業績跟不上預期 兆威機電面臨成長考驗

上市後股價回落的兆威機電，最新季度收入與利潤雙雙下滑，其成長動能正面臨考驗

重點：

• 公司首季收入和盈利雙雙下跌，其中盈利按年跌超25%
• 受惠H股上市，公司現金大增至9.5億元

李世達

讓機器人走路、賽跑、格鬥遠比讓它們賺錢簡單得多。過去兩年，資本市場不斷為機器人端茶倒水、跳舞翻跟斗付出鈔票，但市場期待的變現至今仍難實現，成了一眾機器人概念股成功上市後的主要考驗。

生產微型傳動與精密驅動系統、實現機器人細緻動作的零部件供應商深圳市兆威機電股份有限公司（2692.HK; 003021.SZ），對這樣的市場變化或許深有體會。該公司今年3月9日在香港上市後股價一路下滑，不到一個月內已較發行價累跌約15%。

兆威並非製造機器人本身，而是提供讓設備「動起來」的微型驅動系統。其核心產品包括微型減速齒輪箱、微型電機及整合傳動模組，能將電能轉化為精準的旋轉與推動動作，應用於汽車電子、消費設備及工業自動化等場景。隨著機器人應用興起，相關技術亦開始延伸至機械手指與微型關節等領域，使其具備一定的機器人想像空間。

然而，這種想像尚未在業績中體現。最新公布的季度業績顯示，公司2026年第一季度收入與盈利雙雙下跌。收入按年跌2.7%至3.57億元；淨利潤則大跌25.2%至約4,095萬元；扣除非經常性損益後的淨利潤為3,214萬元，跌幅更達31.89%。在收入僅輕微回落的情況下，利潤出現明顯的下滑，顯示盈利能力正在承壓。

壓力主要來自費用端，期內公司研發開支升至約4,280萬元，按年增加約7.9%，銷售與管理費用亦同步上升。對一家仍在拓展新應用場景的製造企業而言，投入先行並不意外，但在收入未同步增長的情況下，利潤自然受到擠壓。從盈利結構看，情況更為微妙。一季度投資收益達1,524萬元，按年大增277%，意味著當期利潤並非完全來自核心業務，而是受到金融資產波動影響。

受惠於在港上市集資逾18億港元，公司貨幣資金由去年底的2.17億元大幅增加至9.5億元，總資產升至58.83億元，資產負債率維持低位，財務結構顯著改善。由於集資於季內完成，相關資金對業務擴張的影響仍有待觀察。

值得注意的是，公司在上市當季出現較大規模資金配置，投資活動現金流淨流出達8.7億元，反映部分資金已轉向投資用途。根據公司披露，募集資金中約65%將用於技術研發及產能擴張，顯示其長期仍以主業投入為主，但短期內相關投入尚未體現。

成長尚未兌現

從發展方向來看，公司原本以精密傳動零部件為主，近年隨著機器人等高端應用興起，開始逐步向相關場景延伸，並推動產品由單一零件向整合模組升級，以提升附加值與客戶黏性。然而，這種轉向更多屬於應用延伸，而重心業務目前仍處於投入與導入階段，尚未在收入與利潤中形成明確支撐。

公司所處位置偏向產業鏈後端，其需求取決於終端設備是否大規模落地，而非直接受惠於機器人投資熱潮。在整機產品尚未量產前，相關零部件訂單難以快速放量；同時，微型驅動產品單價較低，盈利更依賴規模而非溢價。在訂單尚未爆發的情況下，費用投入上升而規模效應未形成，利潤自然承壓。

在此背景下，市場對公司的定價開始出現分化。與其業務較為接近的中大力德（002896.SZ），目前A股市盈率約212倍，遠高於兆威A股市盈率約87倍，港股約49.7倍。兆威估值雖低於前者，但仍明顯高於傳統精密製造企業。

對兆威而言，其估值已部分反映機器人產業鏈的預期，但業績尚未顯示出相應的成長彈性，使其處於一個相對尷尬的位置，既未能像高估值標的一樣證明需求正在到來，又難以回歸傳統製造企業的估值邏輯。

這並非個別公司問題，機器人產業鏈仍處於早期階段，市場尚未清晰分辨哪些環節將最先實現爆發。兆威目前仍以精密製造為主的業務結構，顯然難以單獨支撐機器人概念所帶來的估值溢價。在缺乏訂單與收入驗證的情況下，市場對概念的容忍度自然下降，尤其是公司目前估值並不便宜，投資人自然會開始重新評估預期與現實之間的距離。

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