微盟新投资难盈利市场人士渐失耐心

2022年03月29日

这家与微信关系密切的电子商务“软件即服务”公司去年大举投资新项目，导致严重亏损

重点：

由于大力投资新项目，微盟2021年经调整后的亏损额为5.66亿元，扭转了上一年的盈利局面
去年下半年，一些知名投资者减持了该公司股份，但眼下正显示出恢复投资的早期迹象

阳歌

经验丰富的股票投资者会告诉你，要寻找那些投资自己未来的公司。这当然没错，但更基本的原则是，要寻找利润稳定且不断增长的公司。

这其中的进退两难让投资者对微盟集团（2013.HK）的态度产生了分歧。这家电子商务“软件即服务”（SaaS）提供商与腾讯（700.HK）广受欢迎的社交网络平台微信关系密切。微盟刚刚发布了2021年财报，显示其全年收入增幅相当可观，为44.5%。但成本增长更快，导致公司陷入亏损。

巨额亏损似乎没有吓跑投资者，周一晚间公布最新财报后，微盟的股价周二早盘上涨18%。但即使涨势持续，这只股票在过去52周仍然跌去了三分之二。显然，投资者对这家公司盈利已经失去耐心。

微盟目前基于去年收入的市销率为3.4倍，这看起来相当不错，但如果考虑到去年10月的水平是其两倍以上，可能就不这么认为了。相比之下，美国同行Salesforce（CRM.US）的市销率是它的两倍以上，为7.8；而与电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）关系密切的国内竞争对手宝尊（BZUN.US），市销率仅为0.4倍。

所以，显而易见的是，投资者仍然更喜欢微盟高支出、高收入的增长模式，而不是收入增长更慢，但利润更高的宝尊。

微盟成立于2013年，当时微信刚刚开始迅速崛起。它最初向利用微信接触客户的中小型商家销售客户关系管理软件。2016年，它又推出了帮助商家获得和留住客户的数字营销工具。

其最新财报显示，公司仍在为未来进行大量投资，包括将核心的SaaS产品推广到微信之外的更多平台，以及进入新的地域。使用其服务的商户来自越来越多的平台，包括社交网站小红书，以及领先的短视频网站抖音和快手。

本月早些时候，该公司还发布了名为WOS的新操作系统，并表示它“标志着微盟开始从SaaS工具厂商，全面向平台型和生态型企业转型”。然而另一个有趣的项目是去年发布的针对跨境电商的SaaS产品ShopExpress。这款服务已经签下了1,000余个合作商户，其商业合作伙伴包括支付专家PayPal和Stripe，以及货运跟踪专家4PX和Aftership。

但此类项目需要花钱，导致公司去年成本飙升。微盟2021年销售和分销费用飙升了87%，而一般及管理费用增长了两倍多。这两个项目加在一起相当于公司去年收入的94%，远远高于2020年的64%。

盈利何其难

飙升的成本在去年将微盟推入严重亏损状态。它2021年的调整后净亏损（不包括基于股票的员工激励等非现金项目）为5.66亿元，逆转了2020年调整后实现盈利1.07亿元的局面。此外，下半年的亏损从上半年的1.19亿元加速至4.77亿元。

该公司去年的收入增长了36.4%，达到27亿元，这在正常情况下看起来是相当健康的，只是这一增长速度远低于成本的上升。另一个令人担忧的趋势是，去年下半年的收入增长实际上从上半年的44.5%放缓至28.8%。

至少在一定程度上，增长放缓似乎与微盟更加关注最赚钱的客户有关，这些客户通常是在其服务上花费更多的大商家。去年，为其软件解决方案付费的商家数量仅增长了5%，至102,813家。但每用户平均收入（ARPU）增长了57.7%，达到11,553元，这反映了现有客户支出的增加。因此，该公司的订阅解决方案收入几乎翻了一番，达到约12亿元，占其全年总收入的近一半。

归根结底，微盟似乎是在为自己的未来投资，但在成立近十年后，仍然难以实现盈利。从它2019年IPO时开始持有该公司股票的投资者，相对较好，它目前的股价为5港元，而IPO价格为2.7港元。但过去两年买入股票的人都亏了，包括那些不幸在去年2月买入股票的人，当时该股创下了近30港元的历史最高点。

微盟在某种程度上也是颇为独特的，因为它是我们报道的少数几家持续吸引大牌机构投资者的公司之一。去年秋天，当该公司股价下跌时，这些投资者纷纷离去，但现在已经显示出回归的初步迹象。

