这个综合性平台的商业内容解决方案收入翻了五倍,成为增长最强引擎

重点

.收入三驾马车表现理想,全部环比录得双位数升幅

.管理层第四季总收入指标最多达到10.3亿元,比第三季录得两成以上增长

克洛伊

互联网综合性内容平台知乎(ZH.US)公布的今年第三季业绩,相信可以略为消除市场对公司商业化成效的疑虑。期内总收入环比增长29%到8.23亿元(1.27亿美元),同比更大增115%。但是,由于成本环比大增52%,令毛利增长不及收入,环比只上升12.8%到4.24亿元。公司解释,开支增长主要来自广告服务及内容相关的成本,以及用户流量增长令云服务及宽带成本增加,全季亏损进一步收窄至2.69亿元。

在业绩改善支持下,管理层显得信心满满,似乎已找到〝把好内容变成好收入〞的窍门。知乎创始人兼首席执行官周源在电话会议上表示,以内容为核心的增长,以及可持续的商业模式,推动公司经营业绩再一次超过预期,未来将专注激励多元化的创作内容,加强商业化效率,保持可持续增长势头。

从收入来看,知乎增长速度近乎无可挑剔的地步,知乎股价在业绩前一度涨近一成,但之后出现回吐,在8.2美水平徘徊。市场上业务比较接近的,分别是又名〝B站〞的哔哩哔哩(9626.HK ; BILI.US)快手(1024.HK),与知乎一样,它们均未录得盈利。

股价防守力坚固

如果参考最近6个月的股价表现,以知乎上周三收盘价8.21美元计算,录得约5%的涨幅;反观B站的美股和港股分别大跌29%和32%、快手股价更跳水57%,可见知乎股价的防守力较强。同时,这可能反映它的定价较保守,因为它在3月在美国发行美国存托证券(ADS)时,已因应市况,把每股定价在9.5美元的发行区间底部。

未到收成期的科网企业,单看利润表现与成本控制,可能比较不切实际,了解收入分布与增长能否带来憧憬,才是投资者比较关注的议题。在知乎的收入〝三驾马车〞中,以商业内容解决方案业务表现最厉害,同比翻了五倍到2.78亿元,环比增幅也达到32%,仍然为公司增长的最强引擎。

知乎努力变现,希望达到商业化目标。2018年6月,知乎宣布〝超级会员〞启动正式售卖,年费定价348元,购买者可享有精选知识服务以及多项权益。在商业化的同时,知乎在保护公司在用户中的信誉上,也下了不少功夫,管理层在业务电话会议上提到,在10月底,公司推出知乎〝首百强名单2021〞,提供100项商品,包括衣服、食品及房屋等类别,由知乎用户根据自身的真实经验和专业,配合公司大数据分析,让创作者和用户透过交换高素质意见,达到双赢局面。

这个商业名单策略的成效如何,虽然并未反映到第三季业务中,但从公司给予市场的增长指标来说,成效看来不俗。公司第四季的总收入指标是在10.1亿元至10.3亿元区间,意味环比再录得超过两成增长、同比保持〝翻倍〞的增长势头。

付费会员550

另外,知乎的广告收入增速没有减退,在同行腾讯控股(0700.HK)、爱奇艺(IQ.US)及百度(BIDU.US)等巨头广告收入因市场需求疲弱而受到影响的同时,知乎却仍然可以录得不错成绩,相关业务在第三季同比仍有38.9%增长,录得3.21亿元,环比增长也接近三成,主要来自电子商贸、消费品及互联网服务。

管理层估计,单计广告和商业内容解决方案两项业务,会占第四季指标收入70%到75%;按此计算,可以预期商业内容解决方案的收入,第四季度有很大机会突破3亿元,而广告收入也有望迫近4亿元。

〝最后一驾马车〞是付费会员,作为中国最大的问答式在线小区,知乎第三季平均月活跃用户数目(MAU)同比增长40%到超过1亿户,付费会员同比亦增长逾1倍至550万户,带领这项业务的同比倍增到1.78亿元。截至9月30日,知乎累计拥有4.59亿条多元形式的内容,其中问答条数近4亿条,同比分别增长43%和38%。

在知乎的用户群中,有40%是18到25岁的年轻人;女性用户比例增至47%。虽然平台用户以年轻人为主,但活跃用户中,中老年人也有增长趋势,此外,月度活跃创作者数量为364万名,不少中文互联网科技、商业、影视、时尚及文化内容原创者,均开始以知乎为首选发布平台。其中一位作家通过其发布的都市故事系列,吸引近16万用户,让其在第三季获得了超过100万元的收入。

