低价红利不再 拼多多深耕供应链重写增长故事
主打低价的电商公司拼多多，正牺牲部分利润，以修复商家生态、深化供应链能力，并为旗下全球业务 Temu适应更严格的合规环境提前布局 重点： 拼多多最新业绩显示，正从过去依赖低成本流量与超低价的模式，逐步转向以供应链深度，以及与商家建立良好关系的新模式 对投资者而言，关键赌注在于Temu能否应对中国以外更为复杂的经营环境 胡鸣鹤 多年来，以极低价格著称的电商公司拼多多控股有限公司（PDD.US），一直向投资者讲述一个关于规模与速度的故事：更多用户、更多商家、更多订单、更高增长。但随着公司逐渐成熟，其发展模式已转向一条更慢、也不那么吸引眼球的路径，改善商家关系、深化供应链、扩大物流覆盖，以及打造更符合监管要求的全球业务。 这或许可以解释，为何市场对公司上周发布、看起来略显混乱的最新季度业绩报告并未过度反应。投资者不但没有恐慌，反而在公告当天将股价推高近一成。这显示市场更倾向将这家Temu的母公司视为正在转型的企业，正试图走出这段国内竞争与境内外监管压力持续升温下的艰难时期。 数据显示围绕拼多多的讨论为何变得更加复杂，公司第四季收入按年增长12%至1,239亿元，但净利润却下跌11%至245亿元。更具指标性的，是作为公司传统现金牛的在线营销服务仅增长5%至600亿元，远低于交易服务19%的增幅。 即使在业绩公布后短暂反弹，拼多多的股价仍仅相当于约10倍延伸市盈率（P/E），明显低于竞争对手阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）的22倍，以及京东（JD.US；9618.HK）的15倍。 拼多多表示，目前面临的利润压力是转型过程中的主动选择。在业绩电话会上，联席董事长兼联席CEO赵佳臻表示，2025年将是公司在高质量发展上的最大投资年份。他提到一项规模达1,000亿元的商家扶持计划，并指出拼多多下一阶段将聚焦于加大供应链投入，即使这意味着短期盈利能力承压。 赵佳臻亦表示，公司希望在未来三年内再造一个拼多多，显示管理层希望投资者不再仅将其视为一个高增长的低价平台，而是更倾向于将其理解为一个庞大供应链体系的运营者。 拼多多的转型最直接体现在其资金投向上，在业绩会上，赵佳臻重点提到公司在中国农业产区与产业带的布局，包括降低费用、扶持制造商，以及推动物流体系建设，例如设立县级中转仓与乡村取件点，将更多偏远地区纳入包邮范围。公司不少核心供应商为制造商，直接面向价格敏感的下沉市场用户销售，借此省去中间环节成本，实现其标志性的低价策略。 公司表示，已在全国超过10个省市建立面向下沉市场的配送网络，同时推出“新质供给”计划，协助商家在产品、制造与品牌方面进行升级。整体来看，这些举措显示拼多多正试图提升其对商家与消费者的综合价值，而不再仅仅依靠价格竞争。 本土监管趋严 公司在国内的调整，同样受到中国法律与监管环境收紧的推动。对商家而言，一大争议点是拼多多的“仅退款不退货”政策，该机制允许消费者在不退回商品的情况下直接获得退款。监管部门已要求各大平台在2025年7月前终止这一做法。此后，北京方面进一步出手，针对支撑这种“不惜一切压低价格”模式的恶性竞争环境进行整治。 去年12月出台的新定价规则，直指过高收费及透过搜索排名惩罚迫使商家降价的做法；上月发布的反垄断指引，亦警告平台不得串谋或不公平定价。今年3月，上海监管机构召集包括拼多多在内的40多家大型平台进行合规座谈，并点出低于成本销售等风险。在中国试图扭转“向下竞逐”模式的背景下，拼多多近期的调整，更像是在回应监管部门。 同时，海外业务的发展同样需要调整。拼多多表示，其Temu全球业务目前已覆盖近100个市场，但下一阶段将不再以用户增长为首要目标，而是更聚焦于关税、海关及产品安全等方面的合规要求。 