深耕中国低端茶饮市场蜜雪冰城终尝成功甜味

2022年09月26日

这家快速增长的连锁店售卖的珍珠奶茶价格通常不到1.5美元，但该公司已申请在深圳上市，估值可能接近100亿美元

重点：

低端茶饮连锁品牌蜜雪冰城申请在深圳上市，计划募集65亿元，用于新产品开发和扩张
该公司利用特许经营模式来控制成本，使其利润率高于竞争对手

西一羊

如今，对于中国消费者来说，节俭是一种新时尚。频繁的新冠疫情防控措施加剧了经济放缓，令人们的收入收到冲击，需要勒紧裤腰带过日子。对于许多人来说，这意味着转向低端产品，这就解释了电商专家拼多多(PDD.US)等廉价品牌为何越来越受欢迎。

现在，这种趋势已经渗透到高端珍珠奶茶市场，两个最大的参与者——奈雪的茶(2150.HK)和喜茶，一直在下调一些招牌产品的价格，它们的价格一般在每杯20元甚至更高。在这种消费趋势之下，一批早已活跃在低端市场的二线品牌业务蓬勃发展，正在为上市作准备。一马当先的是蜜雪冰城，上周四提交的交易所备案文件显示，该公司已经申请在国内的深圳A股进行IPO。

虽然中国多数的茶饮连锁品牌都是在过去10年创立，蜜雪冰城的历史则要追溯到20多年前，它于1997年在河南成立。但这家连锁企业过去几年迅速壮大，2019年到2021年新开了超过6,000家店，截至3月门店数量达到2万家。这使它在拥挤的茶饮领域成为显而易见的领导者，远远超过了奈雪的茶和喜茶，它们截至去年底的门店数量在800家左右。

这种快速扩张要归功于蜜雪冰城使用更高效的特许经营模式，我们稍后会详细谈到这一点。但其迅猛扩张的另一个因素是产品价格便宜。蜜雪冰城的奶茶通常每杯5元到10元，相比之下，许多其他热门品牌的起价为10元或15元。

蜜雪冰城计划通过深圳IPO筹集约65亿元，如果出售10%的股份，其估值将达到650亿元。这大大高于2020年底获得的200亿元的估值，当时它在首轮重大融资中，从投资者那里筹集了20亿元。

蜜雪冰城的绝大多数门店是特许加盟店，其招股说明书显示，截至3月，在该品牌的超过2万家门店中，公司直接拥有的不到50家。蜜雪冰城采用这种模式的支出远低于采用直接所有权模式，而许多竞争对手都属于后者，包括奈雪的茶和喜茶。

这种模式意味着，蜜雪冰城不会产生租金等与店铺运营有关的费用，从而带来相对较高的利润率。该公司在2021年报告净利润19亿元，大约是其2019年4.45亿元利润的四倍。相比之下，奈雪的茶去年经调整的净亏损1.45亿元，今年上半年亏损2.54亿元。奈雪的茶的市值要小得多，约为90亿港元(81.8亿元)。

不断增长的网络

和其他采用特许经营模式的食品和饮料运营商一样，蜜雪冰城通过向特许经销商销售食材等产品和杯子等包装材料获得收入。随着加盟店的增加，它的收入也迅速增长，从2019年的25亿元增至去年的100亿元之巨。

按公司的说法，它的主要竞争优势之一，是深入参与其所在的食品和饮料行业的整个价值链。它说它在全国各地的自营工厂网络为加盟商提供了稳定的原料供应。蜜雪冰城计划利用首次公开募股筹集的部分资金，通过提高工厂产能来强化该网络。

不过，该公司的下一个发展阶段可能会面临一些重大挑战。首先，随着中国经济在未来几年放缓，中国的珍珠奶茶市场在经历了几年的高速增长后，势必会放慢脚步。茶饮市场仍将扩张，市场研究公司艾瑞咨询预计，到2025年，该市场的规模将达到3,749亿元，高于2020年的1,840亿元。但同样是根据这家咨询公司的数据，到2025年，这个市场的增长率将从2021年的52%大幅放缓至5.7%。

