微盟第三季破困局 公司频回购显信心

这只中小企SaaS概念股第三季业绩回暖，吸引投资者垂青

重点：

• 微盟集团第三季SaaS订单同比增长30%，广告毛收入环比也大增三成
• 公司最近获摩根大通增持，并在上月9度回购股份，看来已获投信心一票

罗小芹

受官方防疫封控政策影响，中国中小企业务受创，为微信平台中小企提供软件即服务(SaaS)的微盟集团(2013.HK)也受到负面影响，自新冠疫情于2020年初暴发以来，该公司在过去两年半已录得逾25亿元亏损。微盟的股价去年2月曾高见30港元，但最近只在3到5港元徘徊，累挫八成多，令曾经热捧该股的投资者焦头烂额。

但是，微盟在上周三发表的公告，似乎带来业务恢复的正面讯息。该公司截至9月底止第三季度SaaS订单同比增长30%、广告毛收入比第二季大升30%至28.7亿元，但同比略为下跌5%；其中9月广告毛收入9.7亿元，是今年以来，单月毛收入首次超越去年同期表现，反映业务正向“复常”之路迈进。消息公布后，微盟的股价连升三个交易日，截至本周一已累涨43%。

微盟的好消息不止于业务回暖，公司称上月底发布的WOS新商业操作系统已正式上线，该系统融合微盟近10年服务商业领域的技术实践和经验沉淀，能满足绝大多数企业常规数字商业经营需求，而且原有客户已完成数据迁移，有望达致系统无缝交接。由于公司进一步深耕“大客化”战略，并透过“生态化”把以往各自为政、碎片化的工具和系统融合为一个生态，对公司跻身中国SaaS第一梯队有莫大帮助。

大行增持

大行最近的动作，看来对微盟投下信心一票。据港交所股权披露网页显示，摩根大通在10月25日增持了1,046万股微盟，是过去四个月以来首度增持，令其持股增至6.02%。而公司于6月底的股东大会获批准购买最多10%的已发行股份后，单在10月，微盟已9度回购公司股份，涉及1,686万股，上述动作是否反映公司已走出艰难时期？

回顾今年8月中，微盟公布的上半年业绩远逊市场预期，净亏损扩大9%到6.09亿元，经调整净亏损更大增5倍至5.67亿元，除了受第二季官方加大防疫封控力度、令中小企业务受挫的不利影响外，公司对生态系统升级的高度投入，也是拖累业绩的原因。期内，微盟的研发开支大增54%至4.7亿元，占收入比例高达52%。不过，随着上月底发布的WOS新商业操作系统正式上线，未来研发开支有望回落。

根据微盟2018年底上市时的招股书披露，公司当时已是腾讯控股(700.HK)旗下微信平台上最大的中小企第三方服务供货商，市场份额达15%。微信平台坐拥近12亿月活跃账户，其高度渗透让它成为商家接触消费者的重要渠道，中小企碍于资源匮乏，难以自行建立微信生态上的市务推广及运营。微盟的核心业务便是让中小企可以使用微盟的SaaS软件系统，建立自身品牌、商户店面、小程序官网及销售团队。

由于微盟高度依赖微信的流量生态，其收入与腾讯网络广告收入有非常高关联性。受互联网服务、教育及金融领域需求明显疲软所影响，腾讯今年第一季及第二季的网络广告收入均同比下跌18%，同期微盟助力商户的广告预算也同步收紧，投放的毛收入为42.08亿元，同比下降25.4%。因此，在腾讯第三季网络广告收入同比反弹5%的同时，微盟的广告毛收入同比跌幅也收窄至5%。

频繁收购

2020年底，腾讯投入100亿元资源启动“SaaS千帆计划”，主轴项目包括一云一端，“一云”代表腾讯云基础设施，“一端”代表企业微信提供消费者对商家(C2B)的连接能力，这部分需要微盟等合作伙伴投入资金提升技术，才能作为一边连接云基建，另一边处理客户各种应用需要的枢纽。

过去两年，微盟多项收购都与围绕微信平台的SaaS生态建设有关，例如斥资2.2亿元收购中国大型零售运营数字化服务商向心云，以及斥资5.1亿元收购上海海鼎信息工程的51%控股权，以加强连锁便利店、超市及商业地产的零售布局，因此也带来颇大财政压力，截至6月底的负债总额同比增加13.1%至59亿元。此外，微盟去年5月虽通过出售可转换债券筹集了6亿美元(44亿元)，但截至6月底，公司现金水平仅余28.8亿元，比半年前的38.1亿元减少29.4%。

估值方面，微盟的市销率为2.45倍，行业巨头金蝶国际(268.HK)、明源云(909.HK)及联易融科技(9959.HK)的市销率分别为8.6倍、3倍及4.9倍。相对其他SaaS股，微盟股价有明显折让，要重获投资者宠爱，看来要视乎其业务回暖势头能否在第四季持续。

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