年收不到200萬的真健康能否複製達文西神話？

2026年06月05日

can True Health become the next robotics champion

醫療器材開發商真健康押注腫瘤穿刺與消融機器人賽道，希望搶佔中國醫療機器人下一個藍海市場

重點：

公司2025年上半年收入僅17.3萬元，虧損高達5,673萬元
最大客戶收入佔比長期維持九成以上

李世達

達文西手術機器人改變了外科醫生開刀的方式，而一家來自廣東橫琴的醫療科技企業，正試圖改變醫生下針的方式。

廣東真健康醫療科技開發股份有限公司近日向港交所遞交上市申請。與微創機器人（2252.HK）、康諾思騰等瞄準腔鏡手術市場的企業不同，真健康選擇了一條相對冷門的道路，利用機器人協助醫生完成腫瘤穿刺與消融治療。這個市場規模遠不如手術機器人龐大，卻被視為中國醫療機器人領域下一個有機會誕生龍頭的新興賽道。

真健康由張昊任於2018年創立。公開資料顯示，張昊任長期從事醫療影像導航與精準治療相關研究及產業化工作。在不少創業者將目光投向骨科機器人、腔鏡機器人甚至達文西替代方案時，他卻選擇切入另一個較少人關注的領域——經皮穿刺。

真健康切入的經皮穿刺市場，主要應用於肺癌、肝癌及腎癌等疾病診療。這類手術高度依賴醫生經驗，即使資深醫師也可能因病灶位置複雜而出現誤差。張昊任認為，這正是機器人最有機會創造價值的場景。與其在競爭激烈的腔鏡手術市場挑戰達文西，不如率先搶佔尚未成熟的穿刺機器人市場。

2023年公司將總部由北京遷往橫琴，而其微波消融機器人TH-X MW更成為橫琴首個獲批的第三類創新醫療器械，某種程度上也反映公司與橫琴醫療產業政策的高度契合。

申請文件顯示，真健康核心產品包括TH-S經皮穿刺導航定位系統，以及TH-X MW微波消融機器人。其中，TH-S被國家藥監局認定為中國首個自主研發經皮穿刺手術導航定位系統；TH-X MW則被認定為全球首個影像導航微波消融機器人。

第三方數據顯示，中國經皮穿刺手術機器人市場規模於2024年僅約4,030萬元，但預計2032年將增至23.28億元，年複合增長率高達66.1%。

根據灼識諮詢資料，按銷售收入計算，，公司自2022年至2024年連續三年位居中國經皮穿刺及消融手術機器人市場首位，同時也是目前獲國家藥監局批准產品數量最多的企業。然而，這個市場第一也反映出產業仍處於萌芽階段。整個市場去年規模僅4,000多萬元，即使排名第一，實際收入規模依然十分有限。

2023年公司收入為230萬元，2024年下降至179萬元；同期虧損由9,554萬元略為收窄至9,216萬元。值得注意的是，2025年上半年收入僅17.3萬元，同期虧損仍達5,673萬元，甚至不如一些診所的收入規模。或是因為產品仍處於市場導入初期，收入確認具有明顯項目制特徵，因此短期收入波動較大。

客戶集中度極高

收入不增反減，反映市場仍處於早期階段。醫療機器人從取得註冊證到進入醫院採購體系，再到培養醫生使用習慣及建立穩定手術量，往往需要數年時間，大規模商業化尚未真正展開。

此外，公司客戶集中度極高。2023年、2024年及2025年上半年，前五大客戶收入貢獻均達100%，最大客戶收入佔比最高接近九成。這意味公司目前仍高度依賴少數客戶，市場基礎尚未穩固。

截至2025年中，公司宣稱產品已覆蓋20多個省份、接近100家醫療機構，累計完成超過5,000例臨床手術。對仍處於早期發展階段的穿刺機器人市場而言，這些真實世界數據未來有望成為重要競爭門檻。

20多年前，達文西手術機器人開發商Intuitive Surgical（ISRG.US）上市時同樣處於虧損狀態，但最終憑藉裝機量增長以及耗材收入擴張，成為全球醫療機器人龍頭，目前市值已超過1,500億美元。不過，Intuitive Surgical上市時收入已達數千萬美元規模，遠非真健康可比。

