过度依赖美国市场 电商子不语盈利挫

这家跨境电商第三次向港交所递交上市申请，其过度依赖美国市场及第三方平台的问题逐渐浮现，导致今年上半年利润急挫46%，并预告全年将录得倒退

重点：

  • 作为跨境电商，子不语的业务太过依赖亚马逊平台，并过度集中美国市场
  • 由于退货率与成本同时上升，该公司上半年净利润急挫46%，并预计全年录得倒退

史东

成也美国市场，败也美国市场？

子不语集团有限公司是中国最大的跨境电商公司之—，该公司曾于去年6月及今年3月向港交所递交上市申请，但没有任何进展，其招股书于第二次失效后，随即在9月28日第三度入表，联席承销人为华泰国际及农银国际。

该公司的主要业务，是通过第三方电商平台进行服饰及鞋履产品销售，其初步招股文件引述弗若斯特沙利文的资料，按2021年的商品成交金额(GMV)计算，该公司在中国跨境出口企业对消费者(B2C)电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，但只占市场总额的0.4%；若按2021年于北美产生的GMV计算，其在中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中更排名第一。

不过，有别于淘宝、京东(JD.US; 9618.HK)等主要电商平台，子不语的业务模式是先由自己的设计团队进行市场调研，自主设计大部分产品后，再向代工生产商(OEM)供货商采购产品，然后再经跨境平台出售产品。

录得负现金流

子不语成立于2011年，当时由创办人华丙如及联合创办人王诗剑在杭州成立浙江子不语，起初在天猫开设“Youchu”旗舰店，主力销售女装，但自2014年开始运营跨境电商业务，将战略重心放在欧美市场。公司目前的主要销售渠道包括亚马逊(AMZN.US)、Wish、eBay(EBAY.US)及全球速卖通等其他第三方电商平台，以及子不语的自营网站。

随着2018年开始在亚马逊大幅扩充，亚马逊为子不语贡献的收入占比，由2019年的31.5%急升至去年的71.2%，协助其收入从2019年的14.28亿元，大增64.2%至去年的23.46亿元，净利润更由8,110万元急升近1.5倍至逾2亿元。

虽然收入及盈利上升，但同期公司多项运营指标开始转差，首先是经营活动现金流由2019年的净流入8,196万元，变为2021年的净流出2.07亿元，主因是去年花了4.3亿元增加存货，同比大增逾3倍，大大影响公司的运营灵活性。

因此，该公司的存货同时大增，由2019年的1.78亿元，急升273%至去年的6.64亿元，主要因为亚马逊的运输期相对较长，需要有充足库存；但由于客户的时尚潮流、消费者偏好及市场需求会不时发生变化，如果存货过时，将影响公司业务的盈利能力，甚至可能需要作出存货减值拨备。

2019至2021年的运营指标转差，仍有不断上升的盈利“掩盖”，但子不语最新披露的2022年上半年财务表现，恐怕会令投资者担忧。期内公司的收入同比增长16%至12.77亿元，升幅明显放缓，加上销售开支及分销成本大增近32%至8.38亿元，连累净利润大跌46%至6,131万元。

事实上，由于美国通胀高企，上半年已三度加息，令客户消费态度更加保守，子不语通过亚马逊平台的销售退货率亦明显上升。截至今年6月底，公司于该平台的收入占比高达90.6%，同时卖家网店退货率飙升至25.5%，比去年底的19.8%增加近6个百分点，意味每卖出四件产品，就有一件被退回，导致收入增长率放缓；其中一个主要原因，是亚马逊采用灵活的退货政策，允许交货后30天内可以无条件退货。

其他导致子不语盈利倒退的原因，是营销及广告费用增加，主要因为更多卖家有意在亚马逊投放广告，令广告价格上涨；接着是计入销售开支及分销成本的货运及保险开支大增近83%。此外，至2022年6月底止，由于公司的设计团队共有344名员工，比2019年底的155名翻了不只一倍，持续上升的雇员福利开支也蚕食了利润表现。

预告盈利倒退

拖累子不语上半年盈利倒退的原因，不少都与亚马逊有关，反映公司可能太过依赖这家美国电商平台做生意，事实上，在全球各大市场中，美国占子不语生意额的比重，已由2019年的58.8%增加至2022年6月的95%，可见其市场非常单一。

