中美虽开上市绿灯公司规模受制数据审查

2024年01月15日

已有80多家公司成功在中国证券监管机构备案，申请在美国和香港上市，另有23家公司申请在欧洲发行GDR

重点：

中国最高证券监管机构表示，自去年3月推出新规以来，已有86家公司成功备案，申请在香港和美国IPO
由于数据敏感性问题，在香港和美国新上市的公司，可能主要是融资金额不足1亿美元的较小公司

阳歌

今年境外中概股可能开局不算良好，但不要将其归咎于监管机构。

上周四，中国证监会副主席方星海在一次行业活动上表示，中国证监会“坚定推进资本市场开放，将会同各方，进一步完善境外上市机制”。在表态支持中国公司境外上市约一个半月前，美国监管机构在去年11月底也表达了类似的支持。

但这些支持性的表态，并没有给香港和美国的中国股票投资者带来太大鼓舞。仅在今年前两周，恒生中国企业指数和中国ETF-iShares MSCI (MCHI.US)均下跌约5%，延续了2023年下跌超过10%的趋势，而标普500指数去年飙升了20%以上。

我们可以反过来看，认为中概股可能会在今年晚些时候上涨，因为许多中概股目前的估值都非常低。去年这个时候，这种乐观情绪似乎是有依据的，并引发海外上市中概股大幅上涨。当时中国刚刚取消严厉的疫情防控措施，美国和中国证券监管机构都发出信号，显示自2021年中期以来新股上市几乎冻结的问题，都已得到解决。

就在监管障碍似乎已消除、疫情结束后反弹在即时，中国经济却成了阻碍。去年中国经济预计增长5%左右，远低于往年。最近很多经济指标依然相当黯淡，没有迹象表明房地产危机会很快得到解决。

说实话，目前中概股的低估值状态，对价值投资者来说似乎是完美的买入机会，因为即便收入和利润增长为零，这些股票在达到合理估值之前仍有很大的上涨空间。但很多投资者去年就在等这样的上涨，却始终未能如愿。

尽管经济形势低迷，但值得庆幸的是，当投资者重新发现阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)和腾讯(0700.HK)等公司时，监管问题应该不再会成为障碍。这两家公司一度位列全球十大市值最高公司，而现在，阿里巴巴的市值仅为1,800亿美元，约是微软(MSFT.US)2.9万亿美元市值的二十分之一，后者上周超越苹果(AAPL.US)，成为全球市值最高的公司。

美国此前曾威胁要驱逐所有在纽约上市的中国股票，但之后在与中国证监会达成信息共享协议，得以查阅中国公司的会计记录后，美国的威胁意味大大减弱。去年3月，中国证监会还向拟赴境外上市的中国公司，推出了备案管理制度，通过让之前不受监管的流程正式化，消除了另一个重大的不确定性因素。

大量IPO筹备中

让我们回到方星海最新的支持表态，他还谈到中国公司备案海外上市的最新数据。方星海说，自去年3月底实施新规以来，有51家拟在香港上市、35家拟在美国上市的企业完成了备案。

他还说，累计核准23家上市公司发行全球存托凭证(GDR)，合计募资约122亿美元。不少中国企业利用GDR在瑞士、德国和英国的证券交易所融资，这是中国政府鼓励企业在海外融资行动的一部分。

虽然方星海表态支持，而且成功备案的公司数量也相对较多，但我们应该指出，至少到目前为止，成功拿到备案的都是规模相对较小的IPO。我们咏竹坊报道过一些成功备案企业，包括有家保险和墨盒制造商星图国际，两家的规模也比较小。到目前为止，只有电动汽车制造商极氪，有可能筹集到1亿美元以上，这通常被视作大型IPO的起步标准。

自成功在中国证监会备案以来，已有两家公司在美国股市上市，分别是制药商阿诺医药(ANL.US)和汽车保险公司车车科技(CCG.US)，后者利用一家特殊目的收购公司(SPAC)借壳上市。这两家公司上市后的表现都很糟糕，阿诺医药自去年10月上市以来股价下跌了一半以上，车车科技自去年9月上市以来更是下跌了三分之二。

