图达通SPAC赴港上市之路或将举步维艰

2024年12月25日

7855.HK

Seyond signs deal to merge with TechStar

这家自动驾驶激光雷达传感器制造商已同意通过香港SPAC计划借壳上市的交易，该计划推出已有三年，但并未取得太大进展

重点：

图达通已同意与特殊目的收购公司(SPAC) TechStar合并，在香港借壳上市
事实证明，由于要求严格并且投资者态度谨慎，通过香港已有三年历史的SPAC计划上市困难重重

梁武仁

又一家寄希望于自动驾驶汽车前景的公司寻求登陆香港交易所。尽管今年美国和香港都出现了一系列类似的自动驾驶汽车新股上市，但图达通这家公司的上市之旅可能不会一帆风顺，反而或将举步维艰。

上周五，一家名为TechStar Acquisition Corp. (7855.HK)的特殊目的收购公司(SPAC)表示，已签署与图达通合并的协议。图达通是一家总部位于美国的激光雷达(LiDAR)传感器制造商，这种传感器是自动驾驶的关键部件。理论上，这笔交易应该会成为图达通在香港上市的一条捷径，因为合并完成后，它只需要继承TechStar在香港交易所的位置即可。

SPAC是没有实际业务的空壳实体，仅作为真实公司通过反向合并上市的工具，这种上市方式可以绕过传统IPO程序的繁琐要求。近年来，其相对简单的特点促使SPAC交易在美国激增，尤其是在资金短缺的科技初创公司中。

但图达通能在多快的时间内抵达终点，甚至能否实现，目前还不确定。香港在2022年初推出了SPAC计划，旨在复制此类上市在美国的繁荣，重振股市，当时香港股市仍在新冠疫情的余波中苦苦挣扎。

然而，香港的借壳上市计划几乎从未起飞过。今年10月才有了第一笔SPAC合并，涉及的是新加坡电子商务公司狮腾控股有限公司(2562.HK)。这笔交易推进相对较快，签署SPAC合并协议几个月后就完成了。但其他几笔SPAC合并交易似乎陷入了困境。

其中之一是找钢网与Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)的合并。2022年3月，Aquila成为香港首家上市SPAC，一时引起轰动。去年夏天，该公司披露了与找钢网合并的计划，引发了外界对这家钢铁交易平台运营商即将成为港交所首家通过SPAC交易上市的公司的厚望。当时，Aquila预测该交易将在2023年第四季度完成。

但这个时间早已过去，此事毫无进展，原因可能是未及时获得中国证券监管机构的必要批准。Aquila终于在今年3月向港交易所提交了上市申请，这似乎表明交易即将完成。但九个月后，这笔交易仍未完成。

拖延这么久的原因之一可能是，为了防止害群之马利用该计划破坏香港股市，香港针对SPAC交易的审批程序颇为严格。在本月初提交的一份文件中，找钢网报告了聘请银行处理与Aquila合并事宜，并提醒称，该交易尚未获得港交所和香港证券监管机构的批准。

谨慎的姿态

在SPAC公司上市后仍处于空壳状态时，港交所只允许专业投资者进行投资，由此可见香港方面的谨慎态度。相比之下，美国的计划允许所有人投资此类SPAC。香港的投资者本就相当保守，这使得SPAC很难筹集资金。

此外，香港的SPAC在上市时必须拥有至少10亿港元(约合1.29亿美元)的净资产，这等于是设定了很高的准入门槛。所有这些障碍加在一起，导致香港只有为数不多的SPAC存在。

但留给找钢网的时间不多了，因为它的SPAC合作伙伴Aquila必须在明年3月之前完成合并。这是因为根据香港的规定，SPAC必须在上市后24个月内找到合并伙伴并签署协议，并在36个月内完成合并，以避免解散。

Techstar于2022年12月上市，因此它宣布与图达通合并勉强满足了24个月的要求。这可能会让一些人怀疑，它是不是因为面临在最后期限前找到目标的压力，而选择了一个不那么理想的合作伙伴。

TechStar并没有透露太多有关图达通财务状况的信息，而且公开出来的信息也并没有给人多厉害的感觉。它援引第三方数据称，2023年，图达通在乘用车激光雷达产品的销量中排名第一。图达通的投资者中包括新加坡主权财富基金淡马锡，淡马锡帮助该公司建立了信誉。但该公司的收入增长似乎已经迅速降温。

根据TechStar提交的文件，图达通的年收入在2023年同比增长83%，达到1.21亿美元。但它在2022年才开始产生有意义的收入，2021年收入仅为460万美元。因此，似乎该公司在2023年才开始加大生产，尽管它早在2016年就成立了。

对于新兴科技公司来说，要过很长时间才能产生收入并不罕见，因为开发和实现大规模生产能力需要一段时间。不过，对图达通来说，它的收入增长似乎在今年踩了刹车。该公司2024年上半年的收入总额约为6,600万美元，略高于去年全年收入的一半。更糟糕的是，它的净亏损正在扩大，从2022年的1.88亿美元增加到去年的2.19亿美元。

目前，无法保证TechStar和图达通的联姻一定会通过香港监管机构的审查。精明的投资者可能会对图达通的长期前景提出质疑。另一家激光雷达公司、同样处于亏损状态的禾赛(HSAI.US)于去年2月在美国上市，但其股价较IPO价格下跌了40%以上，目前的市销率为6.4倍，相对较低。在香港上市的另一家激光雷达公司速腾聚创(2498.HK)市销率略高一些，为8.1倍。

与TechStar合并将让图达通的估值增为117亿港元，是其2023年收入的12倍多，在市销率方面远高于禾赛和速腾聚创。如此高的估值，再加上图达通的收入增长似乎正在放缓，表明该公司可能难以打动投资者，更不用说监管机构了，而只有这些监管机构开绿灯，才能完成香港上市。

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