潜力平平的有家保险寻求赴美上市

为保险公司提供在线营销等服务的有家保险拟在纳斯达克上市，融资最多3,300万美元

重点：

• 在线保险营销机构有家保险在纳斯达克递交IPO申请，拟融资至多2.1亿元
• 该公司毛利率微乎其微，最近一个财年收入仅录得小幅增长，或许对投资者吸引力有限

梁武仁

无论从哪方面考虑，一家利润微薄且增长缓慢的小公司，都很难让投资者提起兴趣。有家保险（UBXG.US）可能很快就会面临这一现实，因为它刚刚加入一些中国小企业的行列，寻求重启赴美上市融资的通道。

上月底在农历新年前夕提交的一份初步招股说明书显示，这家总部设在北京、为保险公司提供在线营销等服务的公司，正打算在纳斯达克上市，以4.5美元到5.5美元的价格出售600万股新股，筹集最多3,300万美元（2.1億元）。该公司表示，计划将这些钱用于研发、广告和营销，以及一般营运资金。

这宗规模不大的IPO消息公布之际，智能停车系统运营商优创易泊在上周也递交了小规模的上市申请。这两份申请都表明，在中美两国监管机构的担忧导致长达半年的中断之后，中国公司又重新踏上赴美上市之路，双方担忧的问题也正在得到解决。

有家保险此次发行的股票相当于其当前流通股规模的27%。公司联合创始人兼首席执行官陈健曾在去哪儿网、汽车之家等互联网企业工作，他目前直接或通过一个英属维尔京群岛实体持有80%以上股权，IPO之后将稀释到65%左右。

有家保险自称是“领先的保险技术服务提供商”，看上去属于当今十分热门的“保险科技”公司范畴。但这似乎有点误导性。该公司的收入主要来自于引导消费者点击保险公司在社交媒体平上的广告。

在截至去年6月的上一财年，此类收入占其总收入的一半以上，不过令人担忧的是，该数字较上年下降了10%。这种“数字推广服务”可能需要的更多是社交媒体营销的专业知识，而不是对保险业务的深入了解。

有家保险的确提供一种更类似于互联网保险服务的东西：根据一种叫做“魔镜”的专利算法，为保险公司计算赔付风险。但该服务是公司三大收入来源中最小的一个，上一财年同比增长了11%之后，对总收入的贡献率也不到20%。

有家保险的第三项业务几乎不需要保险知识甚至技术。该收入来源来自于保险公司在促销活动中可以提供的非保险产品和服务的销售，比如洗车或汽车保养计划。这部分收入上一财年在三大业务板块中增长速度最快，增长了一倍以上。

上一财年，有家保险的总收入较此前12个月增长了18%，至7,240万美元左右。对于一家规模仍然很小、必须凭借增长潜力打动投资者的公司而言，这实在不值一提。

此外，高成本正在严重影响其盈利能力。上一财年，包括云服务费用在内的成本相当于总销售额的98%以上，毛利率仅为1.4%。有家保险总体规模偏小，只有三十多名员工，因此不会产生很多运营费用。即便如此，由于毛利率过低，公司自2018年成立以来，每年都因为净运营现金流为负而亏损。该公司称这种情况可能会长期存在。

有家保险的一个有利因素在于中国庞大的保险市场。该市场的规模目前仅次于美国，预计在未来10年成为全球最大的保险市场。特别是随着国民家庭收入的上升，汽车保有量的增加意味着汽车保险公司的销售也会随之升高。车险公司是有家保险的主要客户群体。

竞争风险

有家保险最大的风险之一是，保险公司可能会开发自己的在线营销能力，而不再需要它来提供此类服务。在招股说明书中，该公司还提醒说，自己已经面临来自南燕保险、小马云保、博派通达等对手的激烈竞争，这些企业目前都未上市。而且，去年来自数字推广服务的收入下降，对于该公司的前景来说，不是一个好兆头。

这些优势，再加上一支能够制作高质量保险内容的编辑团队，显得苍白无力，因为IPO营销材料中，使劲地自吹自擂是更为常见的做法。

但撇开措辞不谈，该公司将需要开发更多的创新产品，从而带来可观的收入，以保持在竞争中的领先地位。或许它可以通过IPO获得的新资金来扩充团队和其他资源做到这一点，从而减少社交媒体营销服务收入的下降带来的担忧。

但财力更雄厚的大型 保险 公司也在大举投资新技术，比如用于承保和风险管理的人工智能。纯数字保险平台的数量也在不断增加，像是阿里巴巴（9988.HK; BABA.US）旗下蚂蚁集团、腾讯（0700.HK）和平安保险（2318.HK; 601318.SS）合资的众安保险（6060.HK），均在该领域表现尤其突出。在这种背景下，目前还不清楚有家保险的保险技术服务能有多大的竞争力。 

除了这些劣势，由于去年下半年监管部门对多个行业进行了严厉打击，眼下，中国股票在总体上对投资者而言并非最具吸引力的投资项目，尤其是科技股，也就是有家保险所属的类别。

如果有家保险将IPO发行价定在每股5美元，即目标区间的中位数，那么它的市值将达到1.43亿美元，根据上一财年的年收入计算，市销率（P/S）约为2倍。这实际上略高于纯保险科技股众安的1.9倍，众安的增长速度要快得多，基数也要高得多。这一相对较高的比率可能反映出，由于其作为金融行业的服务提供商的角色，而不是像众安那样提供受到更严格监管的实际金融服务，有家保险面临的风险较低。

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