马云突放弃控制权蚂蚁集团上市在望？

2023年01月18日

随着阿里巴巴创始人马云放弃了蚂蚁集团的控制权，市场认为中国官方针对蚂蚁集团的整改已进入收尾阶段

重点︰

重庆银保监局批准蚂蚁消金增加资本，加上马云再次现身并放弃蚂蚁集团实际控制人等消息，令市场认为蚂蚁集团距离重新上市不远
有外资券商认为，蚂蚁集团最快下半年公开招股，但公司澄清目前仍专注于整改，未有上市计划

裴梓龙

踏入2023年，香港恒生指数强势突破俗称“牛熊分界线”的250天线，技术上结束长达一年半的熊市，其中一名功臣是权重股阿里巴巴集团控股有限公司(BABA.US; 9988.HK)，因为截至1月17日，该股在本月已大涨32%，推动恒指强力反弹。如果以去年10月末的低位计算，这家曾经被官方严格监管的电商龙头，股价更已大涨约90%。

时间回到2020年10月，阿里巴巴旗下的互联网金融服务公司蚂蚁科技集团股份有限公司(蚂蚁集团)即将登陆港交所及上交所，然而创办人马云在上海外滩金融峰会中批评中国传统银行的种种问题，加上官方忧虑阿里巴巴涉及垄断及蚂蚁集团股权复杂，两个交易所煞停蚂蚁集团当时估值高达3,000亿美元(约2.02万亿元)的上市计划，官方更开启严厉监管阿里巴巴在内的中国科技企业篇章。阿里巴巴的股价自此从309.4港元反复下滑，至去年10月31日，最低仅跌至60.3港元。

经历长达两年的整改，阿里巴巴在踏入兔年之前，终于迎来了春天。

我们不久前报道过，根据官方要求，蚂蚁集团成立了蚂蚁消费金融，把最赚钱的“花呗”及“借呗”业务纳入，同时需增加自有资本，以支持庞大的用户群进行借贷，反映完成增资将会是官方对蚂蚁集团整改的关键一步。

今年1月4日，重庆银保监局正式批准蚂蚁消金把资本从原来的80亿元提高至185亿元，投资者更包括国企杭州金投数字科技集团，以持股比例10%成为第二大股东，意味此举已获得官方祝福。

马云再次现身

事实上，马云在蚂蚁集团上市夭折后，过去两年相当低调，先后传出从香港前往欧洲，并于西班牙及荷兰等地考察农业和温室技术。去年底，市场再传出马云在日本旅居半年学习农渔技术，并将前往东南亚考察农业发展。踏入2023年，马云先以短视频现身中国乡村教师“腊八节”活动，再被发现在泰国曼谷光顾米芝莲小吃店，仿佛向市场释放自己已是“半退休”，不再密切关注阿里巴巴和蚂蚁集团的信息。

无独有偶，蚂蚁集团在1月8日公布一系列股东投票权变化，创办人马云正式放弃对公司的实质控制权。

在变更之前，马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳是杭州云铂投资的四名股东，根据一致行动协议，杭州云铂旗下的杭州君瀚和杭州君澳分别持有蚂蚁集团31.04%和22.42%股权，令马云间接控制蚂蚁集团53.46%的投票权，成为实际控制人。

这次变更主要是马云、井贤栋、胡晓明及蒋芳解除了一致行动协议，杭州云铂也退出杭州君瀚，另一家由马云等五人分别持股20%的杭州星滔入股杭州君瀚，同时所有股东承诺不与任何其他方达成一致行动安排，最终马云在蚂蚁集团的持股由之前的53.46%，大幅降至6.2%，失去实际控制权。

随着增资获批、马云退场，剩下的最后问题是金融控股公司牌照，外资券商大和认为，今年3月中共召开人大及政协两会后，将出现明显进展。该行更预计蚂蚁集团最快下半年进行公开招股，但公司澄清目前仍专注于整改，未有启动上市计划。

官方态度逆转

金利丰证券研究部执行董事黄德几认为，经过两年多整改，阿里巴巴的管理层已深深明白什么叫“低调”，又认为过去蚂蚁集团聘请非执行董事等一系列改变，都是为了未来重启上市铺路。

凯基亚洲投资策略部主管温杰也相信，蚂蚁集团最近的消息有利于重启上市， “从政策上看，估计官方已开绿灯，但投资者要注意，即使将来可以上市，但现在的蚂蚁集团与两年多前已完全不同，市场气氛也不一样，估值将大打折扣。”

到1月13日，中国人民银行负责人在出席国务院新闻发布会时透露，在2020年11月以来，金融管理部门指导督促蚂蚁集团等14家大型平台企业的一些突出问题扎实开展整改，目前已基本完成，至于平台企业金融业务的常态化监管框架已初步形成，意味对蚂蚁集团这类平台企业金融业务的监管，可能会告一段落。

同时，过去饱受官方严厉监管的阿里巴巴，最近与杭州市政府签署全面深化战略合作协议，获杭州市委书记刘捷表扬对杭州经济社会发展作出不可替代的重大贡献；至于总理李克强也在考察期间重申坚持依法保护各类企业产权、提振民营企业信心、并支持平台经济健康持续发展，以促进就业和消费。

温杰认为，蚂蚁集团的整改完成后，最大意义是对阿里巴巴的生意有帮助，“即使马云淡出，由于管理团队相当成熟，阿里巴巴近年的业务仍能交出成绩，其股价能否更上一层楼，将视乎管理层能否推动阿里云、菜鸟及生活服务等新业务转亏为盈。”