集团预计美国今年余下时间通胀持续高企，当中引致的利率上升将对消费力及客户购买习惯持续产生负面影响，并进一步增加退货率。同时，面对亚马逊平台上其他对手的竞争，子不语表明无计划减少营销及广告活动的投入，因此已明言2022年的净利润将出现倒退。

为减少对亚马逊的依赖，子不语上市筹资的其中一个用途，就是用于建立大型独立自营网站。2021年5月，子不语向Aloe Tower发行优先股，投后估值约37亿元，若以今年上半年盈利6,131万元引伸到全年计算，市盈率达30.2倍。同是跨境电商的安克创新(300866.SZ)市盈率仅为19.6倍，而电商龙头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)与拼多多(PDD.US)分别为33.6倍及29.5倍，与子不语相距不大。

由于子不语的规模较小，面对的经营风险却较大，将来如果获批上市，恐怕要以较吸引的估值定价，才能吸引投资者的青睐。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

,
, , , , , , , ,

相关文章

相关新闻

  1. PDD’s momentum stymied in Southeast Asia, but low valuation makes the stock resilient
    拼多多攻东南亚受创 估值低残助抗跌
    PDD.US
  2. 微盟是否可高追 让孙涛勇告诉你
    2013.HK
  3. 京东剑指餐饮外卖 挑战美团饿了么
    9618.HK JD.US
  4. 业绩下沉股价不振 唯品会过气了？
    VIPS.US
  5. 香港成为中国公司上市首选目的地
  6. 今年业务竞争更激烈 叮咚买菜首季或见亏损
    DDL.US
掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

简讯：澜沧古荼大股东押股 亏损停牌兼换核数师

茶商普洱澜沧古茶股份有限公司(6911.HK)周二公布，控股股东之一的王娟及广州天速信息将股份质押，涉及近2,000万股，占公司已发行股份总数15.83%。 澜沧古茶自2023年12月上市以来，不断出现问题，除上市首次业绩发布录得盈利按年上升11%外，去年中期已出现盈利大倒退，大幅下挫80%至509万元。期间公司又更换核数师，不再任用罗兵咸永道。及后又公布，更改上市集资金额用途，将当中2,600万元用作偿还贷款。 到今年3月底，公司发盈警预计2024年将出现亏损介乎9,650万元至1.2亿元， 2023年有盈利8,008万元。而且，公司未能如期发布业绩，在今年4月1日停牌至今。 自上市以来，公司的股价由每股上市价10.7港元，下跌72%至停牌前的3.05港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
6911.HK
Zijin Mining spinning off its overseas gold mining arm and taking it public, in order to benefit from surging gold price