美国去年堵上低价包裹免税入境的漏洞后，Temu在美国的日活用户明显下滑。与此同时，欧盟也正准备推动类似调整，取消低价包裹的免税待遇，并要求Temu等平台承担关税及产品安全合规责任。 在业绩电话会上，拼多多联席董事长兼联席CEO陈磊表示，合规已成为公司下一阶段全球扩张的基本要求。在海外多个市场取得规模后，Temu当前更具挑战性的任务，是证明其能在远比中国更严格的贸易与合规环境下持续运营。 拼多多在中国本土同样愈发感受到合规压力，今年1月，上海税务机关因公司未按要求提交税务资料，对其处以10万元罚款。尽管金额不大，但重要的是其所反映的经营环境变化。拼多多的下一阶段发展，不仅在于运营高效率的供应链与物流体系，也在于证明其能以更负责任的方式运作。 公司选择继续专注于核心电商业务，也解释了为何拼多多看起来与多数大型互联网同业不同。当其他公司向投资者大力推销AI叙事时，拼多多仍希望主要被视为一家电商与供应链公司。 相比之下，电商龙头阿里巴巴表示，AI已经并将持续成为我们的主要增长引擎之一；微信运营商腾讯（0700.HK）则称，其核心业务正为不断增加的AI投资提供资金支持。京东则表示，截至第四季末，其已在内部流程中整合超过5万个AI代理。拼多多对AI的表述则相对收敛，重点仍回到商家、物流、合规与供应链。虽然这可能让公司看起来不那么吸引眼球，但也意味着拼多多并未要求投资者在其转型之外，额外承担一轮大规模AI投资周期的风险。 这或许是理解为何拼多多在一份表现平平的季度业绩后仍能股价上涨、同时维持相对较低市盈率的最佳角度。投资者可能正逐步接受公司以改善商家关系、深化供应链、扩展物流体系以及更合规的Temu为基础的第二成长曲线。但偏低的估值也显示，市场仍在等待公司能成功完成这一转型的实质证明。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：361度二季度销售佳 零售电商齐齐上
运动品牌361度国际有限公司（1361.HK）周一公布第二季度营运概要，主品牌产品及童装品牌均同比上升10%。至于电子商务平台的产品，整体流水同比亦录得20%增长。 公司表示，已进一步深化落实“科技赋能产品创新升级”战略，针对多样化市场需求持续推出新品，进一步深化“专业化、年轻化及国际化”的品牌定位。 期内，分销商于广州、长沙、天津、上海及大连等地增设39家361度超品门店。截至今年6月底，全国的超品门店数量达49家。 周一361度平开报4.99港元，今年以来，公司股价升近18%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
中美关系续恶化 新东方增长遇阻
中国领先的民办教育服务提供商，将留学相关业务增长放缓归咎于国际关系变化 重点： 新东方最新财季的出国考试准备服务收入仅增长7%，较前一季度21%的增幅大幅收窄 公司预计，在6月的新财年中，留学咨询业务将持平，较之前的强劲增长显著放缓 阳歌 四年前，中国政府禁止为K12学生提供课外辅导服务，导致民办教育企业痛失教培主业，教训惨重。如今，随着中美紧张关系持续升级，叠加消费态度日渐谨慎，留学市场渐降温，该行业可能再度面临严峻课题。 这是业界头部企业新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）最新季报传递出的最强烈信号。此前，公司一直在从2021年的整顿风暴中强劲复苏。 整顿行动过后，新东方连续两年经历收入萎缩，直到截至2024年5月的财年才终于重新站稳脚跟。公司依靠出国考试准备、留学咨询，以及面向成年人和大学生的国内考试准备等业务，实现了43%的增长。这些都属于合规业务，早前的整顿主要集中在减轻K-12学生在高考科目上的压力。 