曾于新三板上市的北森控股,目前是中国最大的云端人力资源管理解决方案服务商,但一直未能录得盈利

重点:

  • 北森控股作为中国人力资源管理解决方案老大哥,正计划到港交所上市,但公司过去三年累亏41.2亿元,可能让投资者却步
  • 公司近年重本搭建开放的平台即服务(PaaS)云端一体化平台,希望能走出一条新路

陈嘉仪

这家三年累亏超过40亿元的公司计划上市,它凭什么吸引投资者?

主要从事人力资源管理云服务(HCM SaaS)的北森控股有限公,曾于2016年7月以“北森云”之名在北京新三板挂牌,并于2018年摘牌。它今年1月向港交所递交了上市申请,由于未有进展,公司于7月11日更新了初步招股文件,把上市申请的有效期延长,有机会成为首家登陆港股的中国HCM SaaS公司。

Saas是订阅模式的云软件服务,一般是提供标准化解决方案,软件的开发、管理、部署由服务供货商执行,企业付费订阅便可租用,省却自行开发的困难。目前中国有几千家提供SaaS服务的公司,其中北森经营的HCM SaaS解决方案,正日益受到市场重视。

根据国际咨询与服务机构IDC去年8月公布的调查报告,北森是中国最大的HCM SaaS供货商,市占率达15%,并连续5年位居榜首。其业务模式是向企业提供云端人力资源解决方案,帮助其高效招聘、评估、管理和留住人才。

市场渗透率低

北森的招股文件引述灼识咨询数据显示,中国是全球最大的HCM市场之一,2021年的市场规模为3,714亿元;但相关云端解决方案的渗透率仅为1.5%,远低于美国的25.9%,反映中国云端HCM解决方案市场蕴藏巨大机会。

众所周知,企业的资源管理模式、流程和具体业务各有不同,标准化的SaaS系统很难满足所有企业的个性化需求。因此,平台即服务(PaaS)供货商会被市场看高一线,因为它能为客户提供一个完整的云平台,当中包括硬件、软件和基础架构,以协助客户开发、运行和管理应用程序,满足不断变化的业务需求。故此在云端HCM解决方案市场打滚多年的北森,也决定押注在PaaS身上。

北森本来是做人才测评,2005年改名北森云计算。至2010年获得1,200万元A轮融资后转型SaaS模式,向中小客户提供单价较低的标准化产品,可惜碰上国内中小企寿命短、客户留存率及付费意愿低等特点,经营一度陷入困境。公司于是在2014年调整策略,把服务对象转向大中型客户,产品重点放在PaaS上,并于2015年首度推出PaaS基础设施及核心HCM解决方案。

北森釜底抽薪把所有SaaS模块在PaaS平台上“重做”了一遍,2020年终于创立iTalentX平台,并做到能够对外开放的程度。灼识咨询的报告指出,iTalentX平台是国内首个、也是唯一一个提供全套云端HCM应用程序的平台,能为客户提供招聘、测评、核心人力解决方案、在线学习等服务。

受惠于策略转变,截至2022年3月31日止财年,北森企业客户增至4,700多个,绝大部分是各行业内前十企业,《财富》中国500强中,超过70%是其客户。在过去三个财年,其收入以20%以上的速度稳定增长,总额分别为4.59亿元、5.56亿元及6.8亿元。

目前北森的收入主要来自HCM解决方案的订阅费,其次是付费专业服务。过去三个财年云端HCM解决方案的订阅收入,占期内公司收入总额56.6%至68.2%。

三年累亏41亿

不过值得关注的,是北森转型多年尚未实现盈利,过去三年已累计亏损41.2亿元。管理层解释主要是反映认股权证负债及/或可赎回可转换优先股公平值变动,若撇除此等因素,过去三年的经调整亏损净额合共为5.4亿元。

北森尚未盈利的主要原因之一,是开发PaaS需要投入巨额资金,而产品推出初期销售成本也高。以2021/22财年为例,其研发开支为2.58亿元、销售及营销开支达3.31亿元,加上逾2亿元的一般及行政开支,已超过同期6.8亿元收入。不过这种情况在这类公司很常见,因为客户是采用订阅模式,按要需租用服务,并分期确认收入,所以前期多数亏损;但随着客户数目增加,有助摊分成本,后期开发成本会越来越低,收入也会大幅增长。

北森更需担心的是竞争加剧,因为垂涎这片市场的对手不断增加。例如在国内多个SaaS范畴占先的金蝶国际(0268.HK),5月时携手华为发布的星瀚人力云,融入了华为的全球化和业务多元化发展经验,实力不容小觑。另外,腾讯(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988. HK)、字节跳动等科网巨头对其业务也跃跃欲试,令北森难以安枕。

由于北森未有招股详情,而且业务录得亏损,要估计其上市市值,可比较国际人力资源服务巨头Workday(WDAY.US)、Salesforce(CRM. US)及金蝶国际的市销率(P/S ratio),三者目前的市销率为5.9倍、6.7倍和11.6倍,平均值为8.1倍,以北森2022财年收入6.8亿元计算,推算其上市估值可达55亿元。

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