Biden signs new order limiting US investing in Chinese chips, AI

拜登总统新签署的一份行政令是华盛顿为阻止美国为人工智能和微芯片等敏感领域的中国初创企业提供资金采取的最新举措

重点:

  • 拜登签署行政令,限制美国私募股权和风险资本投资微芯片和人工智能等敏感行业的中国公司
  • 此举连同去年的类似举措,越来越多地吓跑美国大型资产管理公司和有限合伙企业,它们曾经是中国科技行业最大的资金来源之一

 

阳歌

美国总统拜登新签署的行政令可能会重创中国科技公司,其最大的影响是切断这些公司在早期发展阶段所需的资金。尽管股市反应相对温和,或许是因为最新举措仅针对少数几个行业,但这一动作的影响,可能会比早期反应所暗示的要大得多。

据媒体报道,拜登周三签署的行政令旨在阻止美国投资资金流入中国的少数尖端高科技领域,包括半导体、量子信息技术和人工智能。目前细节仍不明确,可能是因为很多细节仍在制定中。

相关限制适用于风险投资和私募股权公司,这表明此举旨在扼杀某些类型的早期中国科技初创企业的发展,特别是那些生产具有潜在军事用途的产品的企业。

在芯片领域,该命令针对的是涉及芯片制造技术的公司,而不是芯片设计公司。这意味着中国的芯片制造设备和用于芯片设计的软件的制造商(这些产品目前由应用材料[AMAT.US]和新思科技[SNPS.US]等西方公司主导),将成为美国私募股权和风险投资的禁区。但这些资金或许依然能够投资真正的芯片设计公司,它们的数量要多得多。

人工智能的情况可能也类似,只有具有潜在军事用途的技术的开发公司受影响。因此,面部识别人工智能开发商可能会被禁,而投资聊天机器人等更无关紧要的人工智能可能依然是允许的。这种含混不清或导致很多美国投资者因为怕惹上麻烦而彻底避开整个行业。

股票投资者似乎对最新命令并没有太惊慌,至少在过去几天里一直有关于它的传言。我们关注的两个基准指数,即在美国挂牌的MSCI中国ETF和香港的中国企业指数,周四实际上均小幅上涨,本周前四个交易日基本持平。

平静的反应可能至少在一定程度上要归因于新命令重点关注的是拟上市公司,因此目前已经上市的公司应该不会受到影响。但此举最终可能会扼杀一些中国初创企业。以前在早期阶段,这些企业通常依赖的是西方资金。这最终会渗透到IPO市场,因为此类公司传统上是最有吸引力的美股IPO候选者,不过很多公司越来越多地前往中国香港和内地的两大A股市场。

不过,股票买家,尤其是大型机构买家,可能会三思而后行。这是因为上周有其他报道称,美国众议院的一个委员会已开始调查贝莱德等主要资产管理公司是如何利用指数基金等渠道,为美国投资者本不得投资的对中国公司的投资提供便利。

总之,在前总统特朗普和现任总统拜登的领导下,美国决心在可能构成国家安全风险的行业,切断流向处于各个发展阶段的中国科技公司的资金。

担忧何来?

说实话,这些新举措对规模较小的散户来说应该不会太过困扰,因为他们有很多股票可以选择,而且买卖快速、方便。但对于动辄成百上千万投入的机构投资者来说,这有可能带来更大的麻烦。

这种格局转变的一个引人注目的例子出现在6月份,当时美国的风投巨头红杉资本宣布计划将其中国和印度部门分拆为独立公司,不再与加州的母公司挂钩。外界纷纷将此举解释为——至少在一定程度上是红杉资本试图与中国子公司保持距离,以避免因投资敏感领域而陷入麻烦,尽管红杉中国已经避开了人工智能等领域。

另一个可能会陷入麻烦的例子发生在2021年12月,当时中国人工智能初创公司商汤(0020.HK)被迫在最后一刻推迟在香港上市,因为它的名字突然出现在美国的黑名单上,投资者不能购买其股票。该公司在略有推迟后成功进行了首次公开募股。但自那以来,它的股票表现不佳——损失了一半以上的价值——主要是因为巨额亏损,但可能一定程度上也是因为美国投资者缺席,导致流动性较低。

