图森欲‘脱钩’中国会否引发仿效潮？

2022年03月21日

据报道，这家自动卡车技术公司正寻求以10亿美元的价格出售中国业务

重点：

自动卡车公司图森未来据称正寻求剥离中国业务，将更先进的美国业务作为主要资产
此举可能会大大降低美国国家安全方面的担忧，为公司股价带来提振

阳歌

在近一年的寒冬之后，美国的中概股可能终于将迎来春天：最新迹象显示，中美两国证券监管机构正不断接近达成协议，允许中国公司继续在纽约交易。但一年多前开始的中美技术领域的脱钩看起来仍将继续，最新消息称，自动卡车公司图森未来（TSP.US）正在寻求将中国业务与规模更大的美国业务剥离开来。

稍后我们将更仔细地研究图森未来有关报道的具体内容。这些报道称，该公司欲作价约10亿美元出售中国业务。与美国业务相比，它的中国业务规模更小，而且没有那么先进。但是同样有趣的关注角度是，其他中国公司是否可能会效仿，以类似的方式把非中国业务独立出来。

在此方面，有三家中国公司似乎可能采取这种做法，它们是：短视频巨头字节跳动，其海外版TikTok在西方的知名度更为人所知；滴滴全球（DIDI.US），这款打车软件在中国之外越来越多的国家开展业务；以及涂鸦智能（TUYA.US），该物联网平台运营商总部在中国，并在中国开展业务，但实际上大部分客户都在国外。

从宏观来看，中国和美国都不愿意让对方获得本国公司和客户的敏感数据。对于图森未来而言，主要担忧是该公司拥有的显示货物在全国如何运输的大量数据。图森未来目前共运营着100辆自动驾驶卡车，其中约75辆在美国，其余25辆在中国。当然，如果它的技术实现了商业化，这个数字可能很快增长，预计最快在明年就能开始实现。

图森未来上个月曾引发媒体关注，它宣布与美国的国家安全监管机构达成协议，将把来自美国业务的数据储存起来，限制中国子公司的访问。如今，根据一些媒体的报道，随着美国和中国业务正式成为两个独立的公司，这似乎很快将成为永久性的安排。

路透社率先报道了这个消息，称图森未来希望以大约10亿美元出售中国业务。这个数字意味着，图森未来对自身的估值为40亿美元以上，因为根据目前卡车车队的情况，其中国和美国资产规模的比例为1：3。

这个数字明显高于图森未来30亿美元的最新市值，意味着如果真以10亿美元出售中国子公司，其股价将有30%以上的上涨空间。对于一家被认为全球行业领军者之一的公司来说，这样的价格并不夸张。图森未来的投资者包括美国领先的快递公司联合包裹服务（UPS.US）、芯片巨头英伟达（NVDA.US），以及纳威司达公司。

图森未来股价已经从一周前的历史低点反弹了超过50%，不过最新收盘价13.54美元仍然比去年4月的IPO发行价低了约三分之二。如果备受打击的在美上市中概股终于迎来期待已久的反弹，图森未来通过将中美业务分割开来，消除主要的监管风险，极有可能从中获益。

剥离措施如何有利？

说了这么多，我们将用剩下的篇幅研究此前提到的另外三家公司，包括为什么采取类似的剥离措施对它们来说是有好处的。

这个群体中的“大佬”是字节跳动，根据灰色市场交易，它的市值在去年6月达到了4,250亿美元（据当时的媒体报道）。这样的数字几乎可以肯定是有所夸大的，但应该也是具有参考价值的，看看上市的中国顶级互联网公司，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和腾讯（0700.HK）目前的市值分别为2,900亿美元和4,700亿美元。

字节跳动最有价值的两项资产是TikTok和更早的同类产品——服务中国市场的抖音。美国前总统特朗普试图让字节跳动出售TikTok，或者至少将主要股份出售给美国合作伙伴，不过现任总统拜登不再采取这样的策略。

