億咖通擬入股DreamSmart 吉利體系整合再進一步
智能汽車技術公司億咖通正考慮入股DreamSmart（星際魅族），其核心資產包括可串聯智能汽車、智能眼鏡與智能手機的操作系統 重點： 億咖通董事會已授權公司推進潛在交易，考慮購入DreamSmart的少數股權，後者的主要資產為魅族手機品牌 億咖通科技與DreamSmart目前均由吉利控股，後者是中國最成功的民營車企之一 陽歌 身處大家族，既有好處，也有壞處。好的一面是，你可以動用家族成員的各種資源，許多資源對一般人而言難以取得，而且往往條件優厚；但壞的一面是，一旦你取得成功，外界往往不會太認真看待，認為你的成就來自家族關係帶來的不公平優勢。 在企業世界中，億咖通科技控股股份有限公司（ECX.US）正是這樣的例子。儘管其智能汽車數字座艙業務表現不俗，但公司估值倍數明顯低於許多同業，這似乎反映出一種「家族折價」，與其由中國最成功的民營車企之一吉利汽車（0175.HK）控股有關。 投資者的這種懷疑態度在周四再次顯現。面對億咖通可能進行一項規模不小的收購消息，市場反應冷淡。股價在消息公布後一度小幅高開，盤中最高升至4.2%，但隨著投資者進一步審視這筆交易，若成事，實質上只是吉利體系內部資產再調整，最終股價收跌1.8%。 億咖通表示，董事會已批准一項初步計劃，擬推進收購新加坡公司DreamSmart Technology少數股權的潛在交易。公司指出，DreamSmart為其關聯公司，而其投資重點在於後者的FlyMe操作系統（OS）。若交易落實，億咖通可能同時以現金及股份作為對價，但未披露具體金額。 DreamSmart的主要資產之一是魅族（Meizu），對中國科技圈的老用戶而言，這是一個頗具知名度的品牌，最初以MP3播放器起家，其後進軍智能手機市場並一度獲得不錯評價。2015年，阿里巴巴以5.9億美元入股魅族（持股比例未披露），當時正值該電商巨頭展開大規模併購之際，此舉令魅族估值突破10億美元。 但此後情況已大為改變，其中最明顯的是魅族作為主流手機品牌的影響力逐漸減弱。2022年，吉利收購魅族約80%股權，並將其納入DreamSmart體系。據彭博報道，DreamSmart曾於2024年聘請投資銀行籌劃上市，當時估值約為20億美元。儘管上市尚未成行，但按此估值推算，億咖通若要取得具影響力的少數股權，可能需支付至少2億至3億美元。 這或許解釋了億咖通在今年2月披露其接近完成一筆2億美元融資的原因。毫不意外，吉利是該輪融資的出資方之一，另一投資者為紐約投資機構ATW Partners。對億咖通而言，這筆資金確有其必要，因為截至去年底，公司現金及短期投資僅約1.25億美元。 不被重視 雖然入股DreamSmart可能為億咖通帶來一項重要的新合作關係，但這筆交易本質上只是吉利體系內部的一步棋，削弱了市場對其潛在利好的期待。億咖通推動這項交易的主要動機，似乎在於DreamSmart的FlyMe操作系統，該系統可串聯魅族手機、智能眼鏡與智能汽車。 這意味著，億咖通未來可利用該系統，協助其主要客戶，也就是車企，將手機與智能眼鏡的互通功能整合進車載產品之中。在競爭激烈的智能汽車技術領域，這無疑是一項重要的差異化賣點。從投資者角度看，億咖通亦具備另一利好，即公司於去年第三季度首次實現盈利，並在第四季度延續盈利表現。 然而，公司股價今年以來已累計下跌逾三分之一，其中大部分跌幅出現在2月公布最新季度業績之後。按目前水平計算，其市銷率（P/S）僅約0.5倍，明顯低於幾乎所有同業，例如佑駕創新（2431.HK）約4.3倍，以及Mobileye（MBLY.US）約3.2倍，這些公司通常因具備較高增長潛力而享有較高估值。 目前，億咖通的大部分收入仍來自吉利體系內部客戶，包括海外品牌沃爾沃、極星及蓮花，以及中國市場的吉利、極氪與領克。上述品牌去年合共為億咖通貢獻接近8.5億美元收入，按年增長10%；其中核心智能座艙業務增長27%，佔總收入逾80%。 隨著業務逐步站穩腳跟，公司收入增長在去年年底顯現加速跡象。此外，分析師對公司今年前景亦持較高期望，預計其收入將突破10億美元，達11.5億美元，按年增長33%。 