科大讯飞(002230.SZ)和海康威视(002415.SZ)等其他很多中国公司也被美国列入黑名单,而美国众议院的最新调查显示,任何试图找到变通办法继续投资这些公司的美国投资者最终都可能陷入困境。

然后,还有一个不太引人注意的问题,涉及向大型风投和私募股权公司提供实际资金的有限合伙企业。其中许多都是美国的,通常包含一系列公司,从保险公司到养老基金和大学等不一而足。

这些有限合伙企业不仅为美国的私募股权和风投提供资金,还为许多非美国公司提供资金,例如中国的高瓴资本。但这些美国资金来源正越来越多地对关注中国的投资者敬而远之,它们更倾向于避开华盛顿未来的行动可能会带来的任何潜在风险。

从数字上可以明显看出,美国投资者变得越来越谨慎。路透社援引PitchBook的数据称,去年美国对中国企业的风投总额只有97亿美元(702亿元),不到2021年329亿美元的三分之一。此外,据路透社报道,美国风险资本今年对中国科技企业的投资只有12亿美元。

虽然其他资金来源,尤其是来自中国国内和中东等其他地区的资金,必然会填补部分资金缺口,但它们无法取代西方投资者撤离所造成的巨大缺口。这最终将沿着食物链向下传递,导致曾经对中国的增长故事趋之若鹜的股票投资者所能选择的热门投资品种越来越少。

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新闻

广和通首三季少赚44% 第三季扣非盈利跌七成

无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司(0638.HK; 300638.SZ)周四公布,今年首三季收入按年增长10.72%至59.41亿元(8.92亿美元),归属股东净利润下跌44.21%至1.76亿元,扣除非经常性损益后净利润减少78.69%至6,328万元。 单计第三季,收入增长30.39%至21.63亿元,归属股东净利润增长16.57%至1.15亿元,但扣非净利润下跌74.48%至2,416万元。当季处置业务产生投资收益6,255万元。 首三季汇兑损失增加,推高财务费用269.14%至3,146万元;存货增加亦令资产减值损失升至4,168万元。同期经营现金净流出24.96亿元,去年同期净流入2.98亿元,公司解释主要因原材料采购付款增加。9月底存货较去年底增加182.24%至38.03亿元。 公司股價周五高開低走,至中午休市報5.8港元,跌2.44%,年初至今累跌約63%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Haitian does condiments and soy sauce

