专攻下沉市场的汇通达网络已在港股上市,成为中国农村商业数字化龙头企业第一股

重点:

  • 虽然获阿里巴巴成为第二大股东,但该公司招股反应一般,上市首天只能小幅上涨,或反映投资者对其盈利能力的疑虑
  • 与主要竞争对手拼多多比较,汇通达的估值稍高,而且研发投入不及对方

罗小芹

由于中国一、二线城市的线上商贸发展趋向饱和,涵盖中国所有乡镇农村等非一、二线城市的“下沉市场”,近年成为众多电商发力深耕的重点。以中国最大的电商阿里巴巴(9988.HK, BABA.US)为例,专注下沉市场的淘特(淘宝特价版)是其内部增速最快的业务板块,去年9月底的年度活跃消费者(AAC)更达2.4亿户,当中厂家对消费者(M2C)模式的订单量,更同比增长近400%。

成立于2010年、获阿里巴巴支持的汇通达网络股份有限公司(9878.HK),主要业务便是集中于潜力庞大的下沉市场,其交易与服务平台为零售产业链参与者提供线上线下结合的供应链解决方案、门店软件即服务(SaaS)、商家解决方案等综合服务。

汇通达上周已完成在港股市场的招股程序,由于公开市场部分只录得0.67超额申购,最终以43港元招股区间下限定价,筹资净额21亿港元(17.4亿元),所得款项主要用于加强与现有客户的关系及扩大客户群、优化供应链能力与效率,以及增加对公司平台的IT基础设施投资等。

该股于上周五挂牌,首天微涨4.8%,以45.1港元收盘,成为“中国农村商业数字化龙头企业第一股”;但截至本周三收盘,其股价跌到43.05港元,与定价仅相差毫厘。

毛利率仅2.6%

如果详细研究这家公司的业务表现,可能会明白投资者对其反应一般的原因。虽然近年下沉市场增速理想,但乡村消费者对商品价格的敏感度高,电商需要建立更佳的规模效益来维持利润率。以汇通达为例,去年前三季度营收虽然同比增长35.1%至464.96亿元,但毛利只有12.29亿元,毛利率仅2.6%,远比覆盖一、二线城市的电商为低,而且公司期内录得净亏损1.58亿元,但已同比减少接近一半。

汇通达的运营模式,是从供应商采购产品,再通过公司自营的汇通达商城网站,分销至渠道合作客户以及会员零售门店,去年前三季的自营业务销售为461.46亿元,占同期总营收99.2%。自营业务中,单是消费电子产品、农业生产用品与家用电器销售,已占整体收入达八成。

公司的另一业务板块,是提供门店SaaS+订阅及商家解决方案等技术含量高的服务,虽然这部分的毛利率高达59.6%,但期内收入仅2.78亿元,占整体0.6%,短期内很难成为公司的业务增长点。

汇达通的单一最大股东为公司创始人兼董事长汪建国,持股约30%,他同时持有从事产业链服务等多元化投资集团五星控股;第二大股东为阿里巴巴,持股17.33%,据招股书披露,汇达通已在南京本部建立IT基础设施及大数据平台,辅以阿里云提供的云数据服务支持。但除此之外,汇达通与阿里巴巴暂时仍止于公司与股东的关系。

截至2021年9月底,汇通达累计拥有超过16万家会员零售门店,1万家供应商和2万家渠道合作客户,覆盖内地21个省份、超过2万个乡镇,同时具备超过17.5万个存货单位的零售生态,服务的农民消费者超过3亿人。

根据公司招股书引述的市场报告,中国下沉市场人均可支配年收入预计将以7.2%的复合年增长率,从2020年的2.9万元增长至2025年的4万元,增长率高于一、二线市场的6.3%,可望带动中国下沉零售市场的市场规模增长至2025年的20.6万亿元。

因此,下沉市场成为电商平台近年争相竞逐的主要原因,特别是对于整合供应链、仓储物流等能力强的电商,在面向利润微薄的下沉市场必要的致胜条件;此外,行业参与者必须透过持续投入研发成本,以优化数字化供应链及产品的性能与效率,并提供更多增值功能以吸引客户。

研发投入不足

由于汇通达专攻下沉市场,与走特价路线的拼多多(PDD.US)业务模式较为接近,而且拼多多承诺投资100亿元于农业发展,与汇通达的目标市场几乎重叠,因此与后者比较,更能反映汇通达不足的地方。

拼多多截至去年9月底止第三季研发投入达24.2亿元新高,占其当季营收215亿元的比例约11.3%,前两季研发投入占比也在10%水平;相比汇通达去年前三季的研发投入仅5,493万元,占同期营收464.96亿元仅0.12%。

汇通达目前仍未获利,但可以在经营利润方面与拼多多比较。拼多多去年前三季经营利润为82.8亿元,引伸至全年的110.5亿元,市值与经营利润比率(price to operating profit ratio)约40倍:反观汇通达去年前三季经营利润约4.39亿元,全年估计约5.85亿元,以首天挂牌收盘价的市值计算,计算内资股在内的市值与经营利润比率约58倍,比拼多多存在明显溢价,或意味投资者仍然相对看好该公司,尽管它必须通过提高其运营效率来证明这个观点。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:美丽田园料中期纯利年增不少于35%

