这家跨境电商第三次向港交所递交上市申请,其过度依赖美国市场及第三方平台的问题逐渐浮现,导致今年上半年利润急挫46%,并预告全年将录得倒退

重点:

  • 作为跨境电商,子不语的业务太过依赖亚马逊平台,并过度集中美国市场
  • 由于退货率与成本同时上升,该公司上半年净利润急挫46%,并预计全年录得倒退

史东

成也美国市场,败也美国市场?

子不语集团有限公司是中国最大的跨境电商公司之—,该公司曾于去年6月及今年3月向港交所递交上市申请,但没有任何进展,其招股书于第二次失效后,随即在9月28日第三度入表,联席承销人为华泰国际及农银国际。

该公司的主要业务,是通过第三方电商平台进行服饰及鞋履产品销售,其初步招股文件引述弗若斯特沙利文的资料,按2021年的商品成交金额(GMV)计算,该公司在中国跨境出口企业对消费者(B2C)电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三,但只占市场总额的0.4%;若按2021年于北美产生的GMV计算,其在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中更排名第一。

不过,有别于淘宝京东(JD.US; 9618.HK)等主要电商平台,子不语的业务模式是先由自己的设计团队进行市场调研,自主设计大部分产品后,再向代工生产商(OEM)供货商采购产品,然后再经跨境平台出售产品。

录得负现金流

子不语成立于2011年,当时由创办人华丙如及联合创办人王诗剑在杭州成立浙江子不语,起初在天猫开设“Youchu”旗舰店,主力销售女装,但自2014年开始运营跨境电商业务,将战略重心放在欧美市场。公司目前的主要销售渠道包括亚马逊(AMZN.US)、Wish、eBay(EBAY.US)及全球速卖通等其他第三方电商平台,以及子不语的自营网站。

随着2018年开始在亚马逊大幅扩充,亚马逊为子不语贡献的收入占比,由2019年的31.5%急升至去年的71.2%,协助其收入从2019年的14.28亿元,大增64.2%至去年的23.46亿元,净利润更由8,110万元急升近1.5倍至逾2亿元。

虽然收入及盈利上升,但同期公司多项运营指标开始转差,首先是经营活动现金流由2019年的净流入8,196万元,变为2021年的净流出2.07亿元,主因是去年花了4.3亿元增加存货,同比大增逾3倍,大大影响公司的运营灵活性。

因此,该公司的存货同时大增,由2019年的1.78亿元,急升273%至去年的6.64亿元,主要因为亚马逊的运输期相对较长,需要有充足库存;但由于客户的时尚潮流、消费者偏好及市场需求会不时发生变化,如果存货过时,将影响公司业务的盈利能力,甚至可能需要作出存货减值拨备。

2019至2021年的运营指标转差,仍有不断上升的盈利“掩盖”,但子不语最新披露的2022年上半年财务表现,恐怕会令投资者担忧。期内公司的收入同比增长16%至12.77亿元,升幅明显放缓,加上销售开支及分销成本大增近32%至8.38亿元,连累净利润大跌46%至6,131万元。

事实上,由于美国通胀高企,上半年已三度加息,令客户消费态度更加保守,子不语通过亚马逊平台的销售退货率亦明显上升。截至今年6月底,公司于该平台的收入占比高达90.6%,同时卖家网店退货率飙升至25.5%,比去年底的19.8%增加近6个百分点,意味每卖出四件产品,就有一件被退回,导致收入增长率放缓;其中一个主要原因,是亚马逊采用灵活的退货政策,允许交货后30天内可以无条件退货。

其他导致子不语盈利倒退的原因,是营销及广告费用增加,主要因为更多卖家有意在亚马逊投放广告,令广告价格上涨;接着是计入销售开支及分销成本的货运及保险开支大增近83%。此外,至2022年6月底止,由于公司的设计团队共有344名员工,比2019年底的155名翻了不只一倍,持续上升的雇员福利开支也蚕食了利润表现。

