这家中国两轮电动车企业,在疫情严厉封控下,销量仍持续上升

重点︰

  • 绿源集团再次申请在港交所上市,去年在新冠疫情下,其收入仍增长近四成,净利润突破1亿元
  • 东南亚是中国电动两轮车必争市场,绿源正积极部署增加产能,把更多产品在当地销售

 

叶天娜

国内不少大城市塞车问题严重,想在大街小巷左右穿梭,电动两轮车便大派用场。以往中国人习惯骑自行车,但随着社会进步,电动两轮车成为不少人的代步工具,在中国更是一个千亿级别的红海市场,吸引不少厂商加入竞争。

这家成立于2003年,打着“一部车骑10年”旗号的中国两轮电动车厂商绿源集团控股(开曼)有限公司,继去年11月申请在港上市无功而回后,最近卷土重来,第二度向港交所递表

绿源专注于设计、研发、制造及销售电动两轮车,虽说有20年历史,但在中国电动车两轮市场只属于第二梯队。根据弗若斯特沙利文的数据,以2022年总收入计算,绿源仅排在第5位,市占率只有4.5%,排第一的是雅迪控股(1585.HK),市占率高达26.9%,排第二的爱玛科技(603529.SH)市占率也达到18%,因此仅两家企业已占整体市场44.9%,而9大电动两轮车制造商共占80%以上的市场收入,反映行业高度集中。

在节能环保政策下,国民出行方式改变,新能源车销量节节上升,而在短距离交通工具上,伴随实时配送及外卖等新消费模式兴起,电动两轮车的需求在过去几年大爆发。招商证券的分析认为,今年中国电动两轮车总销量仍将保持10%以上的增长,预计到2026年达到每年6,970万辆,复合年增长率为7.1%。

根据绿源的招股文件,公司产品总销量在过去三年都有所增长,从2020年的147.3万辆,增至去年的242.5万辆,但对比雅迪和爱玛去年分别卖出1,401万辆和1,077.3万辆,可见绿源仍远远落后。

为了部署下沉市场,绿源的零售店从2020年的5,400多家,差不多翻倍至去年的9,800多家。伴随销售点愈来愈多,公司收入持续增加,2020年至2022年总收入分别为23.8亿元、34.2亿元及47.8亿元,净利润也从2020的4,029万元,大增至去年的1.18亿元。

毛利率逊同行

为了抢占市场,绿源选择以价取胜。去年平均每辆电动车的售价为1,423元,低于雅迪的1,568元和爱玛的1,931元。然而相对便宜的价格,换回来就是较低的毛利率,该公司过去三年的毛利率分别只有11.2%、9.9%及10.7%,对比雅迪及爱玛,前者去年毛利率高达18.1%,后者毛利率也有16.36%,其盈利能力也自然较弱。

从种种数据来看,难怪市场把绿源定为中国电动两轮车第二梯队。但如果对比被视为第三梯队的小牛电动(NIU.US),在同样面对中国疫情封控举措的影响,小牛电动去年收入下跌14.5%至31.7亿元,更由盈转亏4,946万元,反映绿源的表现已算不错。

面对竞争,同行以“外观专利”为主,绿源则看重“发明专利”。目前公司在中国持有374项专利,其中包括45项发明专利与219项实用新型专利。2019年,绿源更推出自主研发的“液冷电机技术”,减低电机与电池过热的问题,增加车辆及电池的寿命。

公司在招股文件中披露,这次上市集资主要用于研发,其次是加强销售渠道,以及用于品牌和营销活动;另外,就是建设新的生产设施,毕竟公司目前只在大本营浙江、山东及广西拥有生产基地,截至去年底的电动两轮车年产能只有约330万辆,想追赶雅迪及爱玛,必须要增加产能。

积极部署海外

除了在国内抢市场,两轮电动车另一个战场是在国外,尤其是这几年国际对环保减排等议题高度关注,市场预计传统摩托车将被电动摩托车取代。由于东南亚市场的车辆“油换电”起步较晚,加上泰国、缅甸和越南政府推出一系列支持低碳环保出行的政策,藉着软硬兼施推动电动两轮车发展,令这些市场深受期待。

绿源在海外销售的步伐较慢,虽然已通过海外经销商在泰国、印度尼西亚及菲律宾等44个国家及地区销售产品,令海外经销收入同比大增81.2%,但相关金额只有1.15亿元,占总收入2.4%。不过,公司正努力急起直追,今年3月于东盟国家推出多款技术产品,并在泰国启动新一轮营销计划,更准备在当地设立工厂,估计管理层在公司上市后获取足够资金,便将全面进军东南亚市场,为业务提供新增长点。

从投资市场来看,新能源车绝对是这几年来炙手可热的黄金赛道,比亚迪(1211.HK)和特斯拉(TSLA.US)的股价在过去三年大涨4倍及2.6倍:2016年在港股上市的雅迪,当年上市价为1.72港元,上周五收报16.58港元,市值更高达500亿港元以上,因此绿源的前景或值得投资者憧憬。

