亏损持续负债上升 派想未来上市补血

算力调度平台派想未来靠着AI云业务收入暴增，近日向港交所递交上市申请，但持续亏损及沉重的算力投入，也让其上市故事面临考验

重点：

• AI云业务收入一年大增逾十倍至1.19亿元
• 公司仍未实现盈利，AI云业务毛利率仍为负10.7%

李世达

AI智能体快速普及，让算力基础设施成为资本市场最热门的投资主题之一。在这波浪潮中，一些经历过中国互联网黄金年代的创业者也重新回到舞台中央。

近日向港交所递交上市申请的派想未来集团，其掌舵人正是中国视频网站PPTV创办人姚欣。从廿年前搭建视频分发网络，到今天整合分散GPU资源打造AI算力网络，姚欣押注的始终是互联网世界最底层的基础设施。

派想未来不训练模型，也不直接提供AI应用，而是通过整合全球分散算力资源，向企业及开发者提供边缘云与AI云服务。

截至2025年底，公司算力网络覆盖全球1,340多个城市与县区，拥有超过4,600个计算节点；截至今年4月底，平台累计注册开发者超过57.4万人。按灼识咨询资料，公司是中国最大的独立边缘云计算服务商，也是中国最大的独立AI云计算服务商。

姚欣于2005年创立PPTV，成为中国最早一批互联网创业者之一。离开PPTV后，他曾担任蓝驰创投风险合伙人，并于2018年创立派想未来。若说PPTV解决的是视频传输问题，派想未来则试图解决AI时代的算力调度问题。

根据申请文件，公司收入由2023年的3.58亿元增至2025年的7.7亿元，两年复合增长率达46.6%。其中最受瞩目的是AI云计算业务，收入由2023年的26.5万元增至2024年的1,039万元，再于2025年大幅跃升至1.19亿元，一年增长超过十倍，收入占比亦由1.9%提升至15.5%。平台日均Token消耗量由2025年底的2,710亿次增至2026年4月的10,280亿次，今年首四个月AI云业务收入亦持续快速增长。

与单纯出租GPU资源不同，派想未来希望将自己定位为算力调度平台。公司通过自研系统整合不同来源的异构算力资源，并强调推理优化能力。根据申请文件，在相同模型条件下，其平台相较主流推理框架SGLang，可将首字节延迟降低95%，并提升300%的吞吐量。

换言之，在不增加GPU数量下，公司可利用相同算力支撑更多推理任务。管理层亦提出“智能体基础设施”概念，希望未来向AI智能体提供底层服务。

仍未实现盈利

尽管如此，派想未来目前仍未建立理想的盈利模式。公司整体毛利率由2023年的17.7%下降至2024年的12.3%，2025年进一步降至9.4%。AI云计算业务甚至仍处于亏损状态，2024年毛利率为负95.1%，2025年虽改善至负10.7%，但仍未实现盈利。2025年，公司亏损2.23亿元，较2024年亏损2.93亿元有所收窄。

算力本身是一门成本极高的生意，公司主要成本来自向第三方采购计算资源。2025年AI云业务成本达1.32亿元，高于同期1.19亿元收入。换言之，公司现阶段仍在通过补贴方式抢占市场，希望趁产业高速成长时建立规模优势与开发者生态。

财务数据亦反映出这种压力，截至2025年底，公司负债净额达8.89亿元，流动比率仅0.4倍，不但连续三年录得经营现金流净流出，且流出规模持续扩大。即使上市融资有助补充资金，公司未来仍需持续投入算力采购及平台建设，以支撑AI云业务扩张。

派想未来最大的优势在于轻资产模式，不需自建大量数据中心或持有大规模GPU资产，而是专注算力调度与优化。但这也使公司高度依赖外部算力供应商，需持续投入资金采购算力资源。

同时，公司也必须面对阿里云、腾讯云、百度云以及金山云（3896.HK）等大型云服务商的竞争。这些企业大多拥有自建数据中心及GPU资源池，在资本与资源规模上更具优势。近年港股市场对AI相关企业的接受度明显提升，但市场最终愿意给予派想未来多高估值，仍取决于投资人是否相信其能建立技术壁垒，并在算力产业链中掌握更高附加价值。

从PPTV到派想未来，姚欣两次创业都押注基础设施生意。20年前是视频传输，20年后是算力调度。对投资人而言，关键不在公司规模，而在于其能否建立技术壁垒与开发者生态。若市场认可其AI基础设施平台定位，其估值空间将远高于一般算力服务商。

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