预告盈利倒退

拖累子不语上半年盈利倒退的原因,不少都与亚马逊有关,反映公司可能太过依赖这家美国电商平台做生意,事实上,在全球各大市场中,美国占子不语生意额的比重,已由2019年的58.8%增加至2022年6月的95%,可见其市场非常单一。

集团预计美国今年余下时间通胀持续高企,当中引致的利率上升将对消费力及客户购买习惯持续产生负面影响,并进一步增加退货率。同时,面对亚马逊平台上其他对手的竞争,子不语表明无计划减少营销及广告活动的投入,因此已明言2022年的净利润将出现倒退。

为减少对亚马逊的依赖,子不语上市筹资的其中一个用途,就是用于建立大型独立自营网站。2021年5月,子不语向Aloe Tower发行优先股,投后估值约37亿元,若以今年上半年盈利6,131万元引伸到全年计算,市盈率达30.2倍。同是跨境电商的安克创新(300866.SZ)市盈率仅为19.6倍,而电商龙头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)与拼多多(PDD.US)分别为33.6倍及29.5倍,与子不语相距不大。

由于子不语的规模较小,面对的经营风险却较大,将来如果获批上市,恐怕要以较吸引的估值定价,才能吸引投资者的青睐。

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新闻

新闻概要:国际业务增长放缓 信也科技收入微增

这家在线贷款服务商一季度国际业务增长41%,低于上一季度的85% 阳歌 周三,在线贷款中介服务商信也科技集团 (FINV.US) 发布财报,一季度国际业务增速放缓,反映公司在扩大海外业务以抵消国内业务增长放缓上所面临的困难。 与此同时,尽管在中国经济不确定性上升的环境下,公司利润下降,不良贷款增加,但公司促成的交易额增长11.3%,助它实现整体收入的小幅增长。 财报公布后,信也科技的股价在周四的交易中下跌了2.1%。今年到目前为止,该股上涨了2.2%,落后于iShares MSCI中国ETF的16%涨幅,原因是投资者担心中国金融行业的贷款违约率上升。信也科技报告称,截至今年3月31日,中国业务90天以上的拖欠率,从一年前的1.72%上升至2.45%。 虽然很多竞争对手在当前环境下趋向保守,导致它们在中国的贷款活动和收入下降,但信也科技仍在继续推动贷款的增长。 公司最新公布的业绩显示,一季度居于核心地位的国内业务,促成交易额达461亿元,较去年同期的418亿元上涨10.3%。国际市场促成交易额22.1亿元,较上年同期的15.7亿元同比增长40.8%,但增长率较去年第四季度的85%和第三季度的99%大幅下降。 信也科技正将目光转向国际市场,以抵消国内市场增长放缓和风险上升的影响。在本土市场,它不仅面临着经济不确定性上升带来的违约增加,还有金融监管机构频繁收紧政策,带来的监管风险亦续渐上升。 不过,包括印尼和菲律宾业务在内的海外业务,仍只相当于中国业务的一小部分,海外贷款仅占未偿还贷款总额的2%。信也科技表示,一季度国际业务对营收的贡献虽有增长,但还是相对较小,只占集团总营收的18.8%。 信也科技中国业务的独立借款人数量,在今年一季度同比下降18.2%至180万。但由于平均贷款规模大幅增加,抵消了这一影响。它在中国的平均贷款规模增长28%,达到10,121元。因此,公司一季度整体收入同比增长3.7%至31.7亿元,但净利润下降了23%,为5.32亿元。 信也科技表示:"尽管自2024年初以来宏观经济持续向好,但我们所处市场仍存在不确定性。”公司续称:“已观察到复苏的积极迹象,并将继续密切监测横跨整个泛亚市场的宏观状况,并在业务运营中保持谨慎。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Lepu touts itself as the only biotech company in China working on all three very promising fronts, with PD-1 products in the new drug application (NDA) stage, multiple “smart missile” antibody-drug conjugate (ADC) products in clinical trials, and OV products under development.

