表，亦未披露涉及这些实体的相关交易。 陆金所控股已重列2022年及2023年财务数据，以反映上述交易涉及资产的价值变动。经调整后，2022年净利润较原先披露少约10%，2023年亦下调约8%。公司自2024年第三季后便未再发布季度财报，但为符合香港上市规则，未来数月内很可能仍须公布2025年全年业绩。 随着会计清理工作告一段落，陆金所控股接下来的重心将转向重振成长动能。公司已确定由吉翔接替现任首席执行官赵容奭，新任命将于4月生效。赵容奭出身银行体系，曾任职于花旗银行及滙丰；吉翔则在管理顾问巨头麦肯锡工作逾十年，最近出任全球董事总经理，负责亚洲零售银行业务。这样深厚的顾问背景，或有助推动营运层面的整顿，而这正是陆金所控股走出丑闻所急需的能力。 陆金所控股未来面临的一个生存性问题，来自其长期聚焦的小微企业客群，在中国疫后复苏乏力之际，这类借款人尤为脆弱。公司正策略性转向风险较低的借款族群，但这本就是一个规模有限、且已被众多放贷机构争夺的市场。同时，安全性较高的贷款利率通常偏低，意味着信贷撮合服务费缩水、直接承作贷款的利差亦趋收窄。换言之，在尝试反弹之际，陆金所控股要拉升营收或净利润，难度并不小。 在密集披露消息后的首个交易日，上周二，陆金所控股纽约挂牌股票上涨，显示投资者对审计风波或终于接近尾声感到松一口气。 不过，该股较去年10月高位仍回落约38%，市销率（P/S）低于1倍，呈现明显受压状态。同业表现亦难言亮丽，另一家线上贷款撮合平台信也科技（FINV.US）的估值倍数亦仅略高于1倍。 这一切反映出，在当前中国经济环境下，投资者对信贷类公司普遍缺乏信心。而在一连串看似意在美化盈利的会计操作后，陆金所控股不仅要修复业务基本面，也必须重建市场声誉。对即将上任的新行政总裁而言，这无疑是一场严峻考验。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

互联网金融机构陆金所控股有限公司（LU.US，6623.HK）周五宣布任命两位新高管，公司正致力于恢复港交所股票交易，此前因审计机构与公司存在分歧而辞任。 由保险巨头平安集团作为大股东的企业宣布，吉翔先生获任联席CEO，吴涛获任首席营销官。吉翔此前在麦肯锡咨询公司任职十年，吴涛则曾担任汽车交易服务龙头平台汽车之家的CEO。一周前，陆金所才刚任命新的首席风险官。 因与审计机构产生纠纷，陆金所于2025年1月在港停牌，公司7月表示已新聘审计机构安永，此是恢复提交新财务报告前的必要步骤。 在美上市的陆金所仍持续交易，新任命公告后，周五股价上涨11.4%，股价年内累计涨幅达30%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家在线医疗服务提供商以招股价下限集资约2,000万美元，低于纳斯达克拟议的2,500万美元最低融资门槛 重点： 石榴云医将IPO发行价定在区间下限，其近10倍的市销率使公司估值达4.72亿美元 公司赶在纳斯达克新规实施前完成上市，后者要求所有新上市外国企业至少融资2,500万美元 　 阳歌 就在上个月，我们报道某中企为应对外资企业上市的新规，突然扩大纳斯达克上市融资规模。但另一家企业，互联网医疗服务商PomDoctor Ltd. （下称“石榴云医”）（POM.US）无视这些待生效新规，仍按似乎不符合新规要求的方案推进上市计划。 石榴云医近两周的最终版招股文件对纳斯达克上月公布的拟修订条款只字未提，新规要求所有申请纳斯达克上市的外企，融资额不得低于2,500万美元。此外，流通股市值低于500万美元的企业，将面临快速停牌退市程序。 当时，纳斯达克声明，已向美国证券监管机构提交审批申请，新规获批后将立即生效。若该审批落地，已启动IPO流程的企业将有30天宽限期完成上市，而无须受新规约束。 汽车保险售后服务商青民数科似乎不愿冒新规的风险，上月宣布大幅提升融资规模至3,700万美元（原计划900万美元）。公司在申报文件中援引拟议新规称：“若未能满足修订后的上市要求，或致本公司无法于纳斯达克上市或维持上市地位。” 然而，与青民数科不同，石榴云医本周最终版招股书不仅未提及即将施行的新规，反而仍按7月披露的条款推进上市。