在2021年中IPO冻结前，医疗大数据公司零氪科技、基于云计算的室内设计公司群核科技，以及和在线约会应用Soulgate等公司都曾提交申请，希望通过在美国上市融资1亿美元或更多。但这些公司后来都撤回了申请。只有Soulgate曾试图在香港重启IPO，并于2022年年中提交了申请，但最终未能上市。

虽然与金融相关的监管障碍已经全部清除，但剩下的最大障碍似乎是数据安全。中国目前要求所有用户超过100万的IPO申请者都要接受数据安全审查，而且由于担心这些公司的敏感用户数据可能会被外国政府获取，中国似乎并不急于批准这些公司在海外上市。

这类障碍可能会使很多中国最大的企业难以在海外上市，因为100万用户的门槛适用于许多公司。这意味着，中国企业在纽约和香港进行大规模IPO的日子，可能很大程度上已经成为过去。尽管如此，我们可能依然会看到一些制造商的大规模上市，比如极氪，它们的IPO应该不那么敏感，因为不存在大量的用户数据。

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新闻

简讯：传高管被拘留人保股价急挫

周三媒体报道中国人民财产保险股份有限公司（2328.HK）副总裁于泽失联，疑因涉嫌贪腐被调查后，公司股价应声下跌。该股早上一度重挫4.3%，午后小幅反弹至17.09港元，跌幅收窄至3.7%。人保发声明，已关注到“市场传言提及公司有关高管人员信息，本公司正在核实中”。声明未具体点名涉事人员。多家中国媒体周二报道称，于泽上一次公开露面是11月28日出席公司会议。报道补充指，于泽于2021年3月接掌人保财险的财产保险部门。若其被拘留属实，将成中国金融高管因涉贪腐而落马的最新案例。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2328.HK

简讯：京东工业招股集资最多32.7亿港元

京东集团（9618.HK; JD.US）分拆的工业供应链服务商京东工业股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，拟发售2.11亿股，每股招股价12.7至15.5港元，集资最多32.7亿港元（4.2亿美元）。京东工业预计12月11挂牌交易。京东工业主要提供工业品供应和数智化供应链服务，公司于2017年开始布局MRO采购服务的供应链技术与服务业务，根据灼识谘询的资料显示，公司是中国MRO采购服务市场的最大参与者，按2024年交易额计排名第一。截至今年6月底，京东工业已提供约8,110万个SKU，涵盖80个产品类别。今年上半年，公司持续经营业务的收入为102.5亿元，按年升18.9%，录得净利润4.5亿元，按年升55%。京东工业上市后，将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后，京东集团第五家上市公司。公司称，集资所得净额约35%预计用于进一步增强其工业供应链能力；约25%用于跨地域的业务扩张；约30%将用于潜在战略投资或收购；约10%将用于一般公司用途及营运资金需要。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

7618.HK

简讯：超额7,323倍乐摩首掛午收升56%

机器按摩服务营运商乐摩科技服务股份有限公司（2539.HK）首日在香港挂牌，开市报64.8港元，较招股定价升62%，之后股价略回软，中午收市升56%报62.45港元。公司发售555.6万股，每股招股价介乎27至40港元，并以最高位定价。公开发售录得超额认购7,323倍，国际配售则录得超额5.8倍。去年公司收入7.97亿元人民币（下同），按年升36%，纯利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八个月，收入6.3亿，按年升13.7%，纯利微跌5.7%至8,855万元。集资所得净额1.82亿港元，60%用于扩大公司的服务网点及渗透率、20%用于提升公司技术、10%用于品牌提升，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2539.HK

Is Zhihu powerless against the AI onslaught?