快讯:乐普生物配股筹近2.3亿元

最新:创新药企乐普生物科技股份有限公司(2157.HK)周五宣布,计划以每股4.58港元,配售最多5,117万股份,占整体已发行股本约2.99%。 利好:该公司预计将得到约2.3亿元集资净额,以用来抗体偶联药物(ADC)及溶瘤病毒候选产品的研发、临床试验及其他工作流程,并补充流动资金。 值得关注:这次配售股份的价格4.58港元,较该公司周四的收盘价5.28港元折让达13.09%。 深度:乐普生物声称是中国唯一一家既有新药药证申请报产阶段(NDA)PD-1单抗、也有多个临床II期抗体偶联药物(ADC,又称聪明导弹)管线产品,同时布局溶瘤病毒(OV)药物的药企。该公司2022年上市之际,由于遇上医药股“资本寒冬”,最终IPO定价较C轮融资价格打了86折,集资约8亿港元。由于首款商业化产品于2022年底开始销售,该公司去年录得2.25亿元收入,但未能摆脱亏损局面。 市场反应:乐普生物周五股价下挫,中午收盘软6.3%至4.94港元,处于过去52周的中间水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Logistics provider ZTO Express announced Thursday its net profit fell 13% year-over-year to 1.45 billion yuan ($201 million) in the first quarter of 2024.

快讯:中通毛利率维持高水平

最新:物流公司中通快递(开曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)周四公布,今年一季度净利润按年减少13%至14.5亿元,非国际准则计算的经调整盈利,则增加15.8%至22.2亿元。 利好:该公司一季度的包裹量增长13.9%至71.7亿件,预计全年包裹量为347.3亿至356.4亿件,按年增长15%至18%。 值得关注:该公司期内核心快递服务收入按年增长11%,主要受惠于包裹量增长13.9%,但部分被单票价格下降2.5%所抵销。 深度:中国快递物流市场竞争激烈,当中以中通的盈利能力最强,去年毛利率高达30.4%,抛离于行业主要对手顺丰控股(002352.SZ),圆通速递(600233.SH)及申通快递(002468.SZ)去年上半年的12.1%至15.98%。虽然该公司曾被美国沽空机构Grizzly Research指控财务造假,但公司经过调查后,去年4月发布结果,并表示所有指控均无事实根据。今年一季度,其毛利率高达30.1%,比去年同期上升两个百分点,继续傲视同侪。 市场反应:中通快递的港股周四上涨,中午收盘升7.2%至186.1港元,处于过去52周的中间水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Yixin performs in line with the market