截至2024年5月的当前财年，虽然新东方全年收入有望保持增长，但截至2月29日的第三财季却再次陷入下滑。根据周三在美国发布的最新季报，公司季度内营收同比下跌2%，从一年前的12.1亿元降至11.8亿美元。 公司很快指出，若剔除港股子公司东方甄选（1797.HK）的业绩，最新财季收入仍同比增长21.2%，略高于10亿美元。东方甄选原为新东方的在线教育业务，在整顿行动后转向电子商务。起初，它利用老师转型当主播，在直播卖货领域取得巨大成功，但在去年与旗下从英语老师转型的明星带货主播爆发冲突后，该业务一蹶不振。 尽管东方甄选的风波已成旧闻，但新东方留学相关业务突然失速，却是新近才出现的现象。随着中国留学生入境美国时遭海关刁难的传闻越来越多，很多中国家长已对送孩子去美国产生顾虑。 今年1月特朗普就任美国总统，开始驱逐或尝试驱逐那些曾在以巴冲突期间声援巴勒斯坦的留学生后，情况更是雪上加霜。特朗普最新威胁称，除非哈佛大学满足政府的一系列要求，否则便禁止它招收留学生，这进一步加剧中国和其他国家的家长对送子女赴美留学的担忧。 留学生在美国越来越不受欢迎的信号，带来的影响尚未在宏观统计数据中显现出来，据2024年《开放门户国际教育交流报告》，2023-2024学年美国高校留学生总数仍达创纪录的110万人。但坊间传闻称，由于家长改变主意，很多美国学校的中国申请人数量正急剧下降。中国经济放缓只会加剧这一下降趋势，因为许多家长对自己能否负担得起如此昂贵的教育费用变得愈发没有信心。 不断变化的国际关系 说了这么多，我们再回到新东方，看看它的最新业绩如何反映留学需求的急剧下降。虽然剔除东方甄选后新东方最近一个季度收入增长了21.2%，但相较于上一季度在相同基础上录得的31.3%的增速明显放缓。 实际上，新东方的财报从整体上显示主要业务的增长都在放缓，并不仅仅是与出国相关的业务，反映消费者削减这类可自由支配支出。不过，与出国相关的业务增速下滑最为明显。 公司表示，季度内出国考试准备业务的营收增速已从上一季度的21%放缓至7.1%，而留学咨询业务营收虽保持21.4%的增长，但较前季31%的增幅亦回落明显。 新东方首席财务官杨志辉在财报电话会议上表示，公司预计出国考试准备业务在6月开启的下一财年将实现5%至10%的收入增长。但他同时指出，留学咨询业务全年营收预计持平，较此前两位数的强劲增长显著放缓。 杨志辉表示：“我认为出国相关业务，包括考试准备和咨询业务增长，放缓是受宏观经济形势和国际关系变化的影响。”他还指出，基于当前形势，公司预计在财年最后一季度，含上述两项业务在内的出国业务增幅将收窄至5%-10%之间。 季度内，公司的另一个主要业务领域，即面向成年人和大学生的国内考试准备业务营收增长了17%，较上一季度34.9%的增速也大幅放缓。报告中为数不多的亮点之一是公司的教育新业务，不过即便该业务板块本季度的营收增长了34.5%，仍低于上一季度42.6%的增速。 增长乏力叠加多重利润率压力，使得新东方季度内净利润维持在8,700万美元，与上年同期持平。 对于这份似没有多少正面消息的财报，市场反应却出奇得平静。财报发布后，新东方美股周三仅微跌0.7%，港股周四甚至逆势上涨了1.7%。相较2021年监管风暴前的股价高点，其市值仍缩水逾三分之二。或许投资者已对此类利空消息习以为常，不再担心，又或许他们仍在押注中美关系改善后留学需求的报复性反弹。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：狮腾控股拟以3,000万美元收购内地AI公司
