监管当局限制VIE结构 宜正视存托凭证问题

综合企业太古股份有限公司（0019.HK）周三突然公布，配售国泰航空（0293.HK）近3.63亿股，相当于国泰已发行股份的5.96%，募资47.87亿港元。所得款项，将用以回购本金额46.89亿港元债券。 债券的到期日原为2027年，本次的回购价已确定为本金额的109.08%，即赎回总代价为51.15亿港元。 太古配售价为每股13.2港元，较国泰周二收盘的14.3港元折价7.7%，亦较之前五个交易日平均价14.58港元折价9.5%。配售后，太古在国泰航空的持股量下降至39.15%。 在配售国泰股份上，太古预计会有11.18亿港元收益，而本次整个配售再回购的计划，则可让集团取得净收益约7.04亿港元。太古并承诺，对持有的国泰股份有180天的锁定期。 国泰周三股价下跌1.14%，收盘报13.88港元，太古则收盘报105.9港元，无涨跌。周四开盘，国泰微升0.14%，太古则没起跌 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

公司服务于100多家《财富》世界500强企业，逾半数营收来自海外，其基石投资者中包括柏基投资（Baillie Gifford） 　 余特莉 周二，智能机器人组件供应商梅卡曼德（雄安）机器人科技有限公司（9615.HK）在香港首发上市。公司发行价为每股107.70港元，筹资约23.5亿港元。 此次上市获得众多基石投资者支持，其中包括百年苏格兰资产管理公司柏基投资、中国保险资管龙头泰康人寿、华尔街量化交易公司Jane Street、比亚迪旗下产业投资平台Golden Link，以及Invus、Ghisallo、Ruihua、NGS Super Fund和易方达等机构。 梅卡曼德成立于2016年，公司名称（Mech-Mind）意为“机器人大脑”。公司主要提供具身AI基础设施。其业务不涉及制造机器人本体，而是提供赋予机器人智能与移动能力的“眼、脑、手”。 具体而言，Mech-Eye工业3D相机可捕捉高精度点云数据；围绕Mech-GPT多模态大模型构建的软件平台负责处理感知、语义理解、任务规划和运动控制；Mech-Hand五指灵巧手则可执行抓取和装配任务。在工厂、仓库等操作环境中，三者协同运作，形成从感知、决策到执行的完整闭环。 截至目前，梅卡曼德在全球范围内已出货逾29,000台设备，服务于宁德时代、比亚迪、丰田、美的和富士康等100多家《财富》世界500强企业，覆盖50多个典型应用场景。公司上市文件引用的第三方研究显示，按2025年收入计算，梅卡曼德在AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场位居全球第一，市场份额达22.1%。其全球出货量份额超过27%，高于紧随其后的四大竞争对手总和。 公司营收从2023年的1.808亿元增至2024年的2.688亿元，并于2025年攀升至3.888亿元（约合5,430万美元），年均复合增长率达46.6%。其毛利率由2023年的39.1%和2024年的51.1%，提升至2025年的64.6%。同时，毛利润也从两年前的7,060万元跃升至2.511亿元。 随着业务规模不断扩大，公司亏损正逐步收窄。梅卡曼德的经调整净亏损从2023年的3.34亿元降至2025年的1.09亿元。2025年，公司的营业亏损低于当年1.13亿元的研发支出，这表明在扣除研发成本前，其核心业务已接近盈亏平衡。此外，现有客户贡献的营收占比从2023年的61%升至2025年的78%，并在2026年第一季度进一步增至86%。同时，单个客户的平均部署量也从7.2台攀升至13.2台。 2026年第一季度，公司营收同比增长73.1%至1.069亿元，亏损则收窄19.5%至5,680万元。 梅卡曼德自成立之初便瞄准全球市场，目前设有16个业务中心，覆盖东京、首尔、芝加哥和慕尼黑等主要工业枢纽。其海外营收从2023年的5,860万元、2024年的9,770万元激增至2025年的1.955亿元，年均复合增长率高达82.7%。去年，公司海外营收占总营收的比例达到50.3%，占比过半，远高于2023年32.4%的水平。目前，公司在50多个国家和地区服务逾900家海外客户。 梅卡曼德表示，将把约31.8%的IPO募资金额用于研发，另有29.4%用于全球扩张与商业化。剩余资金将用于丰富产品组合、拓宽应用场景、扩大产能、提高运营效率，以及充当一般营运资金。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。

