简讯：营运开支大增 小牛电动首季亏损扩大1.4倍
电动两轮车品牌小牛电动科技有限公司（NIU.US）周一公布，截至3月底止首季，公司收入按年增长33.4%至9.095亿元（1.34亿美元），但净亏损由去年同期3,884万元扩大至9,392万元，按年扩大约142%。 期内，公司总销量按年增长28.7%至26.16万辆。其中，中国市场销量按年增长35.4%至24.79万辆，国际市场销量则按年下跌32.4%至1.37万辆。中国市场收入按年增长41.6%至7.736亿元人民币，主要受电动摩托车、电动自行车及服务与配件收入增加带动；国际市场收入则按年下跌15.2%至5,090万元。 公司毛利率由去年同期18.9%下降至17.3%，主要受产品组合变化、促销增加及海外市场收入下降影响。另一方面，营运开支按年增加59.7%至2.636亿元，其中销售及市场推广开支增加56.8%，研发开支增加38.8%，拖累净亏损扩大至9,392万元。 展望第二季，公司预期收入将介乎15.7亿元至18.2亿元，按年增长约25%至45%。 小牛电动美股周一大跌14.96%，收报2.415美元，年初至今累跌23.6%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
泰国设立集供中心 绿源迈向全球布局
随着增长动能放缓，绿源集团正加入中国电动自行车、电动踏板车及电单车制造商出海浪潮，试图借此重新带动业务增长 重点： 绿源集团已在泰国设立东南亚供应集成中心，并在新加坡达成重要合作，作为其拓展全球市场初期布局的一部分 公司加入中国电动两轮车制造商在东南亚设立生产基地的行列，当地市场对相关车辆需求殷切 阳歌 这场两轮车出海竞赛已正式鸣枪。 绿源集团控股（开曼）有限公司（2451.HK）周四宣布计划在泰国设立东南亚供应集成中心，加入中国两轮车制造商赴海外设厂的初步浪潮。与其同行的雅迪控股（1585.HK）及台铃（TAILG）近期亦相继在东南亚设立类似设施，以开拓当地电动自行车、电动踏板车及电单车市场。 这股趋势背后有多项因素推动，其中最主要的是中国市场竞争激烈，而这些企业目前几乎所有收入仍来自内地市场。另一个原因，是东南亚市场对两轮车的庞大需求，由于价格远低于汽车，两轮车已成为当地最普及的大众交通工具。除此之外，这类海外基地亦可作为地理布局分散的一部分，以应对未来若有国家对中国产品加征保护性关税所带来的地缘政治风险。 坦白说，我们有些意外，这批企业花了这么长时间才开始建立海外生产基地。其中部分原因，在于中国本土市场规模庞大，市场早已广泛以电动两轮车取代污染较高的燃油电单车及踏板车。中国政府亦一直大力扶持相关产业，因此目前中国道路上的绝大多数两轮车已实现零排放。 不过，与更受关注的电动车市场一样，中国电动两轮车市场也开始步入成熟阶段。令情况更复杂的是，北京在去年下半年推出新的安全标准，重点是降低电池起火等安全风险。新规严格限制塑胶部件使用，并要求非金属材料具备更高防火性能。相关规定已于去年9月生效，并自12月起禁止销售不符合标准的车型。 上述因素，也让绿源及其同行突然加快寻找中国以外的新机遇。绿源最新一步落子泰国，宣布成立一个将“聚焦本地化产品适配、快速供应链响应及服务网络建设”的中心。虽然绿源未有明言，但该中心看来将利用从中国进口的零部件，在当地生产供应泰国市场的两轮车产品。 绿源表示，该中心目标是在2028年前透过200个销售渠道实现每年5万辆销量，届时有望成为当地市场第三大品牌。公司指出，泰国是全球第三大电单车市场，每年燃油车销量达180万辆。不过，2025年第一季电动车仅占市场12%，显示随着渗透率提升，未来增长空间仍相当庞大。 绿源创办人兼行政总裁胡继红表示：“这不是一个销售办公室，而是把我们的供应链能力与制造体系直接推向市场前线。”她称：“我们将与本地合作伙伴共同建立产能、共享增长成果，为泰国及更多海外市场用户提供最适合且稳定的绿色出行解决方案。” 