美容与健康管理集团美丽田园医疗健康产业有限公司(2373.HK)周一公布,预期截至2025年6月30日止六个月,收入不少于14.5亿元(2.02亿美元),按年增长不少于27%;净利润不少于1.7亿元,按年升幅不少于35%。 公司表示,业绩增长主要得益于“双美+双保健”的高毛利商业模式持续优化,提升收入结构与毛利率表现,同时“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略带动业务规模扩大及市场占有率提升,推动规模效应持续释放,令净利率稳步上升。 美丽田园周一高开1.3%,至中午休市报29.55港元,转跌0.84%,股价今年以来仍升65%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:361度二季度销售佳 零售电商齐齐上

运动品牌361度国际有限公司(1361.HK)周一公布第二季度营运概要,主品牌产品及童装品牌均同比上升10%。至于电子商务平台的产品,整体流水同比亦录得20%增长。 公司表示,已进一步深化落实“科技赋能产品创新升级”战略,针对多样化市场需求持续推出新品,进一步深化“专业化、年轻化及国际化”的品牌定位。 期内,分销商于广州、长沙、天津、上海及大连等地增设39家361度超品门店。截至今年6月底,全国的超品门店数量达49家。 周一361度平开报4.99港元,今年以来,公司股价升近18%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
BlueFocus does marketing services

营收下滑的蓝色光标 海外突围有难度

这家中国营销服务龙头供应商,正跻身A股公司赴港二次上市的浪潮 重点: 标榜中国最大,并作为全球第十大营销服务商的蓝色光标,已提交香港上市申请 公司八成营收來自为出海的中国企业提供营销服务,但因利润率超低而侵蚀净利润   阳歌 谁说只有制造商才能赴港IPO,才能为沪深A股市场的上市地位形成互补? 此类两地上市(A+H)已成为今年香港规模最大的IPO项目,电池巨头宁德时代5月募资353亿港元(45亿美元),调味品龙头海天味业6月募资101亿港元。如今,营销服务龙头北京蓝色光标数据科技集团股份有限公司(300058.SZ),拟通过赴港上市而打破工业股垄断局面。 据上市文件显示,创立于1996年的蓝色光标,是中国资历最深的营销服务商之一,位居全球行业第十。在WPP集团(WPP.L)与宏盟集团(OMC.US)等巨头主导的全球十强榜单中,该公司是唯一入选的中国企业。 蓝色光标的财务数据凸显若干显著趋势,包括中国企业正斥巨资开拓海外市场。这类营销支出占蓝色光标去年总营收的80%,该业务增速远超面向国内消费者的营销服务。 公司更以显著低于国际同行的超低利润率著称,其将之归因于竞争日趋白热化的全球市场。受此影响,过去四年,蓝色光标始终在盈亏线上挣扎。若无法提升全球营销业务运营效能,这一趋势恐将持续。 在中国广告及公关界,蓝色光标颇具声望,2010年即成为深交所创业板首批上市企业(创业板于2009年设立)。若持有至今,投资者已获近四倍收益,目前公司市值达230亿元(约合32亿美元)。 不过,即使获得如此收益,当前蓝色光标A股市销率仅0.39倍。作为近三年营收年增速近30%的行业龙头,估值确实疲软。当然,全球同业估值普遍承压,WPP市销率更低至0.31倍,宏盟集团虽达0.92倍,吸引力也不大。 参考当前市值、以及华泰国际、国泰君安国际、华兴资本等大型承销商阵容,蓝色光标此番募资恐难突破10亿美元关口,但仍有望筹资数亿美元。 部分募资将加速其近年全球化布局。当前,蓝色光标已在美国、越南、泰国、印尼及新加坡设立分支机构。这些网点除服务中国客户外,也将开拓本土业务,以抗衡国际巨头。在国内经济持续疲软,抑制企业营销预算,该战略重要性日益凸显。 营收开始下滑 尽管利润表现欠佳,蓝色光标过去三年营收增长确有强劲表现,去年收入同比增长15.6%至608亿元(2023年同期为526亿元)。但需要指出,增速较2023年43%的增幅有较大回落。令人忧心的是,据深交所公告,今年一季度营收同比萎缩近10%至143亿元(上年同期为158亿元)。 蓝色光标未在财报中说明下滑原因,或许是国内市场疲软,企业增长停滞与消费需求疲软,导致营销预算收缩。受此影响,公司国内营销服务收入去年骤降近30%至81亿元,仅部分被国内广告服务收入的微增抵消。 蓝色光标全球收入结构,清晰展现出中资企业出海主阵地。去年,客户全球营销预算中42%投向美国市场,第二大目标市场欧洲占比仅15%。数据或有助于解释,中国政府为何力避中美贸易战升级。 鉴于蓝色光标利润率极低,最新营收萎缩态势更显严峻,令其盈利回旋空间很小。公司营业成本主要源于向谷歌、脸书及TikTok等平台支付的费用,去年占营收比例高达97.5%,对应毛利率仅2.5%。毛利率近年持续走低,从2022年的4.7%降至2023年的3.4%。 公司将微薄利润归咎于主流互联网平台广告成本高企,该问题在海外市场尤为突出。面对谷歌、TikTok等巨头,其议价能力极其有限。需补充说明的是,蓝色光标当前毛利率仍显著低于WPP的17%,以及宏盟集团19%的水平。 核心症结在于,蓝色光标亟需提升盈利能力,但在国内经济下行周期,向核心中企客户提价难度极大。拓展海外客源或可部分缓解压力,这解释了为何公司近期全球布点的策略。然而,因需同时对抗国际巨头与本土竞争者,公司海外突围成功几率不大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股价倍升流通量低 西锐飞机融资是时候