中国餐饮业放缓 海天尝苦味

中国酱油龙头海天味业第三季度收入增长停滞,核心产品销售同比下滑 重点: 海天第三季度收入持平,主要产品酱油及蚝油的销售均下滑 这家酱油龙头逾半销售来自餐饮业,中国餐饮业放缓令其业绩受压    阳歌 理论上,中国经济放缓,应有利于佛山市海天调味食品股份有限公司(3288.HK;603288.SH)这类民生必需品制造商。这家中国最大酱油制造商的历史可追溯至清朝,至今已有300多年。毕竟,人人都要吃饭,经济前景愈见不明朗,愈多人选择在家用餐以节省开支。酱油又是中国最主要的调味品,销售理应随之增长。 然而,海天的销售增长已接近停滞。公司周四公布的季度报告显示,第三季度收入基本持平,仅由去年同期的64亿元增长0.1%至64.1亿元。这延续了今年以来增长逐季放缓的趋势,公司收入增速已由第一季度的8.6%,降至第二季度的约3%。 与此同时,中国食品销售仍保持稳健增长。官方数据显示,第三季度各月的粮油、食品类零售额增幅均介乎4%至7%,部分反映更多人选择在家用餐的趋势。 拖累海天业务的因素,看来是中国餐饮业,更多人在家吃饭,令餐饮业受到冲击。海天并未在财报中分别披露面向消费者及餐饮业的销售,但东莞证券2025年2月的一份报告估计,公司约60%的销售来自餐饮业。 餐饮业近期的表现,远不及食品零售。官方统计显示,中国餐饮收入在7月、8月及9月的增幅均仅介乎1%至2%,较今年第一季度的4.2%明显放缓。更不利的是,近期趋势显示,可能包括海天部分最大客户在内的大型连锁餐饮企业,表现逊于行业平均水平。越来越多消费者转向独立餐厅,这些店家通过采购较便宜的食材,以及大幅减少营销开支,提供更低价格。 这些情况均不利于海天未来的表现。雅虎财经调查的18名分析师,目前预期公司今年收入增长6.8%。但考虑到公司前九个月收入仅增长4.3%,我们预计,不少分析师可能很快会下调预测。 分析师整体仍看好海天,雅虎财经调查的10名分析师中,有8名给予“买入”或“强力买入”评级。不过,如果公司第四季度收入转为下跌,部分分析师也可能重新考虑评级;若目前趋势持续,这种情况很有可能发生。 尽管消息不振,海天港股在最新季度报告公布后的周五表现相对平稳,接近中午时股价大致持平。不过,自2025年6月在香港上市以来,该股已累跌约30%,与同期多只餐饮股走弱的趋势一致。 估值偏低 海天上市后股价表现欠佳,令其港股市盈率仅为7.7倍,远低于速冻调制食品制造商安井食品(2648.HK;603345.SH)的12倍,但略高于居家火锅调味料制造商锅圈(2517.HK)的6.4倍。 这些偏低的估值,反映这类食品企业的增长前景疲弱。经济较好、民众更常外出用餐时,来自餐饮业的销售或许曾是这些企业的亮点。但在目前环境下,这样的好日子正逐渐消退,相关股票可能承受更多压力。过去半年,安井食品股价下跌约30%,锅圈跌幅更达65%。 从海天的主要产品类别来看,核心酱油业务表现尤其疲弱。酱油占公司收入约54%,今年前九个月销售同比仅增长2.8%,较上半年的4.6%明显放缓。根据这两组数据推算,第三季度酱油销售实际上已开始下滑,由去年同期的32.3亿元降至31.7亿元,同比减少1.7%。 蚝油是公司第二大产品类别,占收入约18%,前九个月销售仅增长0.2%,较上半年的2.6%放缓。同样根据这两组数据推算,第三季度蚝油收入亦同比下跌5.1%。 调味酱是公司第三大收入来源,占收入11%,前九个月销售亦仅增长1.4%,但较上半年的1.2%略有改善。唯一亮点是特色调味品及其他产品,前三季度销售增长10.7%,惟仍较上半年的13.5%放缓。 与不少同业一样,海天正迎合年轻一代对复合调味料等便利产品,以及较健康调味品的需求,借此推动销售。公司在中期报告中指出,正通过减盐酱油、有机酱油,以及无糖和无麸质产品,迎合注重健康的年轻消费者。 这方面的投入反映在研发费用上,今年前三季度研发费用增加16%,但占收入的比例仍偏低,仅为3.3%。 与此同时,公司的资产负债表亦出现一些令人担忧的趋势。最明显的是,9月底应收账款由去年底的2.95亿元增至4.39亿元,增长接近50%,显示越来越多客户可能难以支付货款,其中不少或为餐饮企业。这些迹象均不利于公司前景,其整体收入到年底似乎很可能转为下滑。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

市场波动影响三季度 中国银河净利跌三成

券商中国银河证券股份有限公司(6881.HK; 601881.SH)周四发布第三季度报告,收入跌36.5%至57.16亿元,净利润亦大跌28%至32.3亿元。 前三季度收入微跌0.81%至225.7亿元,净利润微升0.52%至110亿元。 公司表示,第三季度业绩同比大跌,主要是受期内市场波动影响,导致投资业务等营业收入下降所致。第三季度的应收款项亦大增,同比激增76%至159亿元。 周五中国银河开盘升0.15%报6.615港元,公司股价较过去一年高点跌逾四成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
CSG powers up for Hong Kong listing