新加坡合作布局 在公布泰国计划的同时，绿源亦宣布在新加坡设立另一个中心。不过，该项目看来并非以制造为主，而是更着重为整个东南亚市场开发产品与服务。根据安排，绿源将与Kilats Group合作，后者自2024年起已与当地共享出行巨头Grab建立合作关系。Kilats亦是换电技术专家，目前在印尼峇里及万隆市场营运近1,000辆换电电单车。 Kilats行政总裁Vincent Yap表示：“未来我们将结合Kilats的电池技术与换电网络，以及绿源的平台能力，提供覆盖全场景的电动出行解决方案。”双方强调，新项目不仅是一个销售办公室，更是一个“针对换电及租赁等新商业模式的创新基地。” 绿源并非唯一积极在中国以外建立供应集成中心及产品合作伙伴关系的企业。 行业龙头雅迪今年初已在越南启用一座耗资1亿美元的生产工厂，初期产能为1亿辆。在4月底发布的最新年报中，雅迪表示，已从2022年配股所得中再拨出1.23亿元（1,800万美元），用于建设海外制造及销售网络。除越南外，公司亦正布局印尼及菲律宾市场。 另一方面，今年申请赴港上市的台铃，目前亦在越南营运一座年产能10万辆的工厂。公司对海外市场同样寄予厚望，并计划在当地附近再建一座年产能90万辆的新工厂。 尽管这些企业海外扩张计划宏大，但目前台铃、雅迪、绿源及大多数中国制造商的海外收入仍然相当有限。台铃去年仅有2.7%收入来自海外市场，而雅迪甚至未有单独披露海外收入数据，只表示超过90%收入仍来自中国市场。 少数较积极推进全球化布局的企业之一，是规模较小的小牛电动（NIU.US）。不过，即使是小牛，去年来自海外市场的收入占比也仅6%，且较2024年下跌33%。问题很大程度在于，各个市场均存在高度监管及不同需求，因此本地化产品设计、生产，以及寻找可靠本地合作伙伴，成为能否成功的关键。 绿源正好反映这批企业在中国市场增长放缓的情况，公司去年下半年收入增速由上半年的22%放缓至11%，部分原因是9月实施的新标准影响所致。其盈利增速亦由上半年的67%大幅降至下半年的30%。 考虑到中国市场面临的各种挑战，以及海外市场电动两轮车渗透率仍然偏低，绿源选择设立本地设计与生产中心，并与Kilats等本地企业建立重要合作关系，显得相当审慎。接下来，公司及其同行必须在海外市场真正交出具规模的销售增长，才能说服投资者，其全球化布局足以弥补中国本土业务增长停滞的问题。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
小牛电动扬言今年高增长 市场不买账股价急插水
中国第四大电动两轮车制造商小牛电动预计，受惠于进军电动摩托车市场及门店网络持续扩张开始见效，今年收入将增长40%至60% 重点： 第四季收入按年下跌17.4%，并因中国电动自行车监管标准收紧而转盈为亏 公司预期今年将重回强劲增长轨道，主要来自产品结构升级转向高端型号及大幅扩张零售网络 阳歌 当一家公司CEO将过去一年形容为“持续战略转型”时，往往意味着情况未必乐观。这正是小牛电动（NIU.US）首席执行官李彦在最新季度业绩电话会上对2025年的描述。事实上，2025年第四季对小牛电动而言尤为艰难。与同业一样，公司在中国市场销售大幅下滑，原因是当局对电动自行车实施更严格的新标准。 第四季销售急挫，令公司收入按年下跌17.4%至6.762亿元，并录得8,810万元亏损。这一亏损抵销了公司首九个月的4,870万元盈利，令全年最终转为亏损3,940万元。 不过，李彦很快指出，新规落地前的抢购潮推高了第三季销售，因此单看第四季未必能全面反映情况。他认为，更具代表性的指标是整个下半年，期间公司在中国的交付量按年增长38%。此外，公司对2026年前景相当乐观，预计第一季收入按年增长30%至50%，全年增幅更可达40%至60%。 然而，投资者似乎并未被这些利好说法打动，反而更关注第四季的明显下滑。当中包括中国市场收入按年下降15.7%，以及海外收入大跌58.3%。