相关条款显示公司计划发售500万份美国存托凭证（ADS），约占其总股本4.2%。文件核心内容是每股ADS 4美元的定价，该价格处于原定4至6美元发行区间的下限，对应公司市值4.72亿美元。 周三，该股登陆美国市场后，头两个交易日累计上涨19%，周四收报4.77美元。 按每股ADS 4美元计算，此次上市募资约2,000万美元，显然未达纳斯达克2,500万美元最低融资的新规。若因估值过高导致股价最终大幅跳水，公司还可能面临新规中针对流通市值低于500万美元外企的快速退市机制。 高企估值 石榴云医服务于糖尿病、高血压等需定期复诊的慢性病患者。截至去年末，其平台入驻医师212,800名、患者近70万名，位列中国互联网医院第六强。值得注意的是，平台多数医师自带患者资源入驻，这意味着石榴云医平台上的医患关系具备较强稳定性。 今年3月，石榴云医首度公开申请上市，7月更新招股书时我们首次关注该IPO项目。此前的分析中，我们认为其聚焦慢性病领域产生持续现金流的商业模式相对稳健。 不过，我们也指出公司估值明显偏高，即便发行价定在区间下限，似也佐证了此观点。财报显示其2024年营收3.43亿元（约4,800万美元），较2023年3.05亿元增长12.5%。 增速虽非惊人却属稳健，最新营收数据赋予公司约10倍市销率（P/S）。该估值对高速增长的科技企业并非闻所未闻，但对石榴云医的增长水平而言仍显激进。即使龙头的平安好医生（1833.HK）和京东健康（6618.HK），其市销率也仅为5.3倍和2.9倍。 更何况，平安好医生与京东健康分别背靠金融服务巨头平安集团和电商巨擘京东集团。在两家公司均实现盈利之际，石榴云医去年净亏损3,740万元，2023年亏损3,690万元。去年末总资产4,660万元，仅占总负债5.46亿元的一小部分。 招股书中将此列为头号“风险因素”时声明：公司外部审计机构因其财务弱势“对持续经营能力产生重大疑虑”。 上述因素均难支撑石榴云医的高估值定位，若按3至4倍较现实市销率计算，公司估值约1.5亿美元，对应流通市值约630万美元。该数值仅略高于纳斯达克拟定的500万美元流通市值门槛，尽管尚不清楚新规会否追溯适用于生效前已上市的企业。 归根结底，石榴云医的上市存在诸多疑点。尽管抢在新规生效前完成上市，但其流通市值未来或将面临最低发行要求的难题。更重要的是，公司业务因持续亏损且缺乏京东或平安这类实力雄厚的靠山，可能遭遇实质性挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

推动港股复牌进程之际，这家网贷平台密集签署多项协议，强化与母公司平安集团的联系 重点： 因关联交易分歧解聘普华永道后，陆金所已聘请安永担任新审计机构 这家网贷平台同时披露，与母公司平安达成新协议，以支撑业务发展 梁武仁 陆金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）今年因存在问题的关联交易陷入舆论漩涡，该交易或涉及母公司平安集团及其金融子公司。然而，在寻求重振业务增长之际，这家网贷平台对母公司的财务依赖似乎正在加深。这种状况无助于缓解导致公司当前困境的风险因素，因为正是这些风险，致使陆金所港股今年1月停牌。 去年末，公司的一位高管向时任审计机构普华永道谈及公司可能存在问题的关联交易后，陆金所便陷入危机。普华永道对此提出质疑后，今年初遭陆金所解聘。审计机构的空缺，使公司未能按时发布2024年年报，最终导致港股停牌。 时至今日，陆金所一直停牌。上周四，公司发布最新季度进展，披露其为满足监管要求、恢复港股交易采取的措施。 首要举措是，陆金所表示仍在回应交易所问询，更重要的是，公司已聘请安永及其中国成员安永华明担任新审计机构。此举虽属巧合而非刻意安排，但使陆金所加入自去年夏季以来的“弃用普华永道的大潮”。当时，普华永道因涉问题房企恒大不当会计操作遭监管处罚。 此外，陆金所称已委托德勤对公司，为关联交易管理等多项内控制度进行独立评估。 在同一文件中，陆金所还提前“剧透“二季度经营数据：尽管服务用户数量增长近20%，但截至6月末，尚未偿还总贷款余额同比下降约18%至1,934亿元人民币（约合270亿美元），该数据恐难令投资者振奋。 