推動上述增長的最大催化劑來自德國車企大眾，該公司是目前少數尚未與吉利體系存在關聯、卻已開始採用億咖通產品的全球主要品牌。億咖通此前披露，該合作最終將使其產品應用於斯柯達與大眾品牌下「相當數量的車型」，初期市場為印度與巴西。不過，公司近期僅提及拉丁美洲市場，顯示原先的印度計劃可能暫時擱置。 瑞銀此前表示，與大眾的合作最快可於去年開始貢獻實質收入，但亦有報道指出，更可能的時間點為2027年。同時，億咖通亦表示，最新2億美元融資將部分用於在德國建立研發與工程中心，並在南美及東南亞等主要增長市場建設基礎設施，整體布局顯然與大眾的合作密切相關。 整體而言，這些因素均屬正面，包括對DreamSmart的潛在投資，有望進一步強化億咖通產品的差異化競爭力。若公司未來能持續降低對吉利體系的依賴，並證明自身具備獨立發展能力，其股價亦可能具備一定上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：佑駕創新簽協議 製3,000台無人物流車
自動駕駛解決方案供應商佑駕創新科技股份有限公司（2431.HK）周一公布，與地上鐵綠色科技及深圳壁虎新能源汽車達成戰略合戶協定，三方將共同完成3,000台無人物流車。 根據協議，佑駕創新將負責符合國家及行業車規級認證標準，壁虎科技將主導無人物流車底盤系統的研發工作，地上鐵將深度參與無人物流車的產品定義。三方通過整合製造體系與運營資源，實現無人物流車在多場景的批量落地，提升物流效率與成本效益 周二佑駕創新開市升0.2%報14.98港元，公司過去一年股價從高位下跌六成。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
連年虧損股價飄忽 佑駕創新風險偏高值博率低
為力挽低企的股價，自動駕駛解決方案供應商佑駕創新大股東近日頻頻出招，不但延長股份限售期，更密密增持股份 重點： 過去4年公司累虧7.6億元 上市1年已兩次配股集資 劉智恒 去年12月15日，工信部公布「長安深藍」及「北汽極狐」兩款L3級自動駕駛車型的准入許可，分別可在重慶及北京指定區域開啟上路試點。 一則消息燃起炒賣自駕概念熱，深圳佑駕創新科技股份有限公司（2431.HK）的股價更被引爆，短短4天升近五成。 不過，回看佑駕創新股價，公司2024年12月底上市，定價17港元，掛牌後一度急升至去年3月的高位39.5港元，升幅132%。隨後股價於高位回調橫行，直至去年11月，大股東的股份限售期將於年底屆滿，股價開始被拋售，短短一個月下跌六成。 股價波動未見盈利 直至近日，在市場追逐自駕股份氣氛帶動下，佑駕創新的股價才出現反彈，更乘勢接連公布利好股價的消息。 1月5日公布，大股東與多位執董將去年12月17日屆滿的限售期順延12個月，涉及股份約7,749萬股，佔已發行股數的18.4%。另外持有1,000萬股的兩名個人股東，亦承諾延長限售期半年。 與此同時，董事長劉國清於5及6日在市場增持共10萬股，每股均價13.27港元，涉資約133萬港元，佔公司己發行股份0.02%。至於基石投資者地平線（9660.HK），亦於市場購入69萬股。 接著，公司又披露，截至1月8日已於市場累計回購300萬股股份，每股平均價14.94港元，涉及金額4,488萬港元。 在政策刺激、大股东力撑及公司回购下，股價能否拾升軌？我們估計，在近日的自駕熱潮中，佑駕創新股價有機會持續向上一段時間，甚至個別日子更有爆升可能。然而，一切股價背後動力，還是要看業績表現，暫時來說，佑駕創新的業績未見有大突破。 首先，公司的業績仍持續虧損，2021至2024年的虧損由1.3億元增至2.16億元，四年累計虧損7.6億元。去年中，公司虧損非但未有收窄，反倒續擴大40%至1.52億元。 事實上，公司在上市時的文件披露：「根據我們目前的發展計劃及管理層估計，預計2026年前不會產生任何淨利潤。」很明顯，佑駕創新2025年難言盈利，至於今年，暫時仍未見有明顯扭虧為盈的端倪。 配售頻頻投資者出爾反爾 過去一年，佑駕創新的一些舉措，亦大大影響投資者的信心。去年7月，公司上市只是半年，已急不及待以大折讓14.8%配售680萬股，每股作價23.26港元，集資淨額只有1.55億港元。