从估值上看,目前雅迪的市盈率约20倍,以绿源去年获利1.18亿元推算,其上市市值只有26.2亿港元(23.8亿元),然而作为中国电动两轮车排名第五的企业,估计管理层未必愿意“平卖”股份。但在目前港股疲软,不少新股申购金额不足的劣势下,要说服投资者以较高估值入股,还看创办人兼大股东倪捷和胡继红夫妇如何驾驭投资者期望。

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新闻

Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快讯:一季度转盈为亏 逸仙电商股价大挫

最新:中国网红化妆品品牌“完美日记”母公司逸仙电商(YSG.US)周三公布,今年一季度的总收入上升1%至7.73亿元,并转盈为亏,录得1.25亿元净亏损。 利好:由于毛利较高的产品销售额上升,该公司期内的毛利率为77.7%,比去年同期的74.3%高3.4个百分点。 值得关注:该公司的行政开支大增244%至1.4亿元,占总收入比例从去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因为转回已确认以股份为基础的补偿费用,以及去年同期的行政费用异常偏低。 深度:中国国产化妆品牌激争激烈,为了突围而出,行业普遍利用“砸重金打品牌”的策略提升知名度,因此令该行业的营销费用高企,作为网红品牌的逸仙电商也不例外。不过该公司近年推行改革,在优化自营线下门店的同时,也加大在抖音等社交媒体的宣传,由于网络营销活动的效率提高,令相关费用减少,对集团财务状况带来正面作用。不过,即使中国经济已从新冠疫情后复常,但该公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭亏。 市场反应:逸仙电商周三大挫27.9%,报3.28美元,处于过去52周的中下游水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百济神州营收增七成 逆市扩张策略见回报?

这家创新药生产商今年一季度来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比增长82%,王牌产品全年收入有望冲击20亿美元 重点: 百济神州旗下替雷利珠单抗在一季度的“出海”进程顺利,预计下半年在美国上市 当医药同行纷纷大裁员,其员工数目反而同比增加1,400人,达到10,600名   莫莉 在中国创新药行业,百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,这间公司手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(Blockbuster drugs),营收连年创新高;另一方面,它堪称最舍得花钱投入研发的药企,公司成立以来长期亏损,何时能为股东带来盈利回报仍是未知数。 今年5月8日,百济神州公布今年一季度财务业绩,期内总收入达7.52亿美元,同比增长68%,其中来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比大升82%。期内,公司仍录得2.51亿美元净亏损,但较去年同期的亏损3.48亿美元收窄27.9%。财报公布后,其美股连续两日上扬,累计涨幅约5%,显示投资者对这份财报看法积极。 从产品收入来看,百济神州的王牌产品泽布替尼销售增长强劲,作为BTK抑制剂,泽布替尼已经成为同类最优(Best-in-class)药物,继去年收入突破10亿美元后,今年一季度销售额达4.89亿美元,全年收入有望冲击20亿美元。其中,美国市场贡献的销售额达到3.52 亿美元,同比上升153%,主要得益于该产品在慢性淋巴细胞白血病(CLL)中的市场份额提升,欧洲市场也亦贡献6,680 万美元收入,同比大增243%。 另一款产品替雷利珠单抗的潜力也不可小觑,一季度销售额为1.45亿美元,同比增长26%。虽然增速无法与泽布替尼相比,但替雷利珠单抗在一季度的出海进程顺利,获得多项市场准入批准。欧盟委员会批准该药物用于治疗三项非小细胞肺癌(NSCLC)适应症,包括一线及二线治疗。 3月,替雷利珠单抗获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准用于既往接受化疗后的食管鳞状细胞癌(ESCC)二线治疗,这也是第二款在美国市场获批的国产PD-1抗体药物。替雷利珠单抗当前尚未在欧美市场实现商业化,公司正在自建海外销售团队,预计下半年在美国上市,有助进一步扩大收入来源。 目前,百济神州在研药物的管线超过60款,覆盖多种技术平台和药物模式,包括单抗、双抗/多抗、ADC、细胞治疗、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃肠癌等实体瘤领域。下一步值得期待的自研管线包括Sonrotoclax,这款BCL-2抑制剂已经开展了4项注册临床,包括联合泽布替尼用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病(R/R CLL)患者的一项全球关键性三期试验。 逆市扩张 加大投入 在高息环境下,生物医药行业的投资热潮冷却,资本希望创新药企能更好地平衡规模和盈利之间的关系。有投资人指出,国内头部创新药企业在资本助力下,营收已经做到几十亿元规模,可是仍然在亏损,高度依赖外部输血,或无法令投资人信服公司能从产业层面实现正回报。 对于何时能实现盈利,百济神州的管理层一直闭口不谈,因为公司拥有庞大候选管线,堪称一台“烧钱机器”。由于临床前项目推进至临床、早期临床项目推进至后期发展阶段,一季度的研发支出同比增加13%至4.6亿美元。泽布替尼的销量大增背后,也离不开水涨船高的销售及管理费用,这部分支出同比上升30%至4.3亿美元,而研发费用和销售管理费用,已占当季收入达61.2%和57.1%。 在连年亏损之下,百济神州现金及现金等价物也从2021年底的43.76亿美元,降至一季度末的28.07亿美元。随着持续进行候选药物开发、寻求监管机构批准、扩张生产及制造设施以及商业化在研药物等,公司的支出还将进一步上升。投行建银国际在最新研报中指出,考虑到提升产品收入所需的销售成本,将百济神州2024至2026财年的销售和行政成本预测分别上调10%、13%、27%,并且将明年的净亏损预测上调2%至4.49亿美元。 事实上,除了研发和销售的正常支出外,百济神州也没有停下扩张步伐,距离削减成本、实现盈利的道路似乎越来越远。当医药同行纷纷大裁员时,其员工数目却同比增加1,400人,达到10,600名全职员工。此外,最新财报还披露,百济神州将投资7,400万美元,在上海建设一个新的研发中心。 坚定的逆市扩张策略,显示出百济神州对自身业务发展以及融资能力的信心,但新药研发相当艰巨,候选管线药物中,能否再出现像泽布替尼的重磅炸弹药品?百济神州的市销率约为6倍,低于同样手握出海PD-1药物的君实生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市销率。百济神州下半年的产品出海道路能否顺利、成本控制能否有进一步效果,值得投资者持续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