在扎实的业绩支持下,也需要催化剂才能完成推高股价的大业,适逢外国同业Reddit正筹备招股,预计会在明年初上市,拥有阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京东(JD.US; 9618.HK)和腾讯等强大股东背景的知乎,可能有机会坐上顺风车,重返今年3月于每股美国存托股票(ADS)上市时的9.5美元的价格。

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新闻

Sungrow Power Supply

瞄准AI数据中心供电市场 阳光电源开启新征途

AI时代掀起能源革命,已向港交所递交上市申请的阳光电源,以储能为核心切入AI供电市场,寻求第二增长曲线 重点: 公司在全球光伏逆变器市占率25.2%,储能市占率11.9% 上半年储能业务收入占比增至41%,首次超越光伏逆变器    李世达 当AI带来算力革命,能源便成为新的黄金,也为中国光伏企业指明一条新道路。来自中国合肥的光伏巨头——阳光电源股份有限公司(300274.SZ),正试图透过港股第二上市,拓展自己的能量边界。 成立于1997年的阳光电源,以光伏逆变器闻名全球。申请文件引用弗若斯特沙利文数据,以2024年出货量计,阳光电源的光伏逆变器在全球的市占率约为25.2%,连续十年全球领先,产品销往全球170多个国家和地区。今年上半年,公司的海外市场收入占比达58.4%。 这家从合肥起家的企业,与中国新能源产业几乎同步成长。光伏逆变器是太阳能发电系统中,将太阳能电池板产生的直流电转换为交流电的核心设备,相当于电站的“大脑”与“心脏”,同时负责系统保护与效率管理。然而,当光伏行业进入微利化竞争阶段时,从光伏走向AI供电与智能储能,似乎是必然的选择。 近三年,阳光电源收入由2022年的401.1亿元升至2024年的777亿元,年复合增长率达37%,2025年上半年收入进一步增至434.4亿元,同比升约40%。毛利率则由2022年的20.4%升至今年上半年的32.9%,呈持续上升趋势。 从“供电”到“管电” 这得益于储能系统业务的快速增长。2025年上半年,公司储能系统业务收入达178亿元,占比增至41%,首次超越光伏逆变器业务(占比降至35.3%),成为公司最大收入来源。这一转折标志阳光电源完成从“供电”到“管电”的升级,转向高附加值的储能与电力控制领域。 公司表示,其储能系统2024年全球市占率达11.9%,位居世界领先行列。目前公司在北美、欧洲与中东均已落地百兆瓦级项目,累计开发新能源电站规模超57GW。 与此同时,生成式AI的兴起让数据中心成为全球新增用电主力,“算力电力化”成为了能源产业的新叙事。从逆变器到储能,阳光电源正加速布局AI供电解决方案与储能系统业务的发展。 花旗估计,到2030年,全球人工智能计算需求将需要55GW的新电力容量,相当于2.8万亿美元的增量支出。这无疑是能源行业的必争领域。 布局AI供电 在技术层面,阳光电源于2023年底推出PowerTitan 2.0液冷储能系统,以高功率密度与模组化结构为特色。在2025年美国RE+大会上,阳光电源推出多款面向北美市场的新一代光伏与储能方案,包括模组化逆变器SG4800UD-MV-US及PowerTitan 3.0储能系统。后者为6.9MWh液冷整合型储能设备,采用碳化硅(SiC)功率转换技术,能量效率提升至93%以上,并支援快速响应与黑启动功能,专为AI资料中心与大型电网场景设计。 不过,储能业务资金投入庞大、回款周期较长,公司应收账款达291.5亿元,截至2025年6月底,公司流动负债占比逾八成,显示营运资金压力依然存在。经营现金流在2024年虽录得120.7亿元净流入,但今年上半年降至约34亿元。手头现金尚算充裕,截至上半年,仍有约179.1亿元。 阳光电源在A股的表现不俗,股价今年至今涨幅约120%,反映市场对其业务结构转型与AI供电叙事的期待。目前阳光电源市值3,350亿元,延伸市盈率约24.3倍。相比之下,港股同业如信义光能(0968.HK)约5倍、阳光能源(0757.HK)约3.3倍,估值存在明显分水岭。 由于港股市场对新能源股的整体估值折让幅度较大,若阳光电源上市定价仍参照A股水平,市场在初期可能出现估值消化或股价回调的压力。不过,考虑到其AI供电与储能业务的高速成长潜力,以及全球能源转型带来的新需求,长线仍有被重估的机会。 阳光电源赴港上市,是能源科技布局的延伸。当光伏行业进入成熟期,AI供电与储能正成为下一个万亿级市场。对投资者而言,阳光电源正由“光伏制造”迈向“智能能源运营”。若AI资料中心电力需求如预期释放,这家合肥企业或将迎来第二个黄金十年。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
JD Logistics does infrastructure