到去年11月，又以折讓近10%配售1,401萬股，每股作價14.88港元，集資淨額亦只是2.04億港元。 上市一年兩次配股，明顯是對資金有一定需求，因此在未來的時間，公司很有可能會持續於市場集資，對股價表現將構成無形壓力。 值得注意一點，在首次配股前一周，持有3,109萬佑駕創新股份的基石投資者康成亨國際承諾，將去年6月25日屆滿的限售期延長三個月，並在原禁售期屆滿後九個月，不減持超過310.9萬股。 然而同年8月，公司又發通告，因康成亨國際自身資金需求，將減持量提升至932.7萬股。這下出爾反爾教市場人士議論，質疑為何康成亨國際在配售前幾天作出承諾，個多月後又反悔。 上市半年即換核數師 此外，去年7月公司突公布更換核數師，由羅兵咸永道轉為容誠（香港）會計師事務所。公告簡單解釋：「考慮公司目前的業務營運狀況及對未來審計服務的需求，決定不再續聘羅兵咸為核數師。」這一轉變，令市場摸不著頭腦，畢竟羅兵咸屬國際大行，何解上市只是半年就作出更換。 即便近日大股東藉增持以表示對公司信心，但數量只是區區十萬股，涉資百多萬港元，代表性一般，似是展示姿態多於實際。 至於公司斥資逾4千萬港元回購股份，更教人不明，個多月前才集資2億港元作發展L4無人車業務，現時卻以現金回購股份，回購均價14.94港元更較配售價高，究竟公司的算盤是怎樣計算？ 別忘記，康成亨國際在今年3月前可售最多9百多萬股，個人股東及大股東限售期分別在今年6月及12月屆滿，即是年內股價隨時有機出現沽壓。加上有康成亨國際反悔的先例，現時各方的承諾，最終會否有改變則不得而知。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：佑駕創新配股 折讓一成集資2億元
智能駕駛及智能座艙解決方案供應商深圳佑駕創新科技股份有限公司（2431.HK）周三公布，將配售約1,401萬股新H股，每股配售價14.88元，較周二收市價16.53元折讓10%，亦較過去五個交易日平均收市價17.3元折讓14%，配售股份佔擴大後發行股份約3.33%。 是次集資淨額最多2.04億元，約70%用於發展L4無人物流車，包括研發新一代產品、升級運營平台及拓展銷售網絡；約30%用於升級基礎研發平台，包括提升數據閉環體系的效率，高效賦能前裝，以及發展L4無人車多產品線。 佑駕創新周三開市跌2%至16.2元，股份由過去一年高位下跌近60%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
地平線優勢擴大 智駕新品同步跟進
這家高級輔助駕駛系統(ADAS)和高階自動駕駛(AD)技術供應商去年營收同比增長53.6% 重點： 地平線去年營收增長53.6%，受益於產品組合變化，毛利率提升近7個百分點至77.3% 公司預計其徵程系列處理硬件累計出貨量今年將突破1,000萬片 陽歌 在中國競爭日趨白熱化的智能汽車技術賽道當中，地平線(9660.HK）憑借最新尖端產品和令人艷羨的利潤率，在眾多競爭者中脫穎而出。 地平線在其首份年報中披露：毛利率已逼近80%，最新一代產品也啓動量產。公司去年12月底通過IPO募資54億港元(6.95億美元），截至上周末，其股價已較3.99港元的發行價接近翻倍，達到7.59港元。 證券分析師對地平線也持樂觀態度，雅虎財經調查的12位分析師全部給予買入評級，其中5人給出「強烈買入」。他們預計公司今年將繼續增長，預測營收增長58%，主要得益於最新征程6系列處理硬件和Horizon SuperDrive解決方案的推出，以及與大眾汽車兩年合作關係的深化，疊加整體市場增長。 公司在財報中表示：「智能汽車轉型是全球汽車行業革命的大趨勢。隨著技術突破、監管利好及消費者意願共同推動大眾市場採用智能出行，我們預計2025年將為智能駕駛行業的關鍵拐點。」 財報顯示，公司各項主要指標均實現強勁雙位數增長，高級輔助駕駛系統(ADAS)和高階自動駕駛(AD)解決方案獲得了車企的青睞。去年公司獲得100餘款新車型定點，截至去年底累計定點車型達310款，覆蓋40多個汽車品牌。 對於像地平線這樣的公司來說，項目定點是未來增長的關鍵驅動力，預示著潛在收入來源。