小米季绩超预期利好因素或已透支

2023年11月29日

1810.HK

Xiaomi quarterly results better than expected

小米第三季度业绩比市场预期强劲，但智能手机平均售价却跌穿1000元大关，为2019年第四季后首次。

重点：

全球智能手机市场第三季出货量下跌，但小米出货量却上升，市占率更连续三季有增长
小米预期市盈率逾20倍，对比龙头科网中概股估值不平

白芯蕊

港股2023年似乎难逃衰运，恒指年初至今跌逾一成，如无意外将会连续四年见红。当中拖累大市最大元凶是美团(3690.HK)及京东(9618.HK)，蓝筹科技股中，小米集团(1810.HK)表现亮丽，是汇丰控股(0005.HK)及中国移动(0941.HK)后，第三大贡献主力，令恒指今年未再跌得更深的重要支柱之一。

小米股价跑出，今年累飙42%(截至11月28日止)，因全球手机市场进入寒冬，但它仍成功霸占更大市场占有率。据Canalys数据，2023年第三季全球智能手机出货量下跌1%至2.95亿部，当中市占率第一及第二大巨头三星电子(005930.KS)与苹果(AAPL.US)，上季出货量分别只有5,860万和5,000万部，按年分别降8.5%和5.5%，市占率也从2022年第三季的21.5%和17.8%，下降到2023年第三季的19.9%和17%。

相反小米手机在环球市占率却有所提升。据小米第三季业绩披露，集团上季出货量达4,180万部，按年增长4%，市占率达到14.1%，年增0.5个百分点，更连续三个季度实现市占率按季增长，令集团上季经调整净利润约60亿元(8.4亿美元)，大增1.8倍，远比市场预期47亿元佳。

不过，季绩公布后翌日(11月21日)，小米股价不升反跌，全日更挫4.9%，原因是市场关注平均售价及手机业务收入下跌，尤其是上季均价按年挫5.8%至只有997元，为2019年第四季首次跌穿1,000元大关，令小米第三季手机收入按年跌2%至416亿元。

手机毛利率创新高

幸好受惠产品组合升级，同时境外市场存货减值拨备减少，以及核心零件价格下降，带动智能手机毛利率在第三季按年大升7.7个百分点至16.6%，创纪录新高，令上季手机业务毛利大升83.1%至69.3亿元，足以抵消手机收入下滑及平均售价下跌带来的影响。

尽管小米手机业务收入下跌，但毛利率及销量支撑下，集团总裁卢伟冰对明年形势感乐观。他在季度业绩会上表示，集团最初预期全球智能手机出货量今年会跌半成至一成，但第三季表现已明显跌幅收窄，故有信心第四季整个智能手机市场能重返增长正轨，更派定心丸料明年行业形势乐观，料全球手机出货量按年将有机会增5%。

从近期小米14销情火热，手机业务毛利率创新高，连苹果最强分析员天风国际的郭明錤亦看好小米，大赞目前品牌认受性高，布局亦全球化，远比中国其他手机品牌具有更大竞争优势，估计明年小米手机出货量将有双位数增长，相信今年第四季及明年利润有望超过市场预期。

冀登上世界五大

除小米14大卖外，集团更大卖点是小米电动车有望在2024上半年登场。据工信部公布小米汽车申报信息显示，市场期待已久的小米汽车，最终会以轿车形式出现，电池则会采用比亚迪(1211.HK；002594.SZ)旗下的弗迪电池，以及宁德时代(300750.SZ)供应的三元锂电池。据报小米汽车已经小量试产，预计12月批量生产，明年2月开售。卢伟冰在季绩会中亦大展雄心壮志，希望用15年至20年时间，打入世界头五大车厂。

早在十年前，小米董事长雷军对发展电动车已雄心勃勃，2013年他曾先后两次拜访特斯拉(TSLA.US)行政总裁马斯克，随后更购买特斯拉电动车，之后更入股多家造车新势力企业，包括在2015年参投蔚来(9866.HK, NIO.US)A轮融资，翌年进一步加码投资蔚来。到2017年参投小鹏汽车(9868.HK, XPEV.US)A+轮融资。至于汽车电动化领域方面，小米已投资动力电池及储能系统的蜂巢能源，还有赣锋锂业(1772.HK；002460.SZ)旗下的赣锋锂电，连下一代的固态电池与电池原材料领域，也已见小米投资的身影。

电动车进入战国时代

不过，电动车市场已进入战国时代，特别是特斯拉连番减价抢占市场，加上理想(02015.HK, LI.US)MEGA大卖，还有比亚迪拥有一条龙电动车产业链，变相在成本拥有极大优势，更大敌人是老对手华为，首款轿车智界S7比小米汽车更早登场，华为董事长余承东扬言会蚀钱卖车，因此小米要在一个完全陌生的汽车市场，闯出血路绝不容易。

