商汤科技登陆港股 连年亏损估值不低

这家人工智能独角兽最近3年半亏损242亿元，计划在港股市场筹资最多20亿美元

重点︰

  • 以人脸识别为核心技术的商汤科技，获港交所批准在主板上市
  • 承销商之一的汇丰银行给商汤科技的估值介乎265亿美元至364亿美元，明显比其他AI同业高

裴梓龙

阿里巴巴(9988.HK ; BABA.US)投资的人工智能(AI)独角兽商汤科技，即将登陆港股市场。商汤科技上周三获港交所(0388.HK)通过，准备在香港上市，筹资金额10亿到20亿美元(约128亿元)，联席承销商是中金公司、海通国际与汇丰银行。

这家科技公司在2014年创立，由香港中文大学工程学院汤晓鸥教授与他的学生徐立为领军人物，专注于计算机视觉软件的AI，强项在于人脸识别，是中国最大的计算机视觉软件提供商，客户超过2,400家，公司业务包括智慧商业、智慧城市、智慧生活和智能汽车等。

这半年以来，香港新股市场经历了冷锋，商汤科技上市，或许让新股市场再次受到市场关注。但作为准投资者，也需要了解商汤科技的财务状况，回顾公司2018年至今年上半年分别亏损34.3亿元、49.7亿元、121.6亿元及37.1亿元，累计亏损超过242亿元，未来一至两年也肯定难以扭亏为盈，因为在数据为王的AI市场，必须投入更多进行研发和收集数据，才能维持竞争力。

商汤科技由2018年至今投入的研发资金高达69.9亿元，是最主要开支，这次上市募集的资金，其中60%正是用于提升研究及开发能力。

腹背受敌

去年中国科网股如日方中，不少都以极高估值上市，然而今年在中国政府全力整顿科网企业下，不少已上市的中国科网股市值从高位蒸发一半。面对监管，商汤科技也坦言，不断变化的法规、特别针对敏感数据处理，可能影响公司业务，无法量化其影响。

另一方面，在中美关系紧张的局势下，公司也卷入美国的制裁名单，虽然被列入的是附属公司北京商汤，对整体业务影响不大，但投资者却担心美资基金未来不能投资商汤科技，为公司上市后的走势留下阴霾。

那么，为何商汤要选择在此时上市呢？易方资本创办人兼投资总监王华(Fred Wong)解释说：〝前期的投资者和基金都有一定投资期限，一般都在5到8年，特别是风险投资的周期一般不超过8年，他们需要平台退出。〞他又举例大股东日本软银集团近年业绩不好，可能需要套利获取现金。

商汤科技从2015年起，共进行了12轮融资，总融资额高达52亿美元，投资者包括软银、IDG、阿里巴巴、银湖资本等，软银持有上市前14.88%的股份，银湖资本持有3.05%，而阿里巴巴旗下的淘宝中国持有7.59%，连上海市国有资产监督管理委员会，也持有1.33%的股份。

急于套现

过去7年，随着市场对中国科技企业的垂涎，商汤科技的估值也翻了超过60倍，最后一次D+系列融资在今年6月30日完成，共筹集约7亿美元，估值已经高达130亿美元，比再上一次的估值增加了28.8%。

前期投资者要赚钱离场，商汤需要更高的估值上市，承销商之一的汇丰银行给出了高达265亿美元到364亿美元的估值，比最后一轮融资高出一倍，相应市销率为(Price to Sale Ratio)14至21倍。

汇丰估计，商汤今年的收入可按年增长38%到47.5亿元，到2023年再翻倍到97.4亿元，但未来两年难以止亏，然而亏损会由今年的697.4亿元，大幅改善到2023年的约20亿元，主要因为毛利上升，以及优先股公平值亏损已于今年入账。

对比同类公司，在A股上市的海康威视(002415.SZ)，去年收入达635亿元，盈利133.9亿元，按年增长7.82%，目前的市盈率约28.59倍，市销率仅5.9倍；而商汤科技去年营收也只有34.5亿元，仅是海康威视的4分之1左右，比大华股份(002236.SZ)和科大讯飞(002230.SZ)还少，而且大华股份的市销率低见2.35倍，科大讯飞较高，也只有7.59倍，所以以汇丰的估值来说，商汤科技明显存在很大溢价。

目前中国大部份AI企业都在烧钱，连年亏损已经让前者投资者按捺不住，积极寻找退出机会，人工智能公司也要在二级市场寻找新的资金，而且要尽快找到盈利模式，提升自身赚钱能力，否则会因〝失血过多，输血不足〞而被淘汰。