与此同时，市场竞争也很激烈。蜜雪冰城在低端市场与众多采用类似特许经营模式的对手展开竞争，包括茶百道、书亦烧仙草和沪上阿姨。而包括奈雪的茶和喜茶在内的更多高端品牌，最近也下调价格，这导致竞争的进一步加剧。

在招股书中，蜜雪冰城将“市场竞争”列为其面临的主要风险之一，并承认较低的准入门槛，意味着竞争对手可以很容易地复制它的模式和产品理念。

该公司表示，计划继续实现业务多元化发展，以便保持领先地位。除了茶饮，蜜雪冰城旗下还有其他品牌销售咖啡和冰淇淋。但这些业务对它的贡献仍然相对较小，而且在它的2.2万家门店中，95%以上都是蜜雪冰城品牌，这表明它的大部分收入仍然来自茶饮业务。

它在咖啡和冰淇淋领域的扩张也将面临激烈的竞争，尤其是对于前者，它将不得不与星巴克(SBUX.US)和瑞幸(LKNCY.US)等大得多的品牌竞争，以及包括 Manner、M Stand 和 Seesaw 在内的众多初创公司。但蜜雪冰城认为，该市场仍处于发展的早期阶段，因此还是有很大的参与空间。该公司在招股说明书中援引第三方数据称，中国现煮咖啡市场去年增长38%至876亿元，高于2019年的484亿元。

总而言之，蜜雪冰城能否保持成功，将取决于它能否通过坚持轻资产模式来保持业务的快速增长，同时抵御越来越多对手的竞争，它进军咖啡和冰淇淋这样的新领域也是大势所趋。在当前消费者越来越不愿意为此类商品支付高价的环境下，作为低端优质产品的领先供应商，这个定位肯定是它的优势。

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消费

喜茶, 瑞幸, 星巴克, 上市, 奈雪的茶, 深交所, 茶饮连锁店

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Expansion into Middle East sends shares soaring, but Zhida's valuation looks steep

进军中东股价急升挚达估值不便宜

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2025年12月08日

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智能售货机运营商趣致集团（0917.HK）周四宣布，与统治迪拜的家族成员达成合作，共同开发人工智能娱乐生活平台Holox。平台将率先在迪拜推出，后将拓展至中东其他地区。趣致将Holox定义为“新一代AI平台，将先进的多模态AI、情境推理及学习技术，与智能硬件相结合，打造出具备沉浸感、交互性且是AI原生的游戏与娱乐体验。” 项目的本地合作伙伴为Shaikh Thani Saeed Thani Juma Al Maktoum。有关Holox的愿景与技术方向，公司表示：“与阿联酋《2031年国家人工智能战略》高度一致，长期目标是阿联酋在关键经济及文化领域上，全面推进AI应用。” 公告发布后，趣致股价周五上涨8%，该股年内累计跌幅达60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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水滴重返成长轨道投资人是否买单？