摩根大通已将持股比例从去年9月的7.9%略微提高到8.3%，而同期摩根士丹利将持股从约5%提高到5.2%。同期瑞银也将持股从不到5%提升至6.2%，不过我们应该注意到，这家瑞士银行还持有该公司5.6%相对较大的空头头寸。

贝莱德和瑞士信贷此前也曾是该公司的拥趸，不过它们在去年年中都将持股减持至低于5%的门槛以下。

微盟的亏损之道意味着它正在迅速烧钱，尽管去年5月通过出售可转换债券筹集了6亿美元，为自己提供了很好的缓冲。不过，它的现金储备从去年6月底的49亿元迅速下降到年底的38亿元。从这个角度看，现金对它来说似乎不是问题，因为如果有必要，它可以很容易地筹集更多资金。但如果该公司继续亏损，投资者可能会逐渐失去耐心。

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简讯：优必选收购A股上市公司锋龙电气43%股权

机器人制造商深圳市优必选科技股份有限公司（9880.HK）周三公布，拟收购深圳证券交易所上市的浙江锋龙电气股份有限公司（002931.SZ）合共43%股权，总作价约16.65亿元（2.37亿美元）。交易将分两阶段进行，优必选首先以每股17.72元收购锋龙股份29.99%股权，随后再发起要约收购13.02%股权，价格较停牌前折让约一成。收购完成后，锋龙股份将成为优必选旗下首家A股上市附属公司，其财务业绩将并入优必选帐目。锋龙股份董事会将重组，七名董事中的六名将由优必选委派，控股权及实际控制人随之变更。成立于2003年的锋龙股份主要从事园艺机械、液压控制系统及汽车零部件业务，近年已成功扭亏。优必选表示，收购有助强化其供应链整合、成本控制及量产能力，进一步巩固在人形机器人产业的竞争地位。锋龙股份于12月18日停牌，周四复牌后股价上涨10.01%，收报21.65元，市值升至约47亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月26日

9880.HK

疫情红利退潮吉因加稳扎稳打再出发

疫情红利退潮后，AI精准医疗公司吉因加试图证明已重新找回增长动力，而叩关港股上市将是一次重要考验重点：精准医疗公司吉因加正式递表港交所，其核心业务在疫情后已重新恢复增长公司毛利率由2022年的41.9%提升至今年上半年的68.5% 李世达人工智能仍是全球资本市场的大势所趋，但不同应用场景的市场待遇已逐渐分化。在这环境下，吉因加科技（绍兴）股份有限公司选择推进上市进程，为市场提供了一个检视AI医疗企业现实处境的窗口。吉因加的成长轨迹，与中国近十年的精准医疗发展高度重叠。根据申请文件，公司最早可追溯至2015年，初期以科研级基因测序与多组学分析服务起家，主要服务对象为医学研究机构与临床科研团队。在精准医疗仍属前沿概念的阶段，公司定位偏向“技术平台”，透过累积样本数据与生物标志物研究能力，逐步建立多组学分析基础。真正改变公司发展节奏的，是新冠肺炎疫情的到来。2020年至2022年间，新冠检测需求迅速放大，吉因加亦在此期间大幅扩张检测服务，带动收入于2022年冲高至18.15亿元（2.58亿美元），并录得3.72亿元盈利，成为公司历史高峰。