商汤科技登陆港股 连年亏损估值不低

尽管在政府集采计划下承受降价压力，这家领先的隐形矫治企业在2026年上半年仍录得强劲的收入及利润增长 重点： 时代天使今年上半年收入增长逾40%，净利润则大增逾69% 这家隐形矫治企业出海仅三年，全球市场案例数已超越中国内地市场    谭英 时代天使科技有限公司（6699.HK）主席冯岱曾在哈佛大学求学，他经常讲述自己初次接触这家公司的故事。2012年，他走进一间“狭小局促、摆着老旧办公隔间、地毯满是污渍”的办公室。当时，冯岱担任私募股权巨头华平投资亚洲医疗科技业务主管，而眼前这家中国最大的隐形矫治器制造商，很快便引起他的兴趣。隐形矫治器又称“隐形牙套”，用于矫正牙齿。 三年后，他收购了这家公司。 时代天使上周公布亮眼业绩预喜，再次证明冯岱当年的决定是正确的。公司预期，2026年上半年收入同比大增41.9%至43.1%，达2.29亿美元至2.31亿美元；净利润增幅更达69%至78.9%，介于2,400万美元至2,540万美元之间。 公司将业绩大幅增长归因于消费者及牙科专业人士对品质的重视程度日益提高，以及公司过去在专业品牌建设、直销网络和客户服务体系方面作出的庞大投入。投资者同样对业绩喜出望外，时代天使股价在公告发布后首两个交易日累计上涨近21%。 时代天使还有其他值得高兴的理由。公司正逐步走出法律纠纷，并适应中国全国集采政策带来的沉重冲击。该政策通过集中采购，要求医疗供应商以极低价格供货。 稍后我们会再谈这些问题，但首先看看时代天使强劲的收入及利润增长，这反映公司在中国内地及海外市场均取得成功。期内，中国内地市场的隐形矫治案例数增长36.8%至148,600例，“案例”是公司核心产品采用的销量计算单位。全球市场（中国内地除外）案例数则增长43.3%至168,000例。时代天使出海仅三年，全球市场案例数便已超越中国内地市场。 按照这一增长轨迹，时代天使可能很快具备挑战规模大得多的爱齐科技（ALGN.US）的实力，与这家竞争对手旗下隐适美（Invisalign）争夺全球隐形矫治市场的领导地位。 全球扩张 时代天使于2022年收购巴西领先的正畸品牌Aditek，并于同年在美国、欧洲及澳洲设立子公司。2023年，公司海外收入达1.453亿元（2,150万美元），约占当年14.8亿元总收入的一成。 此后，时代天使的全球市场迅速增长。去年全球市场案例数大增82.1%至256,200例，相比之下，中国内地市场案例数增长26.3%至276,200例。受全球收入倍增至1.63亿美元带动，公司2026年收入增长37.8%至3.703亿美元。正如前文所述，今年上半年，全球市场案例数已超越中国内地市场。 时代天使于2003年由多名牙科专业人士创立，其中包括前首席执行官李华敏，他曾参与研发中国首套隐形矫治方案。李华敏于2023年卸任，由胡杰章接任。胡杰章此前曾任冯岱旗下CareCapital Group董事总经理，该公司是一家专注于牙科产业的私募股权及创业投资机构。 时代天使于2021年上市，挂牌首日股价上涨超一倍。当时，公司在中国内地市场的占有率达41%，仅略低于隐适美的41.4%。根据时代天使上市时的招股书，中国于2019年成为全球第二大隐形矫治市场；2020年中国市场销售额达15亿美元，而全球市场销售额为122亿美元。 回到目前的情况，时代天使今年5月在法律战中取得胜利，欧洲专利法院杜塞尔多夫分庭驳回爱齐科技及隐适美提出的专利侵权指控。7月，中国郑州市中级人民法院亦驳回相同指控。 另一方面，中国全国集采计划对口腔医疗服务产业造成沉重冲击，情况与2018年开始在医药产业推行的类似政策相似。该政策令仿制药及成熟药品价格平均下降50%。2023年，集采范围扩大至牙科领域，时代天使等企业亦受到类似影响。 企业被纳入集采，是以价格换取销量。时代天使旗下三条产品线入选中国首轮集中带量采购计划。该计划以三年为一个周期，目前第二轮采购刚刚启动。 价格压力 集采计划实施之初，隐形矫治产品价格下跌23.3%至55%。公立医院及诊所的采购价格降低，也连带压低私营市场的价格，较有利于具备足够规模、能以销量增长抵消降价影响的品牌。相较海外品牌，业务更依赖中国内地市场的本土制造商受到较大冲击，部分牙科服务供应商甚至被迫关停，包括私营连锁机构美立刻。 时代天使同样面对价格压力，但在与隐适美的竞争中明显胜出。爱齐科技将旗下7款隐适美产品提交参与集采，但最终全部未能入选。首轮全国集采实施后，按销量计算，隐适美的中国市场占有率由略高于40%降至25%，时代天使的市场占有率则升至逾41%。 在疫情及口腔医疗产品全国集采实施前，时代天使与隐适美在中国内地市场的份额大致相当，规模较小的正雅齿科则排名第三。 据估计，中国牙科护理产品市场在2020年至2030年间的年均增长率将达23.1%，反映随着中国中产阶层不断壮大，消费者对口腔健康及牙齿美观的重视程度日益提高。 那么，时代天使下一步将走向何方？在2012年那场改变公司命运的会面中，时代天使的首席正畸医生曾对冯岱表示：“其他隐形矫治品牌以技术为重点，总能用令人眼前一亮的新事物吸引目光。但我们的创始人要求治疗效果在临床上必须可预测且稳定，同时还要容易使用。这令我们的工作困难得多，对投资者而言也显得有些沉闷。” 公司最新公布的业绩显示，收入及净利润均录得强劲双位数增长，似乎证明这种发展方向行之有效。时代天使表示：“在尝试过不同品牌后，牙科医生和患者逐渐认识到，尽管隐形牙套外观都很相似，但是治疗效果存在差异。”不过，公司亦承认，这种发展模式需要在专业品牌、直销网络及本地服务体系方面投入大量资源，并强调将继续坚持直接服务终端牙科医生的发展模式。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里