业绩跟不上预期 兆威机电面临成长考验

上市后股价回落的兆威机电，最新季度收入与利润双双下滑，其成长动能正面临考验

重点：

• 公司首季收入和盈利双双下跌，其中盈利同比跌超25%
• 受惠H股上市，公司现金大增至9.5亿元

李世达

让机器人走路、赛跑、格斗远比让它们赚钱简单得多。过去两年，资本市场不断为机器人端茶倒水、跳舞翻跟斗付出钞票，但市场期待的变现至今仍难实现，成了一众机器人概念股成功上市后的主要考验。

生产微型传动与精密驱动系统、实现机器人细致动作的零部件供应商深圳市兆威机电股份有限公司（2692.HK; 003021.SZ），对这样的市场变化或许深有体会。该公司今年3月9日在香港上市后股价一路下滑，不到一个月内已较发行价累跌约15%。

兆威并非制造机器人本身，而是提供让设备“动起来”的微型驱动系统。其核心产品包括微型减速齿轮箱、微型电机及整合传动模组，能将电能转化为精准的旋转与推动动作，应用于汽车电子、消费设备及工业自动化等场景。随着机器人应用兴起，相关技术亦开始延伸至机械手指与微型关节等领域，使其具备一定的机器人想象空间。

然而，这种想象尚未在业绩中体现。最新公布的季度业绩显示，公司2026年第一季度收入与盈利双双下跌。收入同比跌2.7%至3.57亿元；净利润则大跌25.2%至约4,095万元；扣除非经常性损益后的净利润为3,214万元，跌幅更达31.89%。在收入仅轻微回落的情况下，利润出现明显的下滑，显示盈利能力正在承压。

压力主要来自费用端，期内公司研发开支升至约4,280万元，同比增加约7.9%，销售与管理费用亦同步上升。对一家仍在拓展新应用场景的制造企业而言，投入先行并不意外，但在收入未同步增长的情况下，利润自然受到挤压。从盈利结构看，情况更为微妙。一季度投资收益达1,524万元，同比大增277%，意味着当期利润并非完全来自核心业务，而是受到金融资产波动影响。

受惠于在港上市募资逾18亿港元，公司货币资金由去年底的2.17亿元大幅增加至9.5亿元，总资产升至58.83亿元，资产负债率维持低位，财务结构显著改善。由于募资于季内完成，相关资金对业务扩张的影响仍有待观察。

值得注意的是，公司在上市当季出现较大规模资金配置，投资活动现金流净流出达8.7亿元，反映部分资金已转向投资用途。根据公司披露，募集资金中约65%将用于技术研发及产能扩张，显示其长期仍以主业投入为主，但短期内相关投入尚未体现。

成长尚未兑现

从发展方向来看，公司原本以精密传动零部件为主，近年随着机器人等高端应用兴起，开始逐步向相关场景延伸，并推动产品由单一零件向整合模组升级，以提升附加值与客户黏性。然而，这种转向更多属于应用延伸，而重心业务目前仍处于投入与导入阶段，尚未在收入与利润中形成明确支撑。

公司所处位置偏向产业链后端，其需求取决于终端设备是否大规模落地，而非直接受惠于机器人投资热潮。在整机产品尚未量产前，相关零部件订单难以快速放量；同时，微型驱动产品单价较低，盈利更依赖规模而非溢价。在订单尚未爆发的情况下，费用投入上升而规模效应未形成，利润自然承压。

在此背景下，市场对公司的定价开始出现分化。与其业务较为接近的中大力德（002896.SZ），目前A股市盈率约212倍，远高于兆威A股市盈率约87倍，港股约49.7倍。兆威估值虽低于前者，但仍明显高于传统精密制造企业。

对兆威而言，其估值已部分反映机器人产业链的预期，但业绩尚未显示出相应的成长弹性，使其处于一个相对尴尬的位置，既未能像高估值标的一样证明需求正在到来，又难以回归传统制造企业的估值逻辑。

这并非个别公司问题，机器人产业链仍处于早期阶段，市场尚未清晰分辨哪些环节将最先实现爆发。兆威目前仍以精密制造为主的业务结构，显然难以单独支撑机器人概念所带来的估值溢价。在缺乏订单与收入验证的情况下，市场对概念的容忍度自然下降，尤其是公司目前估值并不便宜，投资人自然会开始重新评估预期与现实之间的距离。

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