不甘只做“非洲之王” 传音要超小米赶三星

2024年01月26日

688036.SHG

Transsion moves up global smartphone leader board

公司去年四季度增长68.6%，成为全球第四大智能手机厂商，业务版图已超越原来的非洲据点

重点：

传音控股去年四季度智能手机出货量为2,820万部，成为全球第四大厂商
公司计划向人口总数超过40亿的南亚、拉丁美洲和东南亚市场扩张，在这些地区复制它在非洲的成功模式

陈竹

中国手机制造商深圳传音控股股份有限公司(688036.SH)以发源于非洲而闻名，凭借廉价但适合当地用户的机型主导着非洲市场。现在，公司开始从传统据点向其他发展中市场扩张，对小米集团(1810.HK)和Oppo等中国竞争对手构成了潜在威胁。

本月发布的最新数据表明，扩张正在取得初步成功。国际数据公司(IDC)显示，去年第四季度，该公司首次成为全球第四大智能手机供应商，出货量达到2,820万部，同比增长68.6%。增幅远远超过前五名的竞争对手，也遥遥领先于整个市场8.5%的增速。

这个增幅甚至比该公司上个月预测2023年全年收入增长33.3%要快，全赖公司在降价及进一步向下游市场进军，从而快速获得新市场的份额。公司预计，2023年全年收入将攀升至621亿元，利润将增长一倍多，达到54亿元。上月发布收入和利润预测时，公司将强劲增长归因于“持续开拓新兴市场及推进产品升级”。

传音控股成立于2006年，它和旗下的Tecno、Itel和Infinix已成为家喻户晓的品牌，是非洲市场的主导力量，该市场被它的同行忽视多年。传音通过推出多项聪明策略，满足非洲移动用户的需求，从而获得了成功。其中值得关注的是其专门设计的照相功能，具有对较深肤色进行优化的美化功能。

随着公司寻求在其他新兴市场复制非洲的成功，投资者将密切关注传音在南亚、拉丁美洲和东南亚等其他地区的进展。

它的强劲增长已经在股价上有所反映。自2019年上市以来，其股价稳步上涨，过去一年涨幅超过60%，实属罕见，因同期中国股市暴跌，是全球表现最差的市场之一。周四最新收盘价为145元，低于2021年初曾达到的250元，但仍比发行价35.5元高出三倍多。

虽然该股在中国国内A股市场交易，但国际投资者也可通过沪港通交易该股。即使经历了近期的回调，该股的市盈率仍保持在约29倍的高位，远远领先于小米的20倍。

走出非洲进军东南亚

传音被称为“非洲之王”，至少从2017年起，它就是非洲大陆最大的智能手机销售商。根据Canalys的数据，去年第三季度，公司在非洲的智能手机出货量为860万部，占据了48%的市场份额，远高于第二名三星的26%。

公司于2015年开始探索非洲以外的扩张，宣布进入南亚、拉丁美洲和东南亚特定市场的计划。这三个地区现在仍然是传音控股国际增长努力的重点，在财报中一直被列为进一步的市场渗透和扩张的优先地区。

传音决定走出非洲的理由显而易见。上述地区在发展方面与非洲有许多共同之处，人口总数超过40亿，智能手机普及率相对较低，这是巨大的人口机遇。这些地区的许多国家也正处于一个拐点，移动费用的下降及从基础手机向智能手机的转变，推动了智能手机的普及和迭代。

近年来，中国、欧洲和北美等成熟市场的智能手机销量增长放缓，甚至出现萎缩，相比之下，这些新兴地区的销量却持续上升。最近的报告显示，去年三季度，拉丁美洲的智能手机销量同比增长9%，中东增长21%，东南亚增长7%。

印度是传音非常成功的一个地区，公司于2015年首次进入这个市场，很多中国手机企业在这里都非常活跃。虽然一开始传音旗下的品牌进展缓慢，但最近有数据显示，增长开始加速。

根据Counterpoint Research的数据，公司旗下Tecno、Itel和Infinix品牌在印度的市场份额从2022年的6.3%上升至2023年的8.6%。这有助于传音缩小与小米、Oppo等中国竞争对手在这个全球第二大市场的差距。

虽然传音未按地域对收入进行划分，但中国券商东吴证券的一份报告估计，2022年，非洲以外的地区在传音总收入当中占比50.9%。该报告还预测，非洲以外地区的收入比例将在未来几年持续增长。