新成立的技术服务业务收入暴增逾20倍，带动保险经纪商水滴公司第三季收入按年劲升38.4% 重点：水滴今年有望重回强劲营收成长，终结连续三年的下滑走势公司新设立的技术服务板块呈现爆发式增长，收入由去年几乎挂零，跃升至今年第三季贡献公司23%的收入　阳歌 “若一棵树在森林倒下却无人听闻，哪么它是否真的发出声音？”这句英文谚语想表达的是，若一件事从未被人察觉，那么是否算是发生？这颇能形容保险经纪商水滴公司（WDH.US）最新公布业绩后的情况。尽管公司在艰困的经营环境下录得相当亮眼的增长，但业绩公布后的两个交易日股价几乎原地踏步，周三仅小幅上涨，翌日不仅回吐全数涨幅，反而倒跌。用另一句俗语“怕热就不要进厨房”形容水滴的处境同样贴切。公司主要收入来源保险经纪业务正面临愈来愈严峻的经营压力，原因在于中国不断推出新监管措施，限制相关业务的利润空间。作为应对，水滴开始转向为保险公司提供服务，协助其提升经营效率。此类业务的获利能力看来远高于传统经纪业务，亦有可能获得国家政策支持，或至少面临较少监管干预，因为中国多数大型保险公司属于国有背景。目前，许多保险公司受经济放缓影响而面临经营压力，这或许正是中国当局出手“托底”产业发展、并对保险中介（如水滴）收取费用加以限制的部分原因。水滴的核心业务集中于健康保险，公司亦正运用其庞大的数据库，协助药企筛选临床试验所需的合适受试者，这亦是一项较不易受到政府监管影响的业务领域。此外，公司亦积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程。董事长沈鹏表示，相关应用“能够让我们在毫秒之内，对用户形成深刻洞察”。沈鹏指出：“第三季度，AI成为推动业务品质与效率提升的核心动力，带动公司收入与盈利双双实现双位数高速增长。”他续称：“展望未来，我们将把握科技带来的机遇，持续深化AI与各项业务的融合，并在整体业务生态中推动创新，以支持公司实现可持续成长。” 投资者或许已对企业财报中铺天盖地的AI叙事感到疲劳，这或可解释为何市场对水滴亮眼的业绩表现反应平淡。公司季度收入按年增长38.4%，由去年同期的7.04亿元增至9.75亿元（约1.38亿美元）。作为对比，私营保险龙头众安在线（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民营保险经纪商手回集团（2621.HK）则于同期录得收入下滑21%。水滴本身过去亦曾历经收入下滑，自2021年以来，公司收入持续回落，由当年的32亿元降至2024年的28亿元。不过，随着今年业绩回温，公司几乎可以确定重回增长轨道。受第三季度强势表现带动，公司今年首九个月累计收入达 25.7亿元，较去年同期的20.8亿元增长24%。技术服务推动增长水滴目前有两大收入来源，分别为核心的保险经纪业务，以及规模较小的医疗众筹业务，后者主要协助未购买正规保险的人士，分担高额医疗开支。当季，保险业务仍是公司主要收入支柱，第三季度实现收入8.69亿元，按年增长 44.8%，去年同期为6.01亿元，约占公司整体收入近九成。公司核心保险经纪收入于第三季度按年增长14%，其中新单首年保费收入较上季上升32.3%。公司表示，相关表现主要受惠于数据基础设施的升级，以及即时客户评估能力的强化，从而有效提升核保作业效率。然而，正如前文所述，真正的焦点落在技术服务业务。该业务为保险公司提供一系列提升营运效率的工具，涵盖风险评估、客户关系管理与投诉管理等范畴。该板块收入于第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020万元跃升至1.964亿元，现已占公司总收入的22.6%。另一个潜在的增长亮点，是公司协助药企筛选临床试验患者的业务，即其所称的“数字化临床试验解决方案”。该板块于最新季度实现收入3,190万元，按年增长31%，显示在中国日益拥挤的药物研发市场中，该业务有望凭藉为药企提供患者招募服务而成为新的增长引擎。从规模而言，水滴的众筹业务体量相当可观。但该业务对公司收入贡献有限，部分原因或在于，若从面向困境人群的业务中获取高额利润，社会观感并不好。第三季度，众筹业务仅录得收入6,570万元，与去年同期的6,580万元基本持平。季度内，水滴的营运成本及支出按年上升27.1%，增幅明显低于收入增长速度，从而推动经营利润按年大增330%，达1.14亿元。同期，公司净利润亦录得约60%的按年增幅，升至1.59亿元，并连续第15个季度实现盈利。尽管市场对最新财报反应平淡，但投资者并未完全忽视水滴前景的改善。今年以来，公司股价累计上涨54%，尽管多数中国科技股同期亦有相近升幅。目前其市销率（P/S）为1.52倍，明显高于手回的0.64倍及众安在线的0.59倍，反映市场更偏好该股，因其受监管政策与经济放缓影响相对较低。或许某种程度上仍受制于市场形象问题，不少投资者依然将水滴视为传统保险经纪商。然而，若公司能逐步转型为面向保险公司的科技服务供应商，同时持续扩大与药企的业务合作，其股价仍有望释放一定上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

WDH.US

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