上述数据背离，源于陆金所持续加码消费信贷战略。相较于企业贷款，此类用于个人消费的贷款单笔金额较小。尽管小微企业贷款是传统核心业务，但公司2020年联合平安设立消费金融子公司后，正持续拓展个人信贷业务版图。 成立平安消费金融有限公司的战略考量是，在政府通过提振居民消费促进经济增长背景下，普通消费者信贷需求有望扩容。此举标志着陆金所突破原有“撮合贷款赚取服务费”的模式，转向运用自有资金直接放贷。 信贷风险 平安消费金融虽可直接赚取贷款利息，但也承担着网贷平台通常不涉及的信贷风险。为对冲风险（看似矛盾实则不然），陆金所向该子公司提供贷款违约担保服务。通过此类增信安排，陆金所获取服务费收入，平安消费金融则将部分信贷风险转嫁给母公司。 实际上，上周四，即在披露港股复牌进展的同日，陆金所宣布将消费金融业务年收费上限调高逾50%至11亿元人民币，预期消费信贷需求将在政策刺激下增长。 本周一，进一步依托母公司资源，平安消费金融签署协议，将部分不良贷款转让给一家由平安人寿及国有背景的招商金控控股的实体。 根据上周新签协议，陆金所去年3月设立的保险经纪子公司代理销售平安健康保险产品的期限，从原定10月底延长至今年末。 平安生态体系内达成的密集交易，恰恰凸显陆金所对母体输血的依赖。缺乏独立运营能力构成重大风险。首先，关联交易若处理不当极易违规，陆金所当前困境及随之而来的停牌便是明证。 其次，部分关联交易的实际效益存疑。例如，平安消费金融的贷款担保仅实现风险内部转移，未实际对外分散。若该子公司违约率攀升，即使有担保机制缓冲，陆金所仍将遭受冲击。若最终与平安分道扬镳，陆金所更将失去商业资源与母公司人脉网络支撑，后果不堪设想。 港股停牌期间，陆金所美股持续交易。尽管最新公告后五个交易日股价上涨逾7%，但相较2020年IPO价格仍累计跌超90%。按最近可获得的2023年度净利润计算，其美股市盈率仅约3倍，不足同行平台信也科技（FINV.US）市盈率的一半。 估值差距显示，陆金所需弥补巨大落差方能重获投资者青睐。实现此目标需满足双重前提：恢复港股交易，并向市场证明其可持续盈利，且未过度依赖强大母公司。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

金融技术服务商壹账通金融科技有限公司(OCFT.US；6638.HK)周一表示，控股股东平安集团已提出将该公司私有化的提案。 根据计划，平安提出以每股2.068港元收购金融壹账通，收购价相当于该公司在美国上市的每股美国存托证券(ADS)7.98美元，较金融壹账通2月27日的收市价有72%的溢价。 周一金融壹账通的ADS在纽约上涨21.5%至6.68 美元，周二港股恢复交易后上涨0.6%，收报1.68港元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

互联网医疗企业平安健康医疗科技有限公司(1833.HK, 下称平安好医生)周二晚公布，由于控股股东中国平安(2318.HK; 601318.SH) 间接全资附属公司安鑫有限公司作为要约人，根据以股代息计划选择以股代息，依港交所规定须就所有要约股份作出强制性全面要约，现金要约价每股6.12港元，较该股周二收市价折让约2.86%。要约价值约132.3亿港元(124.7亿元)。 去年11月，刚刚录得盈利的平安好医生宣布推出巨额分红计划，总分红金额高达108.5亿港元(101亿元)，约占全部可动用资金八成。持股人士可以选择以现金或是新股份的方式支付股息。安鑫选择以股代息后，总持股将由39.41%升至52.74%，根据港交所《收购守则》须就所有要约股份作出强制性全面要约，并就所有尚未行使购股权作出适当要约。 完成交割后，平安好医生将成为平安集团的间接非全资附属公司，公司财务业绩将并入平安集团的合并财务报表。要约人希望平安好医生继续其现有的主营业务，无意重新部署平安好医生的任何固定资产，或终止雇佣集团雇员。另外，要约人无意私有化平安好医生，认为不存在私有化的合理可能性。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里