金山云

算力调度平台派想未来靠着AI云业务收入暴增，近日向港交所递交上市申请，但持续亏损及沉重的算力投入，也让其上市故事面临考验 重点： AI云业务收入一年大增逾十倍至1.19亿元 公司仍未实现盈利，AI云业务毛利率仍为负10.7% 　 李世达 AI智能体快速普及，让算力基础设施成为资本市场最热门的投资主题之一。在这波浪潮中，一些经历过中国互联网黄金年代的创业者也重新回到舞台中央。 近日向港交所递交上市申请的派想未来集团，其掌舵人正是中国视频网站PPTV创办人姚欣。从廿年前搭建视频分发网络，到今天整合分散GPU资源打造AI算力网络，姚欣押注的始终是互联网世界最底层的基础设施。 派想未来不训练模型，也不直接提供AI应用，而是通过整合全球分散算力资源，向企业及开发者提供边缘云与AI云服务。 截至2025年底，公司算力网络覆盖全球1,340多个城市与县区，拥有超过4,600个计算节点；截至今年4月底，平台累计注册开发者超过57.4万人。按灼识咨询资料，公司是中国最大的独立边缘云计算服务商，也是中国最大的独立AI云计算服务商。 姚欣于2005年创立PPTV，成为中国最早一批互联网创业者之一。离开PPTV后，他曾担任蓝驰创投风险合伙人，并于2018年创立派想未来。若说PPTV解决的是视频传输问题，派想未来则试图解决AI时代的算力调度问题。 根据申请文件，公司收入由2023年的3.58亿元增至2025年的7.7亿元，两年复合增长率达46.6%。其中最受瞩目的是AI云计算业务，收入由2023年的26.5万元增至2024年的1,039万元，再于2025年大幅跃升至1.19亿元，一年增长超过十倍，收入占比亦由1.9%提升至15.5%。平台日均Token消耗量由2025年底的2,710亿次增至2026年4月的10,280亿次，今年首四个月AI云业务收入亦持续快速增长。 与单纯出租GPU资源不同，派想未来希望将自己定位为算力调度平台。公司通过自研系统整合不同来源的异构算力资源，并强调推理优化能力。根据申请文件，在相同模型条件下，其平台相较主流推理框架SGLang，可将首字节延迟降低95%，并提升300%的吞吐量。 换言之，在不增加GPU数量下，公司可利用相同算力支撑更多推理任务。管理层亦提出“智能体基础设施”概念，希望未来向AI智能体提供底层服务。 仍未实现盈利 尽管如此，派想未来目前仍未建立理想的盈利模式。公司整体毛利率由2023年的17.7%下降至2024年的12.3%，2025年进一步降至9.4%。AI云计算业务甚至仍处于亏损状态，2024年毛利率为负95.1%，2025年虽改善至负10.7%，但仍未实现盈利。2025年，公司亏损2.23亿元，较2024年亏损2.93亿元有所收窄。 算力本身是一门成本极高的生意，公司主要成本来自向第三方采购计算资源。2025年AI云业务成本达1.32亿元，高于同期1.19亿元收入。换言之，公司现阶段仍在通过补贴方式抢占市场，希望趁产业高速成长时建立规模优势与开发者生态。 财务数据亦反映出这种压力，截至2025年底，公司负债净额达8.89亿元，流动比率仅0.4倍，不但连续三年录得经营现金流净流出，且流出规模持续扩大。即使上市融资有助补充资金，公司未来仍需持续投入算力采购及平台建设，以支撑AI云业务扩张。 派想未来最大的优势在于轻资产模式，不需自建大量数据中心或持有大规模GPU资产，而是专注算力调度与优化。但这也使公司高度依赖外部算力供应商，需持续投入资金采购算力资源。 同时，公司也必须面对阿里云、腾讯云、百度云以及金山云（3896.HK）等大型云服务商的竞争。这些企业大多拥有自建数据中心及GPU资源池，在资本与资源规模上更具优势。近年港股市场对AI相关企业的接受度明显提升，但市场最终愿意给予派想未来多高估值，仍取决于投资人是否相信其能建立技术壁垒，并在算力产业链中掌握更高附加价值。 从PPTV到派想未来，姚欣两次创业都押注基础设施生意。20年前是视频传输，20年后是算力调度。对投资人而言，关键不在公司规模，而在于其能否建立技术壁垒与开发者生态。若市场认可其AI基础设施平台定位，其估值空间将远高于一般算力服务商。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