东南亚电商公司狮腾控股有限公司（2562.HK）周一宣布，订立认购期权契据，以收购中国AI公司盟拓数字科技（苏州）有限公司100%股权，代价3,000万美元（2.19亿元）。 据各授予人承诺，2025年1月1日至2027年12月31日止三个财政年度，盟拓数字科技之收入总额不得低于5.4亿及除税后净利润总额不得低于6,600万元。 成立于2011年的盟拓数字科技是一家人工智能及企业软件公司，拥有一支超过300名AI及技术工程师组成的团队，已为中国及亚洲地区超过1,200家国有及民营企业提供AI技术解决方案，涵盖房地产、医疗保健、零售及制造业等多个行业。 狮腾控股称，若完成对盟拓数字科技的收购，不仅将为公司带来超过1,200家企业和品牌客户的合作基础，协助其将数字业务扩展至东南亚市场，为公司创造额外收入来源，并可能提升公司的财务表现。狮腾控股周一早盘跌逾13%，暂报15.32港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：电子商务变现率改善 阿里季度营收增长 5%
电子商务巨头阿里巴巴集团控股有限公司(BABA.US；9988.HK)周五公布，截至9 月第二财季的三个月内，收入较去年增长5% 至2,365 亿元(337亿美元) ，略低于分析师预测。公司盈利飙升58%至439亿元，超出预期，主要得益于投资收益。 阿里巴巴将收入增长归因于两个主要电子商务平台淘宝和天猫变现率有所改善，以及核心业务营运效率的提高。 在公共云和人工智能相关产品成长的推动下，公司云智能业务收入年增7%至296亿元。公司还指出，截至 11 月 11 日持续一个月的“双 11”购物节，销售额录得强劲增长，但没有提供具体数字。 财报公布后，阿里巴巴股价周五在纽约交易中下跌 2.2%。 麦基璐 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
快讯：阿里积极回购 首季流通股减5%
最新：电子商务巨头阿里巴巴集团控股有限公司（BABA.US；9988.HK）周二表示，根据其一直进行中的股份回购计划，公司于今年第一季度共斥资48亿美元(347.3億元)回购其美国存托股票（ADS）。 利好：公司于 2022 年 3 月将股票回购计划从 150 亿美元扩大至 250 亿美元，反映其强劲的现金流。截至 3 月 31 日刚结束的财年，公司回购了超过 10 亿股普通股，令总流通股股数在期间减少了 5.1%。 值得关注：自 2021 年初，在中国政府刹停阿里旗下金融子公司蚂蚁集团的上市，以及因反竞争行为违规对其处以创纪录的 28 亿美元罚款下，阿里巴巴的股价一直承受压力。 深度：作为中国首屈一指的电子商务公司，阿里巴巴曾得到很多投资者的青睐。2014 年，阿里巴巴在纽约上市，每股美国存托股票 (ADS) 定價68 美元，2020 年股价曾飙升至 300 美元。但此后，因政府的打压和激烈的竞争，阿里巴巴股价一直承压。一年前，阿里巴巴宣布了一项计划，将公司分拆为六个业务部，让每个业务独立运营。但后来，阿里巴巴取消该计划的部分安排，包括最近以市场条件不利为由，取消物流旗舰菜鸟物流上市的决定。 市场反应：阿里巴巴股价周三小幅走低，截至香港午市收盘下跌 0.2%，报 70.85 港元。该股较 52 周高点下跌约 30%。 记者：阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
宝尊电商大砍Gap门店 借新交易进军国际市场