不过，在特朗普发出威胁的同时，字节跳动已经在采取措施，将TikTok的全球业务与中国业务分开。从长远发展的角度来看，这种划清界限的做法确实是有意义的。这样一来，TikTok就可以在不受中国政府干预的情况下在美国上市，而且作为一个独立实体，TikTok的估值可能会远高于作为字节跳动下属公司的估值。

接下来是滴滴全球，它已经成为中国对在美上市企业数据安全担忧的代表。去年年中在美国首次公开募股后，滴滴被迫迅速转弯，目前希望从纽约退市，在香港重新上市。

该公司的国际业务目前相对有限，根据招股说明书，它在中国以外的15个国家有业务，包括墨西哥和巴西。假设滴滴希望有朝一日能在利润丰厚的西方市场投入运营，同时考虑到墨西哥和巴西等国家也可能对中国访问用户数据感到不安，滴滴考虑类似的剥离肯定是合乎逻辑的。

最后同样重要的是涂鸦智能，去年几位美国参议员特别指出了该公司可能构成的风险，因为它大约三分之一的业务来自美国客户。另有三分之一来自欧洲，这最终也可能引发类似的数据安全担忧。其余三分之一来自中国。

对于涂鸦智能这样的公司来说，剥离中国业务同样是有意义的，这使得它在未来的发展过程中，全球业务面临的监管风险比现在小得多。然后，中国业务可以作为独立公司运营，或许可以寻求在香港或中国内地的证券交易所上市，这也会让中国的监管机构更放心。

总而言之，对于这些拥有全球业务的中国公司来说，这样的分拆看起来确实很有可能，而且由于监管风险的显著降低，甚至可能给股价带来上行空间。

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中企弃纽约转香江上半年港新股市场热爆

今年上半年，累计有44家企业在港交所上市，期内募集资金136亿美元，占全球上市募资总额的四分一重点：按上半年全球新股市场募资额统计，香港以136亿美元领跑，同期中国企业纽约上市募资总额仅为8.41亿美元中美贸易摩擦放弃赴美上市、叠加A股上市遇阻之际，港交所出台政策吸引中资企业阳歌经历此前三年的沉寂后，渴求资金的中资企业争相赴港上市，助力香港今年上半年成为全球领跑的新股市场，独占全球新股募资总额四分之一。A股上市公司赴港双重上市（A+H）成为香港新股市场热爆的主要推手，这些公司在寻求资金的同时，寄望提升国际影响力。与此同时，随着中美地缘政治紧张局势加剧，很多原本可能选择赴美上市的中国企业，今年基本打消念头。上半年，仅奶茶连锁品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陆美股，募资逾4亿美元。然而，其“战果”被电动车制造商极氪（ZK.US）的私有化抵消。仅仅一年前，极氪在纽交所上市时募资额达4.41亿美元。若上述趋势延续，今年确有可能成为2021年以来，香港新股上市最繁荣的一年，且创下近十年新股募资规模次高纪录。普华永道本周发布的报告显示，上半年港交所有44宗成功上市个案，合计集资1,071亿港元（136亿美元），同比大增7倍。安永6月发布的类似报告指出，上半年香港新股上市募资额占全球新股募资总额的24%。两份报告均认为，香港市场增长势头有望延续至下半年。普华永道预测，今年全年，港交所新股募资总额将突破2,000亿港元。安永发现，尽管赴美上市的新股数量增加44%至36宗，募资额却大跌62%至8.41亿美元。可见募资额达1亿美元或以上的中资大型上市个案，在美渐稀缺，当前赴美上市多为募资额2,000万美元或以下的小项目。赴港上市趋势日益增强，今年上半年，中国证监会批准30家中企赴港上市，数量较批准纳斯达克上市的12家企业逾倍。所有此类境外上市，均需在中国证监会备案。中国证监会受理的境外上市备案申请呈现类似倾向，目前证监会受理的境外发行上市备案申请达183宗，其中126家企业赴港上市，仅42家瞄准纳斯达克，后者均未聘请顶尖投行，表明其中绝大多数或全部募资额或不超过2,000万美元。多重政策因素多重政策因素驱动香港新股市场的盛景，首先是中美关系持续紧张，使中企放弃选择美国上市，部分美国政客甚至主张，把在美上市的中资企业悉数摘牌。另一方面，中国的顾虑在于若企业赴美上市，中企持有的大量个人及客户数据恐被美国政府获取，上述忧虑引发网约车龙头滴滴出行2021年被强制从纽交所退市。类似顾虑亦影响快时尚巨头Shein的上市前景，公司原计划登陆纽约，因遭遇美国政府政治阻挠而放弃，后转向伦敦市场。然而，上月再度搁置计划，报道称因中国证监会倾向该公司赴港上市。此外，中国为提振A股市场，限制沪深新股发行数量，客观上加剧企业赴港上市潮。内地投资者情绪低迷可见一斑，上证综合指数年内仅上涨6%，大幅落后恒生指数的23%涨幅。中美政治摩擦、中方对数据的安全顾虑，以及对A股上市数量存在限制，港交所多措并举增强市场吸引力。今年5月，推出特专科技企业上市通道，降低早期专业科技及生物科技公司上市门槛；去年10月颁布新规，便利沪深A股上市企业赴港双重上市，香港市场对国际投资者更为开放。今年上半年，最大规模的新股上市潮正源于此类双重上市。动力电池龙头宁德时代（3750.HK；300750.SZ）通过在港上市募资约46亿美元，与其A股上市地位形成互补。霸王茶姬虽因赴美上市在同行中脱颖而出，但今年上半年其数个主要竞争对手赴港上市亦引人瞩目，茶饮连锁龙头蜜雪冰城（2097.HK）募资4.4亿美元。今年上半年，随着金价飙升至历史高位，黄金概念股的上市同样受到追捧。2月，赤峰黄金（6693.HK）港股上市募资4.19亿美元。此轮黄金热潮或将引爆下半年又一大型上市项目，紫金矿业（2899.HK）本周提交初步申请文件，拟分拆旗下紫金黄金国际独立上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