新能源汽车销售强劲 易鑫与中国汽车市场同频共振

这家在线汽车贷款服务商的业务增速与中国汽车市场相近,但后者在经历了多年的强劲增长后减速 重点: 一季度易鑫集团车贷平台的交易量增长约10%,与整个市场同期的增速相当 尽管中国一季度GDP增速好于预期,但易鑫集团仍面临国内消费疲软的挑战 梁武仁 也许不会再有急速增长了,但在摇摇欲坠的中国汽车市场,在线汽车贷款服务商易鑫集团有限公司(2858.HK)似乎运行仍然平稳,尽管速度有所放缓。 上周,该公司表示一季度其汽车融资平台上处理的交易总量同比增长约10%,与同期中国汽车销量10.6%的增速大致相当。以价值计算,易鑫集团本季度促成的融资额达161亿元,较上年同期增长约 8%。 对新能源汽车(NEV)的需求是易鑫集团本季度主要的增长动力,反映了在推动绿色发展的政策背景下,中国汽车行业的一个重要主题。该公司本季度的新能源汽车(包括新车和二手车)融资交易量同比激增89%左右,约占期内促成的贷款总笔数的16%。 最新的季度业务更新显示,易鑫集团没有跑赢中国整个汽车市场,但也没有落后。在当前的疲软环境下,消费者控制支出,尤其是在汽车等大件商品上,这其实还算不错。但这也不是什么值得太兴奋的事情。随着4月国内汽车销售进入收缩模式,仅仅与整个市场保持同步可能不足以让易鑫集团的业务在第二季度保持增长。 业务更新公告发布后,易鑫集团股价上涨,但很快止步并回吐了涨幅,这种复杂情绪可见一斑。自2017年上市以来,该股已下跌90%。目前的市盈率(PE)相对疲软,为7.8倍,远低于在线汽车交易平台汽车之家(ATHM.US;2518.HK)的14倍。这或许反映了该公司的额外风险,即因中国金融科技公司的身份而频繁经历监管调整。 最新的经济指标对中国汽车市场的前景发出了复杂的信号。从好的方面来看,一季度中国GDP同比增长5.3%,高于全年5%的增长目标,远好于市场预期。这也标志着增长较之前三个月有所加速。 不过,经济势头主要是由出口带动的。在去年大部分时间保持下降后,出口已在近几个月恢复增长。这虽然对整体经济有利,却无助于像易鑫集团这类依赖国内消费来维持业务引擎运转的公司。 一些迹象表明国内消费正在复苏,包括消费者价格连续三个月上涨,表明需求正回升。 虽然这是一个鼓舞人心的理由,但消费者信心不太可能在短期内大幅回升,尤其是在房地产市场长期低迷继续给经济蒙上阴影的情况下。3月零售额的同比增长较前两个月有所放缓,再现了近期反复出现的一个主题,即指标短暂显示出改善迹象,但很快就失去动力。 对易鑫集团来说,令人担忧的一个主要原因是4月国内汽车销量下降,尽管汽车出口猛增逾三分之一。这意味着如果完全与市场表现一致,那么易鑫集团4月的交易量可能也收缩了。 多方面的问题 中国汽车产业正面临着多方面的问题。消费者的谨慎是最明显的问题之一,这导致汽车制造商以及经销商之间的竞争加剧。结果就是残酷的价格战,许多汽车经销商随之陷入亏损。 虽然从理论上讲,降价会促进销售,但也有可能让潜在买家打消购买念头,等待进一步降价。在已披露2023年销量的13家车企当中,有9家未能实现目标,这在一定程度上可能反映了消费者的观望态度。 中国庞大的汽车工业是经济的重要组成部分,因此政策制定者一直在推出刺激销售的措施也就不足为奇了,尤其是那些针对与北京减少温室气体排放努力一致的新能源汽车的举措。就在今年3月,李强总理重申,政府将支持环保汽车的消费。然而,政府的许多激励措施对销售影响甚微。 与该行业的许多公司一样,易鑫集团在如此艰难的环境下实现业务增长的唯一途径就是牺牲利润率。去年,公司平台上的融资交易量增长超过20%——无论是在汽车销量还是贷款额方面,因此它的年度营收强劲增长30%。但毛利润只增长了12%,这表明它向贷款合作伙伴支付的佣金增加了,导致毛利率从2022年的56%下降到2023年的49%,回落7个百分点。公司通过控制运营费用部分抵消了这种影响,从而使全年的净利润实现了不错的增长。 由于国内市场发展缓慢,易鑫集团正采取中国企业的普遍做法,出海寻找增长机会。在这个方向上,该公司去年与一些外国金融机构建立了伙伴关系。还试图让国内收入来源多样化,包括通过自己的汽车行业平台销售软件即服务(SaaS)。 但如果真的有成果的话,这些努力需要时间。尤其是,海外扩张往往知易行难,因为这会把中国企业带入陌生的领域,在那里它们通常会面临来自老牌本土竞争对手的激烈竞争。这意味着易鑫集团及该公司的业务增长能力,可能还是直接取决于中国的汽车市场及其复苏能力。在此之前,易鑫集团和它的股票可能会面临一条崎岖不平的道路。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里