传音在非洲以外市场的发展也将面临诸多挑战。其中较大的挑战是，它将面临来自中国本土竞争对手更激烈的竞争，不仅有小米、Oppo，还有Vivo和一加。此外，与其他在海外扩张的中国企业一样，传音也面临发展中市场常见的问题，比如法规的差异，以及消费者品味的不同。

比如，与许多中国竞争对手一样，随着中印地缘政治紧张局势加剧，传音在印度也面临重大的法律和行政挑战。公司备案文件显示，传音控股的印度子公司Ismatu India Private正在接受税务机关对其之前的屏幕组件进口关税调查。小米和Vivo也面临印度政府提出的类似逃税指控。

总而言之，传音的发展前景将取决于它在非洲以外的国际业务拓展情况。在此过程中，该公司还希望扩大产品组合，借鉴竞争对手小米的做法，进军新品类，如2015年在印度推出Syinix家电产品。但此类举措成败难料，目前的信息显示，这些辅助品类尚未对传音的整体收入做出有意义的贡献。

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小米, Oppo, Vivo, 传音控股, Oppo

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AI供电撑起新增长威胜低估值能否翻身？

威胜海外及数据中心业务快速扩张，但其他业务盈利倒退，也削弱增长成果重点：威胜新获约2.41亿元国网合约，年内国网集中招标累计中标额达6.24亿元公司上半年数据中心相关中标额增153%，数字能源分部盈利增近两倍李世达 AI数据中心建设热潮，正把投资机会从晶片延伸至供电设备。机房需要更大容量、更稳定的电力系统；新增用电负荷亦可能推动外部电网扩容及升级，让传统电力设备商在机房与电网两端寻找增长机会。从电表制造起家的威胜控股有限公司（3393.HK）便是其中一家。公司逐步将计量及配电技术延伸至数据中心供电，同时保留电网设备本行，最新取得的国家电网合约，为既有业务再添订单。公司周一公布，旗下两家公司取得合共约2.41亿元人民币（下同）国网合约，涵盖智能电表、互感器及采集终端，年内国网集中招标累计中标额达6.24亿元。从电表延伸至供电系统威胜由创始人吉为于2000年创立，2005年在香港上市。早在2014年，公司已形成智能电表、智能计量及智能配用电三大业务，把技术由记录用电延伸至数据采集、配电控制与系统整合。因此，威胜进入数据中心市场，有多年电力设备业务作基础。公司提供配电方舱、模组化IT方舱及高压直流供电系统（HVDC），把设备整合成供电方案，配合客户的容量、可靠性及部署要求。这类项目除了产品性能，也考验设计整合、交付及售后能力。电网市场则提供另一类需求。威胜长期参与集中采购，公司披露，其高端电能计量产品在国内市场占有率超过20%。此次持续中标，反映既有供应能力与市场地位，也为后续生产及交付补充业务。不过，本次合同相当于集团上半年收入的4.5%，尚不足以单独改变增长格局，实际盈利贡献亦取决于交付进度与成本。新增长改变收入结构数据中心已成为更快的增长来源。上半年相关中标额增加153%至18.92亿元，公司既服务国内三大基础电信运营商，也拓展互联网企业及第三方数据中心，海外则进入马来西亚、泰国及印尼等市场。相关金额仍属订单，尚待交付后确认收入，也不能全部视作AI业务。海外布局亦开始反映于销售。上半年海外收入增92%至23.91亿元，约占集团收入44%；10月再取得约12.5亿元中东智能电网订单，预计三年内分阶段交付及确认收入。海外生产与服务据点，有助配合当地要求，但公司亦须承担项目执行与回款风险。这些拓展正在改变业务重心。涵盖配电、数据中心及储能的数字能源服务商分部，上半年收入增加97.6%至23.88亿元，收入占比由去年同期约28%升至44%，成为最大分部；盈利亦由1.21亿元升至3.45亿元。然而，其他业务未能同步改善。上半年，智能电网及数智能效管理两个分部盈利分别下跌20.6%及37.1%，合计减少约1.69亿元，抵销数字能源分部约2.24亿元盈利增量的大半。最新披露的附属公司业绩亦反映压力：旗下威胜信息（688100.SH）首三季收入下降15.1%，股东应占盈利下跌29.6%，累计表现仍低于去年同期。集团同期收入增22.8%至53.89亿元，整体毛利率却由35.13%降至31.28%。期内总盈利增11.1%至6.51亿元，但归属非控股股东的盈利增40.3%至2.05亿元，最终股东应占盈利只增1.4%至4.46亿元。新增业务的回报，未能同等幅度反映于股东盈利。竞争亦不容忽视。科士达（002518.SZ）及科华数据（002335.SZ）均提供不间断电源（UPS）及数据中心相关解决方案，与威胜在机房供电及整体方案供应上存在重叠。威胜的电网技术与海外服务据点有助竞标，但未必能形成定价优势，公司仍须持续投入研发及当地服务，在争取订单与维持利润之间取得平衡。国网中标消息未明显提振股价，消息公布当日，威胜股价收报10.66港元，跌0.56%，较52周高位33.8港元回落约69%。威胜滚动市盈率约9倍，低于科士达约22倍及科华数据的约33倍。市场对公司的增长定价已明显收缩。和A股同业比较，威胜估值颇具吸引力，然而，其他业务倒退、毛利率下降与海外交付风险，仍可能限制估值成长。若数字能源业务扩张、其他分部止跌，并带动整体利润率回稳，现价有望出现重估空间；若收入继续增加、股东盈利仍停滞，低估值便可能维持。对投资者而言，盈利增长与订单交付的表现，将比再添一笔合同更具说服力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月06日

