金蝶国际转型加速 向扭亏踏重要一步

这家中国成立最早的软件制造商之一表示，去年四分之三收入来自云业务，在公司营收中的占比较2017年增加两倍

重点：

• 金蝶国际称，2022年收入增长约17%，主要得益于基于云的软件服务增长，其增速是前者的两倍
• 该公司预计去年下半年亏损仅700万元，在2020年首次陷入亏损后，逐步向恢复盈利迈进

阳歌

作为中国的老牌软件制造商之一，金蝶国际软件集团有限公司(0268.HK)过去几年一直在进行一场艰难但必要的转型，从传统的软件制造商转型为基于云的软件即服务(SaaS)供应商。该公司最新发布的2022年全年业绩预览报告显示，随着以新形象示人，它可能正在慢慢恢复盈利。

金蝶成立于20世纪末的1999年，多年来处于盈利状态，直到2020年，随着当时核心的企业资源规划(ERP)软件进入下滑状态而陷入亏损。几年前，该公司开始积极构建基于云的SaaS，后者更依赖于服务而不是软件销售，因此作为经常性收入来源更加可靠。

其2022年财务业绩预览报告显示，该公司仍处于亏损状态，现金流为负。但它也表明，金蝶可能正在恢复昔日的辉煌，以全新并且作为一种长期商业模式看起来更有前途的SaaS形式，成为一家盈利的企业。

该公司预计2022年全年收入为48亿元至50亿元，较2021年增长15%至20%。我们用该公司中期报告中的数据进行的计算显示，其去年下半年的收入增幅约为17%，与上半年基本持平。

我们稍后会更仔细地分析该公司的收入明细，后者显示其基于云的SaaS业务增长速度，足以抵消逐渐衰落的ERP业务的下滑程度。但首先，我们先来看看金蝶的利润，它显示该公司在恢复盈利方面继续取得稳步进展。

金蝶表示预计全年亏损3.63亿元至4.23亿元，这实际上意味着较2021年3.02亿元的亏损有所扩大。但减去该公司上半年的亏损后，下半年最多亏损6,700万元，最低可能只有700万元，这意味着下半年的亏损与上年同期亏损的5,400万元相比，很可能有所改善。

投资者对该报告的反应不是很强烈，这表明他们预料到了这种进展。周三，也就是报告发布后的第二天，该公司股价下跌了0.9%，但在周四的早盘交易中，该股收复了所有跌幅，并且还略有上涨。

该公司股价今年迄今已下跌约15%，但较去年10月的低点还是上涨了60%，当时许多在海外上市的中概股在经历了一年多的大幅下跌后开始反弹。投资者似乎总体上喜欢它的转型故事，它目前的市销率10倍，略高于飞天云动(6610.HK)的9.7倍，更是微盟(2013.HK)的两倍多，后者为电商公司提供SaaS服务，市销率4.3倍。

收入构成改变

接下来，我们要深入探究金蝶的转型故事。这个故事可以追溯到大约十年前，当时中国开始积极构建数据中心和高速电信服务等基础设施，使得这种基于云的异地服务成为可能。自那时以来，该公司的云服务稳步增长，去年约占其收入的四分之三，而2017年时仅为四分之一。

随着公司和消费者从使用基于计算机的软件转向更强大、定期更新的异地软件，金蝶和许多其他公司正追逐一个有望在未来几年内呈爆发式增长的市场。咨询公司麦肯锡预计，中国的公共云市场将从2021年的约320亿美元(2,200亿元)，增长到2025年的900亿美元，规模增加近两倍。

金蝶专注于B2B市场，为财务、税务和人力资源相关领域的其他企业提供云服务。与普通消费者相比，这类客户对价格往往没那么敏感，这可能也是金山云(KC.US; 3896.HK)等更以消费者为中心的公司股票溢价低得多的一个原因。

金蝶表示，去年来自云服务的收入合计在36亿元到39亿元之间，与上年相比有了30%到40%的增幅。这项业务的强劲增长，远远抵消了ERP业务的下降。在最新的预览报告中，金蝶没有提供ERP营收数据。但去年上半年的财报显示，来自“ERP和其他业务”的收入同期下跌18.1%，至5.19亿元，约占收入的四分之一。

随着云业务持续录得强劲增长和ERP业务的下滑，前者在金碟收入中的占比可能会变得更大。在这种情况下，该公司可能会再次出现类似疫情前20%至30%的那种增速。接受雅虎财经调查的19家分析机构似乎都对此表示认同，平均预测金蝶今年的收入将增长25%。

有可能进一步提振该公司的一个因素，是中国在去年底结束了严格的新冠清零政策。与更面向消费者的公司相比，这些措施对金蝶等科技公司的影响相对较小，但影响还是有的，比如销售和营销活动受到波及。金蝶表示，最近一次亏损背后的一个因素是，“由于新型冠状病毒疫情持续，使得本集团的部分营销和交付活动展开受阻。”

总而言之，就其努力进行的转型而言，金蝶看上去似乎是一个相对成功的故事。接受雅虎财经调查的分析机构预计它今年会继续亏损，但亏损将收窄一半。或许更重要的是，多数分析机构依然相对看好金蝶的前景，80%给出了“买入”或“强烈买入”的评级。

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