目前，穿刺機器人的市場規模遠小於腔鏡手術機器人，中國集採與醫保控費環境也更加嚴苛。此外，公司目前收入規模極小，商業模式仍有待驗證，距離形成穩定現金流還有很長一段路要走。

但對尋找下一代醫療機器人機會的投資人而言，真健康的吸引力在於其是否有機會成為中國穿刺機器人市場的先行者。若未來能率先建立裝機規模、形成臨床數據壁壘並完成市場教育，這家年收不足200萬元的「市場第一」，或許仍有機會講出屬於自己的成長故事。

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醫療保健/生物技術

醫療器械, 微創醫療機器人, 機器人, 真健康醫療科技, 醫療機器人

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文生視頻只是序章：世界模型正為物理世界裝上「數字大腦」

文生視頻打開了AIGC的想像空間，世界模型則把技術價值推向更廣闊的產業腹地，遊戲、機器人與製造業均在加快布局財聯社Marketwatch專欄近年來AI完成了圖像、視頻、音頻內容生成的多次驚人跳躍，生成內容與真實世界的邊界日益模糊，而一個利用AI生成數字內容的高潛力領域——AIGC正冉冉升起。然而，當畫面足夠逼真、聲音足夠自然之後，AI的下一步究竟該走向何方？隨著產業的多元化迭代，一個日漸清晰的答案正浮現而出：AI需從「生成畫面」走向「理解世界」。從生成內容到理解世界如果說過去兩年AIGC完成了對數字內容的「模仿」，那麼產業下一階段的核心命題正聚焦讓AI走出屏幕，具備在真實場景中實時交互與解決實際問題的能力。而在這一點上，技術基座的通用性為跨界遷移創造了條件。訓練視頻模型所需的算力集群、海量數據清洗和模型訓練能力，與世界模型的技術基座高度相通。幾乎所有頭部文生視頻廠商都在布局世界模型，而已有的大規模基礎設施投入可以平滑遷移，因此邊際成本可控而價值顯著。而作為對比，文本大模型的規模化紅利正在見頂，視頻與遊戲生成模型仍處於明確的紅利期，持續擴大數據規模即可穩定提升效果，這為世界模型的技術投入提供了清晰的回報預期。鑒於此，讓AI從「生成內容」走向「理解世界」，已成為產業下一階段的集體共識。世界模型補上物理規則在這一目標下，世界模型相較於傳統AIGC工具在能力維度上實現了系統性躍升。首先，世界模型的訓練數據大量來源於真實物理世界的交互數據，而非單純的視頻畫面，這使得模型內化了重力、慣性、光影衰減等基本物理規則。在爆炸、粒子系統、流體等高動態複雜場景中，世界模型生成的畫面在物理邏輯上更加自洽，從根本上降低了穿幫概率。這不僅提升了視覺質量，更強調生成內容具備了可被物理世界驗證的「真實性」基礎。另外，傳統視頻生成工具需要用戶輸入提示詞後等待成片，屬於單次生成、被動接收的線性流程。而世界模型則支持全程實時反饋、實時調整與實時渲染，用戶無需等待即可在生成過程中持續干預和優化，將創作模式從「生成－修改－重生成」的迭代循環升級為連續的交互流。以生數科技的產品矩陣為例，實時交互模型Vidu S1、世界生成模型Vidu，以及面向具身智能機器人的世界動作模型Motubrain，三條產品線分別對應世界模型從理解到交互再到行動的能力遞進，形成了覆蓋數字內容與物理實體的完整技術拼圖。但是，世界模型的商業價值最終需在具體場景中接受檢驗，一個首要的應用陣地是遊戲產業。遊戲作為最高維度的數字內容形態，天然需要物理模擬、實時交互與三維空間理解，與世界模型的能力邊界高度重合。從虛擬世界走向具身智能值得關注的是，遊戲領域積累的技術能力正在反向賦能物理世界。網易（NTES.US；9999.HK）旗下具身智能品牌「網易靈動」將《逆水寒》《永劫無間》等遊戲中沈澱的3D虛擬技術與底層技術框架遷移至工程機械領域，在虛擬三維場景中完成挖掘機、裝載機等設備的模型預訓練與問題排查。由遊戲研發得來的AI能力遷移到工程機械智能化體系搭建中，並推出了挖掘機、裝載機兩大主力產品。另一方面，具身智能與物理AI的系統性融合正進一步加強。比如，極佳視界研發出全棧世界模型產品矩陣，覆蓋內容創作、駕駛仿真到具身智能的多場景應用。據預測，成熟的世界模型具備通用理解能力，未來機器人能夠像人類一樣觀測環境並預判動作，無需針對每項任務單獨訓練，而將依託海量世界認知自主完成複雜操作。不可否認，AIGC正站在從「數字內容的模仿者」向「物理世界的理解者」躍遷的關鍵節點。世界模型作為這一輪範式轉移的核心技術底座，重新定義了AI與真實世界的關係，使機器有望像人類一樣理解空間、預判動態、實時交互並執行複雜任務。遊戲、影視、具身智能、工業製造等場景的應用探索已經啓動，當前AI的發展階段類似早期的移動互聯網，與千行百業的深度結合才剛剛開始。財聯社Marketwatch專欄提供有關中國各行業的洞察與分析。他們的聯絡方式：liujingyi@cls.cn 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月06日