简讯:京东物流拟收购母公司旗下两项本地配送业务

物流解决方案服务商京东物流股份有限公司(2618.HK)周四宣布,与其母公司京东集团(JD.US; 9618.HK)达成协议,将以2.7亿美元,收购本地即时配送企业达盛与达疆。 京东物流表示,此项收购将完善现有业务矩阵、拓展运营版图,并增强末端配送能力。达盛与达疆在今年上半年扭亏为盈,实现合并净利润7,520万元,上年同期则亏损1.61亿元。 京东物流称:“目标公司过去数月业务表现,均具备商业潜力及可进一步让我们拓展业务机会。” 受收购消息提振,京东物流股价周四收涨3.5%,公司年内累计涨幅温和。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科(1541.HK)周四宣布,拟配售2,420万股新H股,约占扩大后股本约5.61%,集资3.51亿港元(4,500万美元),每股配售价14.5港元,较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。 公司表示,所得款项净额估计达约3.45亿元,将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤;为IMM01(替达派西普)的研发提供资金,以及为IMM0306的研发提供资金,补充营运资金与一般企业用途。 宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心,提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌(NSCLC)的三期临床试验的申请。 公司股价周四低开,至中午休市报14.46港元,跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Top Toy has filed for an IPO

TOP TOY能否撼动泡泡玛特的王者地位?

日式零售企业名创优品拆分出的子公司,位列中国第三大潮流玩具零售商,在创立仅五年后已提交香港上市申请 重点: 名创优品拆分出的TOP TOY已递交港股上市申请,借母企遍及全球的7,000余家门店网络,复制泡泡玛特的成功路径 13亿美元估值及日益壮大的自有知识产权矩阵,或将提升这家潮玩企业在日趋饱和市场中的胜算 谭英 2013年,企业家叶国富创立名创优品(9896.HK, MNSO.US)连锁专卖店时,从日本折扣连锁店大创(Daiso)及快时尚零售商优衣库(Uniqlo)汲取灵感。通过融合平价策略、海量品类与日式“卡哇伊”(kawaii)美学,名创优品发展为全球零售巨头。截至今年6月末,其运用该模式构建的门店网络,国内及海外店分别达4,305家与3,307家,规模早已超越优衣库约2,500家门店。 如今,名创优品正远离聚光灯,为其新生子品牌Top Toy International Group Ltd.让路。后者于上月末提交港股上市申请,旨在押注全球藏玩手办热潮的持续升温。 TOP TOY的上市计划早有伏笔,叶国福在2022年就讨论过将其分拆独立上市。但在泡泡玛特(9992.HK)旗下LABUBU系列大获成功引爆潮玩收藏热潮之际,其上市时机堪称精准。此次上市距该公司7月完成的5,940万美元A轮融资仅数月,该轮融资由新加坡淡马锡旗下机构注资4,000万美元(持股比例3.2%),使TOP TOY估值达到13亿美元。 凭借淡马锡等重量级投资者,以及摩根大通、瑞银、中信证券等IPO承销商的支持,叶国福正将矛头直指泡泡玛特,这家令人望而生畏的行业标杆。泡泡玛特最新财报显示,其上半年营收飙升至138亿元(约合19亿美元),增长两倍;净利润达46亿元,激增三倍。相较之下,TOP TOY同期营收增长稳健但差距显著,同比增长60%至13.6亿元,约为泡泡玛特的十分之一。据其上市申请文件披露,其净利润增长30%至1.81亿元。 市值方面,泡泡玛特当前约3,400亿港元(约合440亿美元),在过去52周股价暴涨逾三倍后,其规模远超TOP TOY的13亿美元。 自2020年开设首家门店起,叶国福将TOP TOY定位为藏家平价超市,沿袭名创优品销售化妆品、办公用品等海量高性价比日杂的模式。这与泡泡玛特形成鲜明对比,创始人王宁通过自建设计团队及中国香港、韩国、北京的设计师资源,专注于开发具有市场穿透力的自有知识产权(IP)。 这种差异体现在两家公司的毛利率上,泡泡玛特以近半年70%的毛利率占据压倒性优势,是TOP TOY同期32.4%毛利率的一倍有余。差距主要源于TOP TOY高度依赖迪士尼、“Hello Kitty”持有方三丽鸥等第三方IP授权。反观泡泡玛特,则主要使用包括LABUBU在内的自有IP角色。 加注自有IP开发 TOP TOY正积极转型,力图在自有IP占比与毛利率方面向追赶泡泡玛特。采用自有IP的产品营收占比从2022年的不足40%,升至今年上半年的约50%。伴随此进程,其毛利率从19.9%提升至32.4%。 不过,授权IP玩具仍是TOP…