但需要注意的是，相當部分設計車型可能不會量產，而成功量產的車型也需要一兩年時間才能貢獻可觀收入。 儘管如此，地平線充足的定點項目儲備仍推動去年業務高速發展。公司全年營收從15.5億元增至23.8億元，增幅53.6%。年內交付各類解決方案290萬套，累計交付量達770萬套。 分業務看，授權及服務收入同比勁增70.9%至16.5億元，公司稱這「主要是由於智能汽車行業加速朝著智能化轉型」。產品解決方案收入增長31%至6.64億元。 這樣的增長差異意味著授權及服務在公司總收入中的佔比持續擴大。這對地平線來說至關重要，因為這兩項業務收入的利潤率遠高於產品解決方案，符合服務業務通常比實體產品利潤率更高的普遍規律。 去年，授權及服務收入佔比從2023年的62%提升至近70%。資本密集度較低的服務業務貢獻增加，幫助地平線將銷售成本增幅控制在19%，遠低於整體營收增速。令人艷羨的利潤率 銷售結構變化推動公司去年毛利率提升至77.3%，較2023年的70.5%上升近7個百分點。相比之下，智能汽車技術公司佑駕創新(2431.HK)去年上半年毛利率為14.1%，而知行科技(1274.HK)同期毛利率僅為7.05%。 這種差異體現在企業估值上，地平線的市銷率高達46倍，是佑駕創新(20倍)的兩倍有餘，更遠超知行科技的3.5倍。 地平線提供滿足不同客戶需求的多層次產品。去年推出的Horizon SuperDrive(HSD)和征程6系列處理硬件是其最先進的兩大產品。HSD預計今年第三季度量產，征程6系列已於2月啓動量產。地平線視這兩款產品為驅動未來增長的關鍵引擎。 公司表示，截至去年底有20多個OEM品牌與征程6系列達成合作。預計該產品今年交付量將超一千萬片，這將使地平線成為中國首家達成此里程碑的智能汽車技術公司。 地平線與大眾汽車在2023年成立合資公司酷睿程(CARIZON)，後者現在不僅是征程6系列的重要客戶，也是地平線整體產品線的重要客戶。酷睿程現在成為了大眾在華主要智能汽車技術供應商。地平線的其他客戶還包括吉利、比亞迪等國內巨頭，以及現代等海外企業。 儘管毛利率高企且銷售快速增長，但受巨額研發投入影響，地平線仍處於虧損狀態。去年研發支出從2023年的23.7億元增至31.6億元，增幅為33%。但由於營收增速更快，研發費用佔營收比重大幅下降，使得公司能夠慢慢接近最終盈利的目標。 2024年公司經調整經營虧損15億元，較上年的16.9億元有所收窄。雖然去年實現首次淨利潤，但這主要得益於優先股及其他金融負債公允價值變動產生的一次性收益。剔除這些收益，公司去年非國際財務報告準則(non-IFRS)經調整虧損16.8億元，與2023年的16.4億元基本持平。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
智駕領域的黑馬 黑芝麻能否跑出？
這家智能汽車技術製造商的股價，自去年8月上市以來一直低於發行價，落後近期上市的而上升強勁的同業 重點： 黑芝麻智能去年收入增長約52%，不過下半年增速較上半年有所放緩 由於產品被兩款量產車型採用，公司去年上半年的毛利率顯著提高 陽歌 近期上市的智能駕駛科技股中，黑芝麻智能國際控股有限公司(2533.HK)正成為一匹黑馬，以爭奪投資者青睞。去年8月上市六個月後，因投資者擔心其客戶群規模相對較小，截至本周一股價較上市價下跌約10%。 這些投資者似乎從公司周一晚發布的盈利預告中獲得一定鼓舞，推動黑芝麻股價周二的早盤中上升了3.5%。除其他信息外，公告顯示，公司去年下半年繼續取得強勁的兩位數收入增長，不過增幅不及上半年。 即使是在這一波反彈後，該股仍較IPO價格低約6%，使其在新上市的智能駕駛技術公司中顯得格格不入，這些公司的股票自上市以來幾乎全部上漲。地平線機器人(9660.HK)自去年10月底上市以來，股價上漲了約80%，而佑駕創新(2431.HK)自去年12月IPO以來，股價上漲了近60%。 在美國，近期上市的自動駕駛出租車運營商文遠知行(WRD.US)股價漲幅領先，自去年10月上市以來幾乎翻了一倍，而小馬智行(PONY.US)則上漲了近30%。 那麼，為何黑芝麻在同業中相對落後，這種情況真的正常嗎？