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新闻

简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

Yum China operates the Pizza Hut WOW chain

发力新模块与多元市场百胜中国加速扩张

作为肯德基和必胜客在中国的运营商，百胜中国在近期投资者日活动上宣布，力争到2030年，让门店规模突破3万家，较当前水平增长超70% 重点：百胜中国计划未来三年门店数量增长超40%，到2028年底超过2.5万家通过多样的门店模式及增效措施，公司目标将餐厅利润率从今年的16.2%-16.3%提升至2028年的不低于16.7% 阳歌在中国餐饮市场确立主导地位多年后，百胜中国控股有限公司（YUMC.US;9987.HK）正着手填补其尚未渗透到的巨大市场空白。通过采用灵活的门店模式，公司将强化高线城市的渗透率并加速下沉市场扩张，同时聚焦关键技术升级，以保持运营精细化，显示其发展进入新阶段。 https://youtu.be/KvM8fdg6LSo 11月17日，百胜中国在深圳举行投资者日活动，公布门店总量扩张的宏伟目标：计划到2028年运营超2.5万家门店，2030年突破3万家，较今年9月底的17,514家显著增长。相较之下，全球竞争对手麦当劳（MCD.US）去年底在中国仅拥有约6,800家门店，位居快餐行业第二且差距明显。作为中国历史最悠久的快餐运营商，百胜中国的历史可追溯至1987年北京首家肯德基开业，而其增长动能将部分来自新一代肯德基与必胜客门店——适配下沉市场的低成本模式门店正成为重要增长引擎。以必胜客WOW门店模式为例，该模式自去年推出后快速扩张。公司向投资者透露，单店投资成本仅65万至85万元人民币，远低于传统门店最高120万元的投资额。这意味着助力百胜实现快速增长目标的关键群体——加盟商——仅需两到三年即可回本。 “在前端，我们通过创新的门店模块和多元化产品线，覆盖了广泛的消费客群和场景。在后端，我们通过跨门店、跨区域，乃至跨品牌的资源共享与整合构建更强大的协同效应。” 百胜中国CEO屈翠容向投资者阐述道。在公布激进拓店目标的同时，百胜中国详述了兼顾利润率与提升整体盈利水平的路径：未来三年系统销售额复合年增长率目标为中至高个位数，经营利润实现高个位数的复合年增长率；餐厅利润率目标从今年约16.2%提升至2028年的不少于16.7%。为回馈现有股东并吸引新投资者，公司宣布，自2027年起，将约100%自由现金流，扣除支付给子公司少数股东的股息后回馈股东。预计在2027年和2028年期间，股东回报平均每年约9亿美元至逾10亿美元，并在2028年突破10亿美元。投资者看好这样的乐观计划出台之际，中国经济正告别高速增长转向平稳期，消费者趋于谨慎。“消费降级”趋势反而使百胜中国受益——其主营的快餐更受青睐。投资者日后两个交易日公司股价上涨约3%，年内基本持平。虽涨幅有限，但优于多数同业——受中国消费者日趋谨慎影响，同行股价普遍下跌。两大核心品牌中，必胜客扩张计划最为激进：目前仅覆盖约1,000个中国城市（不足肯德基约2,500城的一半）。通过必胜客的转型及WOW模式开发，百胜中国计划未来三年将必胜客门店从9月底的4,022家提升约三分之一至超6,000家，预计2029年经营利润较2024年翻番。肯德基采取稳健增长策略，计划到2028年底将门店数从9月末的12,640家提升约三分之一至超过17,000家。伴随扩张，该品牌经营利润目标将突破100亿元人民币（约14亿美元），成为中国首个跨入该门槛的餐饮连锁品牌。为实现该目标，肯德基推广“小镇模式”——单店投资不足经典门店一半，旨在加速下沉市场加盟扩张。肯德基关联业务两大增长模块肯悦咖啡（KCOFFEE）与KPRO（肯律轻食）与主品牌协同布局，共享厨房及人力等资源。KPRO餐厅主打能量碗、超级食物奶昔及帕尼尼、多多卷等轻食，瞄准2026年预计突破5,000亿元的中国轻食市场。公司计划到2029年将肯悦咖啡门店数从9月末约的1,800家激增至超5,000家，并试点独立门店模式。百胜中国还针对下沉市场推行“双子星模式”——将肯德基与必胜客门店“肩并肩”布局以释放品牌协同效应。百胜中国还与意大利公司合作在中国运营高端咖啡连锁Lavazza，计划通过面积更小、资本支出更少的新店型及水牛乳拿铁等本土化爆品，将该品牌从9月末约120家店扩张至2029年的超1,000家。最后，百胜中国阐述了持续增效方案：通过优化供应链来控制成本，推行“Mega RGM（超级餐厅经理）”计划——每位餐厅经理带领60-90人团队，管理2-4家门店，以同步构建人才梯队。公司同时详解三项试点AI项目：门店管理助手Q睿、配送运营助手D睿及客服助手C睿。此次三年规划披露适逢最新财报发布：第三季度总收入同比增长4%至32亿美元，经营利润增长8%达4亿美元。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

YUMC.US

9987.HK

简讯：中国第二大电容器薄膜制造商海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

9609.HK

长期被忽视的燃石医学为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点重点：燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33% 阳歌中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。研发收入增长公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

BNR.US

重点︰