新氧科技任命沈楠為CFO

醫美中心運營商新氧科技（SY.US）周二宣布，任命沈楠為新任CFO，自8月3日起生效。她接替了公司CEO金星，後者在前任CFO 趙暉於去年底辭職後，一直臨時兼任CFO一職。沈楠於2023年加入新氧董事會，擔任獨立董事，在2018年至2026年期間，她擔任高途教育科技集團CFO。公司持續擴建醫美中心連鎖網絡，帶動首季度營收從上年同期的2.97億元增至今年的4.33億元，同比增長45.8%，期內虧損則從上年同期的3,310萬元擴大至4,920萬元。公告發布後，新氧股價周三上漲5%。過去52周，該股累計下跌約56%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月06日

SY.US

手機需求疲弱傅里葉料中期虧損倍增

感知智能晶片提供商上海傅里葉半導體股份有限公司（3625.HK）周二發盈警，預期截至6月底止六個月錄得淨虧損6,450萬元（955萬美元）至6,950萬元，較去年同期虧損3,090萬元按年擴大約109%至125%。公司表示，虧損增加主要受上市相關費用、募集資金匯兌損失，以及增聘研發、銷售和管理人員帶來的薪酬支出影響。期內全球智能手機需求持續疲弱，下游品牌削減中低端機型並去庫存，加上存儲價格上漲推高整機成本，拖累客戶晶片採購及投片節奏，令低功率音頻業務收入按年下滑。不過，公司稱業務多元化取得進展，車載音頻產品收入按年增逾300倍，觸覺反饋晶片收入增逾330%，並已應用於智能手表、智能眼鏡、機器人靈巧手及遊戲設備。公司股價周三高開，至中午休市報97.7港元，高8.5%，較今年3月上市發行價40港元高約144%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月05日