商汤科技能否说服投资者继续输血，要看公司的〝新故事〞够不够动听。

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快讯：达势股份上市日小幅波动

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业务表现迥然不同 知乎为盈利找答案

这个在线问答社区各项业务表现差距显著，去年亏损更再度扩大，连续12个季度未能获利 重点： 由于广告营收大幅下滑，知乎收入增速明显放缓，但付费用户订阅业务正后来居上 新业务“职业培训”被寄予厚望，或将分拆独立发展，但职业教育领域竞争激烈，前景成疑 　 莫莉 知乎(ZH.US; 2390.HK)是中国互联网社区的知名问答网站，这个“中国版Quora”平台的品牌口号是“有问题，就会有答案”。但是，对于知乎何时可以盈利，管理层可能并没有答案。在过去的12个财务季度里，知乎一直处于亏损状态，累计净亏损额已经接近34亿元。 在去年12月的三季度财务报告电话会议上，知乎创始人、董事长兼CEO周源曾充满信心地表示，要争取短期盈利。三个月后，周源却不再强调盈利，他在展望2023年发展时仅表示：“将继续优化整个社区的用户体验，强化多重增长引擎。”在上周三晚公布财报后，知乎在美股当日上涨4.2%，其港股翌日也上升4.73%，但周五回吐近3%涨幅，反映投资者对其前景看法不一。 财报显示，在2022财年，知乎总营收36.05亿元，同比增长21.8%，回顾上一个财年，知乎收入同比增长高达119%，可见增速已明显放缓。另外，该公司去年净亏损为15.78亿元，比上年的12.99亿元扩大21.47%，可见其盈利情况并没有改善。 作为一个问答社区，知乎较少利用图片和视频来吸引用户眼球，因此其估值也比较低，市销率只有不足1.4倍，落后于专业视频网站哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)和快手(1024.HK)的2.9倍和2.3倍。 如果单看四季度业绩，知乎其实正通过努力降低成本来缩减亏损。期內度营收11.14亿元，同比增长9.3%，净亏损则收窄53.2%至1.8亿元。虽然这是知乎全年营收增速最低的一个季度，但亏损规模同比、环比均有所收窄，毛利率也同上年同期增加了9.3个百分点至56.4%。其中，一般及行政开支同比减少30.4%至1.23亿元，主要由于股权激励费用减少。 付费会员营收大增 广告收入曾经是知乎的主要收入来源，但受到新冠疫情以及中国宏观经济不景气的影响，去年知乎的广告营收仅有9.26亿元，同比下滑20%，在各业务的收入占比中，从第一位下降到第三位。 后来居上的是付费用户订阅业务，知乎去年四季度的平均月订阅会员达1,300万人，较2021年同期增长112.5%。由于订阅会员持续增长，2022年付费会员收入达12.3亿元，同比大增84.1%，贡献整体营收约34%，成为新的增长引擎。知乎的订阅会员可以免费阅读付费专栏，其中绝大多数付费内容为网络小说及虚拟故事。 近日，知乎上线了一款名为“盐言故事”的应用程序，专门承载知乎的“盐选故事”，这款新App与知乎账号互通，用户可以通过原有的知乎账号授权登录，并维持知乎付费会员全部权益。周源在业绩记者会上表示，公司在过去积累了“盐选”内容创作者和消费者、技术和资料，而当前精品阅读成为付费阅读市场主要的消费趋势，新产品会在这个前提下扩大已积累的优势。 除了广告与付费会员业务之外，知乎还有其他主要营收板块。去年，其内容商业化解决方案营收约10.3亿元，同比增长5.8%；职业培训营收2.48亿元，较上年飙升442%，原因是受益于推出多元化在线课程，以及近期收购的业务提供收入贡献。 最近有科技公司在招股文件首次提到人工智能机器人ChatGPT，并计划利用人工智能生成内容(AIGC)科技来创作文学作品，对于知乎在AIGC领域的布局，首席技术官李大海表示：“最近已全面评估自研AIGC技术和寻求外部合作，来为产品和创作者赋能。” 他称，知乎社区的数据优势，以及垂直专业内容的积累，会在AIGC技术革命中有独特的定位，而公司目前在模型层和应用层都有自己的尝试，希望在问答和内容消费上带来新体验。 职业培训成新亮点 相较于传统的广告变现和付费变现来说，知乎的新板块“职业培训”更加引人注目，它除了是去年收入增幅最快的分部外，收入占比也从去年的2%大增至7%。 知乎管理层也对职业培训寄予厚望。周源表示，公司的战略重心将分为以社区为核心的第一曲线，以及以职业培训为核心的第二曲线。他在去年11月发表的公开信曾强调，知乎从 2019 年底开始摸索职业教育，用三年时间做了各种尝试，“已经通过联运、自营和收购，进行了职业教育的初步布局。”最近更有报道称，该部分业务可能会分拆独立发展，以凸显其重要性。 最初，知乎是作为平台，提供课程的在线销售转化，教学服务来自第三方教育机构。2021年8月，该公司投资财经会计在线培训公司品职教育，同年10月入股在线留学考试培训机构趴趴英语，再于去年10月收购主攻教师资格考试的职业教育公司掌上园丁。两个月后，知乎的职业教育业务上线了首个独立品牌“知学堂”，今年2月还推出了“一起公考AI课”App，继续加码职业教育业务。 但是，在2021年“双减”政策发布后，诸多K-12教育培训机构已纷纷转型职业教育赛道，加上布局已久的网易(NTES.US; 9999.HK)、哔哩哔哩等互联网企业，职业教育领域的竞争已相当激烈。职业培训能否成为帮助知乎实现盈利的快捷方式，相信还需要时间来验证。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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