更何况小米估值绝对不平，据彭博数据显示，集团预期市盈率达21.2倍，预测股本回报率(ROE)只有10.6%，对比中概科网龙头腾讯(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK)及京东(09618.HK)预期市盈率分别为18.5倍、8.6倍和9.7倍，ROE则分别达16.3%、12.3%和11.1%，小米不单市盈率贵，ROE亦偏低，加上电动车业务经营初期难免会面对烧钱情况，相信小米股价在早前抽升过后，现水平已透支近期利好因素。

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SF Intra-City delivers packages intra-city

新闻概要：本地配送需求强劲顺丰同城营收创新高

该头部即配服务平台上半年营收破百亿，净利润翻番余特莉根据上周四发布的最新财报，杭州顺丰同城实业股份有限公司（9699.HK）创下自2021年上市以来的最佳半年度业绩——营收同比增长48.8%至102亿元（约合14.4亿美元），刷新历史记录。作为提供本地即时配送服务的开放中立平台，公司受益于餐饮外卖及即时零售的快速需求增长，其同城配送业务订单量于上半年同比激增逾50%。顺丰同城董事长兼CEO孙海金表示：“依托对本地生活服务行业的深度洞察、覆盖全国的弹性运力网络以及高效的数智化科技能力，我们精准把握了餐饮、零售及服务行业的新增长点与新兴趋势。” 受强劲的网络规模效应、运营效率提升及优质客户收入增长共同推动，公司净利润较去年同期的6,220万元增长至1.37亿元，增幅超一倍。净利润率也从去年同期的0.9%提升至1.3%，显示其费用率与利润持续改善。公司成立于2016年，从物流巨头顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）拆分而来，后者是中国头部快递公司之一。凭借庞大的众包骑手网络，顺丰同城在城市区域内为多元客群提供DAAS——“配送即服务”解决方案，通常在30至60分钟内完成订单履约。今年上半年，公司同城配送业务收入同比增长43.1%至57.8亿元，其中面向商户（B2B）和消费者（B2C）的配送收入分别增长55.4%和12.7%。目前其业务已覆盖全国2,300余个市县，为商户提供全场景服务。占总收入约44%的末端配送服务收入同比增长56.9%至44.6亿元，主要得益于电商收派订单快速增长及客户拓展——服务场景已延伸至生鲜果蔬、企业团餐、商务礼品等领域。此外，公司包裹揽收支持服务在今年前六个月实现逾150%的同比增长。公司表示，已与母公司协同打造“从仓储运输到同城即时配送”的一体化供应链解决方案，旨在拓宽客户基础并提升用户粘性。通过轻资产模式构建可扩展的骑手网络，顺丰同城实现了灵活高效的运营。截至6月末，其年度活跃骑手达114万名，并在60余座城市部署300多台无人车参与日常运营，持续推动降本增效。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

9699.HK

简讯：万洲附属拟售史密斯菲尔德持股套现3.85亿美元

猪肉食品企业万洲国际有限公司（0288.HK）周三公布，旗下史密斯菲尔德食品有限公司（SFD.US）启动第二次发行，由万洲国际间接全资附属公司、史密斯菲尔德主要股东SFDS UK出售1,600万股。同时，SFDS UK向承销商授予30天购股权，可额外出售最多240万股。此次股份由SFDS UK出售，史密斯菲尔德不会发售新股，亦不会就此获取资金。万洲国际表示，发售完成后，史密斯菲尔德仍为其附属公司。史密斯菲尔德于今年1月在纳斯达克重新上市，周三股价收跌5.64%，报24.07美元，上市至今股价累升21.87%。以最新报价计算，此次销售股数1,600万股市值约3.85亿美元，若加上240万股超额配售，合计可达4.43亿美元。万洲国际港股周四低开，至中午休市报8.28港元，跌1.31%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

0288.HK

简讯：首程配股集资6亿拓科技体验店

智能基础设施资产服务商首程控股有限公司（0697.HK）周四公布配股计划，将配售2.76亿股，占扩大股份的3.37%，每股配售价2.17港元，集资6亿港元。配售价较周三收市每股2.3港元折让5.65%，及过去五个交易日的平均收市价2.05港元溢价5.65%。公司表示，集资所得的4.18亿港元，主要用于近期开设的约20家科技体验店，以及拓展资产营运领域的新业务；余下约1.8亿港元将作一般营运资金。周四开盘首程跌0.4%报2.29港元，年初至今公司股价已升逾倍。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

