由于竞争激烈的物流行业再度打起价格战,这家物流公司去年递送的包裹量虽然增长了31%,但收入增速放缓至21%

重点:

  • 去年第四季度,中通调整后利润增长35%,逆转了过去七个季度中,其中五个季度的下跌趋势
  • 该公司利润恢复增长之际,近期的价格战有所缓和,群雄割据的物流业出现越来越多的整合迹象

刘小燕

在一个成熟行业保持领先绝非易事,更不用说像中国物流业这样充满活力且竞争激烈的行业。在中国,有六家大型快递公司每天为网络购物大军递送数百万计的包裹。

过去两年,在新冠疫情造成的业务中断,以及刚刚有所缓和的恶性价格战的双重挑战下,中通快递(开曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)不遗余力地捍卫它在中国快递业的较大份额,并提高盈利能力。从上周公布的最新业绩来看,它似乎正在取得成功——至少目前是这样。最新业绩显示,该公司在经历了基本呈下滑态势的动荡时期后,恢复了盈利增长。

它最新财报的所有关键指标看起来都令人鼓舞:年收入增长20.6%,至304亿元,包裹量增长31.1%至223亿件,连续第六年保持市场份额第一。

但是对于投资者来说,最好的消息是公司利润。去年四季度,中通经过调整的净收入同比增长35.2%,至17亿元,逆转了过去七个季度中五个季度的下滑态势。

虽然这些数字令人乐观,投资者却不为所动。中通在美国和香港上市的股票在公告发布后的数日内仅小幅上涨,而与此同时,因为美中两国可能接近达成一项允许中概股在纽约交易的协议,许多其他中国公司都出现了反弹。还是那句话,物流业不像高增长的互联网行业那样诱人,激烈的竞争让它更加缺乏吸引力。

中通稳健的业绩可能要同时归功于内部和外部因素:除了公司自身面对挑战时的韧性,或许更重要的是,物流业的长期价格战在政府介入之后终于有所缓和。

中国快递行业2021年的包裹量和收入均居世界首位,目前有约300万员工。中国国家邮政局的数据显示,中国快递业在2021年处理了1,083亿个包裹,较2020年增长了29.9%,相当于全球快递包裹的一半以上。

中通是中国六大快递公司之一,领先于圆通速递(6123.HK; 600233.SH)、申通快递(002468.SZ)和韵达速递(002120.SZ)等五家快递公司,它们都采用网络加盟的模式运营。顺丰速运(002352.SZ)与竞争对手不同,直到不久前都一直采用直营模式。该行业的其他参与者还包括电子商务巨头京东的配送部门京东物流(2618.HK)。

中通是当中最年轻的公司,诞生于2002年。但它通过高效的运营迎头赶上,目前为中国所有大型电子商务公司提供服务。它于2016年在美国上市,是当年美国最大的IPO,两年后,电商领导者阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)收购了其10%的股份,相当于投出巨大的信任票。2020年9月,中通在香港完成二次上市。

不可持续的价格战

尽管中国的物流市场增长迅速,但激烈的竞争导致快递公司依赖不可持续的价格战,而这会不可避免地侵蚀它们的利润。根据国家邮政局的数据,这导致每宗快递平均价格在过去10年下降了57.1%。

虽然消费者从低廉的运输成本中获得了巨大的利益,但快递公司却为此付出极大的代价。2020年,在排名前六的快递企业中,只有顺丰速运和圆通速递实现了净利润增长。中通快递今年净利润下降了23.7%。

2021年3月,中通首席财务官颜惠萍曾表示,“加速业务量增长并获取市场份额,是我们目前发展阶段中最重要的目标”,反映了中国新兴产业中经常可以看到的“市场份额高于一切”的心态。为此,该公司允许核心快递业务的平均价格下降约20%,让市场份额增加了1.3个百分点。

在颜惠萍发表这番言论的前后,价格战变得更加激烈,新加入这个市场的极兔速递将价格下调至每单1.05元,相比之下,圆通和申通不少于1.2元。这引发了一位分析师所说的“中国最惨烈的价格战”之一,而疫情引发的物流频繁中断更是雪上加霜。

虽然物流企业的利润受损,但最大的受害者恐怕是快递员,他们遭到降薪,有时候甚至拿不到钱。去年4月,有关部门终于采取行动,在以小商品批发闻名的浙江义乌,极兔速递和百世快递因为低价倾销而受到处罚。

几个月后,国家邮政局出台快递员群体合法权益保障工作意见,这是快递员的胜利,但也给中通及其竞争对手造成了进一步压力。

六大快递公司迅速作出回应,派费每宗增加1毛钱。中通还组织了与快递员的会议,并成立了一个部门,为他们提供更多支持。董事长赖梅松在8月份表示,以利润换取短期市场份额增长的做法“既非明智也不可持续”。

今年有迹象显示,价格战正在消退。正如颜惠萍在本月指出的,“竞争导致价格下降的影响在减弱。”

与此同时,一种新的趋势正在形成,出现了亟需整合的迹象。一些二三线运营商已经退出了这项业务,比如总部位于北京的如风达,在2019年关闭了业务。

2021年9月,顺丰收购了在香港上市的嘉里物流(0636.HK)约51.5%的股权。之后没多久,纽约上市的百世集团在中国亏损的快递业务被极兔收购。最新的进展是,京东物流在本月早些时候宣布收购上海德邦物流(603056.SH)的控股权。