简讯：多点数智准备申请稳定币牌照

零售软件服务提供商多点数智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在筹备申请香港稳定币牌照，并已通过公开市场HashKey Exchange购买比特币，其资金来源为本公司现有的现金储备。公司称，已于今年2月与HashKey Group签署战略合作协定，公司将在HashKey Exchange开设交易帐户，双方将围绕数字资产交易、Web3技术开发与应用、以及区块链生态建设等重点领域展开深度合作，探索推出包括稳定币支付在内的技术服务，并推动稳定币在零售支付场景中的广泛应用。消息公布后，周四多点数智股价一度升近九成，收市报11.14港元，涨23%，成交额达18亿港元（2.3亿美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日挂牌暴跌54%至13.8港元，之后股价持续下滑，最低见4.78港元，目前股价虽有回升，仍较上市价下跌63%，市值由上市首日最高的270亿元，跌至目前约100亿港元。多点数智主要为零售行业提供云基础数字零售SaaS平台服务，但其客户高度集中，近九成业务来自大股东张文中的物美集团系内公司。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

2586.HK

比亚迪撑起九成收入承泰科技能否靠毫米波雷达破局？

以性价比优势切入L2级以下智驾市场的承泰科技，在比亚迪“智驾平权”的大旗下快速崛起重点：公司主营成本更低的毫米波雷达，较激光雷达更具性价比优势 2024年公司收入约94%来自比亚迪李世达在汽车行业进入严重内卷与智驾平权的时代后，低价车款开始配备功能更齐全的辅助驾驶系统，令不少激光雷达厂商陷入成本与价格的挣扎之中。有着华为技术血脉、手握比亚迪（1211.HK; 002594.SZ）订单的深圳承泰科技股份有限公司，就选择了一个较为不同的路径——毫米波雷达。与禾赛科技（HSAI.US）、速腾聚创（02498.HK）等瞄准L3-L4高阶辅助驾驶市场的激光雷达企业不同，承泰科技选择聚焦于L0至L2+辅助驾驶层级的毫米波雷达市场，技术难度相对较低但市场基础更广，并透过产品定制与算法整合，在细分赛道建立起自身优势。近日，承泰科技已正式向港交所主板递交18C特专科技上市申请，期望借募资扩大产能与研发投资，国泰君安为其独家保荐人。毫米波雷达是一种利用毫米波频段进行探测的感测技术，具备全天候、抗干扰强、成本低等特性。但相对的分辨率与精度较低，难以精准判断前方物体，使其在高阶辅助驾驶系统中难以独当一面，需搭配其他传感器补足。不过，相较于造价动辄数千元至上万元的激光雷达，毫米波雷达成本仅约数百元，且工艺并不复杂，成为推动大众化车型普及辅助驾驶功能的技术核心。成立于2016年的承泰科技，主要专注于77GHz车载毫米波雷达的研发与生产，产品涵盖前向雷达、角雷达及中央计算雷达等。