億咖通擬入股DreamSmart 吉利體系整合再進一步

智能汽車技術公司億咖通正考慮入股DreamSmart（星際魅族），其核心資產包括可串聯智能汽車、智能眼鏡與智能手機的操作系統

重點：

• 億咖通董事會已授權公司推進潛在交易，考慮購入DreamSmart的少數股權，後者的主要資產為魅族手機品牌
• 億咖通科技與DreamSmart目前均由吉利控股，後者是中國最成功的民營車企之一

陽歌

身處大家族，既有好處，也有壞處。好的一面是，你可以動用家族成員的各種資源，許多資源對一般人而言難以取得，而且往往條件優厚；但壞的一面是，一旦你取得成功，外界往往不會太認真看待，認為你的成就來自家族關係帶來的不公平優勢。

在企業世界中，億咖通科技控股股份有限公司（ECX.US）正是這樣的例子。儘管其智能汽車數字座艙業務表現不俗，但公司估值倍數明顯低於許多同業，這似乎反映出一種「家族折價」，與其由中國最成功的民營車企之一吉利汽車（0175.HK）控股有關。

投資者的這種懷疑態度在周四再次顯現。面對億咖通可能進行一項規模不小的收購消息，市場反應冷淡。股價在消息公布後一度小幅高開，盤中最高升至4.2%，但隨著投資者進一步審視這筆交易，若成事，實質上只是吉利體系內部資產再調整，最終股價收跌1.8%。

億咖通表示，董事會已批准一項初步計劃，擬推進收購新加坡公司DreamSmart Technology少數股權的潛在交易。公司指出，DreamSmart為其關聯公司，而其投資重點在於後者的FlyMe操作系統（OS）。若交易落實，億咖通可能同時以現金及股份作為對價，但未披露具體金額。

DreamSmart的主要資產之一是魅族（Meizu），對中國科技圈的老用戶而言，這是一個頗具知名度的品牌，最初以MP3播放器起家，其後進軍智能手機市場並一度獲得不錯評價。2015年，阿里巴巴以5.9億美元入股魅族（持股比例未披露），當時正值該電商巨頭展開大規模併購之際，此舉令魅族估值突破10億美元。

但此後情況已大為改變，其中最明顯的是魅族作為主流手機品牌的影響力逐漸減弱。2022年，吉利收購魅族約80%股權，並將其納入DreamSmart體系。據彭博報道，DreamSmart曾於2024年聘請投資銀行籌劃上市，當時估值約為20億美元。儘管上市尚未成行，但按此估值推算，億咖通若要取得具影響力的少數股權，可能需支付至少2億至3億美元。

這或許解釋了億咖通在今年2月披露其接近完成一筆2億美元融資的原因。毫不意外，吉利是該輪融資的出資方之一，另一投資者為紐約投資機構ATW Partners。對億咖通而言，這筆資金確有其必要，因為截至去年底，公司現金及短期投資僅約1.25億美元。

不被重視

雖然入股DreamSmart可能為億咖通帶來一項重要的新合作關係，但這筆交易本質上只是吉利體系內部的一步棋，削弱了市場對其潛在利好的期待。億咖通推動這項交易的主要動機，似乎在於DreamSmart的FlyMe操作系統，該系統可串聯魅族手機、智能眼鏡與智能汽車。

這意味著，億咖通未來可利用該系統，協助其主要客戶，也就是車企，將手機與智能眼鏡的互通功能整合進車載產品之中。在競爭激烈的智能汽車技術領域，這無疑是一項重要的差異化賣點。從投資者角度看，億咖通亦具備另一利好，即公司於去年第三季度首次實現盈利，並在第四季度延續盈利表現。

然而，公司股價今年以來已累計下跌逾三分之一，其中大部分跌幅出現在2月公布最新季度業績之後。按目前水平計算，其市銷率（P/S）僅約0.5倍，明顯低於幾乎所有同業，例如佑駕創新（2431.HK）約4.3倍，以及Mobileye（MBLY.US）約3.2倍，這些公司通常因具備較高增長潛力而享有較高估值。

目前，億咖通的大部分收入仍來自吉利體系內部客戶，包括海外品牌沃爾沃、極星及蓮花，以及中國市場的吉利、極氪與領克。上述品牌去年合共為億咖通貢獻接近8.5億美元收入，按年增長10%；其中核心智能座艙業務增長27%，佔總收入逾80%。

隨著業務逐步站穩腳跟，公司收入增長在去年年底顯現加速跡象。此外，分析師對公司今年前景亦持較高期望，預計其收入將突破10億美元，達11.5億美元，按年增長33%。

推動上述增長的最大催化劑來自德國車企大眾，該公司是目前少數尚未與吉利體系存在關聯、卻已開始採用億咖通產品的全球主要品牌。億咖通此前披露，該合作最終將使其產品應用於斯柯達與大眾品牌下「相當數量的車型」，初期市場為印度與巴西。不過，公司近期僅提及拉丁美洲市場，顯示原先的印度計劃可能暫時擱置。

瑞銀此前表示，與大眾的合作最快可於去年開始貢獻實質收入，但亦有報道指出，更可能的時間點為2027年。同時，億咖通亦表示，最新2億美元融資將部分用於在德國建立研發與工程中心，並在南美及東南亞等主要增長市場建設基礎設施，整體布局顯然與大眾的合作密切相關。

整體而言，這些因素均屬正面，包括對DreamSmart的潛在投資，有望進一步強化億咖通產品的差異化競爭力。若公司未來能持續降低對吉利體系的依賴，並證明自身具備獨立發展能力，其股價亦可能具備一定上行空間。

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