因为放弃了利润较少的客户，这家云服务供应商报告一季度毛利率大幅提升 重点： 金山云报告一季度营收下滑14.2%，但因为注重客户质量而非数量，其毛利率显著提升 该公司对近期有关中国云服务市场价格战愈演愈烈的报道不以为意，称其“更多的是出于公关目的” 　 阳歌 即将迎来狂风暴雨，还是一阵短暂的毛毛雨？ 这是金山云控股有限公司(KC.US; 3888.HK)即将面临的重大问题，该公司刚刚公布了喜忧参半的季度业绩，这是否由媒体广泛报道的中国云服务行业价格战愈演愈烈所致，目前并不清楚。该公司最新财报显示，其一季度营收同比下滑14.2%，对于这种高增长行业的公司而言，这绝不是一个好兆头。 但金山云的高管，很快就淡化了中国竞争激烈的云服务行业爆发价格战的报道，首席执行官邹涛称相关报道“更多的是出于公关目的”。  “仔细看这一行动涉及的产品，大厂目录价其实降价有限，”他在该公司本周举行的财报电话会议上说。“我们认为，截至目前对行业也没有实质性影响。” 邹涛的判断似乎没怎么消除投资者的疑虑。在最新业绩公布后的两个交易日内，金山云在纽约挂牌交易的股票暴跌15.7%，目前已从4月初的最高点下跌了一半以上。但我们也应该指出，4月的上涨看起来像是一种基于投机性买入的非正常现象，即便是在最近的抛售之后，该股今年迄今仍略有上涨。 中国的云服务行业，是那些被政府选中予以大力扶持，同时禁止外国参与的行业中，发生各种反常情况的典型代表。在金山云的案例中，这两种因素都有。 由于禁止外资拥有此类敏感的电信基础设施，亚马逊(AMZN.US)和微软(MSFT.US)等全球知名企业只能通过与本土伙伴合作，进入中国利润丰厚的云服务业务。因此，这些跨国公司在中国基本上处于边缘地位，这使得该领域被本土公司主导，而这些公司往往是被政府强大的激励措施所吸引。 在这种情况下，几乎所有中国大型科技公司都加入了云服务潮流，从互联网巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京东(JD.US; 9618.HK)、腾讯控股(0700.HK)和百度(BIDU.US; 9888.HK)，到电信巨头华为和中国移动(0941.HK)，它们都提供公有云和行业云服务。尤其是阿里巴巴，现在可能正努力提高自己的市场份额，因为它准备分拆云服务部门，并最终让其独立上市，这是它除核心电子商务业务之外为数不多的盈利部门之一。 阿里巴巴是最先降价的公司之一，于上月宣布部分服务最高降价50%。腾讯和中国移动于上周入局，前者宣布最高降价40%，后者最高降60%。京东本周也加入了这一行列，宣布部分服务降价。 抢占市场份额 也许正如邹涛所言，这完全是一种公关活动，因为大多数报道都显示，降价只针对特定套餐，而且可能只在一定时间内提供。但这种价格战在中国相当常见，尤其是在经济低迷时期，正如我们现在所看到的。 在这里，我们还需要指出的是，这场价格战实际上只能追溯到4月份，这意味着对金山云造成的影响，要到二季度的业绩才会有所体现。 关于价格战，该公司似乎认为目前还不会给它带来大的影响，同时预测二季度的收入将与去年同期大致持平。具体来说，它预计二季度的营收将在18.5亿元到20亿元之间，以该区间的下限计算将比去年的19.1亿元下降3%，以上限计算将增长5%，以中位数计算则大致持平。 这与一季度14.2%的跌幅相比，将是一个很大的改善。今年一季度，该公司的营收从上年同期的21.7亿元降至18.6亿元。金山云将下滑归因于更严格地选择公有云服务和行业云服务的客户，公有云服务占其收入约三分之二，剩下的收入来自行业云服务。 一些持怀疑态度的人可能会讲，说起来是对客户越来越挑剔，其实恐怕是客户去了竞争对手那里，以获取更好的交易条件。但从金山云不断提高的利润率来看，它似乎真的准备抛弃那些出钱少、利润低的客户，以最终实现盈利。 该公司的收入成本在当季下降20%，超过了收入的下降幅度，尽管运营支出在此期间实际上增长了30%。不过，收入成本在公司总成本中的占比更大，它的大幅下降帮助该公司的毛利率从一年前的3.7%大幅提升至10.4%。 总之，金山云现在似乎重质不重量，尤其是多争取能帮助它实现盈利的高付费客户，而放弃那些只能带来市场份额的低付费客户。当然，问题在于，如果能从阿里巴巴或者腾讯那里拿到更好的条件，即使是高付费客户也是会离开的。 出于对这种客户离去的担心，金山云也有降价的可能，这可能是公司股价在最新业绩出来后遭到抛售的其中一个原因。 抛售后，金山云股票的市销率为1.17倍，对于一家处于高增长行业的公司来说，这个数字是难以让人满意的。就连为陷入困境的房地产行业提供云服务的明源云 (0909.HK)，市销率都比它高，达到3.24倍。不过话说回来，金山云目前并未真正实现增长，如果最近的价格战不能很快缓解，它的收入收缩恐怕至少会持续几个季度。…