蚂蚁减持后 众安与阿里关系成焦点

蚂蚁集团披露削减对众安的长期持股计划后，这家互联网保险公司的股价暴跌，但在蚂蚁确认双方战略合作关系不变后反弹

重点：

  • 上周，众安三家创始公司之一的蚂蚁集团披露，它减持了对这家网上保险公司的股份
  • 众安与三家母公司有着密切的业务联系，尤其是与蚂蚁和阿里巴巴旗下企业签署了一项平台合作协议

梁武仁

多年来，众安在线财产保险股份有限公司（6060.HK）与阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）——其三家知名母公司之一的联系，令其获益良多，也是这家互联网保险公司获得新业务的一条主要渠道。但是，在这样一个监管机构可以随时让企业日子难过的国家，科技巨头在诸多领域的扩张引发越来越大的戒心，这意味着这种合作关系可能面临风险。

众安在线是阿里巴巴旗下的蚂蚁集团 、腾讯（0700.HK）和中国平安（2318.HK; 601318.CN）于2013年创建的中国首家互联网保险公司。上周，蚂蚁披露将它在这家数字保险公司的持股从约14%缩减至略高于10%后，引发了人们对双方合作关系可能减弱的担忧。出售股份之后，这三家母公司各持有众安在线10%的股份，众安的最新市值为420亿港元（53.9亿美元）。

上周二，蚂蚁在提交给香港证券交易所的文件中首次披露减持计划后，众安股价暴跌6%。此后股价回升，可能是因为蚂蚁向媒体发布了另一份声明，称该交易系“正常投资决策”，与众安的战略关系“将保持不变”。       

蚂蚁减少对众安的投资，正值中国监管机构试图阻止阿里巴巴和腾讯等大型民企发展过大过强的时候。2020年底，中国政府迫使蚂蚁在其上海香港双重上市前最后一刻，搁置了这次募资340亿美元的大规模IPO，自那以后蚂蚁尤其应该知道惹恼政府的危险。

这次伏击不仅对阿里巴巴的著名创始人、蚂蚁的控股股东马云带来了巨大打击，而且也开启了政府对它眼中过大过强的民营企业之广泛打击。阿里巴巴并非唯一一家惹怒政府的企业，腾讯和其他中国科技巨头也成为监管行动的目标。  

在众安持续进展的困境中，蚂蚁减持不过是最新篇章。就在上周四，官媒新华社刊登了一份来自共产党纪检部门的公报，表示政府在“查处资本无序扩张”背后的腐败行为时，必须“毫不手软”。在这样的口头攻击之前，国家电视台在前一天播出了一个节目，暗示蚂蚁卷入一起腐败丑闻。

为了控制大企业无序扩张，政府也在向阿里巴巴以及腾讯施压，要它们通过剥离资产，尤其是核心领域以外的资产。蚂蚁去年减持了印度外卖平台Zomato的股份，而阿里巴巴据说正在谈判出售在微博（WB.US; 9898.HK）的持股。与此同时，腾讯最近出售了它在中国第二大电商京东（JD.US）的大部分股份，并削减了在东南亚最大互联网公司Sea的持股。

协同关系

众安与声名显赫的母公司之间的关系不仅仅是财务上的，而且还具有协同效应。它的旗舰产品是阿里巴巴的在线购物服务平台淘宝的退货运费险。众安也非常依赖阿里巴巴平台根据一项合作协议来销售其产品。它以类似的方式使用腾讯网络，但程度要轻得多。平安为众安提供资产管理服务，双方还共同开发了一项汽车险。

除了监管方面的审查，业务合作对众安来说有点像是一把双刃剑。尽管利用母公司的资源有助于众安实现销售，但也增加了成本。去年上半年，众安在线向阿里巴巴及其关联公司支付的平台使用费占毛保费收入的7%。

对第三方平台的依赖使得众安难以通过承保实现盈利，虽然自公司成立以来增长迅速，但直至去年上半年才首次实现盈利。

因此，为了长期盈利，众安减少对阿里巴巴等公司的依赖是有道理的。但与母公司彻底决裂（理论上，如果它们完全出售所持众安股份，就可能发生这种情况）并不可取，因为它们可能很快会变成直接竞争对手。

既然众安已经展示了在线保险的利润有多高，平安将继续加强自己在该领域的努力。阿里巴巴还通过蚂蚁运营一个名为Antsure的在线保险经纪平台，而腾讯也有一个名为微保的类似子公司。这些业务由于其父母的市场主导地位而吸引了巨大的流量。作为保险中介，Antsure和微保与众安没有竞争关系，后者有自己的保险计划。众安可能更愿意保持这种状态。

鉴于众安的股价在上周最初的下跌后迅速反弹，投资者似乎认为，该公司目前一切如常。

自2017年上市以来，众安股价已下跌逾一半，因为它与中国其他的金融科技股一样，遭受了监管机构的行业打击。但众安的市盈率仍超过40倍。在其他互联网保险公司中，保险经纪公司水滴（WDH.US）目前还没有盈利，而且预计短期内也不会停止亏损，这意味着它没有市盈率。至于另一项指标，以2020年的营收为基准，众安的市销率（P/S）为1.8倍，也超过了水滴，而后者的该比率仅略高于1。

然而，很难预测中国监管机构会在多大程度上进一步控制大型科技公司以遏制其主导地位。这意味着很难排除阿里巴巴和腾讯可能被迫出售其所持的全部众安股份的可能性。为了避免这种风险，众安的最佳出路是保持低调，继续努力摆脱对科技巨头母公司的依赖。

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