业绩公布当日，公司股价下跌8.2%。此前股价今年一度上升36%，很可能反映市场对第四季表现的乐观预期，但其后自3月11日高位回落约30%，不仅抹去年内升幅，甚至进一步下跌。 李彦表示：“我们将2026年视为全面加速的一年，将在多元化产品组合上推进战略扩张。”他补充：“2025年所做的基础工作，已为公司在国内及海外市场的规模化发展奠定基础。” 所谓“基础工作”，主要包括公司近期拓展电动摩托车业务，试图减少对低速电动自行车的依赖。公司去年推出FX Windstorm系列电动摩托车，最高时速可达80公里，该产品迅速打开市场，占全年销售约23%。 此外，小牛电动正调整市场策略，将重心转向Z世代等年轻消费者，而非以往以中老年为主的电动自行车客群。公司同时扩大中国的加盟门店网络，门店数量由2024年底的3,753家增加至4,540家，增幅达22%。 最后，公司亦正调整海外业务模式，由依赖经销商转为与零售伙伴建立更直接的合作关系。小牛电动将第四季海外销售大跌，部分归因于这一转型。但事实上，公司及同业长期以来在海外市场表现一直不理想，仍需看到数据改善，才能证明该业务能带来实质贡献。第四季海外收入仅为3,630万元，占总收入约5.4%。 竞争激烈 小牛电动及其同业整体仍受惠于中国电动两轮车市场的增长，根据市场研究机构Equal Ocean数据，2025年上半年市场总销量按年增长29.5%，达3,230万辆。小牛电动目前为市场第四大厂商，市占率约7.1%，落后于龙头雅迪（1585.HK）的28.4%、爱玛科技（603529.SH）的15.1%，以及今年初申请赴港上市的台铃（12.9%）。 尽管行业具备可观的增长潜力，相关公司估值并不算高，反映市场竞争激烈，以及主要厂商在海外市场拓展乏力。其中，雅迪与爱玛的市销率（P/S）分别为0.91倍及1倍，属于较高水平；小牛电动则明显落后，仅约0.37倍。 导致销售下滑的新电动自行车标准于去年9月1日正式实施，并于12月1日起全面禁止销售不符合标准的产品。新规主要针对安全问题，尤其是降低电池起火风险——此前已引发多宗引起关注的楼宇火灾。相关规定严格限制塑料部件的使用，要求非金属材料具备更高的防火性能，并对塑料部件比例作出更严格管控。 虽然小牛电动预计第一季收入将按年增长30%至50%，但整体市场在2月份表现疲弱。财新数据显示，当月国内电动自行车销量按年下跌38%。不过需要指出的是，今年农历新年落在2月中旬，导致整个月销售受到压抑；相比之下，2024年春节在1月下旬。 尽管销售大幅下滑并转为亏损，小牛电动第四季仍有一项亮点，即毛利率改善。期内毛利率由去年同期的12.4%提升近3个百分点至15.3%。公司将此归因于产品结构逐步升级，转向单价较高的产品，包括电动摩托车。该类产品竞争相对较少，因此通常具备更高利润率。受此带动，公司第四季单车收入按年提升4%。 我们认为，小牛电动目前的估值相较大型同业明显偏低，原因可能包括规模较小，以及近期在海外市场的挫折。此外，小牛电动在美国上市，而非像两家同业分别在上海及香港挂牌，亦可能影响其市场评价。尽管如此，在近期股价回落后，该股仍具一定上行空间，前提是公司能实现其对2026年的强劲增长预测。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
电动两轮车第三把交椅 台铃冲刺香港上市