西锐飞机大股东减持股份,套现近7亿港元,料公司有机在资本市场进行融资 重点: 过去半年,西锐股价升幅逾倍 母企被列入美国制裁名单的阴霾渐淡化   刘智恒 作为香港市场第一只飞机制造股,西锐飞机有限公司(2507.HK)自去年7月上市后,并不受市场注目,但随着今年股价的飞升,开始渐渐引起投资者的关注,公司大股东中航通飞香港亦趁机减持手上股份。 西锐发公告,中航通飞香港于7月3日以每股39.98港元(较前一个交易日折让8%),出售1,750万股西锐股份,占总发行股本的4.78%,套现近7亿港元。出售完成后,大股东的持股比例,由原先的84.97%跌至80.18%。 减持翌日,西锐股价即时受压,开市后一度跌7.4%,但仍力守在40港元关口,收市报42.15港元,只跌3%。似乎大股东的减持,对股价的实际影响没原先估计严重。抗跌力强的背后,值得我们进一步分析西锐的投资价值。 上市受尽冷待 先说说西锐的前世今生,中航通飞香港的母企中国航空工业集团(下称中航工业),于2011年从美国的Klapmeier兄弟手上,购入Legacy Cirrus的70%股权,公司有两条飞机产品线,一是SR2X系列,主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机;另外是愿景喷射机,供零售客户或在较小范围内包机运营之用。 中航工业接手后,西锐业务蒸蒸日上,其中SR2X系列飞机于过去23年间,一直是市场上最畅销的单引擎活塞机。西锐早有上市打算,岂料2021年,美国将中航工业列入制裁清单,虽说西锐未被列入其中,市场还是对此有保留,毕竟美国政府态度阴晴不定,来自当地的质疑声音亦从没停过。 因此西锐去年中在港招股时,就受到市场冷待,公司发售5,488万股,只占发行股份的15%,公开发售的更只有548.8万股,占发行股份的1.5%。 最终公开发售超额仅0.56倍,国际配售亦只超额0.57倍,结果以近下限27.5港元定价,集资净额只有13.92亿港元。当时公司引入五名基石投资者,购入8.51亿港元股份,持股量为8.5%。 有望坐上融资快车 西锐的实际集资极为有限,而且五大基石投资者分别是国调基金二期、太仓高科、常熟东南、无锡建发新投及无锡金投,没有国际机构投资者的身影,也没有内地著名私募基金,很大机会只是为支持西锐上市的友好。撇除基石投资者,公司实际在市场流通的股份只有6.5%。 上市首半年,股价长期在20港元水平徘徊,一度更跌至低位16.718港元,较上市价低近四成。可幸是半年后锁定期完结,未见基石投资者大手抛售。相反,踏入今年2月,西锐股价开始如飞机升空,一飞冲天,上月高见47.45港元,较上市价高73%。 股价已大幅上升,加上市场流通量低,今次大股东减持股份,预计公司未来有机在市场进行集资行动;毕竟去年上市融资规模小,如透过股份配售,除可增加资金配合未来发展,亦可将市场流通量提升;若能引入机构投资者,更能进一步优化股东组合。 盈利续增估值合理 事实上,西锐的业绩大有资本吸引投资者。2021至2023年间,收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元,复合年均增长率为20.3%;盈利7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元,复合年均增长率为12.2%。 2024年的收入按年升12%至12亿美元,盈利大增32.5%至1.2亿美元。公司表示,期内的飞机交付量达到731架,按年增加23架。另外,新增订单更增加114架。订单量增加之下,预期今年的业绩表现可以持续。 至于一直威胁西锐的地缘政治问题,今年特朗普上场后的关税战,对西锐未有影响;即使母公司早已位列黑名单,至今西锐未受牵连。投资者见过了一段时间,西锐未被美国针对,原先的戒心逐渐放下,加上眼见业绩连年增长,都开始对西锐另眼相看。 现时西锐的市盈率约16倍,竞争对手Cessna的母公司德事隆(TXT.US),在美国的市盈率约19倍,相较下西锐并不算高,加上公司今年业绩有望续增长,现价仍具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