我們稍後會更詳細地探討這個問題，但在這之前，我們先來回顧一下最新盈利預告吧。 黑芝麻表示，預計2024年全年營收將在4.5億元(約合6,200萬美元)至5億元間，以此區間中位數計算，將較去年的3.13億元增長約52%。減去之前公佈的上半年數據後，公司預計2024年下半年營收增長43%左右，增幅強勁，但較上半年69%的增幅有所放緩。 公司表示，預計全年淨利潤約為1億元，扭轉去年同期虧損48.6億元的局面。摘去上半年的數據後，公司去年下半年虧損約10億元。但大部分虧損似乎與非現金項目有關，公司沒有給出不含這些項目的預測。 收入增長的原因相當標準，主要因包括汽車芯片和片上系統(SoC)在內的智能駕駛產品銷量增長。公司還提到車路雲一體化芯片等新興領域的銷售收入增長，並指出此類銷售得到政府政策的推動。 坦率說，有關收入增長，黑芝麻智稱其為「預期」增長。因此股價的上漲可能反映投資者對公司繼續增長的信心，或許反映投資者認為其股價被低估。 採用率上升 分析完這份並沒有那麼與眾不同的盈利預告後，我們會在文章的後半部分看看，為什麼黑芝麻智能在上市後股價相對差勁。在這裡，我們需要先指出的是，儘管上市後它的股價有所下跌，但其市銷率(P/S)仍然高達32倍。這低於地平線機器人的41倍，但比佑駕創新的18倍高出不少。 不過，似乎可以說，投資者對黑芝麻智能的印象不如它的部分同行。投資者猶豫不決的一大原因，似乎是公司進入智駕領域的時間較晚，導致其產品在量產汽車中的應用稍稍落後於競爭對手。 公司在去年8月發布的中期財報顯示，其產品已被至少兩款量產車型採用，其中包括吉利旗下領克的一款車型，以及國企巨頭東風的一款車型。公司稱，截至去年中，它贏得16家汽車製造商及一級供應商的23款車型訂單，但這些合同通常是針對研發中的汽車，其量產潛力尚不確定。 地平線機器人的招股說明書中，沒有透露有多少量產車型採用了它的產品。但該公司指出，這些產品被27家車企用於超過285款車型，遠遠高於黑芝麻智能的訂單總數。從這個指標來看，佑駕創新似乎是最強勁的，截至去年中，共有94款車型，採用它的智能駕駛和智能座艙解決方案。 另一個可作比較的關鍵是毛利率，通常是衡量公司產品獨特性和高科技水平的指標。去年上半年，地平線機器人以令人羨慕的79%的毛利率領跑同業，佑駕創新在三家公司中排名墊底，僅為14%。 黑芝麻2024年上半年的毛利率為50%，處於中游水平。但2021年從36.1%漸下降至2023年的24.7%後，去年上半年毛利率的增幅就相當引人注目，公司表示主因是領克和東風汽車開始量產。隨著來自這兩家客戶，以及其他一些新增量產車型的大量訂單不斷湧入，下半年毛利率可能會繼續提高。 總言之，黑芝麻之所以只能成為一匹黑馬，似乎主要因它進入智能駕駛領域較晚，因此仍在努力向客戶推銷自己的產品。儘管去年下半年的增速較上半年有所放緩，最新盈利預告顯示，其收入仍在穩步增長。這意味公司下個月公布2024年最終業績時，投資者將會尋找其恢復加速增長的跡象，而如果黑芝麻能證明其產品在車企中越來越受歡迎，投資者可能會對該投以信心一票。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：佑駕創新首日掛牌 開市升近10%
智能駕駛及智能座艙解決方案供應商深圳佑駕創新科技股份有限公司(2431.HK)今天在港交所掛牌，開市報18.6元，較定價每股17元升9.4%，每手未計使費賺320元。 佑駕創新發行3,919萬股H股，招股價介乎17元至20.2元，股份以下限定價，集資總額約6.7億元。香港公開發售超額認購13倍，國際配售輕微超額認購約0.1倍。是次集資所得，40%用於提升研發能力，並招聘及留任研發人才，約30%用於提升生產效率及解決方案競爭力 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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簡訊：佑駕創新首日掛牌 開市升近10%
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