高速成长的台铃科技股份有限公司（TAILG）希望以越南作为海外扩张枢纽，但目前海外销售仍仅占整体业绩的一小部分 重点： 拟赴港上市的台铃（TAILG）收入与盈利同步强劲增长，加上约13亿美元估值，即使身处竞争激烈的电动两轮车市场，仍有望吸引投资者关注 公司绝大部分收入仍来自中国市场，而随着内地陆续实施更严格的电动自行车新标准，这种高度集中于单一市场的结构，未来可能成为一项挑战 谭英 2003年，深圳为打击飞车党犯罪潮，宣布全面禁摩。当时，孙木钳、孙木楚、孙木钗三兄弟与合伙人姚立，正在潮汕老家经营一家机车维修店，并从中嗅到商机。他们随后在深圳东北部龙岗租下一间小型工厂，钻了禁摩政策的空子，开始以手工方式生产电动自行车。 时至今日，这家由他们创立的台铃科技股份有限公司，已成为中国第三大电动轻型交通工具制造商。公司于2007年至2009年间，将总部由深圳迁往距离上海约一小时车程的无锡，以更有利的地理位置布局全国市场。 根据上周递交的上市申请文件，台铃即将再度踏上资本市场舞台，这次目的地是香港。若顺利挂牌，台铃将成为中国第四家上市的电动两轮车制造商，排在雅迪（1585.HK）、爱玛科技（603529.SH）与小牛电动（NIU.US）之后。招股书显示，2024年雅迪以26.8%的市占率居冠，爱玛以17.9%排名第二，台铃以12.7%位居第三，小牛则为7.1%。拥有赛格威品牌的九号公司（689009.SH）同样是竞争对手之一。 台铃此次上市由中信证券与招商证券担任承销商，背后站着不少重量级机构。其投资方包括上汽集团，还有看似跨界的奢侈品巨头LVMH，后者是透过其与私募基金合作的路威凯腾（L Catterton Asia Advisors）参与投资。虽然电动车并非奢侈品，但LVMH早在2020年便曾让旗下Dior品牌与意大利机车制造商Piaggio（PIA.MI）合作，推出限量版Vespa 946 Christian Dior车款，对该领域并非完全陌生。 像台铃这样的企业，已让中国同时成为全球最大的电动轻型交通工具生产国与消费市场。市场研究机构Equal Ocean指出，2025年上半年中国电动两轮车销量达3,230万辆，按年增长29.5%。 台铃上月刚完成最新一轮融资，公司估值达94.6亿元（约13.6亿美元），意味若出售约四分之一股份，集资规模最高可达3.4亿美元。 在销售与盈利层面，台铃过去两年的增长明显加速。2024年收入增长14.5%后，2025年前九个月增速翻倍至38.6%，营收达148.4亿元。同期销量增速由2024年的8%，加快至2025年前九个月的28%，销量升至780万辆。 去年前九个月，台铃整体毛利率为14.6%，低于小牛的19%及雅迪的16.5%。其毛利率受电池业务拖累，电池约占公司销售额五分之一，但利润极低；若剔除电池，毛利水平已更接近同业。与营收走势一致，台铃盈利增速亦由2024年的65%，加快至去年前九个月的122%，净利润升至8.23亿元。 海外突围 在内地市场高度饱和、平均每四人就拥有一辆电动两轮车的情况下，台铃及其同业选择走向海外的动机显而易见。进一步加剧压力的，还包括去年12月正式实施的电动自行车新国家安全标准，对资源较有限的中小型厂商冲击尤为明显。 新规涵盖多项要求，包括非金属材料需具备更高防火性能、塑胶零件比例受到更严格限制、煞车系统升级、防止非法改装的防篡改设计，以及铅酸电池车型的重量上限上调。 这项监管变化对台铃而言可能相当严峻，因为2025年前九个月，电动自行车占其收入比重高达56.3%；电动摩托车占19.6%，电池则约占20%。公司目前产品线涵盖50款电动自行车与38款电动摩托车，透过5,597家经销商及超过27,000家零售门店销售。 与竞争对手一样，台铃正将未来增长寄望于海外市场。目前公司唯一的海外工厂设于越南，年产能10万辆，但实际产量仅约4万辆，不到设计产能的一半。不过，公司对全球市场寄予厚望，计划在附近再建一座年产能90万辆的新工厂。 申请文件亦指出，公司在印尼采用第三方代工，“作为产能补充，以具成本效益的方式快速回应相关海外市场对产品的需求”。台铃官网显示，其产品出口至90多个国家和地区；申请文件则披露，公司海外销售网络包括412家经销商及300多个销售据点。 不过，台铃海外收入规模仍然偏小，去年前九个月仅占总收入的2.7%。这使其明显落后于市场龙头雅迪，后者已于2025年在泰国与墨西哥设厂，并于上月准备启用越南新工厂。 雅迪官网显示，截至2025年底，其海外品牌门店已超过1,000家。