3393.HK

内存价格飙升亿咖通亏损扩大

数字座舱制造商亿咖通科技控股股份有限公司（ECX.US）周三公布，第三季度营收同比增长10%至2.41亿美元；但由于内存价格飙升推高了成本，亏损大幅扩大。公司指出，因要应对内存涨价而调整定价，以致三季度公司商品销售收入同比增长23%至2.23亿美元。相比之下，其软件许可营收同比骤降56%，仅为40万美元；服务营收也下滑53%至1,770万美元。公司营收成本期内大增30%，增速是营收的兩倍，导致毛利率从去年同期的21.9%暴跌至7%。受此影响，净亏损从去年同期的840万美元扩大至4,860万美元。展望未来，亿咖通科技维持今年10亿美元至11亿美元的营收指引。但公司也表示，预计居高不下的内存价格将继续拖累毛利率和利润表现。周四纽约股市，亿咖通科技股价暴跌21%，收于0.7033美元。今年以来，该股已累计下跌近60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月05日

ECX.US

整合店网提升效益大家乐料中期多赚至多1.25倍

香港快餐龙头大家乐集团有限公司（0341.HK）周三公布正面盈利预告，预计截至9月底止六个月股东应占溢利介乎9,580万至1.052亿港元，较去年同期4,670万港元增长105%至125%。公司表示，盈利改善主要受惠于优化业务模式、整合店铺网络及提升成本效益。快餐业务透过推出新产品及调整收入组合带动表现，“Club 100”会员计划亦运用人工智能分析顾客数据，扩大会员基础。集团同时整合生产力较低的店铺，推进数码转型及供应链优化。中国内地业务逐步回稳，销售及盈利能力均有改善，并持续推进轻资产营运模式，审慎拓展大湾区市场。休闲餐饮及机构饮食业务的盈利贡献亦有所提升。大家乐股价周四高开，至中午休市报6.185港元，升2.74%，今年至今累升25.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月05日