中通的市盈率为相当健康的28倍左右,它是否也会采取行动,收购一些规模较小的运营商?董事长赖梅松最近告诉记者,未来的竞争一定是综合物流服务的竞争,协同更多业态就是为了让资源效率最大化,降低成本,提高质效。他表示,中通正在努力建立一个多方面的生态系统,涵盖快递到冷链物流、金融和航空等。

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Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

腾讯音乐收购喜马拉雅 补足长音频短板

在短视频占据阅听人大量时间的现在,腾讯音乐并购喜马拉雅被视为关于声音主权的战略抢滩 重点: 2024年,喜马拉雅平台用户突破6亿 喜马拉雅已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景   李世达 内容为王的时代,声音仍是不容忽视的战场。中国串流音乐巨头腾讯音乐娱乐集团(TME.US; 1698.HK)近日宣布,拟收购中国最大在线音频平台之一的喜马拉雅控股(Ximalaya Inc.),后者将成为腾讯音乐的全资附属公司,补足其在长音频部分的短板。 根据公告,腾讯音乐将支付12.6亿美元现金,并向喜马拉雅相关股东发行不超过其总股本5.1986%的A类普通股作为交易对价。若喜马拉雅未来业绩表现符合特定条件,创始股东还可额外获得0.37%的股权激励。 喜马拉雅一方则表示,交易落实后将重组和交易有关的若干业务,但承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、战略发展方向不变。 创始人余建军、联席CEO陈小雨在内部信件中称:“与其单打独斗,不如共享资源、共同研发,把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上”。“携手,能让我们走得更远”。 于2013年正式上线的喜马拉雅是中国最早期的在线音频平台之一,曾四度挑战上市,最早于2021年5月向美国SEC递交招股书,估值一度达到50亿美元,但随后因受到滴滴事件冲击而撤回;其后喜马拉雅转战港股,分别于2021年9月、2022年3月及2024年4月递表港交所,皆未能如愿。 根据最近一份申请文件,2023年,以在线音频收入为口径,喜马拉雅占在线音频行业市场份额为25%。2024年,平台用户总数突破6亿,移动端月活达3.18亿,是中国最大的在线音频平台。 2018年至2022年,喜马拉雅五年累计亏损达31.66亿元(4.4亿美元)。至2023年扭亏,实现净利润37.36亿元,但盈利主要依赖大规模裁员与市场推广费用压缩。2021至2023年,公司合计裁员1,705人,占比高达39.26%。 此举带来的后果,则是营收增速的放缓。从2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%,订阅收入增速也从15.9%跌至8.4%,移动端月活用户增速从2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。这使得其盈利模式仍受到外界质疑,同时还要面对越来越多竞争者的挑战。 事实上,腾讯音乐与喜马拉雅最早在2022年就展开并购接触,但因双方在品牌独立、管理权安排等问题上分歧颇大,谈判一度停滞。直到今年4月,喜马拉雅子公司突然大幅增资至28亿元,市场普遍视为并购重启讯号,双方最终在6月达成协议。 抢占车载音频市场 早前其自营的“企鹅FM”已于2023年关停,2021年收购的“懒人听书”也受限于网文有声书小众赛道,影响有限。喜马拉雅的加入,有望迅速丰富腾讯音乐的内容生态,特别是其拥有超过520万部有声书、24万档播客,将补足腾讯长音频内容的关键短板,打造完整的声音产品体系,强化竞争能力。 值得一提的是,喜马拉雅目前已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景,而腾讯音乐正致力于智能车载平台建构。双方结合,将有助于腾讯在汽车座舱音频生态的布局,进一步提升用户渗透力。 腾讯音乐自身的业绩亦提供了这场交易的“底气”。2025年第一季度,腾讯音乐营收73.6亿元,同比增长8.7%;净利润达22.3亿元,同比增长22.8%,表现优于市场预期。然而,平台月活用户规模却呈现下滑,当季流失达2,000万人,增长之中存在不小的隐忧。 在短视频已经占据大量消费者目光的时代,抖音母公司字节跳动并未放过声音的市场。字节跳动旗下的“西红柿畅听”靠着免费模式迅速扩张,已在低价听书市场占据一席之地。而其推出的“听抖音”功能,更让短影音转为音频收听成为常态,严重压缩传统音频平台的用户使用时长。更别说市场上还有得到、微信阅读、小宇宙等众多平台抢夺用户的碎片时间。 市场对此次并购反应不一,消息公布当日,腾讯音乐美股盘前一度大涨8%,但最终收市转跌0.92%,报18.34美元;港股则跌1.43%,报72.6港元。市场态度谨慎,或与公司过去曾遭反垄断调查有关。2021年7月,由于腾讯对中国音乐集团的股权收购,构成违法实施经营者集中,因而遭到监管部门行政处罚。而此次并购仍有待相关部门批准。 从战略层面来看,交易强化了腾讯音乐的内容护城河,将增强公司的盈利能力。中金公司指出,若此收购事项落地,差异化的内容权益有助于付费用户的精细化营运,为收入持续增长提供支持。该行保持对公司“跑赢行业”评级,港股目标价为80元、美股目标价20.7美元。 目前腾讯音乐市盈率约为21.8倍,低于网易云音乐(9899.HK)的28.9倍,估值属于合理区间,具一定吸引力。若能融合喜马拉雅的内容矩阵、车加载入口与创作者社群,有望开启新的增长曲线,进一步提升估值,形成进可攻退可守的有利局面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里