但即便如此，雅迪最新财报仍显示，超过九成收入来自中国市场。小牛电动情况亦相近，尽管积极拓展海外业务，实际成效仍有限。这反映出，对电动车制造商而言，全球化布局说来容易，实际推进却困难重重，主因包括各地法规差异，以及建立当地销售与售后网络的挑战。 以台铃去年预测盈利及最新估值计算，其市盈率约为8.6倍，低于雅迪的15.6倍、爱玛的10.9倍，也明显落后于Vespa母公司Piaggio的16.5倍。较低的利润率或是拖累估值的原因之一，但一旦成功登陆港交所，其估值倍数仍有望上调。…
卖一辆蚀一辆 千里科技要靠AI逆转胜？
汽车制造商千里科技已申请赴港上市，新任领导者据称拥有十多年人工智能经验，但具体细节欠奉 重点： 随着新能源汽车销售增长，今年上半年收入上升40%，但毛利率转为负值 吉利为其主要合作伙伴，近期亦与奔驰签署协议，以25%的折让价格出售其在上海上市股份的3% 阳歌 刚递交香港上市申请的汽车与摩托车制造商重庆千里科技股份有限公司（601777.SH）颇具神秘色彩，整份申请文件几乎完全建立在一个愿景上——即有朝一日成为人工智能科技巨头。不过，这一愿景存在一个根本问题：公司至今尚未从自称最具潜力的人工智能业务中产生任何收入。 这份由港交所于10月16日首次披露、并于上周五更新的上市申请文件，充斥着对“人工智能（AI）”的叙述。诚然，近年来几乎所有上市公司都喜欢在文件中挂上这个流行词汇，但千里科技在“AI叙事”上的热度更胜一筹——在整份文件中共提及“AI”近200次，其中仅在讨论其“AI＋出行”业务的部分，就出现了49次。 目前，公司的主要收入仍来自汽车与摩托车销售，包括传统燃油车与新能源车两类产品，旗下品牌涵盖“睿蓝汽车”与“枫叶汽车”。不过，这些业务规模仍然有限，显示千里科技在竞争激烈的中国汽车市场中仍难打开局面。 根据中国汽车工业协会最新数据，睿蓝汽车在9月份的中国新能源汽车品牌销量排名中位列第29位。目前中国新能源车约占整体乘用车市场的一半，而千里科技自家汽车销售约半数也是新能源车。 这排名使公司在中国新能源汽车销售上，略高于宝马与本田等外资品牌，但仍远落后于主要新能源车品牌，即使一些规模不大的新品牌也比不上，如第19位的极狐汽车与第26位的光束汽车。 尽管如此，千里科技仍具备若干有利因素。其一是与吉利控股（0175.HK）的深厚合作关系。吉利旗下拥有包括沃尔沃、莲花及极星等国际品牌，以及自主新能源品牌极氪汽车。另一项利好是近期与奔驰的合作，后者将以约25%的折让价格，收购千里科技上海上市股份（A股）的3%，此举被视为对公司前景的信任。 不过，千里科技希望投资者相信，其最核心的资产与人工智能转型背后的“秘密武器”，是一位颇具神秘色彩的人物——印奇，现年37岁。他于去年加入公司，并于11月出任董事长。与公司其他高管在申请文件中均有详尽履历不同，印奇的介绍极为简略，仅写道他“拥有超过十年人工智能视觉领域的深厚经验，并具备多次成功创业的纪录。” 这或许也解释，为什么尽管在上市文件中大谈人工智能概念，公司目前仍没有任何与人工智能相关的产品在市面销售。申请文件写道：“我们已推出技术解决方案，主要包括智能驾驶、智慧座舱及自动驾驶出租车方案。”但文件也随即补充，截至今年6月，“我们尚未从技术解决方案中产生任何收入。“ 赔钱生意 公司必须尽快从新的人工智能业务中开始创造收益，因其传统的汽车与摩托车业务发展缓慢，更令人担忧的是，公司目前生产汽车的成本已高于售价，也就是说，每卖出一辆车都在亏钱，这反映出中国汽车市场过剩，导致近两年来激烈价格战的负面影响。 根据申请文件，公司2023年收入下滑约20%，到2024年才趋于稳定。今年上半年，随着新能源汽车业务大幅增长，收入强劲回升，但毕竟原来的基数较小。今年上半年，公司录得收入41.5亿元（约合5.83亿美元），同比增长约40%，而去年同期为29.5亿元。增长主要得益于新能源汽车销量同比增长逾倍，不过公司在最近六个月仅售出19,364辆汽车，规模仍属有限。 