面对AI冲击知乎无力招架？

知乎在今年上半年一度录得盈利，但这一成果并未延续至第三季。公司收入与核心指标全线下滑，亏损扩大，显示盈利能力、商业模式仍不稳固重点：公司第三季收入按年跌22%，亏损扩大期内付费会员收入按年跌16%至3.85亿元　李世达生成式 AI 正以不可思议的速度重塑全球内容产业，对短视频平台而言，AI降低内容生产门槛，使爆发式增长再度成为可能；对搜索引擎与图文社交平台来说，AI让资讯获取更快速、更具互动性，平台价值被显著放大。然而同样是在AI浪潮之下，部分传统内容平台却面临前所未有的挑战，例如主打高质量问答社区的知乎（ZH.US; 2390.HK），AI的强大反而加深了它既有商业模式的困境，使其不得不重新寻找自身定位。根据公司公布最新财报，第三季度收入由去年同期的8.5亿元按年下滑22%至6.6亿元（1.2亿美元）；三大核心收入全线倒退，广告及行销服务收入按年跌26%至1.89亿元；付费会员收入按年跌16%至3.85亿元；包括职业教育在内的其他收入亦从1.29亿元缩至8,392万元，跌幅逾三成。今年上半年，公司同样录得收入下滑，跌幅达23.7%。2024年全年收入则下滑了14.3%。盈亏方面，知乎此前连续三季实现盈利，但本季再度落入亏损。第三季录得4,665万元股东应占亏损，较去年同期的1,049万元扩大逾三倍。期内毛利率亦下跌2.6个百分点至61.3%。以前三季度计，公司收入21.1亿元，按年跌23%，录得股东应占溢利1,573万元，去年同期为净亏损2.6亿元。用户持续流失最新财报中并未对收入全面下滑给出具体解释，某种程度上更让外界对其核心商业基础产生疑虑。知乎最引以为傲的“高质量回答”、“深度知识输出”，如今正面对AI大模型的冲击。用户过去上知乎，是为了搜寻别人整理出的知识与经验，期待得到高质量的解答。然而，AI大模型能在几秒钟内给出结构化回答，甚至能串联大量内容、提供不同观点，使得知乎似乎变得可替代。当用户开始习惯直接向AI提问时，知乎最关键的入口流量就会被瓜分，用户数据可以证明这一点。截至第三季度末，知乎的月平均订阅会员数量由去年同期的1,650万下降至由1,430万，跌幅达13.3%。而2024年，知乎平均月活跃用户（MAU），同比下降了21.2 %。公司自今年开始已不再公布月活跃用户数据。 AI+社交突围知乎创始人周源并未否认AI技术对内容平台的影响，他曾多次在访谈中阐述自己对AI的看法。他认为，随着知识本身变得更容易获得，“信任、专家网络、真实参与”将在AI时代变得更稀缺，并提出知乎要成为“信息＋信任”的双载体媒介，由社区提供观点碰撞，让知乎成为AI时代的“可信信息基础设施”。这想法似乎没什么不对，但短期仍难扭转现有商业模式的疲弱。知乎平台的付费动机本来就偏向功能性，而非社交价值或身份属性，其广告场景也不如短视频明确，在知识文本中植入商业内容天然受限。如果社交场景不能明确转化为可衡量的收益，那这个战略很难在短期逆转营收下行的趋势。去年下半年，知乎推出结合AI大模型的“知乎直答”功能，用户输入问题后，AI结合知乎过去的内容与网路资料，自动生成回答；同时支援简略与深入两种答案模式。另外提供“知识库订阅”功能，强调“内容来源可追溯”，理论上增加可信度。然而这些功能与不断创新的AI大模型能力区隔有限，很难给予用户“非知乎不可”的理由，因此推出后尚未转化为明显、持续的流量或付费增长。业绩公布后首个交易日，知乎港股收跌超过8%，过去六个月股价累跌约7%，反映市场对其短期前景的悲观看法。从估值来看，知乎港股目前的市销率不到1倍，低于快手（1024.HK）的2.1倍与百度（BIDU.US; 9998.HK）的2.2倍，显示市场未将其视为AI受益者，而更像是一家在转型过程中失去增长支撑的内容公司。知乎真正到挑战，不在于技术突破，而在于如何找准自己的定位，打造AI时代下无法轻易复制的价值。知乎能否重获增长动力取决于能否突破“知识供给”的框架，跨过“信任建构”这道门槛，在AI与人类的能力分界上，找到属于自己的不可替代性，并转化为可持续的商业价值。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2390.HK

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