2026年上半年实现营业收入37.01亿元，若按固定汇率（CER）剔除汇率波动影响后同比增幅达到41.5%，远超行业平均增速 重点： 核心产能出海取得历史性突破，新加坡生产基地部分产线实现GMP放行，标志着药明合联首个海外生产基地正式启用 中报交出亮眼成绩单之际，重要股东药明康德高位套现约39.20亿港元，引发市场对估值的重新审视    莫莉 经历长达数年的深度周期调整后，CXO（医药外包）板块在2026年上半年呈现筑底企稳态势，药明康德（603259.SH; 2359.HK）、凯莱英（002821.SZ; 6821.HK）等头部企业营收普遍重拾稳健增长。然而，在CXO细分赛道间仍表现出明显的结构性分化：传统小分子CDMO等成熟业务依然面临消化过剩产能的压力，而以ADC为代表的更广泛生物偶联药物（XDC）赛道，则正迎来订单与利润齐增长的爆发期。 作为全球ADC/XDC领域的CRDMO绝对龙头，药明合联生物技术有限公司（2268.HK）在2026年上半年实现营业收入37.01亿元，若按固定汇率（CER）剔除汇率波动影响后同比增幅达到41.5%。在净利润层面，公司归属于股东的经调整纯利达到10.27亿元，同比增长37.4%，创下历史新高，经调整纯利率保持稳定在27.8%。受此超预期财报刺激，8月25日药明合联股价大幅飙升近15%，盘中一度触及80. 5港元，创去年10月以来近一年新高。 药明合联业绩爆发的背后，是客户基数的持续扩张与在手订单的快速增厚。截至6月30日，公司的全球客户总数已攀升至814家，全球Top 20的跨国制药巨头中，已有15家成为其深度合作伙伴。对CDMO企业而言，营收之外更值得关注的核心指标是在手订单——它直接决定了未来2至3年的收入兑现节奏。截至6月30日，药明合联未完成服务订单约19.98亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的未完成总订单约21.56亿美元，同比增长62.2%。 另一方面，订单的“含金量”也在明显提升。随着越来越多项目从早期研发推进到后期临床和商业化生产阶段，单个项目的价值和订单金额也随之水涨船高，为后续收入增长提供了更充足的动力。截至6月30日，公司已有21个PPQ（工艺验证）项目和2个商业化项目在推进。管理层预计，2026年全年将累计完成超过30项PPQ组分交付(iCMC PPQ components cumulatively)，递交4至6项BLA（生物制品上市许可申请）；到2027年，PPQ组分交付累计将超过45项，BLA递交将提升至7至10项。 新加坡基地开始运营 药明合联在国内的商业化生产已交出高分答卷，不过决定公司未来想象空间与抗风险能力的，是核心产能出海的实质性落地。2026年8月，药明合联新加坡基地XmAb/XBCM3双功能产线率以及DP4制剂车间先后通过GMP放行，标志着药明合联首个海外生产基地正式启用，为满足海外客户在地化生产需求提供了更灵活的选项。 新加坡大士基地总建筑面积约2.5万平方米，具备抗体中间体、偶联原液单批最高2000升，偶联制剂年产能800万瓶的一体化生产能力。在全球的ADC CDMO中，可同时提供2000升级偶联原液与百万瓶级制剂产能的企业寥寥无几，这意味着药明合联可以在海外ADC商业化产能上抢得先机。今年3月药明合联完成东曜药业控股收购，进一步补充了国内产能，公司已形成新加坡—无锡—苏州三地产能协同的全球交付网络，为其承接更多跨国巨头的商业化大单扫清了产能障碍。 不过，在药明合联业绩与出海双双取得进展之际，行业竞争以及地缘政治风险同样不可忽视。当前全球ADC药物研发热火朝天，TROP2、HER2等核心靶点赛道已有数十款在研产品进入中后期临床，瑞士龙沙（LONN.SW）、韩国三星生物（207940.KS）等CDMO巨头近期均斥资扩建生物偶联产能，随着海外巨头的新增产能在未来两三年密集释放，ADC外包市场价格竞争或将加剧。 另一方面，在美国《生物安全法案》等地缘博弈的宏观背景下，部分海外创新药企在早期管线外包决策时，可能会出于合规考量重新评估供应链的多元化，也有可能会增加药明合联获取部分海外新增订单的难度。 当前，药明合联的市盈率维持在约50倍的高位，显著高于其控股股东药明生物（2269.HK）约34倍的估值水平。不过，在药明合联交出亮眼中报、股价创下阶段性新高之际，其重要股东药明康德在8月26日出售了5352.4万股，套现约39.20亿港元，约占药明合联当前总股本的4.23%。这一高位套现动作，不可避免地引发了市场对其当前估值是否偏高的重新审视，药明合联未来能否持续以强劲的业绩来兑现这份高成长预期，仍有待时间与产业周期的双重检验。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。