今年上半年，公司约63%的收入来自汽车销售，其余大部分则来自摩托车销售。然而这并未改善公司的盈利情况——汽车业务毛利率为负0.9%，摩托车业务毛利率则为正11.7%。 综合计算，公司今年上半年整体毛利率仅为5.5%，远低于吉利汽车及中国电动摩托车领军企业小牛电动等的15.8%水平。 微薄的毛利率最终也反映在千里科技的净利润上，公司今年上半年亏损1.16亿元，较去年同期亏损1.08亿元略为扩大。自2023年以来，公司一直处于亏损状态，但资金状况仍相对充裕，截至6月底，帐上现金约为19亿元。 千里科技成立于1997年，六年后进入汽车制造业，并于2010年在上海证券交易所上市。此次赴港上市，将使其成为最新一批在沪深两地上市后，再登上香港股市这个国际资本舞台。公司业务的重大转型始于与吉利控股的合作，以及双方于2022年共同推出的睿蓝汽车品牌。目前，吉利及其创办人李书福合计持有千里科技在上海上市股份约30%，吉利亦被列为公司未来潜在的人工智能产品买家之一。 目前，吉利集团约占千里科技采购总额的30%，内容包括整车成套件及汽车零部件。同时，吉利也是千里科技最大的单一客户，过去三年其贡献公司收入的比重介于30%至40%之间。 至于奔驰则是最新的合作伙伴，双方于今年9月达成协议，奔驰将以13.4亿元收购千里科技在上海上市的3%股份。这项交易表面显示出对公司的信心，但需指出的是，交易是以约25%的折让价格完成。此外，吉利本身也是奔驰的重要合作伙伴，这一关系可能正是促成此次合作的一大关键因素。 整体而言，千里科技的前景仍存在不少疑问，可能令投资者保持审慎。新任董事长的背景资讯有限，以及公司人工智能业务仍处于初期阶段，虽为转型提供了想像空间，但同时也带来诸多不确定性。与此同时，该公司的现有汽车业务规模过小，且短期内看不到恢复盈利的迹象，市场对其信心仍显不足。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：中国市场带动 小牛电动第三季销量大增
电动两轮车品牌小牛电动科技有限公司（NIU.US）周一公布，第三季度销售46.6万辆，按年大增49.1%，中国市场表现尤为亮眼，出货45.1万辆，按年增长超过70%，为今年来最高增速；国际市场出货则为14,418辆，已超去年全年总销量。 年初至今，公司总销量已达101.9万辆，较比去年同期69.8万辆增长约46%，展现强劲增长动能。强劲表现主要受益于公司在国内市场的渠道扩张、产品组合优化，以及提前备货以应对新的中国电动自行车规范。 今年7月，小牛电动推出两款旗舰新车型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025，强调续航、效能与安全提升，以吸引不同消费者偏好。 销量公布后，小牛电动美股周一大涨23.01%，收报5.56美元，今年以来该股已升212.36%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：小牛电动次季销量按年增长36.6%
电动两轮车品牌小牛电动科技有限公司（NIU.US）上周五公布，第二季共销售电动出行产品350,090台，较去年同期的25.62万台增长36.6%。 其中中国市场销售318,719台，占总量约91%，较去年同期207,552台增长53%；国际市场方面，小牛电动第二季销售31,371台，较去年同期下降约35%。销售数据涵盖电动摩托车、电动轻便摩托车、电动自行车、滑板车和电动自行车。 公司表示，于“618年中购物节”期间，小牛多款高端车型在天猫、京东与抖音平台均登上销售排行榜，有效巩固其于中国高端智能两轮市场的领导地位。 小牛电动股价周一一度升逾5%，收市报3.42美元，升1.79%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