0697.HK

康方生物销售收入创新高股价大跌或因创始人减持

在公司仍处亏损阶段、急需市场信心的当下，“高位套现”的行为显得格外敏感重点：上半年公司产品销售收入达到14.02亿元，同比大幅增长49.20% 依沃西在关键临床试验的总生存期（OS）最终分析中取得了统计学显著获益结果莫莉作为有望冲击“全球药王”宝座的中国创新药明星企业，康方生物一向备受资本市场热捧，年初至今股价已经上涨超过1.5倍，港股市值一度突破1,400亿港元。8月26日晚，康方生物科技（开曼）有限公司（9926.HK）披露2025年中期业绩，公司上半年实现总收入14.12亿元，同比增长37.75%，与此同时，亏损幅度也进一步扩大，从去年同期的2.49亿元增至5.88亿元，同期增幅超过135%。面对这份“增收不增利”的财报，公司股价在财报公布次日大跌7.1%，28日继续下探3.18%。投资者负面情绪蔓延之际，8月28日，公司宣布发行新股募资35亿港元，以及两位创始人配售老股大幅套现4.5亿港元，恐将进一步加剧了投资者的担忧。根据公告，康方生物拟配售2,355万股新股，占扩大后股本2.56%；每股配售价149.54元，较8月28日收市价157元折让4.75%，集资35.22亿元，此次集资所得的80%将用于全球及中国的创新研发管线、技术平台以及相关基础设施的建设。与此同时，康方生物主席、总裁兼首席执行官夏瑜及执行董事兼首席科学官李百勇将各配售150万股现有股份，以每股配售价149.54港元计算，两位创始人可共套现近4.5亿港元。夏瑜和李百勇套现之前，康方生物的股价刚刚在8月27日达到上市以来的历史高点179港元/股。尽管从体量上看，300万股仅占公司总股本的0.36%，夏瑜的持股比例仅由11.4%下降至10.94%，但是在公司仍处亏损阶段、急需市场信心的当下，“高位套现”的行为显得格外敏感。此外，截至财报期末，康方生物持有的现金及现金等价物达到了65.92亿元，公司并无急迫的流动资金需求，此时推进新股发售，其时机的选择耐人寻味。商业化收入增长近50% 抛开管理层在财务领域的动作不提，康方生物这份财报仍然展现出了业绩的稳健成长性。拆解康方生物的收入结构可以发现，其增长主要来源于已上市产品的销售放量。2025年上半年，公司产品销售收入达到14.02亿元，同比大幅增长49.20%，成为拉动总营收的核心引擎。这一增长背后，两大核心产品——PD-1/CTLA-4双抗卡度尼利和PD-1/VEGF双抗依沃西功不可没。这两款产品于2024年底被首次纳入国家医保目录，推动销售额快速爬坡。依沃西在2025年4月新获批用于非小细胞肺癌一线治疗、卡度尼利在2025年6月获批用于一线治疗持续、复发或转移性宫颈癌，新适应症的获批带来更多销售贡献。此外，康方生物新获批的PCSK9药物伊努西和IL-12/IL-23药物依若奇也已经开始销售。为支撑产品商业化，康方生物持续扩充销售团队。截至2025年6月末，公司商业化团队人数已从去年同期的844人扩张至1,221人，销售费用也随之同比增长30%至6.7亿元。销售规模化效应正在显现，销售及营销开支占商业销售收入比率为47.80%，相比去年同期降低7.13个百分点。既然收入端表现亮眼，康方生物的亏损为何呈现扩大趋势？公司在财报中解释，主要有三大原因：其一是合作伙伴Summit公司的股权投资损失扩大，上半年确认长期股权投资收益损失1.917亿元，较去年同期增加1.591亿元。其二是研发投入持续加大，期内的研发开支达到7.31亿元，同比增长23.02%，占总收入的51.8%。公司表示，这是由于新增多个注册性III期临床研究以及新平台、新产品管线的开发。其三，股权激励费用有所增加，今年上半年确认2,720万元，同比增加了2,190万元。尽管面临短期股价波动和减持困扰，康方生物的核心价值仍在于其产品管线的竞争力。公司近期宣布，依沃西在一项关键临床试验的总生存期（OS）最终分析中取得了统计学显著获益结果，证明了其良好的治疗潜力。目前，康方生物的市销率约为45倍，中国创新药企业另一公认的Biopharma信达生物（1801.HK）的市销率为13倍，显示市场给予了前者更高的估值溢价。随着依沃西OS数据的完整公布和更多适应症的获批，康方生物能否凭借出色的产品力继续支撑高市值，值得投资者观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

9926.HK

重点：