然而，这一成绩更多来自特殊公共卫生事件所带来的集中需求，并非常态。随着疫情红利在2023年快速退潮，吉因加亦不得不面对“回归常态”的考验。公司收入于2023年急降至4.73亿元，按年下滑约73.9%，疫情相关检测业务几近退出舞台。此后，公司将资源重新聚焦于肿瘤精准诊断、器官健康监测等方向，加快将早年累积的多组学能力转化为临床与体外诊断（IVD）产品。2024年收入回升至5.57亿元，按年增长约17.8%，2025年上半年收入为2.85亿元，按年再回升12.6%，显示核心业务已重新站稳，但规模仍有限。从业务结构看，吉因加目前的收入高度集中于可直接变现的精准诊断解决方案。2024年，该业务贡献约78.3%的收入；临床科研与转化解决方案占约16.7%，药物研发赋能相关收入仅占约5%。申请文件引用第三方数据称，以2024年收入计，吉因加在中国精准诊断解决方案行业排名第三，市占率约2.7%。毛利率持续改善盈利方面，吉因加仍未摆脱转型期的考验。公司在2023年仍录得5,412.7万元盈利，但2024年转为亏损4.24亿元，2025年上半年亏损进一步扩大至4.14亿元。主要因为上半年录得3.62亿元的公允价值亏损，去年同期为1.09亿元。而经调整净亏损实际上是收窄，较去年同期的8,823.5万元减少至4,765.6万元值得留意的是，公司毛利率持续改善，由2022年的41.9%提升至2025年上半年的68.5%。这意味亏损并非源于产品竞争力下降，而主要来自研发、销售及平台建设等前期投入。然而，财务结构则解释了公司选择此时赴港上市的现实动机。截至今年6月底，公司手头现金及现金等价物仅9,600.6万元，但流动负债净额却高达17.75亿元，上半年经营活动现金流亦为负3,477.8万元。在资金压力上升的情况下，透过上市补充资本，对其维持研发与市场投入显然至关重要。从市场面来看，AI医疗板块并未出现明显退潮，但市场热度已不再“雨露均沾”。去年底上市的讯飞医疗（2506.HK），虽然公司中期收入增长超三成，亏损亦收窄42%，但股价今年至今仍跌13%，目前市销率约为11倍；鹰瞳科技（2251.HK）上市以来则跌了82.3%。这说明AI医疗的溢价红利已经过去，公司必须证明未来的盈利潜力，争取投资人的信任票。整体而言，吉因加并非一间缺乏技术或市场基础的AI医疗公司，其多年累积的多组学数据、在精准诊断领域建立的医院与临床网络，以及核心诊断业务已恢复温和增长，显示公司并未在疫情红利退潮后“失速”。毛利率持续走高，亦反映其产品结构正朝附加值较高的方向调整，基本面并非全然悲观。然而，现阶段的挑战同样明确：收入规模仍偏小，业务高度集中于诊断端，药物研发赋能等高想像空间业务尚未形成实质贡献；同时，连续亏损与紧张的现金流，也让上市的节奏并不从容。在港股AI医疗估值已趋理性的背景下，市场对吉因加的期待，在于能否清楚交代未来两至三年的盈利路径与现金流改善节奏。若公司能在精准诊断之外，逐步释放平台化能力的变现成果，其估值或仍有支撑空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月26日