中央提振楼市政策 “健康幸存者”可受惠?

最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏 大华继显   5月17日,中国政府公布了一系列政策提振楼市。在需求侧方面,首套房、二套房最低首付比例分别由20%与30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押贷款利率下限;第三,中国人民银行将向银行提供300亿元、利率1.75%的低成本质押补充贷款(PSL),用于支持地方国有企业从开发商手中收购已竣工的未售单位,并将其转为出租或出售政府住宅。 在供给侧方面,政府将进一步加快“白名单”贷款的实施;其次,督促开发商加速未开发土地的动工;第三是支持地方政府回购陷入财务困难的开发商手中的原地,兴建更多公营房屋。 我们认为,取消抵押贷款利率下限是一个积极的惊喜。随着全球经济接近本次加息周期的尾声,取消抵押贷款利率下限的行动,有望积极改变购屋者的预期。然而,在贷款市场报价利率(LPR)保持不变的情况下,银行因成本因素而降低房贷利率受到限制。考虑到房屋公积金贷款(HPF)利率同时下降25点子,我们预期近期第一及第二套房抵押贷款利率,将分别下降25点子至3.34%及3.91%。 未来一年,我们不排除银行在中央压力下进一步收窄房贷利差的可能性。毕竟,LPR下调预计将成为未来房地产市场的重要动力。 违约企业难获救助 取消抵押贷款利率下限的行动优于预期,与去库存的PSL规模较小,可起平衡作用。这些反映了中国政府对房地产行业整体审慎的态度。另外,官方也采取了一些措施来增加政府住房供应,例如敦促地方政府尽快将从开发商手中购买的住房转为政府租赁及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺发展能力的开发商手中,并将其用于政府住房。 截至2020年,中国只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此举或可理解为政府热衷于增加政府住房,同时逐步缩小私人房地产领域的规模。 与以往的政策相比,最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,但方式也更加平衡。因此,这标志着该行业的积极发展,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏。 在芸芸中资房地产股中,我们较看好龙湖地产(960.HK)的前景,得益于相对较强的偿债能力,以及可观的经常性收入,预计龙湖将成为民营房企中的主要幸存者和参与者,因此维持该股的买入评级,目标价17.86港元,比现水平大约有两成上升空间。 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Founded in 1950 in Helsinki, Finland, Amer was purchased in 2019 by an Anta-led consortium whose other members included private equity fund FountainVest Partners, Lululemon founder Chip Wilson and internet giant Tencent.

快讯:亚玛芬体育中国收入大增51%

最新:由安踏体育(2020.HK)分拆的国际运动品牌集团亚玛芬体育(AS.US)周二公布,今年一季度营收同比增长13%至11.8亿美元,其中中国收入大增51%至3.1亿美元。 利好:集团旗下高价品牌始祖鸟(Arc’teryx)的营收大增44%,达到5.1亿美元。公司表示,该品牌带来的增长能为股东带来良好经营业绩和丰厚回报。 值得关注:该公司包括Wilson品牌在内的球类事业部销售额,同比下降14%至2.73亿美元。 深度:亚玛芬体育1950年在芬兰赫尔辛基成立,1977年在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市,2019年获安踏、私募基金方源资本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。该公司目前经营多个国际体育品牌,产品销售予全球超过100个国家,即使面对新冠疫情,近年收入亦迅速增长,并于今年1月上市。公司预计,今年全年营收增长在15%左右,毛利率约为54%。 市场反应:亚玛芬体育周二大挫7.9%至14.76美元,比上市价13美元高13.5%。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里