截至2025年6月，已推出七款核心雷达产品，覆盖L0-L2+辅助驾驶等级。申请文件引用灼识咨询数据指出，公司2024年出货量达94.5万套，是中国最大车载前向毫米波雷达供应商，市占率达9.3%，并在整体毫米波雷达市占4.5%，名列全国第三。华为技术血脉公司创始人背景亦颇具看点。董事长陈承文与联合创始人周珂皆出身华为，前者为华为资深产品经理，后者亦曾任职于华为技术岗位。两人将华为在射频设计与嵌入式算法领域的工程经验带入新创公司，让承泰在毫米波雷达的信号处理与硬件整合上建立了坚实基础。财务方面，公司2022至2024年收入分别为5,765万元、1.57亿元及3.48亿元，三年间收入翻五倍，增长显著。但营运仍处于亏损阶段，过去三年累计亏损约1.97亿元，去年亏损大幅收窄77%至2,176.8万元，且实现经营盈利1,507万元，同时毛利率亦逐年上升，自2022年的28.7%升至2024年的33.9%，反映出产品成本控制与议价能力正逐步提升。然而，公司现金流状况略显吃紧，截至2024年底，现金及现金等价物仅1,587万元。若未来扩产或技术升级需求迫切，将需依赖更多融资以维持运营。比亚迪贡献94%收入事实上，承泰科技的快速成长离不开与比亚迪的深度合作。自2022年成为比亚迪指定供应商后，公司毫米波雷达已搭载至比亚迪旗下超过20款车型。2024年，公司来自比亚迪的收入达3.26亿元，占公司总营收高达93.6%。今年2月，比亚迪挥舞“智驾平权”大旗，喊出“高阶智能驾驶不应是高价车的专利”，旗下大量10万元以下车型搭载高阶辅助驾驶功能，承泰的4D毫米波雷达正是关键零部件之一。但这种结构性依赖意味着，只要比亚迪采购策略微调或转向其他供应商，对承泰带来的打击将极为剧烈。其次，毫米波雷达的技术门槛相对低于激光雷达，缺乏足够护城河。同样深耕毫米波领域的还包括海康威视（002415.SZ）子公司森思泰克，该公司亦为比亚迪核心供应商，产品涵盖角雷达、前向雷达及环视雷达，其在研发、产能与资金实力上皆优于承泰科技。而像华域汽车、长光华芯等集团背景雄厚的企业也积极布局毫米波市场，使得承泰在竞争中并不具备明显技术垄断力。中长期而言，承泰能否真正破局，在激烈竞争中构建独特优势，仍待观察。去年5月，承泰科技完成C轮融资，投后估值为13.2亿元，对比市值约145亿元的禾赛科技、70亿元的速腾聚创，规模自是小得多。速腾聚创上市以来股价累跌近三成，美股上市的禾赛科技也跌了17%。相比之下，主打中低阶市场的承泰科技固然面向更广泛的OEM客户，但市场天花板与议价能力相对有限，仍需警惕未来成长曲线放缓的风险。若其未来能有效拓展新客户与出口市场、强化研发技术差异化，仍有机会在智驾普及浪潮中占得一席，但投资人恐怕更应将其视为“内卷型供应商”的代表，而非高科技独角兽。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

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