简讯：直播服务遭攻击快手股价受压

视频平台快手科技（1024.HK）周二表示，其应用程序的直播功能前一晚約10时遭受攻击，迫使平台暂停服务。据财新报道，此次攻击针对直播内容审核功能，色情内容在直播平台短暂泛滥。快手表示已完成系统修复，应用程序直播功能正逐步恢复。公司补充，快手App其他服务未受此次事件影响。快手声明：“公司强烈谴责黑客的违法犯罪行为，已就上述事宜向公安机关报警并向相关部门报告。” 直播业务是快手三大支柱之一，第三季度贡献27%的营收。作为中国头部视频内容平台，公司日均活跃用户超4亿。受此消息影响，快手股价周二盘中下跌3.5%；周三小幅回升，午间休市时涨幅达0.4%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月24日

1024.HK

告别广告业务改做电商千循科技盼借加密货币镀金

千循科技原以广告服务业务为主轴，如今正拓展电商及加密货币业务，允许用户在其二手电子产品交易业务中，以稳定币进行结算重点：千循科技推出PayKet平台，用户可通过稳定币在平台上进行支付结算，逐步淡出广告服务业务今年9月，公司收购一家金融科技公司，借此开发以区块链技术为基础的新产品与新服务　梁武仁或许可以这样说，千循科技有限公司（1640.HK）是近年中资上市公司转型潮中的一个缩影。这类企业往往迅速调整发展策略，抛下旧有业务，转而追逐当下最具市场热度的新方向。就千循科技而言，公司显然将未来寄望于虚拟货币相关应用。上周五，正由广告服务业务转型为电商平台运营商的千循科技，通过推出一项全新的支付服务，进一步展现其最新的战略方向。该服务名为PayKet，主要用于二手手机交易的跨境支付结算，并采用稳定币进行交易。所谓稳定币，是与美元等现实世界资产挂钩的加密货币。此外，该产品亦提供多项有助简化供应链金融的功能，包含数字货币钱包服务。在千循科技所在的中国内地，加密货币属于被禁止的范畴，但香港对此则采取相对开放的态度，尤其是稳定币。由于投机性较低，且顾名思义旨在维持价值稳定，稳定币在香港获得更高程度的接纳。香港于今年8月正式推出稳定币监管制度，而PayKet的相关服务极有可能正是建基于该监管框架之下。 PayKet的推出，距离千循科技同意以2,500万港元（约320万美元）收购 Web3金融科技公司Punkcode Technology，仅相隔三个月。公司由腾讯前员工创立，相关收购主要用于开发以区块链技术为基础的新产品与新服务。随着业务重心由广告服务转向电商，千循科技正积极探索加密货币在实体交易场景中的应用。此前，公司亦于去年收购了一个用于二手电脑及其他电子设备线上交易的平台。在推进上述转型过程中，公司于今年初由原名瑞诚（中国）传媒集团有限公司，正式更名为现时的千循科技有限公司。受到新电商业务带动，千循科技今年上半年收入按年飙升9倍至6.47亿元（约9,200万美元），其广告业务收入同期则出现收缩。不过，最近六个月电商业务亦在一定程度上拉低了千循科技的整体毛利率。同时，公司净利润的增幅与收入升势相若，但主要受惠于非经营性因素，其中大部分来自出售一家附属公司所录得的收益。令人鼓舞的是，上半年业绩显示，公司有望在多年以来首次实现全年净利润。突破跨境支付痛点稳定币及其他加密货币的一大优势，在于交易结算几乎可以即时完成，且成本低于使用美元或人民币等由国家发行的货币。千循科技表示，这将有助于减轻跨境支付过程中的各项“痛点”。根据投资加密货币初创企业的创投基金a16z crypto于10月发布的报告，稳定币在过去一年已被用于总值达46万亿美元的交易。目前，千循科技每年处理超过100万部手机的海外销售业务，因此PayKet的用户基础有望快速扩大。同时，PayKet的应用并不限于二手手机交易的支付结算，公司计划将产品类别扩展至涵盖所有“3C”产品，即电脑、通讯设备及消费电子产品。千循科技使用PayKet不仅作为支付结算工具，亦将其纳入布局供应链金融的重要一环。区块链及人工智能等新兴技术，能通过加快流程、提升透明度及更有效管理风险，为此类融资活动带来显著改变。通过整合自研的物联网（IoT）智能仓储技术及用于价格预测的AI模型，PayKet为供应链金融提供信用中介服务。同时，该平台将库存商品数字化，并与智能合约结合，即储存在区块链网络上的数字合约。客户亦可将平台上的闲置资金用于理财功能。公司在PayKet的公告中指出，该产品的推出，标志着公司已升级为数字货币金融科技服务提供商。公司亦表示，这是产品迈向成为“跨境贸易版财付通”的重要一步。财付通为腾讯旗下的跨境支付服务。 PayKet最终将透过多项服务所收取的费用，为千循科技带来新的收入来源，并有助加快公司由广告服务供应商转型的初步进程。在中国经济长期放缓的背景下，原有广告服务客户收紧市场推广开支，对公司传统核心业务构成压力，促使千循科技作出转型决定。在此期间，千循科技于截至2024年的连续三个年度均录得亏损。同时，中国及全球多个国家的经济环境依然疲弱，意味着愈来愈多消费者可能选择购买二手电子产品，而非大手笔添置新机，从而推升对千循科技服务的需求。随着市场接受度提升，加上标准化流程与翻新能力的进步，一批新一代中国电子产品回收专业企业得以崛起，其中包括在美国上市的万物新生（RERE.US），以及已递表申请在香港上市的闪回科技。为了在中国及海外市场开发二手设备交易相关的新服务，千循科技于今年2月通过发行可换股债券，集资约3亿港元。投资者似乎看好千循科技的发展方向，推动公司股价今年以来上升约四分之一。目前其市销率（P/S）约为2，仍属相对温和，但已明显高于电商巨头京东（JD.US；9618.HK）港股的0.2倍，以及万物新生的0.5倍。该估值亦高于灿谷（CANG.US）的0.8倍，灿谷近期亦完成自身的转型，由汽车交易商转型为比特币矿企及高效能运算（HPC）中心营运商。上述估值差距显示，投资者相信千循科技专注于价格亲民的二手电子产品，在当前经济环境下具备可行性。投资者可能亦看好公司进军以区块链与人工智能为基础的前沿金融服务。若公司能通过加密货币结算的便利性吸引更多消费者，将意味着其发展再向正确方向迈进一步，并为股价带来进一步上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月24日

1640.HK

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