3625.HK

硬蛋押注「Token工廠」再度借力AI轉型

由電商轉型而來的硬蛋，希望成為高科技基礎設施營運商，為目前以晶片分銷為核心的業務注入新動能重點：硬蛋推出「AI Token工廠」，向高科技企業提供算力服務這家晶片分銷商拓展AI晶片業務已見成效，預計2026年上半年收入最高或按年翻倍　梁武仁若要問硬蛋創新（0400.HK）最擅長甚麼，那答案就是迅速追上重大科技浪潮。公司早於2014年以科通芯城之名在香港上市，當時主要向企業銷售通用電子元器件。為把握先進科技快速崛起帶來的機遇，公司於2019年重組，將業務重心轉向集成電路（IC）批發分銷及人工智能物聯網（AIoT）服務，並於2022年更名為硬蛋創新，以「硬蛋」這個名稱體現新的企業定位。生成式AI席捲全球之際，硬蛋創新上月宣布展開最新布局，建設一座「垂直AI Token工廠」。公司公布這項新業務時表示，已取得超過10億美元的意向訂單。這聽起來相當可觀，但其中有多少最終能轉化為實際收入，仍有待觀察。硬蛋創新目前大部分收入來自晶片分銷，以及定制硬件設計等技術服務，使其在把握當前AI熱潮方面處於有利位置。公司上周五表示，預計今年上半年錄得收益120億元（16.7億美元）至140億元，按年增幅最高達100%。公司估計，期內經營溢利較去年同期的2.756億元增長60%至100%。管理層將溢利大幅增長歸因於人工智能數據中心及機器人等前沿應用對硬件的強勁需求。投資者似乎認同公司轉向以AI產品和服務為核心的發展方向。硬蛋創新股價過去一年累升85%，輕易跑贏香港大市。如今，硬蛋創新押注隨著AI革命加速，真正能夠持續創造價值的環節，正由銷售AI硬件轉向提供算力。儘管名稱容易令人產生聯想，公司的AI Token工廠與去年大部分時間備受投資者追捧的加密貨幣、區塊鏈或數字貨幣並無關係。在AI領域，Token只是模型處理及生成數據的基本單位，例如一小段文字、代碼或視覺數據。硬蛋創新計劃透過Token工廠，為人形機器人、自動駕駛汽車及垂直AI模型等領域的企業客戶提供專業化的全棧算力基礎設施。公司實際上是把自身定位為一家高科技公用事業營運商，按照完成的運算工作量向客戶收費。硬蛋創新目前的主業是傳統晶片分銷，本質上是一門低毛利的批發中介生意。分銷商大量採購產品，再以幅度有限的一次性加價轉售。這種商業模式也反映在公司的盈利能力上，硬蛋創新去年的毛利率僅約7%。相比之下，AI Token工廠模式把同一批晶片轉化為公司自有的基礎設施，由硬蛋創新保留硬件所有權，並以持續服務的方式出售算力產出。公司不再只於硬件出售時賺取一次性利潤，而可在設備整個使用周期內持續收取毛利率較高的服務費。硬蛋創新還可向既有的逾1萬家企業客戶交叉銷售新的AI Token服務，把硬件買家轉化為持續使用其算力的客戶。透過讓現有客戶以按用量付費取代高額的前期硬件投入，硬蛋創新至少在初期幾乎毋須付出客戶獲取成本，便可擴大其算力平台。轉型考驗營運能力不過，這項業務轉型說來容易，做起來卻未必如此。營運算力基礎設施所需的能力，與傳統硬件批發截然不同。晶片分銷高度依賴採購物流及貿易融資，而營運分布式算力平台則涉及電力供應管理及其他成本高昂的資源配置，需要另一套專業能力。硬蛋創新計劃以混合模式部署Token工廠的算力，結合自有數據中心集群，以及分布於境內外的第三方算力節點。不過，要在如此分散的網絡中維持穩定運行及較高使用率並不容易；一旦算力利用率略低於特定水平，經營利潤率便可能迅速受壓。此外，高性能AI晶片價格高昂，需要投入巨額前期資本開支，可能加重公司的資產負債表壓力。財務影響還不止於此。隨著性能更強、速度更快的新產品每隔12至18個月推出，AI晶片的價值也會迅速折舊。這意味著硬蛋創新需要開始在損益表中確認折舊費用，侵蝕其淨利潤。硬蛋創新大力宣傳的首批訂單儲備，質量同樣值得審慎看待。逾10億美元這個吸睛數字聽來相當亮眼，但公司目前取得的只是沒有約束力的「意向服務訂單」。公告正式表述為逾10億美元的意向訂單。公司能否把這些意向轉化為正式協議，並無保證。高科技行業向來波動劇烈，企業燒錢速度快，商業模式能否長期維持亦存在不確定性。若硬蛋創新鎖定的AI初創企業難以擴大規模或取得融資，其按使用量計費的Token需求可能迅速消失。更明顯的是，硬蛋創新正在進入一個由阿里巴巴、騰訊及百度等科技巨頭旗下大型超大規模雲端服務商主導的市場。公司若要站穩腳跟，便需憑藉在機器人及物聯網領域的經驗，開拓專業AI算力調度商的細分定位，而不是在通用雲端算力上正面競爭。硬蛋創新目前的市盈率（P/E）約為23倍，對一家硬件批發商而言估值偏高。相比之下，電子元器件分銷商芯智控股（2166.HK）的市盈率僅約11倍。這項估值溢價很大程度來自硬蛋創新過去一年的強勁股價升幅，而目前的差距也反映投資者正押注公司具備成功轉型的能力。…

2026年08月05日

0400.HK

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