0341.HK

收入增长难抵投资亏损好未来重陷赤字

教育企业好未来最新财季录得4,740万美元开支，可能与其2025年收购一家破产美国公司有关重点：好未来最新财季净收入增长15.5%至9.946亿美元，但转盈为亏，录得4,740万美元亏损亏损主要来自公司投资公允价值变动所产生的1.897亿美元开支谭英自中国2021年整顿规模达1,000亿美元的中小学课外辅导行业，令好未来教育集团（TAL.US）八成业务消失以来，这家公司的复苏之路一直漫长而艰难。在此之前，尽管好未来与老对手新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）面对一批来势汹汹的初创企业，竞争日益激烈，其收入与盈利仍保持双位数增长。直到截至2025年2月28日止财年，好未来才首次在五年内录得盈利，并在随后截至2026年2月止的最新财年实现5.3亿美元盈利。不过，公司上周发布的最新财报显示，连续盈利的势头在截至8月31日止的最新季度中断，由去年同期盈利1.241亿美元，转为亏损4,740万美元。最新季度盈利大幅波动，似乎令好未来的复苏蒙上疑问。但仔细检视可见，公司转亏主要受到部分投资公允价值变动拖累，而上一季度盈利大增，也正是由同一因素带动。差别在于，上季度录得大额公允价值收益，这次却出现亏损。好未来最新财季的“其他收入”项目录得1.897亿美元开支，上一季度同一项目则录得4.052亿美元收益。副首席财务官丁宇在业绩电话会议上表示，好未来持有“涵盖多种投资产品的投资组合”，并补充称，“部分投资的公允价值下降”。好未来股价翌日下跌近3%，但再下一个交易日已收复大部分失地，显示投资者对公司突然转亏并未过于担忧。过去两季的投资公允价值变动，很可能与好未来2025年6月收购已破产的Epic! Creations有关。这家公司总部位于加州，经营订阅制数字学习平台及图书馆。 Epic在2021年被教育科技企业Byju以5亿美元收购后，陷入破产程序。如果好未来此次转亏确实与Epic有关，第二财季的业绩倒退便可能属一次性影响，与上一季度盈利大增的情况相似。核心业务持续扩张撇开起伏原因不明的公允价值损益，好未来最新季度的核心教育业务仍有好消息。季度收入同比增长15.5%至9.946亿美元，经营利润增长145.4%至2.359亿美元，毛利率亦提高2.8个百分点至59.8%。好未来有两大收入来源。规模较大的是学习服务，在中国各地602个学习中心聘有1,800名教师，2026财年收入达19亿美元。这些中心提供专项课程，贡献公司约三分之二收入。另一项是学习解决方案，包括学习设备及课程内容，2026财年收入为10亿美元，占其余约三分之一。上一财年，学习服务收入增长27%，学习内容收入则增长48%。好未来未在最新财报中披露这两类业务的详细数据，但总裁兼首席财务官彭壮壮表示，素质教育课程的续班率超过80%，而激烈竞争正“拖累”学习设备业务表现。最新季度15.5%的收入增幅，约为2026财年全年33.7%增幅的一半。但公司未提供两大业务的更多资料，难以预测本财年余下时间的表现。不过，有一点很清楚：中国民办教育行业已从五年前濒临绝境的处境中明显复苏。同花顺数据显示，19家中国教育企业中，有12家在2023年至2025年连续三年实现收入增长。好未来不在其中，因为在监管整顿后不久，其2023财年收入曾大跌76.8%。不同的求生策略好未来与新东方是中国这个行业历史最悠久的两家企业，两者采取了不同的求生策略。但它们均能重拾增长，反映中国民办教育行业仍有深厚根基，背后是社会重视教育，将其视为向上流动的主要途径。新东方上周亦公布截至8月底止第一财季业绩，收入增长23.1%至18.7亿美元，净利润增长13.5%至2.732亿美元，表现优于好未来。监管整顿后，公司以新方式重整原有线上教育业务，即如今的东方甄选（1797.HK），由教师推广新建立的电商平台。这项业务目前已完全退出教育领域，成为一家纯电商企业，但仍并入新东方财报。东方甄选的增长，是新东方最新季度业绩上升的重要动力。该公司将自营产品扩充至1,000个标准化产品单元（SPU），并开设四家具有“即时零售能力”的线下体验店。但快速增长的电商业务，利润率低于新东方原有的教育业务。后者在中国60个城市提供非学科类辅导，仍是公司的核心业务，2026财年贡献40亿美元收入，占总收入70.8%。新东方股价在公布业绩当日下跌12%，可能与利润率由去年同期20.4%降至20.0%有关。首席财务官杨志辉表示，这是两项业务扩张所致。分析师认为，这个行业已从2021年的打击中复苏，重新站稳阵脚。15名追踪好未来的分析师预计，公司本财年收入将增长18%至35.5亿美元。雅虎财经调查的20名分析师中，除两人外，其余均给予“买入”或“强烈买入”评级。公司目前市盈率为7.6倍。这仅约为新东方15.7倍市盈率的一半，后者同样获得分析师高度评价。这显示，相较新东方，投资者对好未来的复苏质量信心较弱。他们亦可能担心好未来能否妥善管理收购Epic后的业务，这项收购已令公司过去两季盈利大幅波动。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月05日

TAL.US

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