这家电子商务公司将与Authentic Brands Group成立一家合资企业，在大中华地区和东南亚销售Hunter品牌产品，该品牌最广为人知的是惠灵顿靴 重点： 宝尊宣布与Authentic Brands Group成立新的合资公司，其将拥有Hunter品牌户外服饰产品在中国及东南亚的相关知识产权 该电子商务公司还宣布了新近收入囊中的Gap中国门店的重大进展，包括计划在大规模改革后开始扩张 阳歌 电子商务公司宝尊电商有限公司(BZUN.US；9991.HK)现在发展得相当不错。在宣布收购美国零售巨头Gap(GPS.US)在中国的门店不到一年后，这家背靠阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的公司又宣布了一项重要的新合作，不仅要把Hunter户外服饰品牌引入中国，还要让它进军东南亚。 此举意味着宝尊年轻的品牌管理业务再添新版图，该业务是宝尊去年底宣布收购Gap时推出的。与此同时，将东南亚纳入Hunter这笔交易体现出了宝尊的全球抱负，它加入越来越多的中国电子商务公司的行列，试图在海外实现多元化。 在周一发布的最新季度业绩中，该公司还披露了对Gap在华连锁门店进行全面改革后取得的一些令人鼓舞的初步成绩。不过，也并不都是好消息，因为最新业绩也显示其核心的电子商务业务陷入停滞，该业务仍占其收入的绝大部分，约为85%。 与Hunter品牌的所有者、总部位于美国的Authentic Brands Group达成新的合作关系，以及Gap门店表现不断改善这些好消息，至少在当天赢得了投资者和资金的。最新公告发布后，宝尊股价周一在纽约跳涨12.5%，跑赢了在美上市中概股因中国采取新举措刺激股市而出现的幅度不大的上涨。 然而，即便是经历了此次上涨，宝尊的股价今年迄今仍下跌26%。最能说明问题的是，该股目前的市销率 只有0.2倍。相比之下，国内竞争对手微盟集团(2013.HK)为4.5倍，而国际同行Shopify(SHOP.US)和Salesforce(CRM.US)分别为11.2倍和6.5倍。 关注宝尊的13家分析机构对其美国存托凭证给出了每股8.78美元的平均目标价，约为当前水平的两倍。但即便该股上涨并达到这个目标价，其市销率也依然只有0.4倍，考虑到该公司的最新举措透露出的巨大潜力，其估值显得相当低。 在与Authentic Brands的新合作中，双方将成立一家合资企业，拥有Hunter品牌在大中华区和东南亚的相关知识产权，其中宝尊持有合资企业51%的股份。一份单独的许可协议还将授予宝尊在大中华区设计、生产和销售Hunter品牌产品的长期权利，相关产品以惠灵顿靴最为知名。 这笔交易看上去可能只是这两家公司开展更大规模合作的一个起点，此前双方通过宝尊原来的电子商务服务在中国建立起了合作关系。Authentic Brands拥有相当多的大品牌，包括Eddie Bauer、Brooks Brothers、Rockport、Izod和Nautica等。因此，从理论上说，如果事情进展顺利，上述任何一个品牌之后都可能入局此次新达成的合作。 国际化的团队 宝尊收购Hunter在东南亚地区的知识产权，似乎是该公司新设立的国际部门的基石。宝尊不仅寻求业务的多元化，也在寻求地域上的多元化。国际部门的成立意味着宝尊业务现在有三驾马车：原有的电商业务、品牌管理业务(主要包括Gap业务)，以及现在的宝尊国际。 宝尊表示，在过去的一年半时间里，其已经组建起一支约150人的团队，构成了新的国际部门的基础，员工分布于新加坡、马来西亚、泰国、韩国、菲律宾，以及中国港台地区。 在宝尊的最新季报中，另一个让人乐观的消息是，Gap中国门店的状况正在迅速改善。去年宣布收购该品牌的中国业务时，曾引起很多人不满。在来自国内和国际各路对手的激烈竞争下，该品牌在华业务一直举步维艰，出售时处于亏损状态。…
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中美关系续恶化 新东方增长遇阻
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