分拆海外金矿业务上市 紫金矿业抢食高金价红利

紫金矿业选在金价创新高之际，启动海外黄金资产分拆，为长线扩张预留更大的想象空间 重点： 境外黄金产量约占公司整体黄金产量近七成 去年黄金业务销售收入占总收入约49.64% 　 李世达 在资本市场上，黄金不只是贵金属，更是一种信仰。当地缘政治不稳、利率趋降、通胀高企，全球资金往往如候鸟般涌向避风港——黄金。2025年4月，国际金价一度飙升至每盎司3,500美元历史新高，年内涨幅逾30%，成为市场最抢手的资产。 而就在这波金价热潮，中国最大金属矿商紫金矿业集团股份有限公司（2899.HK; 601899.SH）近日宣布，将位于南美、中亚、非洲与大洋洲的多个大型金矿整合至香港注册的子公司“紫金黄金国际”，并拟于香港联交所主板上市，可谓“趁热打铁”，精准踩在金价上升周期的浪头之上。 公司称，此举旨在加快国际化步伐、强化资本运作效率、扩大海外融资与并购能力。分拆完成后，紫金黄金国际仍为紫金矿业合并报表范围内的控股子公司，确保公司对境外黄金资产的控制权不变。 业绩随金价起飞 黄金作为紫金矿业的重要业务板块，其收入与利润贡献不可小觑。根据紫金矿业2024年报，黄金业务销售收入占总收入约49.64%，为集团最大收入来源。 毛利方面，黄金贡献亦高达30.07%，远高于其他金属品类。全年矿山产金量达72.94吨，年增7.7%，其中约65.5%来自海外矿场，如哥伦比亚Buriticá金矿、澳洲诺顿金田，以及苏里南的罗斯贝尔金矿。 此外，公司产金能力及资源量也位居领先，去年矿山产金产量72.94吨，同比上升7.70%。近五年矿山产金产量年复合增长达12%。今年第一季度矿山产金产量为19.07吨，同比增长13%。公司也上调全年黄金产量目标为85吨，较去年提升16%。 根据中国黄金协会数据，2024年中国实现矿山产金298.4吨，公司矿山产金相当于中国总量的24%。截至2024年底，公司黄金资源量达3483.7吨，在全球排名第六 紫金矿业整体2024年业绩亦受惠于金价飙升。全年营业收入达3,036.4亿元，年增3.5%；净利润320.5亿元，年增高达51.76%，远超国际金价全年升幅27%，创下历史新高。矿产品毛利率升至57.97%，较上年上升8.88个百分点，反映出金价上行对盈利能力的显著推动。 2025年一季度，营收达789.28亿元，按年增5.5%；净利润101.67亿元，同比增长62.39%，首次单季突破百亿元。同期国际金价再升约20%，4月下旬一度触及3,500美元历史高点。 境外金矿吸引力大 从战略角度来看，紫金此番分拆不仅是资产重估，更是资本运作上的前瞻部署。独立上市的紫金黄金国际，将成为公司在海外进行黄金资源并购与资本操作的主要平台，藉此可降低母公司财务负担与地缘风险，强化对国际投资者的吸引力。此外，在香港上市亦有利于对标国际黄金巨头如Newmont（NEM.US）、Barrick Gold（GOLD.US），争取更高估值与全球资本关注。 而独立上市后的紫金黄金国际，资产底气并不薄弱，其黄金产量接近紫金矿业总黄金产量约七成，潜在估值规模不容小觑。其中，南美洲是黄金产量增长最快的区域之一，公司位于该区的四个金矿去年产量达21.6吨，占整体约三成。若能独立上市，料将迅速进入黄金类股投资者视野，成为黄金ETF与主题基金追踪的热门标的。 从股价反应亦可见市场的期待。紫金矿业在宣布分拆当日，A股与H股分别上涨1.7%与1.3%，反映资本市场对此举正面看待。市场普遍认为，紫金此举可释放其海外黄金资产价值，提升整体估值，并吸引更多对黄金资产有配置需求的长线资金。 总体来看，紫金矿业选择在金价高涨时分拆黄金资产，不仅是顺势而为的资本运作，也是对未来全球资源竞争与地缘政治变局的主动应对。对投资人而言，紫金黄金国际的上市开启了针对中国海外黄金资源的独立投资通道，有助于释放黄金资产价值、提升估值弹性，并增强国际资本接触。在地缘政治风险升温、美元走弱预期下，黄金资产的吸引力与日俱增。而具备规模化资产、成熟产线的紫金黄金国际，将比新兴金矿公司更具抗压与盈利能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2899.HK
Sanhua refrigeration air conditioning infrastructure

简讯：浙江三花获证监会批准赴港IPO

中国证监会正式批准浙江三花智能控制股份有限公司（002050.SZ）赴港上市申请，为这家制冷空调元器件制造商的IPO计划扫清关键监管障碍。 根据证监会官周一网上的备案通知书披露，三花智控拟发行约4.77亿新股。 该公司于今年1月递交港交所上市申请，由中金公司与华泰国际担任联席承销商。财务数据显示，其去年首九个月营收同比增长8.4%至206亿元，较上年同期的190亿元有所增长；当期净利润从21.6亿元增至23亿元，增幅达6.5%。 三花智控已在深交所主板上市，该公司去年原计划在瑞士二次上市，但最终由于市场环境变化而改道为香港资本市场。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
002050.SHE

简讯：北森控股去年度亏损收窄

人力资源管理云服务（HCM SaaS）供应商北森控股有限公司（9669.HK）周二公布，预料截至3月31日止的2025财政年度，亏损将介乎约1.3亿元（1,800万美元）至约1.96亿元，较2024财年的亏损约32.09亿元收窄。 公司表示，亏损收窄主要由于公司可赎回可转换优先股公允价值变动产生的亏损，及以股份为基础的付款较2024财年减少所致。 北森控股预期，2025财年收入将介乎约9.23亿至约9.66亿元，按年增长约8%至13%，年度经常性收入预料介乎约8.9亿至约9.27亿元，按年增加约17.7%至22.5%。 公司股价周二低开0.5%报5.89港元，至中午收市报5.97港元，跌1.36%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9669.HK