面对监管的不确定性，老虎证券加快多元化步伐

2021年11月03日

中国官媒质疑老虎证券业务，导致其股票遭受重创，与此同时，它宣布在香港和新加坡的重大新发展

重点

在官方表达出对老虎证券业务的担忧之后，它的股价下跌了三分之一
公司最近在香港和新加坡的部署，是其多元化举措的一部分，不再局限于向中国投资者出售海外上市的股票

刘小燕

卧倒可能是一个很好的防御姿态，以便在危险悄悄临近时评估形势。但离开可能是更好的选择。

随着中国本土市场监管不确定性的阴云正在形成，总部位于北京的互联网券商老虎证券（UP Fintech Holding Ltd.，TGF.US）似乎正在同时使用这两种方法。

上周，该公司宣布了两项符合其近期海外扩张战略的举措。可能至少在一定程度上来说，这些举动是防御性的，希望能躲避任何可能很快到来的子弹，因为中国政府最近将压倒性的监管大炮瞄准了民营券商。

这家在纳斯达克上市的中国公司，通过帮助中国投资者在其他市场（尤其是美国和香港）买卖股票，而发展壮大。10月26日，它宣布，收购香港的海悦证券有限公司（Ocean Joy Securities Ltd.）获得了监管部门的批准。收购完成之后，老虎证券就可以在中国这个特别行政区直接运营一家券商公司。

仅仅两天后，第二个与之类似的公告出现，这次是说老虎证券的新加坡子公司已获批成为新加坡中央托收私人有限公司（CDP）的清算会员。这使得老虎证券可以直接持有其客户在新加坡购买的股票，而不像之前，要求由第三方托管代理持有这些股票。

宣布这些消息的同时，老虎证券的中国本土市场正在酝酿一场风暴。

10月14日，在距离发布第一份公告不到两周的时候，《人民日报》的网站人民网发文称，立足于美股和港股市场的跨境互联网券商已经“再度走上风口浪尖”。

它点名批评了老虎证券和它在美国上市的竞争对手、总部设在深圳的富途控股（Futu Holding，FUTU.US），表明随着新的个人信息保护法将于11月1日在中国实施，这两家公司都可能会触犯用户隐私条例。

在这篇文章发表后的两个交易日里，这两家公司的股票都损失了近四分之一的价值。老虎证券在新加坡和香港的新公告发布前后，股价出现了小幅回升，但也只是昙花一现。

10月27日，央行金融稳定局局长孙天琦在一份新鲜出炉的讲话稿中警告，在没有中国券商执照的情况下，向大陆投资者提供跨境交易的互联网券商是“无照驾驶”，从事的是“非法金融活动”。

孙天琦没有具体指名，说注册在开曼群岛的“A公司”存量入金账户的80%，注册在香港的“B公司”55%的账户，都来自中国境内投资者。许多人认为，这是对老虎證券和富途控股一种含蓄的提及。

这些话使得老虎证券和富途控股的股价再次下跌，在接下来的两个交易日里，两者都下跌了20%以上。

从绝对值来看，老虎证券的规模明显小于富途控股，而且中国大陆的客户较少。老虎证券的总用户数约为165万，约为富途控股825万的六分之一。这意味着老虎证券的客户中有130万来自中国大陆，而根据孙天琦给出的比例，富途控股来自中国大陆的客户则超过450万。接近老虎证券的人士向咏竹坊透露，其海外用户占比目前接近50%。

不是新鲜事

北京方面对老虎证券及其同行的担忧，并非什么新鲜事，券商们很清楚这一点。早在2018年在北京举行的金融科技峰会上，孙天琦已经未点名地指出，有中国公司在海外建立在线平台，“擅自”在国内开展外汇保证金交易。

次年，一个专项治理非法在线数据收集的官方工作组，发现老虎证券和富途控股存在不当行为，要求它们进行整改。

与此同时，中国政府似乎正在制定自己的计划，允许跨境证券交易。

今年2月，国家外汇管理局官员叶海生表示，政府正在考虑放宽相关规定，允许中国居民投资海外证券和保险，人均限额为5万美元。中国大陆公民现在每年可以购买价值不超过5万美元的外币，但只能通过数量极为有限的、政府支持的项目将钱投资到海外。

老虎基金及其同行一直处于灰色地带，它们让中国投资者得以绕过官方途径。这种将美国视为主要投资目的地的做法，在中美关系陷入紧张时可能尤其成问题。这也可能破坏外汇管理局未来针对内地投资者的官方海外投资计划。

因此，尽管人民网提出的数据隐私问题可能反映的是确实存在的担忧，但一些人可能也会将其视为限制互联网券商的借口。

在这种环境下，多元化似乎是老虎证券的出路，而该公司也一直在这样做。在今年第二季度，超过60%的新增入金账户来自国际市场，其中许多来自新加坡。老虎证券表示，该季度18至24岁的新加坡年轻人的开户数同比激增超过90%。去年，甚至连续三个季度的增长率高达100%。

与此同时，该公司还加强了两年前推出的非经纪业务——员工持股计划（ESOP）业务。在2021年第二季度，它增加了51个ESOP客户，使总数达到216个。它还在扩大承销业务，第二季度参与了17宗在香港和美国的IPO。

在另一项多元化举措中，老虎证券几个月前公布了一项新计划，将业务扩展到加密货币交易领域。富途控股大约在同一时间也宣布了一个类似计划。两家公司都表示，它们不会接受来自中国大陆的客户。目前，中国大陆禁止加密货币交易。

这些多元化的努力带来了迄今为止看起来令人鼓舞的结果。第二季度，老虎证券的总收入同比增长了近一倍，达到6020万美元。其核心经纪服务的佣金约占其中的一半。但是，不包括佣金、融资服务费和利息收入的“其他收入”从一年前的250万美元翻了两番，达到1,020万美元，这主要得益于老虎证券的承销业务和货币兑换服务的增长。

该公司公布的第二季度净亏损为2150万美元，部分原因是增加支出来推动增长。

尽管做出了多元化努力，但与富途控股和全球同行相比，老虎证券的价值仍被明显低估，这可能是因为它处于亏损的缘故。它现在的市销率（P/S）只有4倍，相比之下，盈利的富途控股的市销率为12.5倍。美国巨头嘉信理财（Charles Schwab，SCHW.US）的市销率也较高，为8.6倍，而最近上市的罗宾汉市场股份公司（Robinhood Markets，HOOD.US）的市销率最高，为17倍。

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2025年06月17日

2643.HK

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