科大智能重整后赴港 靠电力老本行撑增长

从配用电自动化设备起家的科大智能,跨入机器人及汽车自动化后陷入巨亏,如今靠电力主业恢复增长,赴港融资考验重整成效 重点: 科大智能已向港交所递交上市申请,拟集资支持研发、扩产及海外布局 配用电业务贡献上半年约94%收入增量,带动盈利回升    李世达 机器人为一家老牌电力设备公司打开了新的市场,却也带来沉重亏损。经历收购、扩张与资产出售后,支撑科大智能科技股份有限公司(300222.SZ)盈利回升的,仍是创业时选择的配用电生意。 这家2011年已在深圳创业板上市的企业,于10月22日再次向港交所提交上市申请,寻求建立“A+H”融资平台,华泰国际及国元国际担任联席保荐人,拟集资支持研发、扩产及海外布局。 公司以电力设备及储能、机器人“双轮驱动”定位自己,但今年上半年,配用电设备贡献74.3%收入,机器人占24.5%,储能仅占1.2%。这个结构,既反映电力订单增长,也是过去一轮业务取舍的结果。 从电网走进汽车工厂 科大智能2002年由黄明松联同其他股东创立,初期获中国科学技术大学旗下企业投资,从电网监测、控制及保护设备起家。“科大”招牌曾协助取得客户信任,但业务受电网投资与项目进度影响。上市初期增长放缓,黄明松曾解释,部分项目尚待规划及审批。 公司其后透过收购拓宽市场,2014年收购上海永干,进入工业机械手及工厂自动化;2016年再加入汽车车身焊接生产线,以及运送物料的自动导引车(AGV)业务,也增加对汽车企业设备投资的依赖。 2019年汽车行业下行,相关产品收入下降、成本上升,公司同年确认16亿元人民币(下同)商誉减值,全年净亏损26亿元。部分相关附属公司其后持续亏损,公司于2024年出售汽车焊接生产线及AGV相关附属公司,亦出售充电桩企业的控股权。 出售及费用下降,助公司由2023年净亏损1.71亿元,转为2024年盈利,2025年净利润再增至8,566.5万元。今年上半年收入增15.2%至15.24亿元,净利润增40.3%至1.11亿元。 保留的机器人业务包括工业机械手、仓储堆垛机及巡检机器人,服务锂电池、汽车、电力等客户。上半年分部收入增8.5%,但产品需求分化、堆垛机竞争加剧,令分部毛利率由26.3%降至25.1%。 电网订单背后的生意 配用电设备则几乎包办集团上半年的新增收入。该业务收入增20.1%至11.33亿元,贡献整体收入增量约94%,主要由订单数量增加带动。较高毛利的一二次融合断路器销售增加,亦带动电力设备及储能分部毛利率由23.2%升至24.8%,毛利增25.6%至2.85亿元,占集团毛利约75%;同期机器人分部毛利仅增3.7%。 配电网自动化升级,推动设备整合保护、通信及监测功能,协助电网发现故障、隔离问题线路及恢复供电。科大智能为中国最大国有电网公司供货逾20年,按申请文件引用的弗若斯特沙利文资料,以2025年中国市场收入计,其一、二次融合断路器及馈线终端单元(FTU)均排名第二,份额分别为3.8%及14.7%。 细分产品地位与交付纪录有助竞标,但订单仍须逐次争取。公司大部分合同透过公开竞标取得,报价须涵盖材料、交付及售后成本。电网企业亦一般要求供应商预留产能,公司须提前备料,交付后再经验收及收款。 相关回款集中于下半年,尤其第四季,但经营开支要一直支付,因此上半年公司经营现金净流出1.59亿元,6月底应收款项及票据净额达17.57亿元。虽然2025年全年经营现金流为正,扩张仍须兼顾资金周转。 此次赴港,公司希望将电力业务推向海外。今年收购变压器企业源光电气70%股权,补充产品线,并借助其海外认证及渠道拓展销售,计划优先布局中东。海外服务网络及产能能否落地,将影响投资回报。 科大智能A股今年先升后回落,截至10月23日收报9.29元,年内累计跌约15%,但其市盈率仍约74倍,高于国电南瑞(600406.SH)的约22倍及许继电气(000400.SZ)的约25倍,公司须以持续盈利支持估值溢价。 相较电力同业,科大智能的细分产品与定制能力有助争取订单,AI数据中心供配电等新产品则仍待商业化验证。目前,公司的重整已带来盈利,公司能否合理定价,并将新增订单转化为稳定现金回报,将影响香港投资者对这轮扩张的信心。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里